中國石油5月13日宣告，稱擬以西氣東輸一、二線相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債成立東部管道公司，然后通過產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓所持東部管道公司100%的股權(quán)。業(yè)內(nèi)人士說，中石油通過設(shè)立多個管道公司、分開進(jìn)行引資，相當(dāng)于漸進(jìn)地推進(jìn)了管網(wǎng)拆分改革。
中國石油5月13日宣告，公司擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債，以及管道建設(shè)項目經(jīng)理部核算的與西氣東輸二線相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債出資設(shè)立全資子公司——中石油東部管道有限公司。東部管道公司成立之后，中國石油將通過產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓所持東部管道公司100%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后公司不再持有東部管道公司任何股權(quán)。
中石油股份的公告一出，最歡欣鼓舞、躍躍欲試的當(dāng)屬手握重金的民營資本與外資巨頭。在混合所有制的大旗下，中石油主動敞開大門，這真是千載難逢的好機(jī)會。但是，機(jī)會看得見，能夠抓到手么?
即將設(shè)立的東部管道公司，擬注冊資本100億。中石油打算出售的資產(chǎn)，僅截至2013年12月31日的第三方審計結(jié)果，就高達(dá)近千億，這不算上掛牌時的杠桿溢價。能夠吃下這么大塊肥肉的“狠角色”，民營企業(yè)里面掰著指頭都難數(shù)出三家!
接盤者是誰?這是中國能源行業(yè)有史以來最大規(guī)模的一次資產(chǎn)出售，這個問題的答案涉及到幾千億的國有資產(chǎn)，更牽涉到中國能源安全大局。誰來買?賣多少錢?是不是存在國資流失與利益輸送問題?每一個問號背后的答案都沉甸甸!
根據(jù)全國工商聯(lián)去年8月29日由發(fā)布的“2013中國民企500強(qiáng)”榜單，前三甲是蘇寧、聯(lián)想控股、華為，總營收分別是2327億、2266億和2201億。注意，這是營業(yè)收入，那一年的利潤有多少?噌一下豪擲千億，沒有哪個民企有這個實力。
另外一個重要問題是，即使是三五家民企湊一起拿得出來這筆錢，那買了之后怎么消化呢?在民企排行榜上的這些企業(yè)，基本沒有幾家跟能源尤其是石油、天然氣相關(guān)。幾千里的管線，怎么來運營、維護(hù)，這需要成熟的技術(shù)與龐大的專業(yè)隊伍，目前在民營企業(yè)里面，找不到這樣的合適人選。
實際上，中石油股份公告已經(jīng)明確，是百分之百出售，就是都扔出去撒手不管，這個就要命了。獨立運營能力，這是比有錢沒錢更重要的問題。民營無論是一家獨吞還是多家聯(lián)合收購，都解決不了“好吃難消化”的問題。
有資金實力、并且有運營能力的，只有跨國石油公司的大佬們，尤其是在TOP10之列的巨頭，如埃克森美孚、殼牌、BP、道達(dá)爾、俄氣、俄石油等等。他們其實是很希望能夠?qū)⑦@塊資產(chǎn)收入囊中，但卻面臨著另外一些風(fēng)險與難題：
其一，審批能不能過?
西氣東輸是我們國家最重要的能源大動脈，穿越15個省、直轄市、自治區(qū)和香港特別行政區(qū)，供氣人口超過4億。這對于中國的能源安全、社會穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方方方面面都有重要影響。將這樣一項命脈工程交給外資?在當(dāng)前的市場、政治環(huán)境下，要過監(jiān)管部門這道關(guān)基本無望。
這并不是說就我們中國不夠開放不夠市場化，看看人家都市場化多少年了的歐美吧，近期法國阿爾斯通能源業(yè)務(wù)出售案就是一例。對于涉及能源安全的問題，中國監(jiān)管部門肯定會慎之又慎。
其二，玩不玩的轉(zhuǎn)?
