股指期貨：是否“戰略做空”中國拐點？

股指期貨：是否“戰略做空”中國拐點？

                                張庭賓

    4月16日，一個幽靈從瓶中被釋放出來，它已經開始讓A股投資者恐懼。隨著5月2日，央行再提存款準備金率0.5%，這個幽靈不排除會更有力量。

    這個幽靈就是股指期貨，它有兩種可能的描述:一種是天使，一種是魔鬼。在其推出前，A股的某些主流人士把它描述為天使——對沖風險的理性工具，并以天女下凡般地歡迎。

    本人一直強烈質疑它的“天使”外衣——自2007年4月出版了《誰在暗算股指期貨》一書以來，便堅持認為：股指期貨并不能平穩市場，相反，它將刺激投機，放大漲跌幅度，推出前助漲，推出后助跌。它將大大加速股市財富由弱者向強者轉移的速度。

    果不其然，“天使”的臨幸讓A股大部分投資者深感恐懼，它幾乎一出場就決定了股票現貨市場的命運，短短兩周內，在滬深300指數最大下跌11.2%的引領下，上證指數最大跌去了10.7%，A股市值蒸發了超過2.3萬億元。

    按照國際市場的一般標準，如果股指期貨的成交量超過了當日股票的成交量，那么，股指期貨市場就有決定股票市場的力量。股指期貨上市的第三天，中國金融期貨交易所的股指期貨成交量就已經超過了上海證交所的股票成交量。

    鑒于超過90%的交易都是在當天交割完成，投機性超強，英國《金融時報》評之為“中國最大的賭場”——這顯然更接近于“魔鬼”。不過該文借一位交易者的口，輕易地就將之委過于“來自浙江的富豪”。

    本人不敢相信浙江本土富豪“游擊隊”如此神奇強大，因為這是滬深300指數，要使它大幅下跌，除了期貨市場的強力做空外，還須同時兩個配合：一是A股市場的大量拋出股票，規模要達上千億元；二是政策面的配合——正如打壓房地產的新政同時出臺，沉重打擊了A股。浙江的“土財主們”絕無此等號召力。而國際熱錢是經常披著江浙富豪外衣的。當然，國際熱錢和國內熱錢的行為方式很相似——都是唯恐天下不亂，市場大起大伏，從而亂中取栗（利）。

   打壓樓市和做空股市的不期而遇耐人尋味，更巧合的是，4月16日——指期貨正式推出之日——本來是美國國會審議中國“人民幣操縱”的日子。這一天原本有兩顆可以做空的重磅炸彈，一是假如美國國會認定中國“人民幣操縱”，雙方貿易戰的可能性大增，A股將備受打擊，那么利用股指期貨做空中國A股可獲暴利；當前者沒有引爆，打壓樓市就成了做空股市的強大武器。

    簡言之，這一輪股市被做空可能并不簡單，我們須在更宏大的背景中分析股指期貨作為一個重要支點的戰略博弈真相。

    分析的基本前提是，鑒于美國金融危機是10多年來金融衍生品泡沫，近40年的美元紙幣泡沫和200年來工業文明泡沫破滅的三重疊加；加上中國經濟其30年來資源粗放消耗和外向依賴型模式也走到盡頭；而大國和文明間競爭成本越來越高，各國經濟在未來5-10年將不可避免進入負和博弈的循環，即“囚徒困境”式博弈，其基本規則是“剩者為王”。

    在這場淘汰賽中，中國被對手淘汰掉的捷徑是——人民幣大幅升值、股市和樓市泡沫極端膨脹，強勢大國再驅使國際熱錢反向全面做空中國經濟，即從股市、樓市和匯率市場同時做空中國，使中國遭遇日本1990式金融危機，一蹶不振，國民財富積累被席卷而去，成為核心國家駛出沼澤的墊腳石。

