天量信貸勢(shì)成騎虎，宏調(diào)政策一錯(cuò)再錯(cuò)

上半年的新增信貸達(dá)到了7.36萬億。這是什么概念？2007年全年新增貸款是3.63萬億，2008年全年是 4.91 萬億，也就是說，今年上半年新增貸款是2007年全年的兩倍多，是2008年全年的1.5倍。信貸如此擴(kuò)張，用“瘋狂”一詞來形容毫不為過。　　　　

這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因和后果都非常值得關(guān)注。通過分析其原因，可以窺探中國宏調(diào)政策制定的機(jī)制和特征，從而可以對(duì)未來的政策走向做出預(yù)判，而其后果將會(huì)主導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)的未來走勢(shì)。　　　　

信貸得以天量增長的根源在政府，具體來說有兩方面原因，一是政府，包括中央政府和地方政府有強(qiáng)烈的信貸增發(fā)意愿；二是政府擁有增發(fā)信貸的超強(qiáng)能力。　　　　

盡管都擁有增發(fā)信貸的強(qiáng)烈意愿，但是中央政府和地方政府之間還是有所不同的。中央政府擁有擴(kuò)張信貸強(qiáng)烈愿望的原因在于，它希望以此來拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)增長，從而消除自己在2008年嚴(yán)重誤判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所帶來的尷尬，找回丟失的顏面。而且中央對(duì)突如其來的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)多少有點(diǎn)驚慌失措，因?yàn)槲覀兊暮暾{(diào)政策在2008年出現(xiàn)了一個(gè)急劇轉(zhuǎn)向的過程，由拼命防止經(jīng)濟(jì)過熱轉(zhuǎn)向不惜一切代價(jià)地保增長。也可以說，由右傾保守主義轉(zhuǎn)向左傾機(jī)會(huì)主義，甚至左傾機(jī)會(huì)主義、投機(jī)主義——將經(jīng)濟(jì)的增長押寶在信貸瘋狂擴(kuò)張上實(shí)際上是一種賭博。右傾保守是錯(cuò)，而左傾投機(jī)也是錯(cuò)，所以是一錯(cuò)再錯(cuò)。　　　　

地方政府是不需要象中央政府那樣對(duì)宏調(diào)政策的對(duì)錯(cuò)負(fù)責(zé)的，他們唯一關(guān)心的是自己地盤的利益，就是其所轄區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長（這個(gè)增長也與官僚利益集團(tuán)的個(gè)人私利高度相關(guān)）。按照已經(jīng)形成的思維定勢(shì)，要增長就必須投資，要投資必須要上項(xiàng)目，而且要上大項(xiàng)目。所以，當(dāng)中央的“四萬億”政策出臺(tái)時(shí)，他們就蜂擁至北京，群居在國家發(fā)改委門口，跑項(xiàng)目，要資金。從這個(gè)意義上說，經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)地方政府來說的確是一次空前的大機(jī)遇，他們是要感謝經(jīng)濟(jì)危機(jī)的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)一來，以前不能通過審批的項(xiàng)目現(xiàn)在很容易就獲批了，以前不能上的項(xiàng)目現(xiàn)在能上了。項(xiàng)目名額爭取到以后就是錢的問題了，錢從哪里來？銀行、銀行、還是銀行！　　　　

不僅具備強(qiáng)烈的意愿，我們的政府對(duì)信貸增發(fā)還擁有強(qiáng)力的控制能力。原因在于，盡管搞了股份制改革，也上了市，但是中國的四大銀行還是國有的，中央政府還是可以對(duì)其保持絕對(duì)的控制。盡管理論上，地方政府已經(jīng)對(duì)在當(dāng)?shù)氐你y行分支機(jī)構(gòu)沒有任何控制力，但是二者之間長期以來所建立起來的“共生關(guān)系”并沒有隨所謂的股份化改革而灰飛煙滅，依然堅(jiān)如磐石。當(dāng)?shù)胤种сy行的行長聽命于當(dāng)?shù)卣目峙虏槐嚷犆谄淇傂械纳偬唷Ｖ袊刨J增長和美國信貸增長有著本質(zhì)的不同。美國的信貸增長情況反映的是民間資本的真實(shí)投資意愿，而中國的信貸增長情況只能反映政府的投資意愿和對(duì)銀行的超前控制能力。所以，在美國信貸增長可以是判斷經(jīng)濟(jì)回暖的重要指標(biāo)，在中國則不可以。稍微專業(yè)一點(diǎn)，中國的貨幣乘數(shù)的控制者是政府，而美國貨幣乘數(shù)的控制者才是市場。所以，在美國信貸增長是經(jīng)濟(jì)回暖的一個(gè)重要標(biāo)志，在中國則不是。　　　　

