張庭賓：股指期貨令國際熱錢更有效操控A股

A股意外大跌說明本土力量已邊緣化

股指期貨令國際熱錢更有效操控A股

                               張庭賓

    后股指期貨時(shí)代，中國要想增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，就不能允許國際熱錢輕易操控股指期貨。

    自4月16日推出股指期貨后，至5月21日，A股上證指數(shù)最大跌幅已達(dá)21.4%，國內(nèi)A股已經(jīng)蒸發(fā)了4萬億元人民幣的財(cái)富效應(yīng)——這個(gè)數(shù)字與中國4萬億元救市的額度相同。

    股市大跌導(dǎo)致的國民財(cái)產(chǎn)性收入銳減，內(nèi)需衰退，相當(dāng)可能讓遏制房地產(chǎn)泡沫的調(diào)控半途而廢。對此，我們需要采取有保有壓的對策，即保股市壓樓市——在繼續(xù)促使樓市可控回調(diào)的同時(shí)，要有效遏制A股繼續(xù)大幅下跌。為此，就需消弱國際熱錢通過操控股指期貨做空中國的基礎(chǔ)。維護(hù)A股市場的基本穩(wěn)定。

    A股超預(yù)期大跌背后是國際熱錢操縱股指期貨的魅影。

    事實(shí)已經(jīng)證明，在股指期貨推出至今的一個(gè)多月內(nèi)，中國本土力量（包括政府、券商、公募基金等國有控制力量）已喪失了對A股市場控制權(quán)。理由如下：1，A股下跌如此急促而慘烈出乎絕大多數(shù)國內(nèi)投資者預(yù)期。2，在股指期貨推出后，其助跌效應(yīng)是本土大多數(shù)機(jī)構(gòu)沒有預(yù)料到的，此前他們普遍認(rèn)為：推出股指期貨對我國股市有重要穩(wěn)定作用，有利于改變股價(jià)暴漲暴跌現(xiàn)象。現(xiàn)實(shí)卻恰恰相反。3，股指期貨的交易量驚人，第三天就超過股票交易，5月19日，更達(dá)到了股票交易量的3倍。滬深300指數(shù)基本保持了對上證指數(shù)提前2分鐘的引導(dǎo)權(quán)。

    那么，是何種力量在主導(dǎo)股指期貨呢？從參與者的角度分析，股指期貨推出之初，中國本土券商和基金尚未參與。散戶因開戶門檻高達(dá)50萬元絕大多數(shù)沒資格參與。能參與實(shí)戰(zhàn)的只能有三類人：一是國際熱錢；二是國內(nèi)私募大戶和江浙游資；三是國內(nèi)原來的大宗商品期貨從業(yè)者。

    其中能操縱股指期貨的者必須同時(shí)具備四種實(shí)力：1，資金實(shí)力雄厚，一致行動能力強(qiáng)；2，有豐富的期貨或股指期貨實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)；3，在A股市場至少擁有上千億元人民幣的股票籌碼；4，對國家房地產(chǎn)和金融調(diào)控政策非常敏感，能夠提前掌握信息，甚至具備一定的政策影響力。國內(nèi)原期貨從業(yè)者只具備條件二，江浙游資和私募大戶只具備條件一的部分實(shí)力。唯一同時(shí)具備以上四個(gè)條件的是國際熱錢。

    自2004年以來陸續(xù)潛入中國的國際熱錢勢力如今已非常強(qiáng)大，本人測算（測算方法：2008年外匯儲備實(shí)際儲備余額-以2004年以前10年外儲平均增長率推算至2008年測算量），到2008年初，國內(nèi)存量國際熱錢本金約在9000億到1萬億美元，加上利潤總額可能在1.3-1.5萬億美元之間；這些國際資本在西方300年的金融市場中，在40年來國際金融攻襲戰(zhàn)中，培養(yǎng)了非常強(qiáng)的行動一致性；它們不僅有著股指期貨的豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，甚至還有借助股指期貨在1990年成功摧毀日本經(jīng)濟(jì)的先例；國際熱錢及其背后美元?jiǎng)萘σ恢币詠硖幮姆e慮地試圖影響中國金融決策。

