股票發行市場化改革意見書
在短缺經濟中，存在一個著名的叫“投資饑渴癥”的病癥，產生這種病癥的原因是因為在經濟中存在著“預算軟束縛”的機制。當前中國的股市，同樣出現了一個與“投資饑渴癥”的病癥相類似的病癥，就是所有的公司，沒有不想上市的；包括全世界的公司，做夢都想來中國上市，真可謂是千軍萬馬擠上市。對此現象，我們給它一個新名詞，叫做“上市饑渴癥”。
“上市饑渴癥”的現象說明，上市成了稀缺的資源，不是一般的稀缺，是極其稀缺。在這種情況下，為上市而設立的審批就變得十分必要，同時也為權力尋租提供了巨大的空間。二十年來由此發生的問題不斷，各種質疑地從沒有消停過，最近甚至連新任的證監會主席也發出了“能否取消IPO審批”之問，其實根本不是能不能取消IPO審批，或是將審批放到證監會還是放到交易所，而在于股票發行上市的基本權力與義務是否均衡的設置。
為什么西方股市沒有像中國這樣的證監會審批而股市運行平穩，沒有出現象中國這樣所有的企業千軍萬馬擠上市？而且，有些企業既使你去動員他上市都不愿意上市？而獨中國股市出現“上市饑渴癥”？為什么西方成熟發行市場能夠用市場定價發行，而獨中國股市能天價發行？中國股市市場問題出在哪里？
己揭示的中國股市的問題很多很多，本文在這里只討論還沒有被揭示的在最基本制度方面市場的權利與義務設置方面的問題。
什么叫市場權利與義務均衡？
就是當市場中的一方面主體獲得某一種利益時，就必須要承擔與利益相應的責任或義務。比如說，商品交換中，就必須遵守等價交換的原則，一方在獲得對方的價值時，就必須要給對方提供等同的價值的商品或服務。這就是等價交換原則，就有權利與義務均衡的原則。政府在這里的作用，就是通過設立規則，打擊欺詐，保證這種原則的實現。這也叫做市場化原則。
股市是一個特殊的市場。是一個高層次的信用市場，它不能像商品交換那樣直接為對方提供等價品，體現普通商品那樣的權利與義務均衡的等價交換原則，它是以未來收益流作為交易對象。普通商品是在交易期間隨著交換中的價值轉移而同時實現的，而股票發行市場中的權利與義務交換是不能同時實現，存在著很長的時間差。當上市公司發行股票時，他是向股民們承諾了將要向股民提供相應的未來收益流作為交換價值的。以通過這種承諾它可獲得巨大的發行價值。按照市場原則，它就有義務去實現這個承諾。由于從承諾到承諾的實現存在時間差，這就為不誠信、造假提供了巨大的空間。因此，政府在這里就必須發揮作用。為保證這個市場順利運行政策就必須要設置法規與制度，并用嚴厲的監管來保證這個制度的實現。
什么叫股票發行市場權利與義務均衡的制度設置？
我們可為企業的股票上市發行設置一個門檻，并根據產業政策、宏觀調控對這個門檻進行不時的調整，所有的企業在這個門檻面前都是平等的。一家企業未來的前景如何，能提供多大的收益流，最清楚的是該企業的高管，外人其實是無法評估或無法準確評估的。所以他所做出的未來收益流能否實現，只有股票發行人自己才會最清楚，外人怎能知道？所以，審批有必要但卻不是根本的。根本的問題是設置制度來強制來保證股票上市發行人履行承諾。
設置什么樣的制度才能強制股票發行人實現自己對未來收益流的承諾？
當前世界上通行的作法有：1、鎖定發行人的股票不給賣出，并以此作為不履行義務時的賠償標的；2、對造假行為的嚴刑峻法；3、舉證倒置、集體訴訟的賠償制度，直賠償到傾家蕩產。
而我國股市一直以來，只有第一條對發行人股票的三年鎖定，但還不能作為賠償的標的。實際上是真正的制度制衡一條也沒有。也就是說，股市的基本制度設置上是只有發行人的權利，沒有發行人的義務，或者是說發行人是可以不必履行義務的。在一個只有權利沒有責任與義務的市場，才是至今中國股市亂象而不治的根本原因。所以說，僅討論IPO是否由證監會審批不審批，根本就是個偽命題。十幾年以來所進行的所謂的市場發行制度改革，其實質也是偽市場化性質的改革，根本未觸及應該改革的要害。