西氣東輸這樣的大工程，只有是政府支持、大國企出手，才能建設(shè)得起來，并且能夠平穩(wěn)運行。管線經(jīng)過的每一寸土地，都牽涉到各種各樣的地方利益，稅收的問題、環(huán)保的問題、征地占地的問題、沿線居民的補(bǔ)償問題……這些也只有副部級的中石油可以搞定，換著外企你試試看?單就這個問題，外資油氣巨頭就嚇走一半。
其三，中石油會不會賣?
賣給誰，這個問題其實很重要，尤其是對于中石油當(dāng)前的領(lǐng)導(dǎo)們來說。如果賣給外資，指責(zé)他們是“賣國賊”的吐沫，就要淹死人。在反腐狂風(fēng)驟雨、能源企業(yè)丑聞不斷的當(dāng)下，中石油的領(lǐng)導(dǎo)人是無論如何不敢再“冒天下之大不韙”、再被罵著賣國賊。如果不出意外，掛牌時中石油肯定會加上一些限制條款，外資將被首先排除在外。
中石油拋售千億管道資產(chǎn)：為什么賣?誰來接盤?
如果真以為中石油是為了響應(yīng)混合所有制改革就把西氣東輸管道賣掉，顯然是有些過于天真。這是一樁生意，甩包袱、融巨資的好生意，這才是真實原因。此外，先招制敵、免于分拆的可能性暫時也不能排除在外!
混合所有制改革大旗下，中國的能源行業(yè)改革真可謂是好戲連臺，兩大巨頭接連出大招，且招招有新意、有氣勢!
繼三月份，兩大石油巨頭之一的中石化提出規(guī)模龐大的銷售業(yè)務(wù)“混改”計劃后，5月12日，中國石油天然氣股份有限公司(中石油集團(tuán)旗下上市公司，下稱“中石油股份”)發(fā)布公告：將設(shè)立東部管道公司，并通過產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓東部管道公司100%股權(quán)。
即將設(shè)立的東部管道公司，主要出資為西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債，以及管道建設(shè)項目經(jīng)理部核算的與西氣東輸二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債。這也就是說，中石油股份將徹底出售西氣東輸一線、二線。
這是一樁規(guī)模驚人的大買賣。!經(jīng)畢馬威華振會計師事務(wù)所以2013年底為基準(zhǔn)日對中石油股份擬出資資產(chǎn)進(jìn)行的審計，這部分資產(chǎn)為人民幣816.7億元，總負(fù)債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元;而經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司依據(jù)重置成本法評估，這部分總資產(chǎn)規(guī)模為916.3億元。
公告一出，四座皆驚!西氣東輸與三峽相媲美的重大工程，當(dāng)初是國務(wù)院拍板建設(shè)、西部大開發(fā)的標(biāo)志性工程;西氣東輸是重要的能源大動脈，橫跨幾十省、幾千里，將中亞、西部氣脈源源不斷輸往長三角、珠三角;為建設(shè)西氣東輸，中石油耗資巨大，累計投資超過2900億元。
對于這樣承載了如此之多政治、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)期待，乃至為西氣東輸建設(shè)拋灑青春與激情的數(shù)以萬計的石油人感情的大項目，中石油股份為啥要如此情斷義絕地全部賣掉?中石油股份管理層哪里來的膽子敢如此放肆?這樣一塊“大肥肉”，最后將落入誰口?誰有這個實力來接盤?
為什么賣?混合所有制改革只是幌子
在公告中，對本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的和影響，中石油股份僅語焉不詳?shù)乇硎荆?ldquo;本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的目的。”
從公告這段滴水不漏的一句話中，我們可以拆分出中石油股份出售資產(chǎn)的三個目的：一，混合所有制改革;二，優(yōu)化資產(chǎn)配置，三，融資。應(yīng)該說，從明面上和理論上來講，這三方面都是站得住腳的，但實際上則是“醉翁之意不在酒”矣!
