左大培：西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

左大培（2010年2-3月）

2008年的西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大影響，大大降低了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但是并未給中國(guó)造成深重的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。中國(guó)政府在危機(jī)爆發(fā)后采取了堅(jiān)決的反危機(jī)措施，實(shí)施了一系列擴(kuò)大總需求、特別是擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的經(jīng)濟(jì)政策，使中國(guó)沒(méi)有陷入明顯的經(jīng)濟(jì)蕭條。中國(guó)在這一次世界性的經(jīng)濟(jì)衰退中發(fā)揮了巨大的影響，凸現(xiàn)出一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的形象，國(guó)際地位顯著上升。但是，這次的國(guó)際金融危機(jī)也深刻地說(shuō)明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全存在著重大的隱患；為保障中國(guó)的國(guó)家安全，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還必須進(jìn)行重大的戰(zhàn)略調(diào)整。

2008年的世界性金融危機(jī)主要由美國(guó)的金融危機(jī)引發(fā)，并且以2008年9月美國(guó)的雷曼公司倒閉為危機(jī)大爆發(fā)的標(biāo)志。而美國(guó)的金融危機(jī)則直接由美國(guó)的“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”發(fā)展而來(lái)。美國(guó)住房次級(jí)抵押貸款大批違約而造成的這場(chǎng)危機(jī)從2007年3月就開(kāi)始，其不斷的深化和蔓延最終導(dǎo)致了美國(guó)乃至世界性的金融危機(jī)。

這場(chǎng)金融危機(jī)的最直接后果是西方發(fā)達(dá)國(guó)家陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，總產(chǎn)出下降，失業(yè)劇增。危機(jī)的策源地美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率2007年為2.1%，2008年下降到0.4%，2009年則為負(fù)的2.4%，危機(jī)使美國(guó)的GDP在2009年實(shí)際下降了2.4%。美國(guó)官方公布的失業(yè)率則從不到5％迅速上升到高于10％。而日本的GDP2008年也只增長(zhǎng)了0.7%，2009年更是下降了5％。

一、西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響

美國(guó)引發(fā)的這次西方金融危機(jī)，主要是通過(guò)中國(guó)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系而直接影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。到目前為止，西方金融危機(jī)基本上還是通過(guò)影響中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易而直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

綜合中國(guó)與西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系可以推測(cè)，西方的這次金融危機(jī)可能通過(guò)下述途徑直接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)：

一、減少中國(guó)的出口和對(duì)外貿(mào)易，由此而減少對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的總需求，使中國(guó)的總產(chǎn)出和總收入減少，顯著地降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。

這次金融危機(jī)使西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)顯著衰退，特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)明顯衰退。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)顯著衰退本身會(huì)減少中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的出口和凈出口，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退本身更是會(huì)減少中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口和凈出口。特別是中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口和凈出口，不僅數(shù)額巨大，而且對(duì)美國(guó)的凈出口實(shí)際上構(gòu)成了中國(guó)對(duì)外凈出口的主要部分；而中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口受美國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響極大，對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高度敏感。美國(guó)由于金融危機(jī)而陷入嚴(yán)重衰退必定會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口和凈出口增長(zhǎng)速度急劇下降，甚至導(dǎo)致出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)外出口的停滯和下降本身會(huì)減少中國(guó)的就業(yè)，增加失業(yè)，尤其可能從經(jīng)濟(jì)上嚴(yán)重地打擊高度依賴(lài)對(duì)美國(guó)出口的廣東等中國(guó)沿海地區(qū)。

中國(guó)的大批企業(yè)依靠出口特別是對(duì)美國(guó)的出口而生存。出口市場(chǎng)的萎縮可能使這些依靠出口的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)上的困境甚至倒閉。它們的倒閉會(huì)增大中國(guó)內(nèi)地的失業(yè)問(wèn)題，它們的財(cái)務(wù)困境會(huì)對(duì)中國(guó)的金融業(yè)造成巨大的沖擊，甚至可能由此造成中國(guó)的銀行業(yè)出現(xiàn)巨額壞賬、證券市場(chǎng)面臨崩潰。