分析完原因，再說說后果。　　　　

2009年以來，中國的股市漲幅已經(jīng)超過70％，而且這個(gè)成績是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的局面下取得的，其主要的支撐依據(jù)就是市場因天量信貸而產(chǎn)生的通脹預(yù)期。除了國家投資的那些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，剩下的貸款可能都去炒股和炒樓了。這一結(jié)果表明，市場還是理性的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源是有效需求不足，硬幣的另一面是產(chǎn)能過剩。對(duì)身為全球制造中心的中國更是如此，所有的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能都是過剩的，市場自然不愿意擴(kuò)大投資。那些成本低廉的貸款，除了股市、樓市還能去哪里？　　　　

這是理性選擇的結(jié)果，也是一個(gè)最優(yōu)結(jié)果。讓人難以理解的是，政府居然擔(dān)心這些貸款被拿去炒樓炒股，而希望它們進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。殊不知，如果這些貸款如果真的如政府所愿，而進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，反而更糟。因?yàn)槟菢訉⒗^續(xù)擴(kuò)大本來已經(jīng)過剩的產(chǎn)能，增加本來就過多的供給。我們需要的是擴(kuò)大需求，擴(kuò)大有效的終端需求，而不是供給。　　　　

繼2008年嚴(yán)重誤判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)后，天量信貸使得中央目前又面臨新的尷尬。一方面，單純的信貸擴(kuò)張無法使有效需求不足局面得到實(shí)質(zhì)性改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖虛弱無力；另一方，在“過剩信貸”的游蕩沖擊下，股市、樓市泡沫又驟然膨脹。　　　　

如果說股市泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚無多少壞處的話，樓市泡沫繼續(xù)膨脹的負(fù)面意義將極為嚴(yán)重。樓市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長重要性在于它能夠拉動(dòng)對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的需求，上游包括建材、鋼鐵、機(jī)械等重工業(yè)，下有包括汽車、家電家具等產(chǎn)業(yè)。目前房地產(chǎn)面臨的困境和其他產(chǎn)業(yè)一樣也是有效需求不足，盡管潛在的剛性需求很大，但是畸形的高價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越普通居民的承受能力，所以量上不去。而樓市對(duì)上下游的拉動(dòng)不是體現(xiàn)在價(jià)上，而是量上。房價(jià)的升溫只能導(dǎo)致未來銷量的繼續(xù)萎縮。而在廉價(jià)貸款的幫助下，無論是炒房者，還是開發(fā)商，都可以在有價(jià)無量的情況下支撐更久，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。　　　　

所以，中央面臨的難題將是，如何在保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激的情況下，逐漸抽走過剩的流動(dòng)性，抑制資產(chǎn)泡沫。這將是一個(gè)高空走鋼絲的高難度動(dòng)作。　　　　

中央遭遇新尷尬，還有一個(gè)理論上的原因，就是上了貨幣主義的當(dāng)。應(yīng)該用貨幣擴(kuò)張對(duì)抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)這一思路的始作俑者是弗里德曼，他是貨幣主義的創(chuàng)始人。但是到目前為止，這一理論還僅僅是一種假說，并未得到驗(yàn)證，因?yàn)樽栽摾碚撁媸酪詠恚澜邕€沒有發(fā)生過大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。然而，當(dāng)前主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是弗里德曼的信徒，無論美國的，還是中國的，所以全世界都在擴(kuò)張貨幣。然而，對(duì)于中國來講情況更為糟糕的是，中國政府擁有一般市場經(jīng)濟(jì)國家所不具備的超強(qiáng)的信貸增發(fā)能力，可以迅速導(dǎo)致有效貨幣的迅速增發(fā)。美國政府則不具備這個(gè)能力，盡管他可以增發(fā)貨幣，但他只能增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，而這些基礎(chǔ)貨幣能否進(jìn)入市場，轉(zhuǎn)化為擁有真實(shí)購買力的有效貨幣，還是要取決與市場的意愿，包括企業(yè)的和銀行的。另外，另一位大師凱恩斯，卻堅(jiān)定地認(rèn)為擴(kuò)幣擴(kuò)張對(duì)治療經(jīng)濟(jì)危機(jī)是無效的，因?yàn)檫@不能有效增加需求。　　　　

下一步該怎么辦？我們的建議是，中央應(yīng)該放棄快速拉升經(jīng)濟(jì)的幻想，放棄一切投機(jī)心理、機(jī)會(huì)主義心理，不要輕易就是什么回穩(wěn)了，見底了，而應(yīng)該將目光放遠(yuǎn)一點(diǎn)，老老實(shí)實(shí)地，扎扎實(shí)實(shí)地，從增加有效需求做起，將重點(diǎn)放在改善中低階層的收入上。當(dāng)然，在抑制房地產(chǎn)泡沫上要堅(jiān)決，決不能投鼠忌器。　　　　

共道經(jīng)濟(jì)研究中心 蔡歷　　　　

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