    2005年7月后中國被一度誘導入這個路徑中——人民幣加速升值，中國股市和樓市泡沫急劇膨脹。2008年貨幣政策的急劇收緊，致使國人財富急劇縮水，導致股市在一年間下跌了72.8%。自2008年三季度，樓市也開始下跌；海外NDF市場人民幣遠期匯率也轉升為跌，其時，中國經濟距離跌破底線只有一線之遙。

    所幸的是，中國在10月份全面扭轉了緊縮政策，大力救市，挽狂瀾于即倒。A股上證指數也從1664點一度上漲到3476點，一定程度上恢復了國民財產性收入。

    特別令人遺憾的是，在2008年底穩定了樓價后， 2009年中國未能有效地控制樓市泡沫，致使樓價瘋狂反撲，又創出了新的天高。另一個令人遺憾的是，救市投資的使用效益相當低下，形成了又一輪粗放型擴張。

    2010年初，國際熱錢最想得到的政策組合是：人民幣再度年升值5-10%以上、融資融券3月份推，股指期貨6月份推，國際板10月份推，那么，樓市再暴漲一輪，漲到4000-5000點甚至更高，人民幣匯率再創新高，即股市、樓市和人民幣匯率都達到泡沫最大化，再以國際板推出為做空戰略時點，完全可以一舉擊潰中國經濟社會基本穩定的最后底線。

    平心而論，今年以來的中國經濟決策可圈可點，堅決頂住了人民幣升值，這避免了樓市和股市泡沫更大化，股指期貨以極快的速度提前推出，使未得到人民幣升值支持的國際熱錢缺乏戰略做多股指期貨的時間和推力。不過，樓市泡沫沖刺到了令國際熱錢驚喜交加的前所未有泡沫高峰。前一段時間，國際輿論熱議中國樓市巨大泡沫并非偶然。

    這種新情況下，在美國經濟二次探底，美元紙幣危機爆發之前，國際熱錢有可能進行“次優選擇”——即以股指期貨推出為時點，戰略做空A股；同時刺破房地產泡沫，做空樓市。即在股市和樓市同時做空中國經濟。

    然而，這種“次優做空”必須要得到中國貨幣政策的配合，即央行不斷發央票和提高存款準備金。即在美國采取美元數量擴張的情況下，中國采取完全相反的數量收縮舉措。其本質是在中美采取類固定匯率制下，美國貨幣數量膨脹，而中國貨幣流動收縮，則中國人財富總額對美國比例大大下降，即中國人對黃金、石油等大宗商品的購買力大大萎縮（這將同時表現為黃金、石油和鐵礦石的價格上漲），這對于中國以黃金儲備等對沖未來相當可能爆發的美元紙幣危機非常不利。

    針對如此復雜局面，中國已經很難有最優方案了，只能見招拆招，次優選擇。

    現實可行的是：1，繼續嚴厲打擊房地產投機，堅持提高第二套房首付和利率，斷絕第三套及以上房貸。征收第二、三套以上的物業稅，將房價打壓到下跌30%—40%左右并控制??；2，貨幣政策采取跟隨美國的策略，即人民幣匯率繼續盯緊美元，美國不加息，中國也不加，美國不回收流動性，中國也不回收；3，在打壓控制樓價的同時，可將流動性適當向股市引導，即當股市和樓市泡沫不得不兩選一時，選擇股市泡沫；4，將30-50%的國資和外匯儲備劃歸社保資金，并定量劃分到每個國民名下，以此對于國民隱性通貨膨脹的損失進行補償，并擴大國內消費。5，繼續加大對黃金和石油等戰略物質的儲備，以增加人民幣的內在價值含量。而最重要的治本之策還在于財富再分配公正透明的改革攻堅。

    最后，特別需要提醒的是，當下貨幣政策的緊縮要非常慎重，以免被國際熱錢做利用，再次做空中國。而如果美國不緊縮中國也不輕言緊縮，則此一輪戰略做空中國空間將被遏制。（作者為資深財經評論員，僅供參考，投資者決策風險自負聯系郵箱[email protected]）

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