中國(guó)股市以泡沫應(yīng)對(duì)信心危機(jī)

中國(guó)股市以泡沫應(yīng)對(duì)信心危機(jī)　　

 ——經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的人造泡沫與虛假繁榮　　

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新（教授）　　

　　筆者按：根據(jù)中國(guó)人民銀行的最新統(tǒng)計(jì)，2009年第一季度，人民幣新增貸款已達(dá)4.58萬(wàn)億元，超過(guò)以往歷年“全年新增貸款總額”，歷史罕見(jiàn)。如果以今年政府工作報(bào)告中提出的全年新增人民幣貸款5萬(wàn)億元的目標(biāo)來(lái)估算，目前新增信貸已完成全年“計(jì)劃指標(biāo)”的90％以上。　　

　　有人說(shuō)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期應(yīng)該采用特別療法，這就是“以毒攻毒”、以泡沫對(duì)付衰退、以泡沫恢復(fù)股市信心。眾所周知，世界上最簡(jiǎn)單的“泡沫手法”，莫過(guò)于狂印鈔票、猛發(fā)國(guó)債、無(wú)節(jié)制放貸、瘋炒股市和房市，即便危機(jī)重重、大蕭條衰退不減，“人為造市”的暫時(shí)目標(biāo)還是易于達(dá)成的。然而，痛定思痛，三、五年之后，結(jié)果可能更糟糕！　　

　　2009年4月10日，上證綜指收于2444點(diǎn)，滬深A(yù)股平均市盈率分別達(dá)到19.95倍和 26.66倍。同一天，香港主板平均市盈率則僅為9.82倍。其中，深圳A股平均市盈率差不多是香港主板的三倍！　　

　　目前，滬深A(yù)股平均市盈率水平已經(jīng)超出2007年10月大牛市巔峰時(shí)的香港主板平均市盈率（23.48倍）水平！　　

　　很湊巧，目前，滬深A(yù)股的股價(jià)分布結(jié)構(gòu)十分類似于2007年“530”前夕大泡沫時(shí)的股價(jià)結(jié)構(gòu)！2007年4月4日，上證綜指收于3291點(diǎn)，滬深A(yù)股平均市盈率分別為45.84倍和42.90倍。當(dāng)天，香港主板平均市盈率僅為15.92倍。也就是說(shuō)，上證綜指目前的2400點(diǎn)已相當(dāng)于兩年前的3300點(diǎn)時(shí)的股價(jià)水平和平均市盈率！　　

滬深A(yù)股兩年前后的股價(jià)分布驚人相似！　　

　　與2006年和2007年相比，2008年上市公司的業(yè)績(jī)已步入明顯下降通道，然而，廉價(jià)的貨幣政策及“政治運(yùn)動(dòng)”式的大規(guī)模銀行放貸，逼迫“過(guò)剩的流動(dòng)性”無(wú)路可走、四處突圍，隨著滬深A(yù)股價(jià)格整體水平的不斷攀升，中國(guó)股市已然出現(xiàn)了危機(jī)時(shí)期的“人造”泡沫和虛假繁榮。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，中國(guó)股市的“個(gè)股投機(jī)”的猖獗程度絲毫也不亞于2007年的大牛市時(shí)期，即便是在“救市”呼聲一浪高過(guò)一浪時(shí)，仍有不少莊股忽上忽下、大肆投機(jī)。　　

　　目前大多數(shù)A股的價(jià)格已然翻番，甚至不少股價(jià)已經(jīng)上漲了五、六倍。然而，近日有股評(píng)家預(yù)測(cè)：只要14個(gè)交易日，中國(guó)股市即可拿下2700點(diǎn)！更有所謂專家預(yù)測(cè)中國(guó)股市近期目標(biāo)應(yīng)該是3000點(diǎn)！　　

