如果把中國(guó)看做一家大公司，從財(cái)務(wù)方面看，這家公司的現(xiàn)狀與前景不容樂(lè)觀，已經(jīng)顯示出較多的地雷，這些地雷不除，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨諸多危機(jī)。
資產(chǎn)負(fù)債表：隱藏大量“隱形債務(wù)”
一再出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表失衡的表現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，一旦資不抵債，企業(yè)就會(huì)陷入破產(chǎn)危機(jī)，與此類似，一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡，就會(huì)陷入顯性或隱性破產(chǎn)泥潭。歐債危機(jī)國(guó)是顯性危機(jī)，而中國(guó)的地方債務(wù)則反映出隱性負(fù)債的嚴(yán)重程度。
中國(guó)國(guó)家負(fù)債一直眾說(shuō)紛紜，如果從政府的預(yù)決算公告看，情況比較樂(lè)觀，長(zhǎng)期以來(lái)，財(cái)政赤字與GDP比率在3%的警戒線以下，而公共部門債務(wù)余額GDP比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到60%的警戒線。目前負(fù)債計(jì)入預(yù)算的只有中央財(cái)政中的國(guó)債，按照政府工作報(bào)告，2010年末中央財(cái)政國(guó)債余額67526.91億元，控制在年度預(yù)算限額71208.35億元以內(nèi)。而2011年預(yù)算中央財(cái)政國(guó)債余額限額77708.35億元。地方債務(wù)列入財(cái)政部代發(fā)的地方債，2010年地方政府債發(fā)行規(guī)模為2000億元，2011年預(yù)算地方政府債發(fā)行規(guī)模為2000億元，列入省級(jí)預(yù)算管理。這些數(shù)據(jù)有理由讓人感到輕松與驚喜。
上述數(shù)據(jù)僅是冰山浮在海面上的部分，海面之下的部分要龐大得多，負(fù)債十分驚人。地方政府債務(wù)尚未計(jì)入預(yù)算管理體制，處于隱身狀態(tài)，沒(méi)有反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。
這些“隱形”的債務(wù)大約有多少？從今年3月1日起，國(guó)家審計(jì)署18個(gè)特派辦和37家地方審計(jì)機(jī)關(guān)，開始對(duì)31個(gè)?。▍^(qū)、市）和5個(gè)計(jì)劃單列市政府性債務(wù)的全面審查。據(jù)測(cè)算，若僅僅將中央代地方發(fā)行的4000億元地方政府債券、7.66萬(wàn)億元的地方政府融資平臺(tái)信貸，以及中央政府2010年的債務(wù)限額這三大項(xiàng)加總，2010年中央和地方政府的債務(wù)總額就超過(guò)了15萬(wàn)億元，占2010年8.3萬(wàn)億元全國(guó)財(cái)政一般預(yù)算收入的183%。即便考慮政府基金收入等，中央和地方政府整體債務(wù)率也將超過(guò)100%。按審計(jì)署摸底審計(jì)地方債確定的標(biāo)準(zhǔn)，已達(dá)到“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高”的程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了負(fù)債警戒線。
相比各級(jí)地方政府的高負(fù)債，2010年全年的地方本級(jí)財(cái)政收入僅為4.1萬(wàn)億元，加上中央對(duì)地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付收入3.2萬(wàn)億元，地方財(cái)政收入總量只有7.3萬(wàn)億元，處于入不敷出的情況。地方資金當(dāng)期償還債務(wù)的壓力很大，赤字不斷增加。這些隱形負(fù)債繼續(xù)變身，或者通過(guò)地方投融資平臺(tái)借新還舊，或者通過(guò)變賣資產(chǎn)兌現(xiàn)，而所有這些無(wú)不讓地方政府深套其中，成為地主或者企業(yè)主，破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
不承認(rèn)，不計(jì)入，不等于不存在。如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從全球范圍看，將面臨貨幣全面貶值、股價(jià)跳水、銀行相繼倒閉、國(guó)家陷入破產(chǎn)等命運(yùn)，而國(guó)內(nèi)債務(wù)失控，將出現(xiàn)通脹上升、股市下挫、半拉子工程遍地的現(xiàn)象。
損益表：非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占“大頭”
打開損益表，中國(guó)近年來(lái)每年?duì)I收都在增加，2010年，中國(guó)甚至“擊敗”日本，成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中央財(cái)政收入也保持較高增長(zhǎng)。這些事實(shí)都顯示，中國(guó)這家“公司”的營(yíng)收處于持續(xù)增長(zhǎng)的“良好”狀態(tài)。