    過去十年中，國際熱錢對中國股市的參與和控制進(jìn)程分為三個(gè)階段：

    第一階段是在2005年股權(quán)分置改革之前。國際熱錢極少參與這個(gè)市場。

    第二階段是股權(quán)分置改革成功后，中國股市和國際股市基本接軌，2005年7月后的人民幣升值，為國際熱錢對中國的無風(fēng)險(xiǎn)套利創(chuàng)造了客觀條件，大量國際熱錢通過各種方式涌入中國。2006年年底，國際熱錢小試牛刀，在46個(gè)交易日中，令當(dāng)時(shí)A股最大權(quán)重股工商銀行驚人上漲了108%。如此大魄力的行動絕非中國本土金融機(jī)構(gòu)有實(shí)力可為，以此為標(biāo)志，中國國有市場力量（如券商和基金）開始喪失了市場主導(dǎo)權(quán)。在2005年6月至2008年10月的中國A股“超級過山車”中，國際熱錢對中國A股的操控力不斷得到增強(qiáng)。

    由于中國國有市場力量已經(jīng)無法與國際熱錢相抗衡。這迫使中國政府不得不挺上前臺與熱錢直接爭奪A股控制權(quán)。但2008年4月的3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)失敗了，其后，匯金救市也失敗了，流通股市值一年損失了7萬億，成為2008年中國經(jīng)濟(jì)緊縮硬著陸的重要因素。直到2008年11月，中央宣布4萬億元拯救計(jì)劃，實(shí)施積極財(cái)政和適度寬松貨幣政策，才一舉扭轉(zhuǎn)被動局面。

    第二階段的國際熱錢仍有兩個(gè)軟肋：一，在做空A股過程中自身也必然損失；二，做空需要貨幣政策的配合，然而一旦決策層認(rèn)清其圖謀，并以相反政策反擊，可令其失去控制權(quán)。但這種政策面絕地反擊必須非常強(qiáng)有力才能見效。

    令人遺憾的是，股指期貨的推出使得國際熱錢彌補(bǔ)了其軟肋——拋出股票有損失，但可通過期貨和融券做空賺錢，這將強(qiáng)化了其資本優(yōu)勢，更加快速高效地做空A股，就像現(xiàn)在A股市場所發(fā)生的這樣。這標(biāo)志著國際熱錢進(jìn)入更有效操控A股的第三階段

    需要高度警惕的是，目前A股被強(qiáng)力做空，很可能是國際熱錢及其背后的美元?jiǎng)萘?zhàn)略做空中國的一部分。這種猜測在美元?jiǎng)萘?qiáng)力做空歐元的背景下，并非杞人憂天。由于人民幣跟隨美元變相升值，當(dāng)前中國外向型經(jīng)濟(jì)并不樂觀，2月份甚至出現(xiàn)了87億美元的逆差。加之中國樓市泡沫已難以維系。如果股市繼續(xù)被強(qiáng)力做空，與樓價(jià)下跌、經(jīng)濟(jì)衰退形成連環(huán)效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)有可能加速二次探底，并遭遇比2008年三季度更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

    為此，中國要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性和有效性，若想繼續(xù)調(diào)控遏制房價(jià)，就需要避免A股進(jìn)一步大跌，防范國際熱錢進(jìn)一步做空A股，最具現(xiàn)實(shí)可操作性的有兩方面：

    一，做大做強(qiáng)國有控股的本土主力券商，取消目前對國有控股券商在證券業(yè)和基金業(yè)的“一參一控”的限制，用外匯儲備對其進(jìn)行戰(zhàn)略注資，使之能夠成長為維護(hù)國家和中小投資者利益的金融戰(zhàn)略力量。其主要力量應(yīng)調(diào)配在對股指期貨的有效影響上。在1997-1998年的香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，港府也將戰(zhàn)略力量配置在控制股指期貨上，在擊退索羅斯所代表的國際熱錢的戰(zhàn)役中，發(fā)揮了事半功倍的關(guān)鍵作用。

    二，削弱國際熱錢操縱控制Ａ股市場，特別是股指期貨的能力。要避免國際熱錢獲得更方便的操縱股指期貨的條件，不能批準(zhǔn)外資投行和合資券商獲得股指期貨的交易所會員資格。同時(shí)嚴(yán)格限制GFII參與股指期貨的資格和額度。

