原載：《環球財經》雜志
環球財經特約作者陳紹霞
凈息差最低、成本收入比最高、2009年前3季度總資產報酬率和凈資產收益率位列已上市銀行末席，當所有這些糟糕的財務指標與同一家銀行華夏銀行（600015，SH）相關聯時，其二級市場的股價表現遠遠落后于銀行板塊也就在情理之中了。
事實上，自2006年以來，華夏銀行持續大幅計提貸款損失準備、核銷不良資產，在經歷持續多年的大幅計提減值準備之后，市場普遍期待著其信用成本出現拐點，公司在2009年中期業績發布會上也表示，信用成本可以有相當幅度的下降。但三季報旋即給出了令人失望的答案。華夏銀行2009年三季報顯示，雖然凈利息收入環比大幅增長，但資產減值準備卻較二季度大幅上升，三季度計提資產減值準備10.21億元，較二季度上升36%。
一家銀行長期持續多年減值準備計提遠高于同業的平均水平，顯然不正常。難怪2009年8月，中金公司發布研究報告稱，華夏銀行只有加快變革才能避免邊緣化。
華夏銀行還需多久才能走出歷史包袱所帶來的壞賬泥潭？
歷史包袱或已基本消化
根據公開資料，華夏銀行2001年末逾期貸款由2000年的26.7億元上升至46.7億元，假設不良貸款與逾期貸款同比例上升，則2001年末不良貸款由前一年的29.3億元上升至51.2億元，但當年減值準備余額僅增長了1.2億元，撥備覆蓋率僅為51%。如果以目前銀監會要求的150%的撥備覆蓋率計提減值準備，則2001年需要補提貸款損失準備50.9億元！這個數字不僅遠高于其當年的凈利潤，甚至還高于其2003年上市前中期報告披露的凈資產（43.3億元）。2002年，末華夏銀行賬面不良資產余額52.7億元、按150%的撥備覆蓋率需計提減值準備79.03億元、但賬面貸款損失準備余額僅29.5億元，差額高達46.5億元！因此，如果華夏銀行上市前按照150%撥備覆蓋率計提撥備，不僅會嚴重虧損、而且還將資不抵債。
上市前為了達到上市條件中的業績標準而進行過度包裝、未足額計提減值準備，也未對不良資產進行剝離，以及上市初期盲目擴張形成壞賬，使華夏銀行背上了沉重的包袱。
自2006年以來，華夏銀行持續大幅計提貸款損失準備、核銷不良資產，最近三年華夏銀行共計提貸款損失準備101.3億元，核銷壞賬45.7億元（詳見表1），遠高于資產規模相當的其他股份制銀行，計提金額應可覆蓋上市前少計提的近50億元的損失準備，累計核銷壞賬45.7億元，也已接近于公司2002年末的不良貸款余額。因此，其上市前由于歷史原因形成的包袱應已基本消化。
通過持續多年超常規減值準備計提和不良貸款核銷，華夏銀行貸款損失準備余額由2001年末的25.9億元上升到2008年末的98.1億元；以150%的撥備覆蓋率為計提標準，其歷年應計提金額與實際賬面余額之間的缺口由2001年的高達50.9億元上升至2004年的63.5億元，自2005開始缺口大幅收窄、至2008年末缺口被完全補掉，表明其歷史上減值準備計提不足部分經多年大幅計提已經彌補。撥備覆蓋率則由2001年的50.6%上升到2008年末的151.2%，不良貸款率由2001年末的15.4%下降到2008年末的2.0%(詳見表2)。
華夏銀行2007年報開始披露按組合和單項計提貸款損失準備數據，其計提標準見表3，如果不考慮計提比例上下浮動因素，筆者計算發現，其2005年組合應計提額為34.3億元、實際計提額19.0億元，存在15.3億元的計提不足缺口，表明其實際組合計提準備比例較大幅度地向下浮動了，2008年末計提缺口額下降至0.6億元，說明其計提減值準備的比例基本上達到了標準計提比例（詳見表4）。這也從另一側面反映其歷史遺留的不良資產已基本上消化。
新增不良貸款有望高位回落
盡管華夏銀行歷史不良貸款已基本上消化，其信用成本有望下降，但能否達到銀行業的平均水平，則將主要取決于其未來新增不良貸款的情況。
從不良貸款凈生成率指標來看，華夏銀行2006年以來呈現持續上升趨勢，2009年中期處于相對高位，說明其新增不良貸款并沒有明確下降；但是從逾期貸款凈生成率指標來看，其峰值出現在2005年，為0.85%，此后呈持續下降趨勢，2009年中期回落至0.34%；有意思的是，逾期貸款凈生成率2005年為歷史峰值、而不良貸款凈生成率2005年卻是最低值，二者之間在趨勢上也出現了明顯的背離（詳見表5）。
