高價(jià)發(fā)行新股是我國(guó)資本市場(chǎng)誤國(guó)殃民的重大失策

       高價(jià)發(fā)行新股是我國(guó)資本市場(chǎng)誤國(guó)殃民的重大失策！　　

                      —兼評(píng)中小企業(yè)板海普瑞148元第一高發(fā)行價(jià)　　

                              陳 鈺 堆　　

我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)至今已二十年了，有些問(wèn)題已按國(guó)際主要資本市場(chǎng)的成熟慣例給予規(guī)范了（如按千分之一單邊收取交易印花稅，而糾正以前不遵循國(guó)際慣例的隨意更改，嚴(yán)格查處老鼠倉(cāng)等），但涉及到利益集團(tuán)的特殊利益的有關(guān)問(wèn)題，卻至今無(wú)法遵照資本市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展規(guī)律得到應(yīng)有的改革！最突出的問(wèn)題是無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板還是主板，發(fā)行新股的三高錯(cuò)誤（高價(jià)，高市盈率，高額超募資金）一直得不到應(yīng)有的糾正。2009年主板和二板市場(chǎng)共發(fā)行新股108家平均發(fā)行價(jià)市盈率高達(dá)52.98倍比2008年（26.75倍）和2007年（29.67倍）的發(fā)行價(jià)平均市盈率幾乎是翻倍增長(zhǎng)，而到2009年第四季度推出創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，盡管創(chuàng)業(yè)板以高市盈率核定發(fā)行價(jià)的問(wèn)題已連續(xù)受到許多專家和媒體（新華網(wǎng)和人民網(wǎng)）的質(zhì)疑和批評(píng)，但因我國(guó)的證券市場(chǎng)是實(shí)行審批核準(zhǔn)制而不是注冊(cè)制，或許獲準(zhǔn)上市的企業(yè)認(rèn)為，他們?yōu)榱双@得上市的“入場(chǎng)券”，已經(jīng)付出太多的代價(jià)，所以一旦他們獲準(zhǔn)上市，他們就會(huì)毫無(wú)畏懼，頑固堅(jiān)持高價(jià)，高市盈率核定發(fā)行價(jià)，在發(fā)行人和承銷商看來(lái)，他們惟有如此才能以最快速度獲得暴利！所以創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)以來(lái)發(fā)行市盈率是越發(fā)越高，創(chuàng)業(yè)板第一批共發(fā)行28家，發(fā)行價(jià)平均市盈率達(dá)56.7倍；第二批發(fā)行8家，發(fā)行價(jià)平均市盈率83.59倍；第三批發(fā)行6家，發(fā)行價(jià)平均市盈率78.10倍；第四批發(fā)行8家，發(fā)行價(jià)平均市盈率高達(dá)88.6倍。而對(duì)獲得高額超募資金他們更是有持無(wú)恐（第一批平均超募129%；第二批平均超募209%；第三批平均超募248.5%；第四批平均超募250%）。不言而喻，市盈率是代表上市公司的預(yù)期收益，高市盈率高價(jià)發(fā)行必然是發(fā)行人和承銷商把公司的成長(zhǎng)空間都占為已有，而把高風(fēng)險(xiǎn)空間推給投資人，說(shuō)得確切一點(diǎn)是只有通過(guò)高市盈率高價(jià)發(fā)行，獲準(zhǔn)上市公司的原始股東才能一夜暴富，通過(guò)權(quán)力批準(zhǔn)上市，最大限度掠奪投資者財(cái)富而暴富，才得以一旦批準(zhǔn)上市就立馬可制造幾個(gè)或幾十個(gè)超級(jí)大富翁。中國(guó)現(xiàn)有申請(qǐng)等待上市的企業(yè)有三千多家，每年只能審獲批準(zhǔn)100家左右，所以是否有創(chuàng)業(yè)能力，是否有成長(zhǎng)空間恐怕是次要的，更重要的是你如何獲得權(quán)力批準(zhǔn)上市，一旦上市，你就進(jìn)入富豪俱樂(lè)部！而投資人心知肚明，如此高市盈率的價(jià)位，根本沒任何投資價(jià)值，一旦申購(gòu)中簽，只能上市后暴炒一兩天就拋售了結(jié)！我國(guó)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，確實(shí)很需要發(fā)展有科技創(chuàng)新能力的企業(yè)和有成長(zhǎng)空間的中小企業(yè)，很需要通過(guò)創(chuàng)業(yè)板向公眾直接融資來(lái)大力發(fā)展中國(guó)的科技創(chuàng)新企業(yè)。但是當(dāng)前爭(zhēng)到進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)卻是在利用創(chuàng)業(yè)板的名義來(lái)達(dá)到自已一夜暴富的目的，因此創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)設(shè)以來(lái)，已用高價(jià)，高市盈率，高額超募資金使少數(shù)人迅速暴富的行為讓創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)變?yōu)椤皺?quán)力創(chuàng)造暴富的俱樂(lè)部”，而這些通過(guò)權(quán)力造富運(yùn)動(dòng)得來(lái)的不義之財(cái)很多被用于炒房投機(jī)，進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)而危害多數(shù)民眾！　　