但情況真的如此樂(lè)觀嗎？仔細(xì)分辨其營(yíng)收構(gòu)成就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)這家公司營(yíng)收存在一定的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。具體表現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不匹配，主營(yíng)業(yè)務(wù)（稅與非稅收入）增加，但非主營(yíng)業(yè)務(wù)（土地出讓金）增長(zhǎng)得更快。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入2.9萬(wàn)億元，占地方財(cái)政收入的65.9%。
地方財(cái)政嚴(yán)重依賴非主營(yíng)收入土地出讓金，這已經(jīng)讓營(yíng)收變得畸形而且不可持續(xù)。這就相當(dāng)于一家靠旅游為主業(yè)的上市公司，其主營(yíng)收入不是旅游，而是靠賣景區(qū)的木材支撐，這家公司的財(cái)務(wù)陷入惡性循環(huán)。
損益表中存在的問(wèn)題還不止于此，進(jìn)一步細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)則可以看出燃眉之急。主要表現(xiàn)在附加值高的業(yè)務(wù)不多，比如中國(guó)的傳統(tǒng)制造業(yè)，有很多業(yè)務(wù)是平進(jìn)平出的，從會(huì)計(jì)學(xué)來(lái)說(shuō)，其僅僅只能覆蓋變動(dòng)成本，不能覆蓋固定成本。這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上來(lái)說(shuō)是有意義的，但是對(duì)國(guó)家收益來(lái)說(shuō)意義不大。
最令人不可理解的是部分收入的確認(rèn)方式。比如土地出讓金收入，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的收入確認(rèn)原則，屬于本會(huì)計(jì)期的收入才應(yīng)該予以確認(rèn)，如果土地是30年使用權(quán)出讓金收入，每年應(yīng)當(dāng)確認(rèn)的收入就是土地出讓收入的1／30，70年土地使用權(quán)的則只能每年確認(rèn)1／70。但現(xiàn)在的地方政府卻是一次性確認(rèn)所有土地收入，違反了收入確認(rèn)的穩(wěn)健原則。
這是最激進(jìn)而危險(xiǎn)的確認(rèn)方式，把未來(lái)的收入全部當(dāng)期確認(rèn)掉，這意味著，如果未來(lái)沒(méi)有足夠的土地可供出售，或者土地價(jià)格下挫，將出現(xiàn)沒(méi)有收入的斷糧困境。任何一個(gè)審慎的財(cái)政體制和預(yù)算管理制度，都不會(huì)認(rèn)可如此激進(jìn)的收入確認(rèn)。
收入確認(rèn)過(guò)于激進(jìn)，支出結(jié)構(gòu)同樣不合理。支出大規(guī)模投入到了基礎(chǔ)設(shè)施等回報(bào)較低的項(xiàng)目中去，導(dǎo)致資金鏈緊崩。應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域需要補(bǔ)課，但補(bǔ)課不等于無(wú)視回報(bào)，不等于允許低效投資。
投資回報(bào)率過(guò)低，從財(cái)務(wù)角度看，面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。合理的做法是將高回報(bào)與低回報(bào)的項(xiàng)目相互匹配建設(shè)。另一方面，把有限的資金使用在最需要的地方，以提高社會(huì)整體效率，通過(guò)企業(yè)稅收實(shí)現(xiàn)回報(bào)。
大規(guī)模進(jìn)行固定資產(chǎn)投資有幾個(gè)假設(shè)前提：1．資產(chǎn)是不斷增值的；2．GDP增長(zhǎng)仍保持良性；3．工業(yè)生產(chǎn)源源不斷投入；4．人口紅利可以不斷增值。但從財(cái)務(wù)分析的角度看，建立在較多假設(shè)上的投入違反審慎原則。一旦其中某些假設(shè)不能實(shí)現(xiàn)，就存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，而假設(shè)不成立并不奇怪。
“中國(guó)”這家公司還有另一項(xiàng)重要支出就是管理成本，即政府支出。我們僅能根據(jù)兩會(huì)期間公開的“中央公共財(cái)政支出預(yù)算表”一窺其容貌。從這份報(bào)表大體上可以看到“中國(guó)”這家公司整個(gè)的支出狀況，但不能像上市公司一樣將幾級(jí)以外的科目都詳細(xì)公開。成本顯然不只三公消費(fèi)那么簡(jiǎn)單。從成本費(fèi)用角度看，中國(guó)的運(yùn)營(yíng)成本被大大低估，如自身資源價(jià)格被低估，比如極低的工人工資，被污染的環(huán)境，不完善的衛(wèi)生、社保、醫(yī)療、教育體系，這些成本其實(shí)應(yīng)該更大，雖然現(xiàn)在沒(méi)有支付出去，但沒(méi)有來(lái)的總會(huì)來(lái)，沒(méi)有付的賬總要支付。
