盧麒元：投資決策的兩個重要原則

投資決策的兩個重要原則

盧麒元

　　投資決策中，應(yīng)當(dāng)遵循兩個重要原則：第一，是價值判斷；第二，是流動性判斷。

　　在通貨膨脹相對平穩(wěn)的時期，價值判斷是投資者遵循的最基本的和最主要的原則。

　　在通貨膨脹不穩(wěn)定的時期，流動性判斷就成為投資者需要優(yōu)先考慮的原則。

　　溫和的通貨膨脹是比較正常的現(xiàn)象。各國金融當(dāng)局通常會采取理性的貨幣政策，例如主要使用利率政策來控制通貨膨脹的幅度。但是，當(dāng)經(jīng)濟形勢突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時候，行政當(dāng)局迫于政治考量，會采取非理性的貨幣政策，例如量化寬松的貨幣政策。所謂量化寬松的貨幣政策，就是制造新的通貨（貨幣）。這幾乎必然導(dǎo)致惡性通貨膨脹。

　　在惡性通貨膨脹的格局下，資產(chǎn)定價理論將發(fā)生變化。保值的意義已經(jīng)超過增殖的意義。這是投資者必須首先考慮的投資原則。在這種情況下，流動性的趨向成為創(chuàng)造收益的原因。資產(chǎn)的內(nèi)在價值往往會被夸大。甚至發(fā)生扭曲。

　　在國際金融投資中，通常會考慮匯兌收益。當(dāng)匯兌收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資產(chǎn)收益時，資產(chǎn)收益可以忽略不計。這就是大陸上市公司可以享受較高市盈率的原因。

　　在現(xiàn)實的世界經(jīng)濟中，存在著種種的不均衡。不均衡就是投資或投機的機會。

　　通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，必然因為貨幣的估值錯誤而出現(xiàn)資產(chǎn)估值的錯誤。高估值貨幣必然追逐低估值貨幣定價的資產(chǎn)。美元是高估值貨幣，人民幣是低估值貨幣，人民幣標(biāo)價的資產(chǎn)被低估（可能是嚴(yán)重低估），美元必然涌向人民幣資產(chǎn)。

　　一方面，中國出現(xiàn)價值洼地；另一方面，美國有一個流動性堰塞湖。結(jié)果可想而知。況且，筆者說過，這是個《危如累卵的流動性堰塞湖》。

　　必須首先提醒我國管理層注意：囤積美元而出售人民幣資產(chǎn)的行為是非常愚蠢的；借出美元而出售人民幣資產(chǎn)基本等同于犯罪。后者，是變相轉(zhuǎn)贈國民財富。

　　英國和美國在成為世界工廠的時候，不約而同地做了一件事，就是囤積了全世界50%的可流通黃金。與此同時，他們都通過直接和非直接占領(lǐng)的方式，控制了全球30%以上的自然資源。日本沒有囤積黃金，沒有控制自然資源，在成為世界工廠之后，很快就被二次金融殖民。日本在軍事崛起失敗后，在經(jīng)濟崛起的數(shù)字游戲中又一次戰(zhàn)敗。中國的外匯儲備可以換算成65000噸黃金，又或者可以控制全球10%的自然資源。遺憾的是，我們在經(jīng)濟戰(zhàn)略上，并不比日本人聰明。

　　對于普通投資者而言，在這樣一個國際投機的大游戲當(dāng)中，既有千載難逢的機遇，又有難以估量的風(fēng)險。資產(chǎn)價格非理性狂漲制造了巨大的獲利空間；同時，非理性也意味著隨時出現(xiàn)劇烈的調(diào)整。因此，一定要極其冷靜地分析判斷，一定要有高超的技巧和嚴(yán)格的紀(jì)律。否則，辛辛苦苦的勞動成果可能成為鱷魚的點心。

　　筆者此文的目的在于提醒大家關(guān)注流動性。筆者曾經(jīng)發(fā)表過兩篇提示流動性的文章。第一篇是在2007年12月，題目是《流動性即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)》；第二篇是在2009年2月，題目是《危如累卵的流動性堰塞湖》。其實，這兩次都是投資選擇的關(guān)鍵節(jié)點。當(dāng)然，如何操作在技術(shù)上有很多選擇。對于普通投資者而言，盡量不要使用杠桿，不要謀求暴利。當(dāng)然，流動性最終潰堤之后，將出現(xiàn)殘酷的通貨緊縮。不過，這是后話。

　　在有了氣象衛(wèi)星之后，我們每天可以看到精確的衛(wèi)星云圖，氣象預(yù)報可以做得相當(dāng)準(zhǔn)確。先進的管理和強大的科技可以支持各種預(yù)報工作。先進的政府機構(gòu)和超級金融機構(gòu)均具有偵測流動性的手段，他們有能力對流動性進行工程學(xué)的推導(dǎo)。所以，這個世界上，一定有人提前知道不均衡，并利用不均衡謀取利益。筆者希望我國政府加強這方面工作。并為普通投資者提供必要的信息支持。否則，經(jīng)濟不均衡，信息不對稱，受害的最終只能是我國的老百姓。

　　當(dāng)然，我們最希望我國政府能夠精確地判斷流動性。希望管理層切實為即將發(fā)生的巨變作好預(yù)案。一定要將我國的經(jīng)濟損失降到最低程度。如果，真有睿智的領(lǐng)導(dǎo)者，能夠利用此次巨變，為中華民族謀取到巨大的戰(zhàn)略利益，那必將永載史冊。當(dāng)然，最低限度，是希望政府在關(guān)鍵時刻勇敢地維護市場秩序，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，保護老百姓的切身利益。至少，我國不能重蹈日本的覆轍；至少，老百姓不能失掉改革開放取得的成果。

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