首先說混合所有制改革。
自十八屆中央三次會議《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出：“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”后，混合所有制被當(dāng)做了新一輪改革的重頭戲。看準(zhǔn)了這個風(fēng)頭的國企領(lǐng)導(dǎo)人，自然是積極響應(yīng)上面號召，爭先恐后大“混”特“混”!
油氣兩大巨頭之一的中石化率先舉旗，于2月19日拋出銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會和民營資本實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的方案。這對于中石化算得上一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，按照中石化給出的原則上30%的參股限制，引資規(guī)模就有1000多億。
但是，與中石化的混改相比，中石油的玩法是完全不同：其一，轉(zhuǎn)讓方式并非引資參股，而是通過產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓;其二，轉(zhuǎn)讓沒有控股要求，是全部、徹底、百分之百轉(zhuǎn)讓，“轉(zhuǎn)讓后公司不再持有東部管道公司任何股權(quán)。”
這哪里是混合所有制改革呢?就是一次徹頭徹尾的資產(chǎn)剝離和拋售行動!如果是混合所有制改革，中石油哪怕是象征性的、多多少少也要拿幾股，不然何談“混合”呢?可見，所謂的“有利于促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”只是拉起的“大旗”作下的“虎皮”。
僅僅是為了響應(yīng)上面號召，中石油股份管理層就把西氣東輸管道賣掉，如果是這樣子看問題，顯然是有些過于天真。要認(rèn)清中石油此次管道拋售業(yè)務(wù)的真實目的，必須從市場的角度來分析，畢竟，這是一樁生意!
甩包袱、融巨資，這是一筆好生意
中石油股份擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，幾乎就是其所擁有的管道業(yè)務(wù)的全部。西氣東輸建設(shè)了10來年，管線長度達(dá)到1.5萬公里，是全世界距離最長的管道工程;穿越了15個省、直轄市、自治區(qū)和香港特別行政區(qū)，供氣人口超過4億。從政治角度看，西氣東輸是只能用“重大”、“偉大”之類的字眼來形容。
如果從經(jīng)濟(jì)角度來講，可能就是另外一種情況了。
首先看投資。一線工程，管道輸氣規(guī)模設(shè)計為每年120億立方米，投資預(yù)算1200億元，上游氣田開發(fā)、主干管道鋪設(shè)和城市管網(wǎng)總投資超過3000億元。二線工程，設(shè)計年輸氣能力300億立方米，管線建設(shè)總投資約1422億元。
這是動輒就是千億的大投資啊，最后為中石油賺了多少錢呢?我們來看看中石油股份2013年年報：
年報顯示，2013年天然氣與管道板塊營業(yè)額2327.51億元，經(jīng)營支出2038.63億元，實現(xiàn)經(jīng)營利潤288.88億元。這看似是賺錢了，實際這個財務(wù)報表上增加的錢，主要是“以部分管道淨(jìng)資產(chǎn)及其業(yè)務(wù)出資增加收益”，這也就是去年6月引入國聯(lián)基金的合資收益。
在去年的合資方案中，中石油出讓的主要資產(chǎn)是西部管道公司管理的西氣東輸二線部分資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債，泰康資產(chǎn)和國聯(lián)基金分別現(xiàn)金出資360億、240億，認(rèn)繳合資公司注冊資本120億元、80億元，剩下的300億元都計入資本公積。
如果剔除了這部分收益，中石油的天然氣與管道板塊收益必然大幅度下降。再往前看，2012年虧損我們再仔細(xì)研究下前幾年的年報，就很明白了。2012年，虧損21.1億元;2011年，盈利155.3億元;2010年，盈利204.15億。
由于在財務(wù)報表中，中石油將天然氣管道合并在一起，我們難以明確單純管道業(yè)務(wù)的盈利數(shù)據(jù)。但從上面的數(shù)據(jù)可以看出，受國家氣價調(diào)整政策影響，盈利波動幅度非常之大。此外，與一年幾千億的營業(yè)收入比，利潤率很低，比如2013年毛利率僅有1.7%。
從這個角度看，出售管道資產(chǎn)進(jìn)行剝離，實際是丟掉盈利不佳的業(yè)務(wù)單元(盈利不佳更重要的是因為銷售進(jìn)口天然氣的虧損，這個因素不能忽略)，或者說是不那么賺錢的業(yè)務(wù)單元。當(dāng)然，我們不能看到有幾年還是有上百億的盈利就說是在賺錢，拿這點錢跟前期幾千億的投資相比，這又算的了什么呢?投資回報率又有多高呢?