    針對這個(gè)國際熱錢見不得光——借他人身份證開戶的最大軟肋，可要求上金所將所有的開戶人的身份證公開（不公開其資金額度），并宣布每個(gè)開戶人名下的資金歸其個(gè)人所有，國家予以法律保護(hù)。由此，可以激化身份證借出人和熱錢委托人的利益爭奪，大大增加熱錢借用他人身份開戶的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效清理出眾多的熱錢潛伏賬戶。

    倘若如此，中國將可以削弱國際熱錢操控股指期貨的土壤，進(jìn)而能在宏觀調(diào)控中避免股市硬著陸，避免國人財(cái)產(chǎn)性收入的重大損失，提高中國宏觀調(diào)控的針對性和有效性。（作者為本報(bào)主筆  僅供參考 投資者決策風(fēng)險(xiǎn)自負(fù) 聯(lián)系郵箱[email protected]）

昔日預(yù)警剖析國際熱錢文章和圖書回顧                            

2007年1月1日

           警惕2007年熱錢 為2008年醞釀新亞洲金融風(fēng)暴

　　                                      張庭賓

　　在時(shí)間洋流從2006流向2007、2008的金融海洋上，突然翻起了一朵奪目的浪花，讓世人有機(jī)會一窺海面下暗流洶涌的方向。 

　　2006年12月18~19日，泰國爆發(fā)“一日貨幣戰(zhàn)爭”——18日晚，泰國央行下令，從19日起，實(shí)施外匯無息存款準(zhǔn)備金的系列舉措，以增加熱錢進(jìn)入成本，緩解泰銖升值壓力，預(yù)防熱錢大進(jìn)之后再大出之時(shí)的金融悲劇重演。 

　　熱錢當(dāng)即犀利反擊，19日泰國證交所指數(shù)(SET)暴跌14.84%，市值蒸發(fā)230億美元，泰國央行當(dāng)日宣布取消上述管制措施。 

　　與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，泰銖因熱錢撤離暴跌不同，此次是泰國央行意在打“預(yù)防針”，但一日敗北，還是讓人大跌眼鏡。畢竟當(dāng)年泰國央行抗擊了近兩個(gè)月，如今卷土重來的熱錢顯然已更加強(qiáng)大，先拿泰銖“祭旗”。 

　　這就引發(fā)一個(gè)巨大的懸念。1997年的亞洲金融危機(jī)之時(shí)，從泰國開始的一系列多米諾骨牌倒下至中國戛然而止。在金融基本封閉的中國內(nèi)地堅(jiān)強(qiáng)后盾之下，香港與投機(jī)熱錢兩度決戰(zhàn)，熱錢知難而退。如今，假如更加強(qiáng)大的熱錢再度沖擊而來，中國能否依然安然無恙？

　　                        中國金融“圍城”不再

　　人不能兩次踏入同一條河流，因而，我們不能以中國昔日免于亞洲金融危機(jī)為由，推斷出中國明日無憂。 

　　十年來，中國的變化驚人，其中中國工商銀行(4.33,-0.04,-0.92%)(下稱“工行”)之變最為突出——誰能想到，2006年12月25日，工行市值達(dá)到2142億美元，已經(jīng)超越匯豐銀行，成為全球第三大的上市銀行。29日，工行市值躍升至2511億美元，再趕超美國銀行，晉級“亞軍”，距離市值“冠軍”——花旗銀行2740億美元也僅一步之遙。 

　　在中國“世界工廠”蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)上，過去兩年中，中國的金融改革全面突進(jìn)，與國際金融一體化加速，昔日封閉而獨(dú)立的“圍城”大半已不復(fù)存在——國際金融市場已直接或間接(通過香港)同內(nèi)地銀行、股市、匯市建立全面連鎖反應(yīng)機(jī)制。 

　　此時(shí)此刻，這樣的問題已不容回避：假如熱錢再次沖擊香港的聯(lián)系匯率制度，內(nèi)地能否置身事外？假如工行股價(jià)在香港股市大跌，內(nèi)地股市和金融系統(tǒng)會發(fā)生怎樣的連鎖效應(yīng)？一旦熱錢發(fā)動新亞洲金融風(fēng)暴，它們的套利機(jī)會在那里？中國如被動應(yīng)戰(zhàn)，怎樣在這場零和(乃至負(fù)和)博弈中勝出？ 