二、在中國(guó)內(nèi)地的許多外資企業(yè)是美歐國(guó)家企業(yè)的子公司或分支，西方的金融危機(jī)造成的金融混亂可能使這些美國(guó)甚至西方企業(yè)的資金鏈斷裂，從而牽連到其在中國(guó)的子公司和分支經(jīng)營(yíng)陷入困境。中國(guó)的這些外資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境可能暫時(shí)加劇中國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)問(wèn)題。

三、中國(guó)最近幾年對(duì)外有大量的證券和其它投資，西方金融危機(jī)造成的金融業(yè)虧損可能波及中國(guó)對(duì)外所作的這些投資，降低這些對(duì)外投資的收益甚至使其虧損，造成中國(guó)人財(cái)富的損失；西方金融危機(jī)所造成的恐慌情緒還會(huì)造成對(duì)外投資虧損的預(yù)期，由此嚇阻了中國(guó)的對(duì)外投資。最近中國(guó)官方透露，中國(guó)68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元，就是這種金融投資虧損的例子。

不過(guò)，中國(guó)對(duì)外流出的資金主要是外匯儲(chǔ)備中持有的外國(guó)政府債券，對(duì)外流出資金中的商業(yè)性投資數(shù)額并不大，而西方金融危機(jī)到目前為止還沒(méi)有造成中國(guó)外匯資產(chǎn)投資的巨額直接損失，因此這次西方金融危機(jī)到目前為止還沒(méi)有給中國(guó)的對(duì)外投資造成很大的直接損失。

需要注意的是，中國(guó)以其外匯儲(chǔ)備所購(gòu)買(mǎi)的許多債券，實(shí)際上并不是真正的國(guó)債券，而是與政府有關(guān)聯(lián)的債券，如政府隱性擔(dān)保的公司的債券。這次西方金融危機(jī)發(fā)展的最終結(jié)果，仍然可能導(dǎo)致這樣的債券不能及時(shí)足額償還；就是美國(guó)等國(guó)政府欠中國(guó)的債務(wù)也有不履行償還約定的可能。這種債務(wù)違約可能給中國(guó)政府及全體中國(guó)人民造成一定的財(cái)富損失。

四、這次西方金融危機(jī)大大降低了國(guó)外的資金盈利率，使美國(guó)的名義利率降低到接近于零。而中國(guó)的利率并不需要降到如此之低。中國(guó)的利率高于美國(guó)，加上國(guó)際投資者普遍預(yù)期中國(guó)的資金回報(bào)率高于國(guó)外，已經(jīng)在2009年導(dǎo)致外國(guó)資金大量涌入中國(guó)，造成了超大規(guī)模的外國(guó)投資。這在短期中雖然可能進(jìn)一步增大中國(guó)國(guó)內(nèi)的總需求，提高中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但是也會(huì)同時(shí)提高中國(guó)的通貨膨脹率，拉高中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格，造成中國(guó)更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)泡沫。這樣的經(jīng)濟(jì)泡沫一旦形成就遲早會(huì)破滅。而當(dāng)這樣的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅時(shí)，中國(guó)就會(huì)發(fā)生1997年?yáng)|亞金融危機(jī)式的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這是西方金融危機(jī)在長(zhǎng)遠(yuǎn)中可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的最大威脅。

以上所述西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的4種直接影響，第一種影響主要集中在影響中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，后3種影響則基本上是通過(guò)跨國(guó)的資金流動(dòng)發(fā)生作用。到目前為止，西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響還主要表現(xiàn)在通過(guò)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易對(duì)中國(guó)發(fā)生的影響上，通過(guò)跨國(guó)的資金流動(dòng)而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生的作用尚未清楚地表現(xiàn)出來(lái)。盡管如此，我們必須密切關(guān)注西方金融危機(jī)通過(guò)跨國(guó)資金流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生的影響。特別是在長(zhǎng)期中，美國(guó)的低利率可能在中國(guó)催生新一輪的經(jīng)濟(jì)泡沫并最終導(dǎo)致未來(lái)的經(jīng)濟(jì)崩潰。這種長(zhǎng)期影響才可能是西方金融危機(jī)對(duì)中國(guó)最嚴(yán)重的壞影響，我們最需要防范的是這樣的長(zhǎng)期惡劣影響。