通常而言，貸款逾期與否是判斷其是否會形成壞賬的重要因素之一，不良貸款與逾期貸款的生成率在趨勢上應該是一致的。筆者認為，華夏銀行產生這種反常的背離主要原因是，貸款逾期與否的標準是確定的，即一項貸款到期未能償還就成為逾期貸款，而貸款是否應認定為不良貸款的標準則有相當大的彈性，2005年該公司逾期貸款余額為71.1億元、不良貸款余額為70億元——部分已經逾期的貸款沒有計入不良貸款。2009年中期，逾期貸款余額為62.6億元，而不良貸款的余額為66.1億元，表明部分尚未逾期的貸款已經被計入了不良貸款（實際上，對于長期貸款而言，貸款到期之前就可能有跡象表明，客戶的償付能力出現了問題，在這種情況下就應將其計入不良貸款）。
由此可以看出，2005年以來華夏銀行對不良貸款的認定標準由寬松逐漸趨于嚴格，導致不良貸款凈生成率與逾期貸款凈生成率趨勢上的背離。考慮到華夏銀行2009年中期逾期貸款的凈生成率已遠低于2005年峰值水平，不良貸款凈生成率未來有望自高位回落。
2009年三季度減值損失環比上升
不是趨勢性變化
筆者注意到，華夏銀行2009年三季度撥備覆蓋率由二季度的153.3%上升至160.5%，以此測算，其三季度末資產減值準備余額較6月末上升了2.5億多元，如果撥備覆蓋率維持二季度末的水平，則其三季度可以少計提4.9億元減值準備。
綜合上述分析，個人認為，華夏銀行三季度減值損失環比大幅上升并不是一種趨勢性變化，其持續多年超常規計提貸款損失準備很可能接近尾聲，其新增不良貸款的凈生成率亦有望形成回落趨勢。
信息披露漏洞多多
筆者對上市公司的分析都是基于公開披露的信息，難以獲得充分的數據以及所獲取的信息本身的瑕疵甚至數據之間相互沖突、矛盾往往給分析帶來困難，相信大多數投資人也面臨類似的困境。
華夏銀行在信息披露方面確實有其與眾不同之處，如：銀行投資債券的利息收入一般計入“利息收入”項下；華夏銀行則計入“投資收益”。通常銀行在中期和年度財務報告中對凈利息收入、凈息差、中間業務收入都作詳細的分析，華夏銀行的財報中則沒有相應的分析。而在季報方面，銀行一般會披露撥備覆蓋率、不良貸款率、存貸比、資本充足率等重要的財務指標，華夏銀行的季報則極為簡潔，投資人無法獲得這些財務指標數據。
華夏銀行從2009年開始每季度召開一次分析師見面會，機構投資人可以從這個會議上獲得一些補充信息，但中小投資者就沒有這么幸運，會議結束一兩個星期之后其公司網站上才掛出會議概要，在此期間中小投資人需要有足夠的耐心等待。
實際上，華夏銀行信息披露的獨特之處不僅在與同業比較上的差異，在與其歷年的信息披露比較上，近年也出現了一些微妙變化。如2006年以前華夏銀行歷年財報中都披露了“表外應收利息”數據、貸款損失準備的計提標準和比例，但此后財報中相關內容銷聲匿跡。
更讓人困惑是，華夏銀行披露的一些重要財務數據之間甚至有相互矛盾之處，讀其財報和相關資料，有時宛若游走于迷宮之中。筆者在此就分析過程中所遭遇的一些困擾略述于下：
1， 逾期信用貸款潛伏冰山？
華夏銀行2009年中期報告披露，逾期三年以上的信用貸款余額為4.33億元。令人費解的是，該公司2008年末逾期的信用貸款總額僅為1.77億元（詳見表六），即使這些逾期貸款于2009年中期全部轉化為逾期三年以上的信用貸款，2009年中期逾期三年以上的信用貸款余額最多也不會超過1.77億元，那么其4.33億元逾期三年以上的信用貸款是從哪里“冒”出來的呢？
筆者認為，一種可能是2009年中報數據錯了，那么后期披露的財報應該會作出更正，但三季報中并沒有相關更正信息出現；另一種可能則是以前年度的數據錯了，不排除其部分分支機構在上報數據時為了規避責任，將部分逾期信用貸款計入逾期保證貸款的可能。如果是這種情況，那么這種數據上的變化則是公司通過自查對前期錯誤數據的糾正?？紤]到華夏銀行最近三年半已核銷的不良貸款高達54.3億元，那么，在已核銷的不良貸款中可能也會有類似問題，則其歷年未披露的逾期信用貸款可能以10億元計，2009年中報所披露的4.33億元也許只是冰山一角。
2，減值準備計提有兩套標準?