　　這并非杞人憂天。截至12月29日收盤，工商銀行(601398.SH，1398.HK)A股在過去5個(gè)交易日上漲幅度接近30%，市盈率達(dá)到41.2倍，市凈率4.21倍；H股市盈率33.68倍，市凈率3.33 倍。而同時(shí)的匯豐銀行的市盈率和市凈率分別為13.45倍、2.07倍。 

　　值此投資者高度亢奮之際，必須有人保持冷靜的頭腦，就工行內(nèi)地、香港的市凈率分別比匯豐銀行高103%、60%給出合理解釋。 

　　市場人士目前提供的答案有這樣幾個(gè)：A.是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，工商銀行獲益最大。這個(gè)回答將漫長的邏輯鏈條省略了，并不有力。而匯豐已進(jìn)入內(nèi)地，同樣可以部分搭載“中國號”列車，并可能在中高端客戶市場與工行競爭。B.工行上市后，公司治理水平提高，盈利能力將提高。公司治理水平提高有利于內(nèi)“守”，而“攻”取利潤的能力非一朝一夕之功。C.工行的內(nèi)地網(wǎng)點(diǎn)最多，價(jià)值最大。然而，這是一把雙刃劍，在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)金融時(shí)代，營業(yè)點(diǎn)眾多也意味著成本更大，包袱更重。D.內(nèi)地股指期貨即將推出，對工行股價(jià)有上推作用。這可以解釋A股市盈率高于H股，卻無法解釋H股市凈率會高出匯豐60%。E.中國內(nèi)外資所得稅并軌消息出臺，有研究認(rèn)為，工行的利潤率可由此增加10%以上，但這個(gè)解釋并不足夠。 

　　最后的理由是：一、2007年人民幣較大幅度升值預(yù)期推動。二、工行股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)一定高估，并且兩者相互影響。

　                         　升值壓力“醉翁之意”

　　人民幣升值到底會對人民幣資產(chǎn)價(jià)值的重估作用幾何？

 　　從簡單的匯率換算上看，人民幣兌美元每升值1%，以美元計(jì)，凈資產(chǎn)就上升1%。但現(xiàn)實(shí)并非如此，這種凈資產(chǎn)的上升必須經(jīng)過兌換完成，并變成實(shí)際購買力，方才有意義。鑒于工行絕大部分業(yè)務(wù)均在內(nèi)地，至少在三五年內(nèi)，其美元資產(chǎn)持有比例不可能太高，這期間，人民幣兌美元的上升勢頭是否逆轉(zhuǎn)還是一個(gè)問號。如果逆轉(zhuǎn)真的發(fā)生，則現(xiàn)在推高工行的能量有多大，屆時(shí)摔跌它的力量就有多大。　　如此先揚(yáng)后抑，需要一個(gè)前提：擴(kuò)大人民幣匯率浮動空間，大幅推動人民幣升值。而要達(dá)成這一目標(biāo)，則先要給現(xiàn)行的人民幣匯率政策入“罪”。如今這種輿論已經(jīng)鋪天蓋地——世界經(jīng)濟(jì)已失衡，中國貿(mào)易順差是罪魁，人民幣低估導(dǎo)致貿(mào)易順差，為贖“罪”，中國必須將人民幣升值，而且是大幅升值。

 　　在筆者看來，這是“欲加之罪何患無詞”！首先，在WTO框架中，各國完全有權(quán)力選擇各種匯率制度，包括固定匯率。況且各種匯率政策的選擇，并不存在誰更好、更先進(jìn)的問題，只有更合適的差別；其次，所謂的世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失衡的判斷是單向的，現(xiàn)在中美間的貿(mào)易不平衡確實(shí)存在，但中國的外匯儲備購買了大量的美元金融資產(chǎn)，中美間雙向是動態(tài)均衡的。

 　　如果從中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的現(xiàn)實(shí)收益來看，美國受益遠(yuǎn)超中國。簡單舉個(gè)例子，假定原來美國生產(chǎn)一雙耐克鞋要支付成本20美元，從中國進(jìn)口只要4美元，這樣美國就獲得16美元的凈收益(減虧也是收益)，而中國每雙鞋獲得的凈利潤可能只有20美分。如此，美方就獲得了16.2美元新增收益蛋糕的98%，中方僅獲得不足2%。