到目前為止，西方的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)主要通過(guò)影響中國(guó)的進(jìn)出口和對(duì)外貿(mào)易順差而影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

2007年中國(guó)進(jìn)出口總額為21738億美元，外貿(mào)順差為2622億美元；2008年中國(guó)進(jìn)出口總額為25616億美元，比上一年增長(zhǎng)17.8%，其中進(jìn)口11331億美元，出口14285億美元，順差2954億美元；2009年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值22072.7億美元，比2008年下降13.9%，略高于2007年的對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值。2009年中國(guó)進(jìn)口10056億美元，出口12016.7億美元，外貿(mào)順差為1900多億美元，比2008年下降約1千億美元。中國(guó)2009年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為335353億元人民幣，當(dāng)年減少1千億美元的貿(mào)易順差，直接降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)左右。

2005年到2007年，中國(guó)的貿(mào)易順差每年增加約6百億到1千億美元，這本身直接增加了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約2到3個(gè)百分點(diǎn)。西方金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)的貿(mào)易順差在2008年增加不大，2009年大幅下降，使對(duì)外貿(mào)易對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用從提高增長(zhǎng)率3個(gè)百分點(diǎn)變?yōu)榻档驮鲩L(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)。綜合計(jì)算這一增一減的相反作用，可以說(shuō)，西方金融危機(jī)使出口對(duì)中國(guó)總需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用降低了大約5個(gè)百分點(diǎn)。

二、這一輪的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降

在西方金融危機(jī)降低出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用5個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度發(fā)生了顯著的波動(dòng)：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2006年為11.1%，2007年為11.9%，2008年第4季度降低到與上年同期相比增長(zhǎng)6.8%，2008年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下跌到9.6%，2009年中國(guó)政府為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不低于8％而付出了巨大的努力，但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍然降低到8.7%。

如果一國(guó)本年的對(duì)外貿(mào)易順差等于上一年的對(duì)外貿(mào)易順差，則該國(guó)的出口和對(duì)外貿(mào)易對(duì)該國(guó)本年的總需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用就為零，出口既沒(méi)有提高、也沒(méi)有降低該國(guó)本年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。據(jù)此計(jì)算，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差2007年比2006年增加近1千億美元，2008年只比2007年增加約3百億美元，2008年比2007年對(duì)外貿(mào)易順差增加額減少了約7百億美元，這本身就直接降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)左右。單純從數(shù)字上看，似乎中國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于2007年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2個(gè)多百分點(diǎn)完全是由于對(duì)外貿(mào)易順差的減少。

但是實(shí)際上，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的降低首先不是由于西方金融危機(jī)降低中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差的增加額，而是開(kāi)始于中國(guó)自主實(shí)施反通貨膨脹的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊縮。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“潛在生產(chǎn)能力”（潛在產(chǎn)量）每年增長(zhǎng)大約為9％多，而到2007年為止中國(guó)已經(jīng)連續(xù)5年每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大約為10％甚至明顯高于10％。到2007年，中國(guó)實(shí)際產(chǎn)出已經(jīng)超過(guò)其當(dāng)年的潛在產(chǎn)量大約2％。實(shí)際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)量是由于總需求過(guò)旺，總需求過(guò)旺同時(shí)就造成了通貨膨脹：中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）與上年同期相比，2006年增長(zhǎng)1.5%，2007年增長(zhǎng)4.8%，2008年甚至增長(zhǎng)5.9%。而中國(guó)的工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）與上一年同期相比，2008年6月上漲了8.8%，7月上漲了10%，達(dá)到了1996年以后的10年最高增幅。

只是到2009年，由于中國(guó)的總需求不旺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于8％，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出已經(jīng)不比潛在產(chǎn)量大多少，通貨膨脹的局面才消失，而出現(xiàn)了通貨緊縮的威脅：2009年中國(guó)的CPI與上年同期相比，1月增長(zhǎng)1％，2月增長(zhǎng)就為-1.6%，由此開(kāi)始了連續(xù)9個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，到10月還為－0.5％，只是到11月才回升到0.6%，全年平均的增長(zhǎng)率可能為負(fù)。PPI與上年同期相比，2009年1月下降3.3%，5月下降7.2%。