　　試問(wèn)：2008年和2009年上市公司的整體業(yè)績(jī)，真能支撐如此快速的股價(jià)飆漲嗎？還是我的一句老話：也許將來(lái)，中國(guó)人不僅要學(xué)會(huì)適應(yīng)5——8%的GDP增長(zhǎng)空間，而且中國(guó)股民更要學(xué)會(huì)適應(yīng)15——30倍的平均市盈率生存空間。可以肯定：中國(guó)股市兩年上漲500%，以及平均市盈率高達(dá)70倍的現(xiàn)象，已經(jīng)成為一種過(guò)去和歷史，我們的股評(píng)家和股民們切莫再用老眼光看老黃歷。　　

　　中國(guó)股市“大鍋飯”式的股價(jià)分布之歷史回顧與成因分析　　

　　在只有單一主板的中國(guó)股市，以散戶為主體的、“群眾運(yùn)動(dòng)”式的炒股模式，直接導(dǎo)致中國(guó)股市大起大落、普漲普跌，股票沒(méi)有好壞之分，股價(jià)沒(méi)有高低之別。牛市普漲，雞犬升天；熊市普跌，個(gè)個(gè)趴下。　　

　　2007年10月，上證綜指攻上6100點(diǎn)，中國(guó)股市“輪番上漲”，5元以下的股票全部“人間蒸發(fā)”，近半數(shù)的股票價(jià)格高度密集地“扎堆”在10——20元的狹窄區(qū)間，股價(jià)在50元以上的股票多達(dá)80多只，猖獗的投機(jī)將個(gè)別股票瘋炒至300元！這便是中國(guó)牛市的瘋狂之極，不可一世！　　

　　然而，短短一年后的2008年10月，上證綜指暴跌到1600點(diǎn)附近，全部股票無(wú)一例外地統(tǒng)統(tǒng)趴下，競(jìng)相表演股價(jià)“大跳水”，85%的股票價(jià)格跌至10元以下，超過(guò)50%的股票價(jià)格跌至5元以下，這就是大熊市的中國(guó)股市，一盤(pán)散沙，不堪一擊！　　

　　事實(shí)上，由于中國(guó)上市公司整體盈利能力不強(qiáng)，分紅水平更是低下，而且大多數(shù)公司業(yè)績(jī)極不穩(wěn)定，也不存在什么“分紅政策”，大多數(shù)公司對(duì)投資者缺乏股東意識(shí)，對(duì)所有上市公司來(lái)說(shuō)，它們之間的差別不過(guò)是“五十步笑百步”，彼此彼此，在股價(jià)表現(xiàn)上，基本上是大鍋飯、平均主義，大家一起普漲普跌、同起同落。在這種情況下，沒(méi)有好壞之分的股票，實(shí)際上淪為了賭徒手中的籌碼，除了賭博，差不多已失去了價(jià)值投資的功能。　　

　　最后提示：“保增長(zhǎng)”未必就能“保就業(yè)”。因?yàn)橹袊?guó)GDP的一半來(lái)自于工業(yè)貢獻(xiàn)，而工業(yè)僅能吸納25%的就業(yè)份額，因此，保增長(zhǎng)最簡(jiǎn)單的做法，就是擴(kuò)張“高能耗、高污染、資源性”工業(yè)（制造業(yè)），而“兩高一資”行業(yè)大多都是國(guó)有工業(yè)企業(yè)和大型工業(yè)企業(yè)，也就是說(shuō)，保住工業(yè)大企業(yè)也就等于保住了GDP。然而，中國(guó)尚有75%的勞動(dòng)力卻并不在工業(yè)之內(nèi)就業(yè)，而是在中國(guó)最薄弱的“第三產(chǎn)業(yè)”和“中小企業(yè)”之中尋找飯碗。同時(shí)，在無(wú)可奈何之下，中國(guó)最落后的產(chǎn)業(yè)——第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)業(yè)）被迫成為了中國(guó)龐大而廉價(jià)勞動(dòng)力的“蓄水池”。　　

　　順帶說(shuō)一句：在流動(dòng)性泛濫、資金更廉價(jià)的今天和明天，企圖“股價(jià)漲、房?jī)r(jià)跌”的想法，只是一廂情愿的天真，它是極不現(xiàn)實(shí)的。　　

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從股價(jià)結(jié)構(gòu)看中美股市比較差異　　

