哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的菲斯曼(RaymondFisman)和南加州大學(xué)的王永祥(YongxiangWang)對(duì)中國(guó)649家國(guó)有企業(yè)，2121宗交易的研究發(fā)現(xiàn)，在它們的偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易中，“賤賣”的確在發(fā)生，并且比折扣價(jià)還要低5到7個(gè)百分點(diǎn)。
偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易
在中國(guó)從上個(gè)世紀(jì)90年代初以來的國(guó)有企業(yè)改革或者轉(zhuǎn)制過程中，需要考慮幾方力量。國(guó)家通常有最后的控制權(quán)，這意味著國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)擁有一部分不在公開市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的股份。但這一部分股份卻可以在國(guó)家允許的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓給其他的企業(yè)，或者通過管理層收購(gòu)等形式完成私有化。這樣一來，對(duì)比公開市場(chǎng)上的價(jià)格，如果股份的轉(zhuǎn)讓顯著低于市場(chǎng)價(jià)格“賤賣”，那么就有很大的可能性出現(xiàn)了腐敗現(xiàn)象。坊間稱之為“國(guó)有資產(chǎn)流失”，公眾也指責(zé)腐敗分子侵吞國(guó)有資產(chǎn)。
不過有兩種情況的低價(jià)出售國(guó)有資產(chǎn)，不一定就表示“賤賣”了。之前的研究表明低價(jià)出售國(guó)有資產(chǎn)也可能是出于厲以寧說的“靚女先嫁”的考慮，因?yàn)檎赡苄枰焖俚蛢r(jià)出售國(guó)有資產(chǎn)來獲得及時(shí)的收入，同時(shí)也能向市場(chǎng)展示進(jìn)一步推進(jìn)改革的決心。這種情況下“國(guó)退民進(jìn)”就很難說是腐敗。
另一種情況下也可能會(huì)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)以低價(jià)出售，那就是政府迫切需要流動(dòng)性，為了急速出售獲得現(xiàn)金流，有可能會(huì)打折出售國(guó)有資產(chǎn)。這種情況下也算不上是腐敗。
去除上述兩種低價(jià)出售的情況，如果是通過“偽裝”交易或者關(guān)聯(lián)交易而低價(jià)買賣國(guó)有資產(chǎn)的，那么就可以算是腐敗。當(dāng)然腐敗的情形五花八門，但偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易是可以觀察和研究的。
所謂偽裝交易是指在2002年監(jiān)管不嚴(yán)之前，通過將國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)在交易時(shí)偽裝成私人所有，以規(guī)避監(jiān)管而后低價(jià)交易;而所謂關(guān)聯(lián)交易就是交易給關(guān)聯(lián)企業(yè)，最常見的是管理層自己設(shè)立關(guān)聯(lián)企業(yè)，然后將國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)企業(yè)中，這通常涉及內(nèi)部人交易。偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易是國(guó)企轉(zhuǎn)讓過程中的典型腐敗行為。
賤賣5到7個(gè)百分點(diǎn)
哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的菲斯曼(RaymondFisman)和南加州大學(xué)的王永祥(YongxiangWang)在《中國(guó)私有化中的腐敗》一文中研究了偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)流失的影響，并且考察了國(guó)企轉(zhuǎn)制之后的績(jī)效問題。
菲斯曼和王永祥利用1995年2月8日起到2007年9月26日止的公開轉(zhuǎn)讓交易的數(shù)據(jù)，去除了只在國(guó)有企業(yè)之間以接近0或者為0元價(jià)格的股份轉(zhuǎn)讓，得到了2121宗交易，總共涉及649家企業(yè)。對(duì)每一樁交易來說，數(shù)據(jù)包括了交易最初是何時(shí)公布的，交易雙方企業(yè)的名字，股票代碼以及股份被交易的公司的名字，每股的價(jià)格，以及總成交量。
當(dāng)然，要解釋“國(guó)有資產(chǎn)流失”，就需要首先定義“流失”。作者們先用公布的交易價(jià)格除以在消息公布前一個(gè)月市場(chǎng)上交易的平均價(jià)格，得出一個(gè)比率，再用1減去這個(gè)比率，所得的數(shù)值來衡量“流失”。這個(gè)“流失比率”就被用來近似地衡量腐敗。
那么又有哪些因素影響了國(guó)有資產(chǎn)流失呢?作者們最關(guān)心的是兩個(gè)因素：一個(gè)是企業(yè)是不是“偽裝”，通過披露錯(cuò)誤的產(chǎn)權(quán)信息，例如把國(guó)有企業(yè)打扮成私人企業(yè);另一個(gè)是交易雙方是不是關(guān)聯(lián)企業(yè)，這樣就會(huì)涉及到內(nèi)部交易。作者們還對(duì)比了交易前后企業(yè)的績(jī)效是不是得到了提升。
結(jié)果非常直接，那就是偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易都獲得了在統(tǒng)計(jì)上顯著更大的“折扣”，“賤賣”的確發(fā)生了，腐敗隱藏在其中。簡(jiǎn)單來說，一項(xiàng)交易里本來需要100元才能買到的，企業(yè)出于各種考慮，例如為了流動(dòng)性考慮，80元就賣了。但這些偽裝企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得的折扣卻比80%要更低，根據(jù)作者的研究，要低5到7個(gè)百分點(diǎn)。
5到7個(gè)百分點(diǎn)相比于總交易量，或許不算大，尤其考慮到國(guó)有企業(yè)改革股份的巨大成交量之后，顯得不太明顯。但其絕對(duì)數(shù)量就是一個(gè)很大的數(shù)值，這是真正的“國(guó)有資產(chǎn)流失”。而且正如作者們已經(jīng)指出的那樣，偽裝交易和關(guān)聯(lián)交易只是五花八門的腐敗中的一部分。如果有好幾方各自獲得5到7個(gè)百分點(diǎn)的“折扣”，那么國(guó)有資產(chǎn)就被侵吞了。(摘錄自《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》)
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