央行與銀監會到底想不想抑制資產泡沫？

http://blog.sina.com.cn/s/blog_49818dcb0100es4p.html

央行與銀監會到底想不想抑制資產泡沫？

2009-7-18 每日經濟新聞

    中國現在面臨的問題不是緊縮，而是資產泡沫，真正的緊縮將在此輪基建盛宴之后。筆者堅持少則一年，多則兩年的觀點。

     由于目前的基建投資擴大了對水泥等初級產品的要求，對于提升效率沒有刺激作用，中國經濟轉型過程將更為艱難。國有大型企業受惠最多的現實證明，在這個市場中，效率最高的企業未必能獲得最多的資源。無法提升效率的信貸擴張將造成嚴重緊縮。緊縮時發生的情況是，各商業銀行無法依靠信貸創造大量信用貨幣，大型企業與地方政府的政策性貸款有上萬億成為壞帳，投資的項目直接轉化為過剩產能。

    上半年經濟數據發布后，傳遞出的信息是經濟復蘇情況好于預期，但從全國人大財經委到最樂觀的經濟學者，都對資產品價格的暴漲表示擔憂。

    難處在于，既要擠出部分泡沫，又要保持宏觀經濟復蘇的態勢，尺寸很難把握。除非決策者形成共識，在大多數情況下，具體部門說得多做得少，著重于枝節不看核心，這樣既為日后留下了余地，又不必為經濟波動承擔責任。后果就是，中國的貨幣政策往往滯后，后患已成才亡羊補牢。無論是上一輪的經濟通脹，還是目前寬松的貨幣政策，都是過猶不及。

    擠去樓市泡沫從收緊二套房貸開始，從杭州、深圳到上海紛紛傳揚，但從實際情況看，雷聲大雨點小。據《南方都市報》記者對工行、建行、招行、浦發等各家銀行的了解，對二套房貸全都沒有關閘。在一線房地產城市，幾大銀行尤其是規模最大的國有商業銀行還在爭取房貸份額，工行的力度最大。據披露，工行目前的標準是三套以內都可以7折，只是在貸款額度上會有差異，首套房可以貸到8成，第二套為7.9成，第三套為7.8成。在四大行里工行的房貸量是最低的，今年上半年放款較少，因此下半年都會比較寬松。《新聞晚報》記者披露，多家銀行上海分行已經口頭告知中介機構收緊二套房貸，但中介機構摸準銀行脾氣，卡的是小額貸款。難道銀監會在忽悠全體國民？

    銀監會雖然已經發布《關于進一步加強按揭貸款風險管理的通知》，召開會議，要求收緊二套房貸，但從實際效果來看，各銀行顯然沒有把銀監會的通知放在心上。并不是銀監會威力不夠，而是監管者態度曖昧，他們既要抑制銀行風險，又擔心用力過猛動搖了熱火朝天的房地產市場，耽誤宏觀經濟復蘇大計；他們下發了嚴厲的通知，卻沒有審核具體操作，對于蔓延的二套房貸松綁政策眼開眼閉。事實上，如果銀監會動了真格，對各家銀行未來利益攸關，絕不可能對銀監會的舉措漠然置之。目前各城市、各銀行對收緊二套房貸政策自行其是，只能理解為銀監會措施不力。

    信貸與股市的關系無需多說。從一季度以來，巨量的信貸與火爆的股市之間是否暗度陳倉，眾說紛紜。事實上，我國清查信貸資金流向來是資本市場緊縮的風向標之一。對于信貸資金流向股市最大的反駁借口是，雪泥鴻爪、無據可查。最近《21世紀經濟報道》調查了30戶，有28名承認炒股所用資金來自銀行貸款，絕大多數稱，將銀行信貸資金轉到股市“非常輕松”。銀行有監管的辦法，不過只要銀行網開一面，避開監管輕松方便。

    我國的貸款監管越來越嚴，技術手段越來越發達，只要央行與銀監會愿意，完全可以將信貸流入股市一查到底，通過清算中心查個清清楚楚。即便不能仔細查，查幾家國企與民企資金流向即可了解大概。為什么任由市場猜測遲遲不動手清查，為什么要讓記者代行監管層之責，為什么要學者通過數據估算出大致規模，為什么調查了之后含糊其詞。非不能也，是不為也。

    預期與利益決定了信貸與資本市場的走向。

    先說利益。銀行有動力推動信貸規模上升，是因為試圖依靠信貸規模的增長保證存貸差收益；對于企業而言，以最低的成本獲得貸款取得資本收益是一本萬利，尤其在今年上半年股市上漲趨勢明顯的情況下；對于資本市場而言，充足的資金可以保證擊鼓傳花的游戲足夠持久。在通脹發生的初期，后遺癥沒有顯山露水之際，通脹表面上對誰都有利，大多數人會沉溺于其中不能自拔。而銀行也可以輕松地發行次級債補充資本金。按照索羅斯的說法，這是正向的自我強化過程。

    再說預期。從理論上說，預期最終取決于企業的贏利能力，取決于股權的增值能力，理論上如此，事實上未必，股市并非信貸的忠實鏡像。理論上所說的一切不可能都成為現實，看看股指與狹義貨幣發行量的密切關系，聽聽索羅斯所說的外匯市場大多數時候不存在理性市場預期，就能明白，市場多數時期不會向照本宣科者妥協。
   
    自從貨幣與黃金脫鉤后，貨幣已經成為資本市場與貨幣市場的奴仆。而目前各國央行喪失獨立性的風潮，已經讓貨幣成為復蘇論的諂媚者。

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號