華夏銀行自2007年度財務報告開始披露減值準備組合計提數和單項計提數據，不可思議的是，在其2007年財報不同項目的注釋中，卻出現了兩個不同版本的減值準備計提數。在第84頁對貸款和墊款按行業分布情況的注釋中，2006年末貸款損失準備單項計提數為32.99億元、組合計提數為26.65億元；在第152頁對貸款損失準備的注釋中，2006年末貸款損失準備單項計提數為38.53億元、組合計提數為21.11億元（詳見表7）。同一份財報對同一項目的注解在不同的頁面上出現了高達5.55億元的差異！
個人認為，出現差異的原因可能是，該份財務報告的前后部分分別由不同的人員完成，在計算減值準備的計提數時采用了不同的標準。但不可思議的是，采用不同標準計提的減值準備雖然組合計提數和單項計提數出現了較大的差異，但是二者的合計數居然殊途同歸、完全一致，沒有分毫差異！
3，2009年三季度究竟核銷了多少不良貸款？
華夏銀行網站發布的“2009年三季報分析師見面會”文件顯示，“華夏銀行1~9月份累計核銷了15.95億元不良貸款，比二季度多核銷了7.29億元”。而華夏銀行2009年中報披露，上半年核銷不良貸款8.66億元，以此計算，華夏銀行三季度核銷不良貸款7.29億元，但是，在該份文件的同一段落中又表示：“三季度新增不良貸款共0.8億元，清收處置11.22億元，包括現金清收5.58億元，核銷4.71億元?！边@句話又明白無誤地告訴我們，三季度華夏銀行核銷了4.71億元不良貸款。
筆者特地查閱了部分券商有關這次分析師見面會的研究報告，某券商研究報告表述為“前三季核銷了15.95億不良貸款，其中第三季核銷了7.29 個億”，另一家券商則稱“其中三季度新增不良貸款9.8 億元，清收處置11.2 億元，其中現金清收5.58，核銷4.71 億元，抵債0.49 億元”、“1~9 月壓縮25.21億元不良貸款。其中現金清收10.18 億元，抵債1.86 億元，核銷12.56 億元”，可見券商的研究報告對華夏銀行2009年1~9月份以及三季度不良貸款核銷數也產生了明顯分歧。
4，貸款的實際收益率成未解之謎
華夏銀行“2009年三季報分析師見面會”一文表示：“三季度當季，本行大口徑貸款收益率4.88%，比二季度提高0.08個百分點。其中，貸款收益率5.38%，比二季度下降0.09個百分點；票據貼現收益率0.75%，比二季度下降0.04個百分點”。以此可以推算出，二季度華夏銀行的貸款收益率為5.47%、票據貼現收益率為0.79%；然而，根據華夏銀行2009年中報，上半年華夏銀行一年以內的短期貸款（含票據貼現）平均收益率4.51%、中長期貸款的平均利率也僅為5.16%（詳見表8）。既然中長期貸款利率僅為5.16%(低于5.31%的一年期貸款基準貸款利率)，而不含貼現的短期貸款利率在2009年上半年的市場環境下肯定低于中長期貸款利率，那么，華夏銀行二季度貸款收益率5.47%竟然高于中長期貸款平均利率5.16%，似乎難以成立，要么其中報披露的數據低估了實際貸款收益率，要么是三季度分析師見面會上的說法高估了貸款收益率，筆者想不出還有其他的理由。
個人認為，華夏銀行受歷史遺留問題的困擾，多年來業績表現不盡如人意，但通過持續數年的超常規減值計提和不良貸款核銷，歷史問題貸款已基本消化；公司近年來在風險控制方面也進行了積極嘗試，效果有待觀察。但公司在信息披露方面所暴露的種種弊端，則不可不察！
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