當(dāng)期確認(rèn)未來(lái)收入，但當(dāng)期該花的錢還希望在未來(lái)找到，這是公司最為擔(dān)心的一種財(cái)務(wù)狀況。
現(xiàn)金流量表：靠籌資累積的現(xiàn)金流
除了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表外，現(xiàn)金流量表同樣重要，現(xiàn)金不會(huì)騙人，也很難造假，能夠反映較為真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面分析，“中國(guó)”這家公司的現(xiàn)金流量主要是依賴中國(guó)眾多企業(yè)的良好表現(xiàn)，有源源不斷的稅收，如果中國(guó)眾多的企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流充沛，那么“中國(guó)”這家公司也就充沛，小河豐盈大河滿。
但根據(jù)馬賢明對(duì)中國(guó)上市公司的統(tǒng)計(jì)，大概有55%的上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，而中國(guó)的上市公司基本算是國(guó)內(nèi)比較好的公司了，由此推而廣之，就公司的整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流而言，情況顯然不容樂(lè)觀。
從投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)分析，中國(guó)的企業(yè)投資力度大，追求規(guī)模效益，可是實(shí)際產(chǎn)出回收的現(xiàn)金流卻不及時(shí)，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大的運(yùn)作障礙。缺乏自主品牌、缺乏對(duì)創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)性鼓勵(lì)，缺乏健康的市場(chǎng)秩序，都是出現(xiàn)這些問(wèn)題的重要原因。
“中國(guó)”這家公司最可喜的是籌資活動(dòng)能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流：一是銀行借貸，這依托于中國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率，也托央行不斷發(fā)行的貨幣之福；二是境外投資者從各種渠道源源不斷涌入中國(guó)，這依托于中國(guó)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和人民幣升值預(yù)期；三是對(duì)國(guó)內(nèi)外的債務(wù)融資與股權(quán)融資，這依托于中國(guó)目前穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境和較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，也因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資者投資渠道較為狹窄。
中國(guó)目前能夠籌集到較多資金，但三大籌資通道存在很大風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)預(yù)期落空都將是致命的。在儲(chǔ)蓄方面，由于負(fù)利率已經(jīng)讓存款流出銀行體系，出現(xiàn)了存款荒。另根據(jù)第六次人口普查的結(jié)果，人口總數(shù)達(dá)到13.7億，預(yù)計(jì)到2040年前后，老年人口將達(dá)到4億人的峰值，占總?cè)丝诘?1%左右，屆時(shí)存款使用將到達(dá)高峰。在外匯方面，境外資本在國(guó)內(nèi)產(chǎn)生利潤(rùn)留存并沒(méi)有被結(jié)算出去，一旦結(jié)算，目前3萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備也就所剩無(wú)幾。特別是一旦人民幣升值預(yù)期終結(jié)，境外資本撤離可能會(huì)引發(fā)較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流問(wèn)題。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，答案：是的，有較大的可能性。
采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等各種數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已開始回落，保持增長(zhǎng)質(zhì)量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的追求。財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)不合理、低估發(fā)展成本、低估債務(wù)等一系列錯(cuò)謬。
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