——中國(guó)股市缺乏真正的世界知名品牌　　

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新（教授）　　

　　美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了全球性金融危機(jī)（據(jù)說(shuō)中國(guó)是例外的），華爾街投行差不多全軍覆沒(méi)。然而，我們不能否認(rèn)，已有200多年歷史的美國(guó)股市，目前它不僅是世界上規(guī)模最大的股市，同時(shí)它也是世界上最為發(fā)達(dá)完善的股市。　　

　　相比之下，中國(guó)股市不過(guò)20年的歷史，仍處于幼稚期，但飛速成長(zhǎng)的中國(guó)股市已讓世界刮目相看，比方，中國(guó)股市兩年可以飛漲500%以上，平均市盈率可以炒上70倍之上。同樣，中國(guó)股市經(jīng)常“反經(jīng)濟(jì)”而動(dòng)，比方，2002——2005年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好時(shí)期，然而，在這一時(shí)段里，中國(guó)股市卻不斷走熊，直到2005年6月6日跌破千點(diǎn)大關(guān)。　　

　　與此同時(shí)，中國(guó)股市也經(jīng)常“反世界股市”而動(dòng)，外圍股市漲，我們就跌；外圍股市跌，我們就漲。比方，2000年初當(dāng)世界性牛市終結(jié)時(shí)，中國(guó)股市卻進(jìn)入了“后牛市”時(shí)代，直到世界股市熊了一年半后，中國(guó)股市終于站上的牛市最巔峰！尤其是在這一輪世界性大熊市中，金融危機(jī)中心的美國(guó)股市累計(jì)下跌僅為40%多，而遭受金融危機(jī)沖擊最小的中國(guó)股市卻累計(jì)下跌了75%！這是什么邏輯？　　

　　有人說(shuō)：中國(guó)股市與美國(guó)股市無(wú)法相比，因?yàn)槊绹?guó)股市已發(fā)展了200多年，而我們的股市才不到20年！是的，的確從資歷上不可比，從大國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱上也不可比，然而，美國(guó)股市作為成熟發(fā)達(dá)的投資市場(chǎng)，我們可以從比較上發(fā)現(xiàn)差異，從比較上發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從比較中尋找啟示，從比較中尋找借鑒。　　

　　股價(jià)結(jié)構(gòu)分析法與市盈率結(jié)構(gòu)分析法是筆者長(zhǎng)期以來(lái)觀察股市的常用方法。從股價(jià)分布結(jié)構(gòu)與市盈率分布結(jié)構(gòu)的對(duì)比分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)許多其他視角無(wú)法察覺(jué)的問(wèn)題。　　

　　這里，筆者以紐約證交所（NYSE）和NASDAQ掛牌的全部股票作為比較對(duì)象，看滬深A(yù)股股價(jià)分布之特點(diǎn)與差異。事實(shí)上，只有企業(yè)強(qiáng)大，才是國(guó)強(qiáng)民富的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和物質(zhì)基礎(chǔ)。　　

美國(guó)股市的股價(jià)分布結(jié)構(gòu)表（2009年4月9日收盤(pán)統(tǒng)計(jì)）　　

　　注：表中原始數(shù)據(jù)取自紐約證交所及NASDAQ網(wǎng)站，由筆者加工整理完成。　　

　　（一）中美垃圾股與績(jī)優(yōu)股的差價(jià)比較　　

　　在美國(guó)股市，“垃圾股”與“績(jī)優(yōu)股”有著巨大差異的市場(chǎng)定位，二者在股價(jià)上表現(xiàn)出了天壤之別、貧富懸殊。垃圾股有垃圾股的身份和尊嚴(yán)，而績(jī)優(yōu)股則有著績(jī)優(yōu)股的地位和珍貴。　　

　　截止2009年4月9日收盤(pán)，巴菲特控股的公司Berkshire Hathaway股價(jià)高達(dá)92400美元，它不僅是紐約證交所的最高股價(jià)，也是世界股市的最高股價(jià)；相反，在紐約證交所的股票中，最低股價(jià)卻不足1美元。也就是說(shuō)，在紐約證交所，最低股價(jià)與最高股價(jià)相差幾十萬(wàn)倍甚至幾百萬(wàn)倍！　　

