劉煜輝：中國(guó)通脹的大壩或早就被沖垮了

中國(guó)通脹的大壩或早就被沖垮了

中國(guó)人在忽悠方面總是具有超天才的想象力和創(chuàng)造力。“結(jié)構(gòu)性通脹”和“中國(guó)將進(jìn)入有預(yù)期無通脹時(shí)代”恐怕只有在中國(guó)才能發(fā)明出來。

大家都知道中國(guó)的CPI千瘡百孔、漏洞百出，但到真事上，大家都把通脹＝CPI。不想再討論這個(gè)問題了，信貸爆棚，資產(chǎn)飛漲，服務(wù)性價(jià)格和城市生活成本都在上升，牽引著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本也在漲，中國(guó)的CPI只能指望農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格什么時(shí)候發(fā)生突破了，一個(gè)已經(jīng)進(jìn)入人均GDP4000美金，沿海不少發(fā)達(dá)城市已經(jīng)突破人均萬元美金大關(guān)的國(guó)家，CPI的構(gòu)成和十七年前人均GDP不到1000美金時(shí)幾乎沒有區(qū)別。這是糊弄誰(shuí)？

政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的事各國(guó)都會(huì)有，但至少還要費(fèi)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的腦細(xì)胞分析一下才能出來，像中國(guó)的統(tǒng)計(jì)部門這樣，懶得都無需掩飾實(shí)屬罕見。

現(xiàn)在的結(jié)果大家都高興，官員可以證明前期政策的正確性，而分析師和研究者希望通脹永遠(yuǎn)是預(yù)期，這樣流動(dòng)性真的拐點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)，股票和樓價(jià)可以永遠(yuǎn)炒下去。

中國(guó)通脹的大壩早垮了，只是水還沒有漫到CPI，誰(shuí)都不怕。老實(shí)話，怕也沒有用，因?yàn)橐呀?jīng)就是無法挽回的結(jié)果：資產(chǎn)泡沫和物價(jià)通脹。

10月份M1與M2增速雙雙刷新近15年歷史新高，達(dá)到32%和29%，M1與M2形成所謂金叉（股票市場(chǎng)為之振奮的信號(hào)），中國(guó)歷史上，M1出現(xiàn)20％以上，隨后6個(gè)月皆有高通脹相伴隨：第一次是1985至1987年的高通脹期間，1987年12月M1同比增速高達(dá)26.70%。第二次是1992年至1996年的高通脹期間，M1同比增速持續(xù)高于30%，1993年12月甚至高達(dá)38.80%。第三次是2007至2008年間，M1同比增速持續(xù)高于20％。

今天的CPI，會(huì)不會(huì)演繹同樣的規(guī)律，我只能說物價(jià)肯定會(huì)上漲，但CPI我沒有信心。

1～10月份新增9萬億的信貸，4.8萬億是中長(zhǎng)期信貸，年底估計(jì)能到5.6萬億以上，其中80％應(yīng)該是流向了今年新開工的一攬子刺激計(jì)劃，即便明年不再有新開工，光延續(xù)09年開工的這些項(xiàng)目可能就得4萬億以上，明年短期信貸需求總比今年要好吧， 4萬億應(yīng)是保守?cái)?shù)吧。總算下來，8、9萬億就打不住。

盡管投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，我想決策者心里很明白，33％的投資增長(zhǎng)未必代表著內(nèi)需真有這么強(qiáng)健，因?yàn)橹袊?guó)的統(tǒng)計(jì)是根據(jù)為項(xiàng)目調(diào)撥的資金來計(jì)算“投資”的，而不考慮這些資金實(shí)際上是否已經(jīng)支出。類似地，零售額上升16.2%，也并不能有效代表家庭消費(fèi)，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)主要追蹤的是廠家向零售商的發(fā)貨量，當(dāng)然包括各類政府及企業(yè)支出。而服務(wù)性的零售是不統(tǒng)計(jì)在列的。

1～10月份企業(yè)存款增速高達(dá)36％，而全部存款增速僅為27.46%，相差8～9個(gè)百分點(diǎn)。同樣的情況發(fā)生在2006年末～2007年期間。06年開始中國(guó)制造業(yè)就開始出現(xiàn)了利潤(rùn)拐點(diǎn)（當(dāng)然壟斷部門和資源企業(yè)受益于資產(chǎn)價(jià)格暴漲而大發(fā)橫財(cái)），錢開始明顯向著虛擬走，企業(yè)一年辛苦所賺的利潤(rùn)，還不如在股市、房市炒一把所得。資金不進(jìn)實(shí)體，企業(yè)存款支用就明顯減慢，倘若企業(yè)活動(dòng)真正活躍，隨著企業(yè)投資變成收入，其他部門存款應(yīng)快速增加。

所以我們存有很大的疑問，統(tǒng)計(jì)上的投資是否真的全數(shù)進(jìn)入了實(shí)體。如果大量蝸居于銀行體系內(nèi)，意味著中國(guó)的銀行發(fā)出了太多的、遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的信貸，這將成為資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的溫床。

從外部看，美金已經(jīng)弱得在明年都看不到明顯的轉(zhuǎn)機(jī)。剛剛結(jié)束的2009年財(cái)年赤字高達(dá)破紀(jì)錄的1.47萬億美元，而奧巴馬宣布未來10年的財(cái)政赤字將增加2萬億美金而擴(kuò)展至累計(jì)9.05萬億美金的天量。奧巴馬的醫(yī)改雖然在國(guó)會(huì)艱難闖關(guān)，但是市場(chǎng)并未給與正面的評(píng)價(jià)，因?yàn)檫@并不是保障模式的改革，而只是保障范圍和資金使用的改革，它不可能改變美國(guó)社會(huì)醫(yī)療保障是一個(gè)資金消耗無底洞的局面。市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)社會(huì)醫(yī)療保障資金缺口將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，美國(guó)政府的財(cái)政赤字將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，美國(guó)政府債務(wù)將會(huì)進(jìn)一步大幅度增長(zhǎng)。

商業(yè)地產(chǎn)的地雷、住房市場(chǎng)的龐大“影子庫(kù)存”以及毒資產(chǎn)艱難清理，將使得美國(guó)明年極難退出量化寬松，而將長(zhǎng)時(shí)間地維持低利率，與格老的策略一樣，最后的結(jié)果是，通脹將被“出口”到那些將貨幣掛鉤于美元的國(guó)家。

我對(duì)于2010年的中國(guó)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的惡化，不會(huì)感到詫異，股市不太好講，通脹的前期往往能和光同塵地跟著漲，但它最終要反映企業(yè)盈余，對(duì)于長(zhǎng)期在80美元/桶的油價(jià)、銅價(jià)6000美元之上的價(jià)格環(huán)境之上運(yùn)營(yíng)的中國(guó)制造，恐怕也未必是什么好事情。

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