 　　“中國制造”不僅這樣巨大地補(bǔ)貼美國消費(fèi)者福利，中國的外匯儲備也購買了大量美國國債，給了美國人豐厚的利率補(bǔ)貼——實(shí)際上，格林斯潘掌管美聯(lián)儲的18年，美國之所以出現(xiàn)了高增長、低通脹、低失業(yè)率的奇跡，經(jīng)濟(jì)周期理論幾乎“失效”，究其根本，除了新經(jīng)濟(jì)因素外，最重要的原因是“中國制造”給美國帶來的巨大實(shí)惠。

 　　為什么某些美國人士不僅不感恩，反而一再逼迫人民幣大幅升值呢？原因不外有三：一、這給了貿(mào)易保護(hù)以口實(shí)，以逼迫中國企業(yè)支付更多的反傾銷稅、訴訟費(fèi)，進(jìn)一步侵蝕中國企業(yè)微薄的利潤。二、逼迫中國購買更多貶值中的美元，為美聯(lián)儲增發(fā)貨幣買單。三、以此威脅利誘中國進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動空間，擴(kuò)大資本項(xiàng)目開放，為熱錢大進(jìn)大出創(chuàng)造條件，以誘發(fā)中國金融系統(tǒng)，特別是國有銀行尚待解決的隱患，制造一場新亞洲金融危機(jī)，以之摧毀中國的金融系統(tǒng)，進(jìn)而遏制中國的戰(zhàn)略崛起。

 　　在工行上市之前，相信前兩個(gè)是主要原因，而此后，第三個(gè)正在上升為核心動機(jī)。原因在于，2006年，中國證券市場的IPO募資額第一次超過了美國，令華爾街為之震驚。與“世界工廠”和美國金融虛擬經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)不同，中國金融市場的發(fā)展將與美國金融市場產(chǎn)生競爭，換言之，某些美國人樂見一個(gè)中國“世界工廠”，但未必希望看到一個(gè)亞洲“華爾街”。

 　　1985年日本“廣場協(xié)議”之后，亞洲就曾經(jīng)失去了一次成就“國際金融市場”的機(jī)會。

　　                           “定海神針”不容動搖

　　工行得以上市成功，再一次顯示了中國昌盛的國運(yùn)。

 　　包括工行在內(nèi)的中國三大行上市，正值美國深陷伊拉克戰(zhàn)爭泥潭，并醞釀對伊朗動武之際，石油危機(jī)連帶美元危機(jī)一觸即發(fā)。不少國際投資者為分散風(fēng)險(xiǎn)，向新興市場，特別是中國轉(zhuǎn)移了大量的資金，而三大行的上市剛好滿足了他們這種需求。

　　需要指出的是，三大行上市，僅僅意味著它們向現(xiàn)代市場化銀行轉(zhuǎn)變開始，其曾經(jīng)的隱患，除了政府已沖銷的部分，其余并不會自動消失。事實(shí)上，隨著人民幣業(yè)務(wù)放開，匯豐等外資行將利用其成熟的經(jīng)驗(yàn)和國際網(wǎng)絡(luò)，與工行爭奪高端客戶；工行內(nèi)部減員增效也尚未見大動作；其員工激勵(lì)機(jī)制至少短期內(nèi)還是奢望。簡單地說，銀行系統(tǒng)仍然是中國經(jīng)濟(jì)和金融中較脆弱的部分，接下來盈利能力的提升才是真正艱苦而細(xì)致的新“長征”。

　　在太平洋彼岸，隨著高盛前CEO保爾森就任美國財(cái)政部部長，美國調(diào)整了國家戰(zhàn)略，對外緩和中東局勢，國際石油價(jià)格大幅回落；國內(nèi)對通貨膨脹更為強(qiáng)硬，房地產(chǎn)市場降溫，美國經(jīng)濟(jì)開始主動調(diào)整。華爾街思路再次主導(dǎo)美國政治經(jīng)濟(jì)。