　　與此同時(shí)，截止2009年4月9日收盤(pán)，NASDAQ的最高股價(jià)是Google公司股票，其收盤(pán)價(jià)為372.5美元，同樣，在NASDAQ掛牌的股票中，最低股價(jià)也不足1美元，因此，在NASDAQ市場(chǎng)，最低股價(jià)與最高股價(jià)也相差數(shù)千倍甚至上萬(wàn)倍！　　

　　相反，中國(guó)滬深A(yù)股的股價(jià)分布呈現(xiàn)出嚴(yán)重的“大鍋飯”或“平均主義”，A股定價(jià)嚴(yán)重扭曲，尤其是超級(jí)垃圾股往往被投機(jī)者或賭徒“暴炒”得面目全非，使得垃圾股的定價(jià)直追大盤(pán)藍(lán)籌股，從而讓垃圾股完全喪失了垃圾股應(yīng)有的“身份“和“尊嚴(yán)”。　　

　　截止2009年4月13日收盤(pán)，滬深A(yù)股最高股價(jià)為貴州茅臺(tái)122元，最低股價(jià)則為當(dāng)日漲停的超級(jí)垃圾股*ST廈華，該股2008年度虧損3億多，賬面累計(jì)虧損高達(dá)18億元，該公司上市十多年中已累計(jì)虧損5個(gè)年度。正是如此垃圾公司，其股價(jià)卻仍高達(dá)2.59元。　　

　　照此計(jì)算，滬深A(yù)股的最高股價(jià)與最價(jià)股價(jià)僅相差40多倍！換句話說(shuō)，中國(guó)股市的大鍋飯、平均主義的股價(jià)分布，并不是因?yàn)楦邇r(jià)股漲得不夠高，相反，而是垃圾股跌得遠(yuǎn)不到位！　　

　　（二）中美股價(jià)分布結(jié)構(gòu)比較　　

　　從上述表格數(shù)據(jù)中，不難察覺(jué)，在中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)上，目前有77%的股票價(jià)格高度密集地分布在5——20元之間，這種股價(jià)分布是典型的大鍋飯、平均主義，個(gè)股與個(gè)股之間拉不開(kāi)檔次，尤其是垃圾股絲毫不肯回到自己應(yīng)有的位置，垃圾股全面雞犬升天，這正是股價(jià)的嚴(yán)重失真與扭曲。　　

　　相反，在紐約證交所，77%的股票價(jià)格則均勻而松散地分布在5——50美元之間，更有5%的高價(jià)股分布在50美元之上，而滬深A(yù)股的高價(jià)股所占比例則只有0.8%。當(dāng)然，這里絕不是說(shuō)中國(guó)的高價(jià)股“炒”得不夠高，而是上市公司整體業(yè)績(jī)不夠高，不能支撐更多的高價(jià)股產(chǎn)生。　　

從低價(jià)股一端的情形看，3美元以下的股票在紐約證交所占9%，在NASDAQ市場(chǎng)，3美元以下的低價(jià)股所占比例更是高達(dá)34%。而且，紐約證交所和NASDAQ還有近500只股票的股價(jià)不足1美元，相反，在中國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)，3元以下股票僅剩1只！　　

　　（三）中美高價(jià)股年報(bào)業(yè)績(jī)比較　　

　　美國(guó)第一高價(jià)股——巴菲特控股的Berkshire Hathaway（保險(xiǎn)公司），其業(yè)績(jī)也是一流的優(yōu)秀。2008年度該公司攤薄后的每股收益高達(dá)3224美元，年末每股凈資產(chǎn)更是高達(dá)70532美元，每股現(xiàn)金流量高達(dá)16439美元。　　

　　同樣，在NASDAQ的第一高價(jià)股Google（互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎公司），其業(yè)績(jī)也是一流的出色。2008年度Google攤薄后每股收益高達(dá)13.31美元，年末每股凈資產(chǎn)高達(dá)89.6美元，每股現(xiàn)金流量高達(dá)50.26美元。　　