當(dāng)然，“甩包袱”并非是唯一原因，最重要的還是要能夠賺一筆，這就是中石油股份官方所講的“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)”。按照現(xiàn)在的評估，總資產(chǎn)800、900億左右，凈資產(chǎn)300億左右，以5倍市凈率融資，即可到手1500億真金白銀。
對于中石油來講，資金緊張是一大難題。雖然年報顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.77%，這個負(fù)債水平并不高，但問題不在于負(fù)債率水平高低，在于中石油缺錢而弄不到錢的問題。提高一點負(fù)債水平?jīng)]什么風(fēng)險，問題是，錢從哪里來?
銀行貸款?目前銀行整體資金緊張，動輒幾百上千億，沒有哪個銀行會貸給中石油，并且這種融資成本也很高。股市融資?中石油股票從48一路狂瀉，目前股市整體萎靡不振，中石油增發(fā)融資基本無可能。公司債?中石油此前已經(jīng)發(fā)行了兩期400億，繼續(xù)發(fā)債的路子也走不通。
而資金壓力又火燒眉毛。僅天然氣與管道業(yè)務(wù)，2013年資本支出574.39億元，預(yù)計2014年將支出372.00億元，錢從何來?股權(quán)轉(zhuǎn)讓，拋售資產(chǎn)，這是唯一的路子。甩包袱、再賺一筆，這是一樁好生意，何樂而不為?
第三種可能：先招制敵免分拆
除去上面生意角度分析，另外一個可能促使中石油出售管道資產(chǎn)的動因，可能是迫于政治、政策的壓力，這主要是反壟斷、管道改革、管道獨立的大環(huán)境使然。
從中石油和管道行業(yè)改革來看，中石油此舉也屬必然。去年下半年，中石油爆發(fā)了嚴(yán)重的腐敗窩案，前總經(jīng)理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，這更加深了外界對于中石油壟斷、腐敗的負(fù)面印象，推進(jìn)改革、提升形象是中石油面臨的一大難題。
目前，中石油幾乎掌控了中國大部分的油氣管網(wǎng)，約70%的原油管道及約90%的天然氣管道都由中石油所有，打破壟斷、開放管網(wǎng)在業(yè)界呼聲頗高。加之在去年下半年，中石油爆發(fā)了嚴(yán)重的腐敗窩案，前總經(jīng)理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，外界批評聲音不斷，要拆分中石油的呼聲高漲!
從國家政策層面來講，監(jiān)管部門將管網(wǎng)獨立運行的意圖也很明顯。今年2月，國家能源局推出《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》，要求油氣管網(wǎng)設(shè)施運營企業(yè)“向第三方市場主體平等開放管網(wǎng)設(shè)施”。
按照這個思路走下去，成立獨立的國家管網(wǎng)公司可能就下一步的棋。那么，怎么落子?國有資產(chǎn)劃撥，將國企擁有的管道收到一起成立新企業(yè)，是最直接的路數(shù)。那與其被無償劃撥，不如先行一步掛牌出售，這多少也能收回一些前期投資啊，這是一著“先手制敵”的好棋!
當(dāng)然，這種可能只是理論分析，在國家政策實際出臺前我們不做過多解讀和延生。另外，在中石油已經(jīng)叫賣吆喝了，還去揣測原因已經(jīng)于事無補(bǔ)，最重要的待解之謎是：這千億規(guī)模的資產(chǎn)，接盤者誰?
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