　　在全球資本市場，以華爾街為核心的國際熱錢，很像大草原上的游牧民族，他們的鐵蹄可以踐踏別族的城池，掠奪他人的財(cái)富，不計(jì)后果，但對自己的發(fā)源地總是眷戀有加——除非他們失去了控制權(quán)。如今他們還會再次出擊嗎？在過去的幾十年中，他們曾在墨西哥、巴西、英國、東南亞、日本、俄羅斯等地屢屢得手。

　　如果他們真的要發(fā)起一場針對中國的“金融戰(zhàn)爭”，除了自身力量比10年前更強(qiáng)大之外，中國金融也已經(jīng)更加開放：A.中國內(nèi)地和香港股市基本實(shí)現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動，而資本進(jìn)出香港完全自由；B.中國內(nèi)地股市激活，2007年可能大幅跌宕，熱錢進(jìn)入中國不再擔(dān)心投資收益率，尤其是股指期貨推出時(shí)存在巨大的套利空間；C.目前香港實(shí)施的是與美元基本固定的聯(lián)系匯率政策，而內(nèi)地實(shí)施的是小區(qū)間浮動匯率政策，這里有一個(gè)不大不小的隱患；D.熱錢進(jìn)入已較難控制，而熱錢離場基本不存在障礙……況且，中國的資產(chǎn)價(jià)格已開始出現(xiàn)高估苗頭，金融資產(chǎn)價(jià)格在2007年可能繼續(xù)抬高。

　　當(dāng)然，他們的眼前還有一個(gè)巨大的障礙，那就是人民幣匯率的浮動空間還不夠大，這使得他們撬動人民幣匯率、香港聯(lián)系匯率、內(nèi)地股市、香港股市、中國金融資產(chǎn)價(jià)格之間杠桿的強(qiáng)度不夠，另外微幅的人民幣匯率空間對他們變現(xiàn)離場非常不便。

  　因此，2007年幣升值幅度和匯率浮動空間是否擴(kuò)大，已經(jīng)成為中國能否預(yù)防和抗擊亞洲金融危機(jī)卷土重來的關(guān)鍵高地，一旦這一戰(zhàn)略要點(diǎn)失守，中國資產(chǎn)泡沫會加劇放大，而今，所謂“中國后奧運(yùn)衰退”的輿論已經(jīng)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)……

　　可以想象，2007年中國人民幣升值的壓力將大于以往的任何一年，因?yàn)榫S持現(xiàn)在的人民幣匯率政策不變，中國就擁有“定海神針”，而它也恰恰是熱錢及其背后政治力量的“眼中釘”。中國需要為捍衛(wèi)這根“定海神針”下最大的決心，因?yàn)椴粫儆惺裁幢仁ニ暮蠊訃?yán)重。

　　在2007年新年鐘聲敲響之前，泰銖驚變已經(jīng)敲響了警鐘，對于可能醞釀中的新亞洲金融風(fēng)暴，中國需要高度警惕！

2007年8月3日 

                   熱錢瘋炒工行  預(yù)演2008對華貨幣戰(zhàn)爭    

                                          張庭賓
 
　　2006年末2007年初，已經(jīng)祥和近十年的亞洲金融市場，突然發(fā)生了兩起觸目驚心的事件。先是泰國在與國際熱錢“交戰(zhàn)”中一日落敗，二是中國工商銀行( 5.58,0.05,0.90%)(下稱“工行”)A股股價(jià)狂漲暴跌。

　　2006年12月18日~19日，泰國爆發(fā)“一日貨幣戰(zhàn)爭”——18日晚，泰國央行下令，從19日起，實(shí)施外匯無息存款準(zhǔn)備金的系列舉措，以增加熱錢進(jìn)入成本，緩解泰銖升值壓力，預(yù)防熱錢大進(jìn)之后再大出之時(shí)的金融悲劇重演。熱錢當(dāng)即犀利反擊，19日泰國證交所指數(shù)(SET)暴跌14.84%，市值蒸發(fā)230億美元，泰國央行當(dāng)日宣布取消上述管制措施。

　　在此前后，從2006年10月30日到2007年1月4日，工行A股股價(jià)從3.25元被瘋狂拉升到6.79元，上漲108.92%，至2月6日低點(diǎn)的4.57元，又大跌32.7%。同期，上證指數(shù)分別上漲65.46%和下跌15.34 %。