就我國的整個市場環境來就，由于保證市場化運行的法律制度不健全、監督制度與打假不力，社會的誠信基礎差，各行各業都存在著造假、嚴重造假的現象。就股市來說，更是造假的重災區。幾乎所有的公司在發行前，都將他們的公司的價值、發展潛力吹上了天，承諾將會實現如何好的發行價值。但是，發行后業績立即變臉的也有，稍后一點變臉的也有，在創業板發行上，更是出現前所未有的、迫不及待的高管辭職套現“跑路”的熱潮。這實際上是一種變相的欺詐上市。而對所有這些，相關部門竟然都是熟悉無睹，可見，中國股市決不是一般的帶病在身，而是沉疴重癥，必須要做出根本性的改革，否則，必將嚴重影響到經濟的可持續發展。
如何進行真正的市場化發行改革？我認為，最低限度也必須要從如下的基本制度的設置著手：
一、采用市場化的手段鎖定股票發行人股票的年限，在發行人股票鎖定期間里，發行人股票是作為發行人發行誠信的抵押物，不僅不能賣出，而且可作為賠償物。
鎖定發行人的股票當然不是現在的非市場化的規定期三年，而應該是以股票上市發行時的價格所對應的市盈率作為依據。例如，發行價的市盈率是二十倍，就鎖定發行人股票二十年；發行價的市盈率是十倍，就鎖定發行人股票十年；或者是以這個市盈率作為鎖定期的系數或倍率，總之，鎖定期是與發行價格掛鉤。不需要第三方去規定或報價，也省去那些審計、包裝造假公司的制作。
如果，股票發行上市后，在鎖定解禁前，上市公司就以自己的分紅派息證明公司發行時所作的承諾是誠信的，沒有包裝造假，發行人的股票可提前解禁；
如果，股票發行上市后，在鎖定解禁期間，上市公司不能以自己的分紅派息(可以設置一個合理的幅度)證明公司發行時所作的承諾是誠信的，是包裝造假欺詐發行上市的，發行人的股票不僅不能按時解禁，而且所鎖定的股票可作為發行上市的抵押物，根據情況向二級市場上的股民做出賠償。
此制度設置是十分簡單的，只此一招：1、可解決中國股市市場化發行上市與定價難題。試想，有發行人股票做鎖定與抵押，發行人如果造假包裝上市，將遭遇到自己股票損失的可能；發行人如果不是根據自己公司的實際情況而是提高發行價，自己的股票鎖定期也被延長，造假包裝上市的情況就越早被暴露。意圖通過股市套現的行為也受到根本性的制約。
2、不僅是造假、“圈錢”行為受抑制，當發行人自己對未來都沒的把握的情況下，發行人不能將風險一味推給市場，此制度設置將會遭遇自己的所有股票也被作為賠償而損失的風險，在這種情況下，上市才是一種理性的行為，而不是風險轉嫁的行為。此種情況下決不會產生所有的公司都擠上市的情況。迫使發行人認真去搞好公司的管理創造公司價值而不是如何的“圈錢”。
3、行政審批，行政定發行價也變得沒有必要(仍需要一個發行定價框框，以防止制造天價市盈率的極端行為)。此不僅是減少了審批尋租、中介公司的利益成本，也只有在此基礎上，才可真正實現注冊制上市。
4、有發行人股票較長時間的抵押，為后續的嚴刑峻法、股民的賠償制度的實行創造條件。
二、對不誠信、不履行發行人義務的事后的嚴刑峻法設置、二級市場上股民的舉證倒置、集體訴訟的賠償制度的設置。這是平衡股票發行人權利與義務最基本的制度要求。在這點上中國股民們己進行了長時間的呼吁，本文就不再細說了。而且，有第一條制度設置，也為本條的賠償制度的實現創造了條件。
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