　　我們?cè)賮?lái)看看中國(guó)的第一高價(jià)股——貴州茅臺(tái)（傳統(tǒng)釀酒公司！），其業(yè)績(jī)是否與其股價(jià)相符？2008年度貴州茅臺(tái)每股收益4.03元，年末每股凈資產(chǎn)為11.91元，每股現(xiàn)金流量為3.57元。　　

　　（四）中美高價(jià)股市盈率及市凈率比較　　

　　從50美元以上的高價(jià)股的市盈率分布來(lái)看，紐約證交所共有159只股票的價(jià)格超過(guò)50美元，NASDAQ則有43只股票的價(jià)格超過(guò)50美元。在這些高價(jià)股中，大多數(shù)都是低市盈率的。以紐約證交所為例，1/4的高價(jià)股的市盈率均低于10倍，而73%的高價(jià)股的市盈率均低于20倍，僅有8%的高價(jià)股的市盈率高于30倍！同樣，在NASDAQ的50美元以上的高價(jià)股中，市盈率低于20倍的股票占了50%以上。　　

　　目前，中國(guó)滬深A(yù)股50元以上的高價(jià)股共有11只，其中，市盈率低于20倍的股票只有1只，50%的高價(jià)股的市盈率超過(guò)了40倍。　　

　　截止2009年4月9日收盤(pán)，Berkshire Hathaway的市盈率僅為28.66倍，其市凈率更是低至1.3倍；同樣，Google的市盈率僅為27.99倍，其市凈率為4.1倍。而中國(guó)的貴州茅臺(tái)的市盈率為30.3倍，其市凈率則高達(dá)10.3倍。很顯然，中國(guó)第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)的股價(jià)偏高、泡沫較大。　　

　　事實(shí)上，無(wú)論牛熊，美國(guó)的高價(jià)股總是高價(jià)股！而在中國(guó)，高價(jià)股總是不斷被替換，今天的高價(jià)股可能就是明天的垃圾股，沒(méi)有“常青樹(shù)”，換句話說(shuō)，中國(guó)的高價(jià)股大多都是短時(shí)投機(jī)炒作的結(jié)果，而沒(méi)有長(zhǎng)期一貫的業(yè)績(jī)支撐！　　

　　最后提示：強(qiáng)大的中國(guó)必須要有一批引領(lǐng)世界潮流的一流跨國(guó)公司，我們的民族企業(yè)不僅關(guān)起門(mén)來(lái)“自稱”知名品牌，而且更要打開(kāi)國(guó)門(mén)后成為世界知名品牌。　　

　　貴州茅臺(tái)是國(guó)內(nèi)知名品牌，但它卻沒(méi)有資格引領(lǐng)中國(guó)民族企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上角逐，我們需要大批世界一流的民族品牌企業(yè)來(lái)做大做強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，第一高價(jià)股是中國(guó)股市的標(biāo)桿，作為標(biāo)桿，它不應(yīng)該是白酒，而應(yīng)該是中國(guó)的高科技或高端服務(wù)業(yè)公司。　　

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徹底摒棄6100點(diǎn)炒股思維　　

——學(xué)會(huì)適應(yīng)低市盈率環(huán)境生存法則！　　

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新（教授）　　

　　在股權(quán)分置年代，股市經(jīng)常性大起大落、暴漲暴跌，已成為中國(guó)投資者的慣性思維：每逢牛市，大盤(pán)平均市盈率嚴(yán)重高企，最高可沖至70——80倍；相反，每逢熊市，大盤(pán)平均市盈率則會(huì)大跌至20——30倍，盡管如此，熊市底部的大盤(pán)平均市盈率卻仍然高于牛市時(shí)的發(fā)達(dá)國(guó)際市場(chǎng)。這就是6100點(diǎn)之前的中國(guó)股市的過(guò)去！　　