這中間的轉(zhuǎn)折實(shí)際上從2007年底開(kāi)始。2007年底中國(guó)政府采取了堅(jiān)決消除金融泡沫和反通貨膨脹的政策，開(kāi)始收緊銀行信貸。緊接著這一資金緊縮的是股市暴跌，城市住宅售價(jià)的上漲也基本停止。到2008年10月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比只上漲1.6%。

這一緊縮政策對(duì)實(shí)際宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響開(kāi)頭并不明顯，CPI和PPI的漲幅在2008年上半期甚至還很高，這典型表明了貨幣政策在當(dāng)代對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響有明顯的滯后。2007年中國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資137239億元，比上年增長(zhǎng)24.8%；2008年中國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資172291億元，比上年增長(zhǎng)25.5%。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的速度似乎還有增加。

但是實(shí)際上，由于2008年中國(guó)的工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)極快，以實(shí)物計(jì)算的固定資產(chǎn)實(shí)際投資增長(zhǎng)率在2008年應(yīng)當(dāng)已經(jīng)低于2007年。而且這種投資增長(zhǎng)率的下降在下半年應(yīng)當(dāng)特別明顯。這在房地產(chǎn)投資中可以清楚地看到：中國(guó)2008年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額為35215億元，比上年增長(zhǎng)23％，房地產(chǎn)（開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售）投資完成總額30580億元，比上年增長(zhǎng)20.9%，但是這個(gè)投資完成額2008年上半年卻比上一年同期增長(zhǎng)了33.5%。雖然沒(méi)有更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)來(lái)作準(zhǔn)確推斷，但是可以相信房地產(chǎn)（開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售）投資完成總額2008年下半年比上一年同期增長(zhǎng)不到17％。到10月份，PPI比上年上升的幅度就降到了6.6%。

中國(guó)就是在這樣一種宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊縮政策開(kāi)始起作用、2007年過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)降溫的情況下遭遇了西方金融危機(jī)的沖擊。2008年第三季度，美國(guó)的金融危機(jī)震驚了世界，西方金融危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)出口下降的作用也清楚地表現(xiàn)了出來(lái)。前邊已經(jīng)指出，單是由于西方金融危機(jī)造成的中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差不再增加，就可以直接降低中國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)左右。中國(guó)2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恰好也低于2007年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2個(gè)多百分點(diǎn)，這表明中國(guó)單純由于國(guó)內(nèi)需求增加而拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2008年與2007年大約相等，都為9％多。而如果中國(guó)政府不在2007年底實(shí)行緊縮國(guó)內(nèi)需求的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)2008年單純由于國(guó)內(nèi)需求增加而拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)明顯高于9％，2008年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還將在10％以上，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的格局不會(huì)有根本性的改變。

這些數(shù)字表明，西方金融危機(jī)打亂了中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的進(jìn)程。中國(guó)2007年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱本來(lái)要求中國(guó)政府實(shí)行堅(jiān)決的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊縮，但是中國(guó)無(wú)法影響的西方金融危機(jī)本身就造成了更為巨大的總需求緊縮，這使中國(guó)本來(lái)幅度還太小的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊縮突然變得幅度過(guò)大。在這種情況下，中國(guó)政府為了防止宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)緊縮導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，不得不緊隨西方國(guó)家政府進(jìn)行了大規(guī)模的“救市”，轉(zhuǎn)而于2008年底開(kāi)始推行一系列的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策。

盡管2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有8.7%，但是，由于2009年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差減少1千億美元直接降低了約2個(gè)百分點(diǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，2009年中國(guó)單純由于國(guó)內(nèi)需求增加而增加的總需求應(yīng)當(dāng)占整個(gè)GDP的10％以上，單純由于國(guó)內(nèi)需求增加而拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)顯著地高于10％。一旦中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差不再減少，不再因此而直接降低中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，再以這種比率增加國(guó)內(nèi)的總需求就會(huì)使中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率明顯高于10％，由此而重新造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹，因?yàn)橹袊?guó)的生產(chǎn)潛力的增長(zhǎng)今后不可能高于每年9％。

對(duì)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與對(duì)外貿(mào)易順差的這種復(fù)雜互動(dòng)關(guān)系的上述分析表明，西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)造成的中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差波動(dòng)有可能加劇中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，極大地增加了穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的難度。

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