中國(guó)股市已歷經(jīng)二十年，該是成年人了，發(fā)行人和承銷商應(yīng)該懂得世界主要資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行規(guī)矩，美國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板（納斯達(dá)克）發(fā)行價(jià)的平均市盈率算是高的，也只不過(guò)是30—35倍，而且在創(chuàng)業(yè)板上市的公司確實(shí)是貨真價(jià)實(shí)的好公司，才能創(chuàng)出諸如微軟，英特爾，蘋果，戴爾，網(wǎng)景，亞馬遜這樣一大批世界知名品牌和成長(zhǎng)空間巨大的好公司。他們是通過(guò)上市后，才讓那些有巨大成長(zhǎng)空間的上市公司逐步推高股價(jià)的。正因?yàn)槊绹?guó)注冊(cè)上市公司發(fā)行人和承銷商比較明智，上市發(fā)行價(jià)的市盈率定得比較低，把成長(zhǎng)空間留給投資人，所以美國(guó)有不少好股票放的時(shí)間越長(zhǎng)越增值，美國(guó)伊利偌斯州有位老太（名叫格蕾斯格籮鈉）1935年用185美圓購(gòu)買美國(guó)雅培公司特別發(fā)行的股票，放置75年后（2009年）增值到700萬(wàn)美元，以致美國(guó)多數(shù)家庭都能信任美國(guó)股市的信用，全美國(guó)有三分之二的家庭持有股票或基金，而在中國(guó)長(zhǎng)期持有股票能增值幾乎是天方夜談！香港，新加坡創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)的市盈率更低，只有16—20倍左右。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板為了防止主承銷商欺詐，還特別規(guī)定主承銷商必須按發(fā)行價(jià)購(gòu)買發(fā)行總股份的1%股票并持有一年才能上市交易，還規(guī)定上市后若股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的20%，發(fā)行人和承銷商需向二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)所發(fā)行的股票，這樣主承銷商和發(fā)行人才不敢高價(jià)，高市盈率核定發(fā)行價(jià)。為此要制止發(fā)行人和承銷商為自已私利而肆意抬高發(fā)行價(jià)市盈率危害股市的行為，就必須采取像韓國(guó)那樣，對(duì)承銷商和發(fā)行人采取制約措施，或者廢除審批核準(zhǔn)制采用注冊(cè)登記制上市（中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)是全球主要資本市場(chǎng)唯一采用審批核準(zhǔn)制的，其他主要資本市場(chǎng)都是采取注冊(cè)制上市的。權(quán)力造富有道，權(quán)力者當(dāng)然不愿放棄！）。　　

本月26號(hào)要發(fā)行的海普瑞藥業(yè)發(fā)行價(jià)居然定到148元，成為發(fā)行新股以來(lái)的第一高價(jià)股，按第一大股東李鋰，李坦夫婦倆的持股數(shù)乘上148元，上市后他們的身價(jià)就搖身一變成為腰纏426.29億元中國(guó)內(nèi)地第一大富豪，中國(guó)新股發(fā)行的權(quán)力造富運(yùn)動(dòng)真是創(chuàng)下全球奇跡！據(jù)筆者所知，海普藥業(yè)生產(chǎn)肝素制品技術(shù)并非專利高科技技術(shù)，這兩年的發(fā)跡多少有點(diǎn)碰到偶然的好運(yùn)—2008年美國(guó)百特公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)肝素在美引起嚴(yán)重的藥品不良反映，而后只好全面退出在美國(guó)的肝素制劑市場(chǎng)，正是在這種狀況下，海普藥業(yè)才得以通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證而進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。海普藥業(yè)生產(chǎn)的肝素粗制品的原料是豬的小腸（刮小腸黏膜），按招股說(shuō)明書所說(shuō)，招股后所要達(dá)到的生產(chǎn)規(guī)模需要豬小腸2.5億根，幾乎占全國(guó)生豬出欄數(shù)的一半（2009年 全國(guó)生豬出欄數(shù)是60960萬(wàn)頭 ），海普瑞根本無(wú)法直接完成肝素粗品的提取，而是由全國(guó)幾百個(gè)供應(yīng)商提取，這些供應(yīng)商大部分是個(gè)體戶提取，只有少數(shù)是由公司提取，供應(yīng)商波動(dòng)極大，存在很大的不確定因素，特別是生畜來(lái)源的原料，萬(wàn)一碰上病疫災(zāi)情，或是偶然因素（如美國(guó)百特事件）都有可能導(dǎo)致反贏為虧的災(zāi)難局面。李鋰，李坦倆位都是川大理科畢業(yè)的高人（筆者曾當(dāng)過(guò)川大理科教師，也曾在生物制藥廠當(dāng)過(guò)技術(shù)員，對(duì)用動(dòng)物原料制藥所存在不確定因素很清楚，并非要出言不遜，而是要與兩位高人坦誠(chéng)探討），理科出來(lái)的人應(yīng)該對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)更充分些才是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，必須把預(yù)期收益（市盈率）大幅度降低，把成長(zhǎng)空間留給投資者，讓投資人愿意長(zhǎng)期持股，這才是上市公司老板應(yīng)有的態(tài)度！預(yù)期收益定到148元在筆者看來(lái)根本達(dá)不到，適合的價(jià)位只能在60元左右?！　?/p>

作  者：陳 鈺 堆　　

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