　　前者的短兵相接，使得亞洲乃至世界，重憶起十年前的噩夢，兩輪從泰國開始倒下的多米諾骨牌，使亞洲在金融危機(jī)中損失慘重。人們不禁要問，這是否是新一輪亞洲金融危機(jī)的信號？

　　過去數(shù)年中，亞洲經(jīng)濟(jì)之所以能擺脫當(dāng)年危機(jī)陰影，重上發(fā)展通道，關(guān)鍵在于，昔日的中國因金融基本封閉未受直接沖擊，亞洲元?dú)馕磦Ｆ浜螅袊プ×恕笆澜绻S”的機(jī)遇，帶動了東亞的投資和貿(mào)易，增強(qiáng)了區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)活力和投資信心。可以說，“世界工廠”不僅是當(dāng)今中國競爭力之本，也是亞洲經(jīng)濟(jì)活力之源。

　　但現(xiàn)在工行股價(jià)的狂漲暴跌難免引起世人更大憂慮：假如更加強(qiáng)大的熱錢卷土重來，中國能否依然安然無恙，成為亞洲的“避風(fēng)港”？ 十年以來，中國的金融圍城大半已不在，尤其是過去兩年中，中國的金融改革全面推進(jìn)，與國際金融一體化加速，國際金融市場已直接或間接(通過香港地區(qū))同內(nèi)地銀行、股市、匯市建立全面連鎖反應(yīng)機(jī)制。

　　盡管目前中國仍然有部分的資本項(xiàng)目沒有開放，人民幣匯率實(shí)施0.3%的浮動匯率區(qū)間制度，但是國際熱錢仍然可以偽裝成貿(mào)易順差或外商直接投資，乃至通過地下錢莊偷渡中國，它們與國內(nèi)同類屬性的短期投機(jī)資本相結(jié)合，還是足以演繹在46個(gè)交易日中，讓工行這樣的超級大盤翻倍上漲，又在24個(gè)交易日中，大跌近1/3的瘋狂局面。盡管此次狂漲大跌背后有投機(jī)股指期貨的因素，但不可否認(rèn)的是，人民幣升值是其更大的背景。

　　所幸的是，一，目前，熱錢正覬覦人民幣匯率更大幅度的升值，仍處于先鋒潛入蓄勢階段；二，關(guān)于人民幣升值多大幅度的論戰(zhàn)正在進(jìn)行中，更多的熱錢主力仍在境外觀望；三，熱錢更希望得到中國資本項(xiàng)目可兌換以及更大匯率浮動區(qū)間的政策預(yù)期，以便在人民幣更大幅度升值背景下，加速放大中國資產(chǎn)泡沫，并在泡沫破滅前，能夠迅速地變現(xiàn)撤退。如果他們得逞，到那時(shí)，這次工行股價(jià)近1/3的下跌幅度將會小巫見大巫。

　　對于熱錢來說，較為理想的是，在2007年中國人民幣升值10%以上之后，2008年中人民幣匯率日浮動區(qū)間擴(kuò)大至2%甚至更高，并且中國央行承諾不干預(yù)外匯市場。這從1月31日美國財(cái)長保爾森在國會聽證時(shí)定下的目標(biāo)可窺一斑，他稱，在兩年任期內(nèi)，“讓人民幣形成基于市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則、由市場競爭決定的、自行浮動與定價(jià)的機(jī)制”。

　　倘若如此，熱錢對中國發(fā)動“貨幣戰(zhàn)爭”的條件將全部具備：一，假如人民幣在2007年實(shí)際升值超過5%，甚至10%以上，年底人民幣資產(chǎn)價(jià)格泡沫將大大高于2007年初的高峰水平，進(jìn)入一戳就破的巨大泡沫階段；二，倘若資本項(xiàng)目放開，人民幣匯率浮動日區(qū)間擴(kuò)大到2%，且中國央行承諾不干預(yù)市場，則熱錢撤退通道基本打通；三，中國制造的競爭力將隨著人民幣大幅升值而受到嚴(yán)重?fù)p害，企業(yè)盈利水平大幅降低，GDP增速將明顯降低，其后果將在2008年開始顯現(xiàn)；四，目前已經(jīng)有人開始制造后奧運(yùn)衰退的輿論，并會愈演愈烈。　　