　　然而，在經(jīng)歷6100點(diǎn)的大泡沫之后，中國(guó)股市重新洗牌，大盤(pán)結(jié)構(gòu)首次歷史性地被“全流通時(shí)代”的到來(lái)而徹底改寫(xiě)。上證綜指從6100點(diǎn)一路暴跌至1600點(diǎn)，最高股價(jià)從300元暴跌至30元，所耗時(shí)間均不到一年，與此相對(duì)應(yīng)，大盤(pán)平均市盈率也從巔峰時(shí)刻的80倍附近一路滑落至15倍以下，大有向西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)“標(biāo)準(zhǔn)”一步靠擾之勢(shì)。不過(guò)，在此危機(jī)時(shí)刻，中國(guó)的“政策市”率先企穩(wěn)，終于重新站在了2000點(diǎn)之上！　　

　　在股市從1600點(diǎn)到2000點(diǎn)的反彈過(guò)程中，雖是弱市反彈，且仍屬熊市范疇，但投機(jī)炒作依然是“熊市也瘋狂”，似乎絲毫也不亞于牛市，即便在人們高呼“救市”之時(shí)。截至2008年底，盡管指數(shù)從最低點(diǎn)反彈幅度不到10%，但從個(gè)股上看反彈幅度超過(guò)100%的不計(jì)其數(shù)，久違的“賺錢(qián)效應(yīng)”也極大地激發(fā)了市場(chǎng)的參與熱情，市場(chǎng)活躍度大大提高，尤其是題材類、確定增長(zhǎng)類、小市值等股票表現(xiàn)令人眼花繚亂。為此，不少股民開(kāi)始期盼自己所買(mǎi)的股票能夠盡快重回6100點(diǎn)時(shí)的高位，很顯然，這種想法在“全流通時(shí)代”已是很不切實(shí)際的。　　

　　對(duì)此，有人可能會(huì)問(wèn)：2007年曾經(jīng)創(chuàng)出300元天價(jià)的股票還會(huì)重回300元嗎？還有200元的股票呢？或者有人干脆就問(wèn)：中石油還會(huì)再回48.6元嗎？在此，我只能告訴你：切莫再用6100點(diǎn)的炒股思維來(lái)看今天的股市！　　

　　我們必須堅(jiān)決摒棄6100點(diǎn)時(shí)的炒股思維，更不能再用6100點(diǎn)時(shí)的股價(jià)高度來(lái)幻想今天股價(jià)的未來(lái)！理由很簡(jiǎn)單，中國(guó)股市結(jié)構(gòu)已發(fā)生了三大質(zhì)變：　　

　　（1）正如我們要習(xí)慣6——8%的GDP增速一樣，中國(guó)股民也要學(xué)會(huì)有耐性地、從容地適應(yīng)“慢牛短熊”的運(yùn)行格局。　　

　　30年改革開(kāi)放，中國(guó)GDP以年均10%的世界最高速度增長(zhǎng)，尤其是2002——2007年間中國(guó)GDP連續(xù)6年增速超過(guò)10%，這是30年工業(yè)化高增長(zhǎng)的終極。2006——2007年的大牛市，正是這一數(shù)量擴(kuò)張型、粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的最后沖刺和潛能釋放。這意味著“兩高一資”（高能耗、高污染、資源性）行業(yè)在30年間的超高速增長(zhǎng)，終于在2008年的世界性金融危機(jī)和大熊市中畫(huà)上句號(hào)。　　

　　可以肯定，始于2009年的下一個(gè)30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將放棄GDP總量的單純高增長(zhǎng)，并從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整中重構(gòu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的新機(jī)制。因此，可以肯定，“高能耗、高污染、資源性”產(chǎn)業(yè)絕不再是下一個(gè)30年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力源，　　

　　18年來(lái)，始終由經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)引領(lǐng)下的股市大擴(kuò)張，在遭受2008年的雙重磨難后，必將轉(zhuǎn)型步入“結(jié)構(gòu)調(diào)整”和“依法治市”階段。　　

　　所謂“結(jié)構(gòu)調(diào)整”，即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括建立多層次股市（主板、創(chuàng)業(yè)板和OTC），創(chuàng)設(shè)多層次證券市場(chǎng)（包括大力發(fā)展公司債市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)和融資融券業(yè)務(wù)），推進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化（包括港股直通車、美股直通車等）。　　