    以華爾街為中心的熱錢發(fā)動一場針對亞洲、針對中國的“貨幣戰(zhàn)爭”，在美國某些人士眼中，這符合美國的“單極世界”利益。以“摧毀中國崛起”為目標(biāo)，“貨幣戰(zhàn)爭”將是一種最有效率的方式：它非常隱蔽——沒有漫天硝煙，沒有炮聲轟鳴，在花言巧語的吹捧之中，在目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)繁榮泡沫的掩護(hù)之下，靜悄悄地“請君入甕”；投入最少——只需要投入影響輿論和收買代言人的少量費(fèi)用；收益極高——直接收益將以千億美元計(jì)，間接收益無法估算；速度最快——人民幣從最高峰大幅下跌之后，可能只要一個(gè)月就會讓中國經(jīng)濟(jì)一片狼藉，難以翻身；道義成本最低——連索羅斯都拒絕為亞洲金融危機(jī)道歉。

　　所以，現(xiàn)在，“貨幣戰(zhàn)爭”對于中國崛起的潛在危險(xiǎn)性，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“臺海隱患”對于中國崛起的威脅，畢竟后者的政治、經(jīng)濟(jì)和社會成本要巨大得多，尤其是在美國深陷中東困局之際，策動“臺海危機(jī)”不符合美國的利益。因此，建議中央決策層，將“貨幣戰(zhàn)爭”的機(jī)制和對策作為國家最優(yōu)先考慮的戰(zhàn)略課題之一。

　　有人會擔(dān)心，中國堅(jiān)持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的人民幣匯率的國策，會引發(fā)美國的不滿，甚至制裁，導(dǎo)致一場美國大幅提高中國進(jìn)口關(guān)稅的“貿(mào)易戰(zhàn)”，到時(shí)候，中國同樣不得不被動地大幅升值人民幣。

　　這一擔(dān)憂是沒有必要的。原因在于：一、在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的現(xiàn)狀下，如前文所述，美國獲得了比中國更大得多的好處，貿(mào)易戰(zhàn)只能對美國經(jīng)濟(jì)造成更大損傷，甚至使美國最近一度緩和的金融隱患迅速爆發(fā)；二、如果真的發(fā)生了貿(mào)易戰(zhàn)，裁決權(quán)在WTO手中，中國沒有任何理由敗訴；三、如果美國強(qiáng)制大幅提高中國商品關(guān)稅，鑒于美國此類決策程序復(fù)雜，時(shí)間較長，中國可用更快的決策效率先大幅提高出口關(guān)稅，進(jìn)行反擊，如此一來，美國的“中國人民幣低估導(dǎo)致中國制造價(jià)格低估”的“罪名”就更難成立——既然你指責(zé)中國，要征稅抬價(jià)，我們主動先征了，抬高了出口價(jià)格，你還有什么借口？！

　　退一步說，如果美國非要把中國逼到絕路上去，中國被迫絕地反擊，只好使用手中的重型武器——高達(dá)萬億美元的外匯儲備，只要中國將其中巨額美元資產(chǎn)，比如美國國債拋出一小部分，在投資者爭先恐后的避險(xiǎn)效應(yīng)下，足以引發(fā)美元大幅貶值的危機(jī)，并導(dǎo)致美國金融市場的崩潰。誠然，這是一種兩敗俱傷的絕招，但兩敗俱傷總比中國完敗美國完勝要好——至少我們還可以比一比誰更輸不起，看誰恢復(fù)得更快。

　　當(dāng)今中國執(zhí)政者歷來有一個(gè)原則——“人不犯我，我不犯人，人若犯我，我必犯人”，以這種一以貫之的理性與魄力，兼且更加深刻洞察國際經(jīng)濟(jì)和金融的國家博弈本質(zhì)，筆者深信，她會帶領(lǐng)中國度過與國際經(jīng)濟(jì)，特別是金融一體化接軌的最兇險(xiǎn)階段，以平衡開放為契機(jī)，全面推進(jìn)中國的金融改革和社會進(jìn)步，并最終領(lǐng)導(dǎo)中華民族實(shí)現(xiàn)偉大的復(fù)興。(全文終)

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