　　所謂“依法治市”，即建立完善的證券市場(chǎng)法律法規(guī)制度，提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率和水平，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易，依法保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，切實(shí)維護(hù)“公平、公開(kāi)、公正”的市場(chǎng)正常秩序。　　

　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，數(shù)量型擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必將大打折扣，相應(yīng)地，股市運(yùn)行特征將會(huì)質(zhì)變?yōu)椋捍蟊P(pán)平均市盈率的“漲幅”將會(huì)慢于每股收益的增長(zhǎng)速度，從而有利于“慢牛短熊”運(yùn)行模式的形成。　　

　　（2）證券投資基金的糟糕表現(xiàn)帶給廣大銀行儲(chǔ)戶血淋淋的教訓(xùn)，像2006——2007年那樣全國(guó)“儲(chǔ)戶”瞬間變“基民”的壯觀景象將難再現(xiàn)。　　

　　眾所周知，憑借連續(xù)多年的GDP超過(guò)10%的高增長(zhǎng)，以及2005年股市的過(guò)度暴跌（一度跌破千點(diǎn)大關(guān)），2006年中國(guó)股市開(kāi)始大反轉(zhuǎn)，滯后的牛市終于再次被啟動(dòng)。順應(yīng)2005年的股改東風(fēng)，尤其是憑助著2006年下半年“儲(chǔ)戶”變“基民”的全國(guó)性群眾運(yùn)動(dòng)，中國(guó)證券投資基金成為了一夜成名的“暴發(fā)戶”！　　

　　事實(shí)上，這些開(kāi)放式基金大多都是在一夜之間匆忙上馬、注冊(cè)設(shè)立的，這些開(kāi)放式基金從未見(jiàn)證過(guò)中國(guó)股市的大起大落，也無(wú)任何歷史業(yè)績(jī)記錄，正是在中國(guó)這一輪最普通的牛市進(jìn)程中，這些年輕的基金公司和年輕的基金經(jīng)理們不知疲倦、不畏風(fēng)險(xiǎn)地投身到了這一輪“造牛”運(yùn)動(dòng)中去，并充當(dāng)了給這一輪牛市注入大量泡沫的急先鋒。　　

　　2006年的確帶給了中國(guó)證券投資基金“瞎貓碰死老鼠”的好運(yùn)，于是，它們便大著膽子向全國(guó)的銀行儲(chǔ)戶許諾100%的年收益率，從而為吸納儲(chǔ)戶資金拚命地兜售它們的“理財(cái)觀”和“營(yíng)銷觀”。2006年底和2007年初，在股市賺錢(qián)效應(yīng)以及基金公司大力蠱惑和慫恿下，全國(guó)大批不懂股票的銀行儲(chǔ)戶一夜之間變身“基民”，大量銀行存款流入基金公司，并成為基金炒股的巨額資金來(lái)源。在源源不斷的銀行存款流入的支撐下，基金更是大著膽子暴炒泡沫。應(yīng)該說(shuō)，在短短兩年之內(nèi)，中國(guó)股市從1000點(diǎn)炒上6100點(diǎn)，大盤(pán)漲幅高達(dá)500%，最終導(dǎo)致中國(guó)股市“漲過(guò)頭”，投機(jī)過(guò)剩、泡沫累累，這一戰(zhàn)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬蠎?yīng)該歸功于中國(guó)證券投資基金，當(dāng)然，更有廣大基民的汗馬功勞。　　

　　時(shí)過(guò)境遷，大熊市終于讓全國(guó)廣大銀行儲(chǔ)戶認(rèn)清了中國(guó)證券投資基金的本來(lái)面目：年輕的基金公司、沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)的年輕基金經(jīng)理們，它們除了豪言壯膽，幾乎沒(méi)有留給基民任何好印象。君不見(jiàn)，截止2008年10月底，竟有不少的基金公司將基民交給它們的每份基金1元的面值“玩”到只剩兩毛錢(qián)、三毛錢(qián)或四毛錢(qián)，虧損遠(yuǎn)超大盤(pán)跌幅！這樣的基金公司怎能贏得全國(guó)銀行儲(chǔ)戶的信任？因?yàn)樗鼈円呀?jīng)傷透了廣大基民急于致富的那顆脆弱的心。當(dāng)然，這種反面教訓(xùn)也許對(duì)基民而言是一件大好事，因?yàn)榛鸾逃嘶瘢鹱屩袊?guó)儲(chǔ)戶投資更理性，理財(cái)更實(shí)際。因此，可以肯定，在以后的牛市中，很難再現(xiàn)“儲(chǔ)戶”一夜變“基民”的壯觀景象。　　

　　（3）隨著“后股改時(shí)代”即將終結(jié)，2010年，中國(guó)股市將正式步入標(biāo)準(zhǔn)的“全流通時(shí)代”和“低市盈率時(shí)代”。　　

　　18年來(lái)，由于“股權(quán)分置”的原因，上市公司的大量股本無(wú)法“全流通”，全部上市公司流通股本占總股本的比例僅不足30%。過(guò)于狹小的“流通股本”，無(wú)法容納大資金的投資需求，尤其是給過(guò)度投機(jī)和股價(jià)操縱在客觀上提供了便利條件。因此，18年來(lái)，中國(guó)股市一直在重復(fù)地表演著“昨天的故事”：一旦牛市到來(lái)，各路資金蜂涌而入，容量狹窄的股市很容易被炒得人仰馬翻，股價(jià)一飛沖天，股指一步到位，大盤(pán)平均市盈率更是直撲80倍而去！相反，一旦熊市到來(lái)，各路資金瞬間消失，股市便跌落千丈，人氣渙散，股市暴跌一步到位。在這樣一種“大起大落”、“暴漲暴跌”的市場(chǎng)運(yùn)行格局中，中國(guó)股市似乎永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大似的，漲過(guò)頭必然跌過(guò)頭，漲有多高，跌有多深。　　

　　2005年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)終于下定決心著手解決“股權(quán)分置”的歷史問(wèn)題。此時(shí)，股改正好迎合了2006年大牛市啟動(dòng)的客觀要求，借著大牛市的東風(fēng)，基金和機(jī)構(gòu)將“股改”視作股權(quán)分置的中國(guó)股市的“最后晚餐”，他們不遺余力地借“股改”題材，大肆炒作，拚命豪賭，終于釀成了中國(guó)股市有史以來(lái)的最大泡沫。然而，1000點(diǎn)炒到6100點(diǎn)僅用了兩年時(shí)間，而從6100點(diǎn)炒到1600點(diǎn)則更快，僅用了12個(gè)月！為此，中國(guó)股市的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了世界金融海嘯中心的美國(guó)股市。這樣的結(jié)局，當(dāng)然不能看作是對(duì)中國(guó)股市的一種諷刺！　　

　　大熊市加上金融海嘯，一切終于水落石出，泡沫最終灰飛煙滅，理性重回市場(chǎng)。2009年，后股改時(shí)代步入尾聲，2010年，中國(guó)股市將步入真正的“全流通時(shí)代”。隨著股本結(jié)構(gòu)的質(zhì)變，中國(guó)股市“一步到位”、“一夜暴富”、“大起大落”、“暴漲暴跌”的傳統(tǒng)運(yùn)行格局必將成為歷史。可以預(yù)料，全流通時(shí)代，股價(jià)重心必將整體下移，大盤(pán)平均市盈率的合理區(qū)間將被重新改寫(xiě)：也許30——40倍的平均市盈率就是牛市的頂峰，80倍的市盈率將成為可望而不及可的歷史；同樣，5——15倍的平均市盈率將是熊市的底部，也就是說(shuō)，今后的熊市底部的平均市盈率不再可能高企在20倍之上。　　

　　因此，中國(guó)投資者必須適應(yīng)在“低市盈率”環(huán)境下生存！徹底放棄牛市80倍市盈率的老黃歷！可以預(yù)料，中國(guó)股市一定會(huì)逐漸步入“慢牛短熊”的良性運(yùn)行格局。