中國在美資產(chǎn)１.４萬億　股票投資損失慘重

中國在美資產(chǎn)１.４萬億　股票投資損失慘重

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2009年03月19日

作者：張子鵬 來源：時(shí)代周報(bào)

一個(gè)月前的2月24日，在臨上飛機(jī)結(jié)束亞洲之旅前，美國國務(wù)卿希拉里•克林頓念念不忘呼吁中國購買美國國債，為美國巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提供資金來源。

3月13日，溫家寶總理在全國兩會(huì)中外記者會(huì)上坦言，“中國將如此巨額的資金借給美國，說句老實(shí)話，我確實(shí)有些擔(dān)心”，明確傳達(dá)了中國對(duì)在美資產(chǎn)安全的擔(dān)心。

美國國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任薩默斯在13日當(dāng)天回應(yīng)說，美國總統(tǒng)奧巴馬作出明確承諾稱，美國將是投資的可靠管理者。

緊接著美國總統(tǒng)奧巴馬在第二天強(qiáng)調(diào)，不僅是中國政府，而且每一個(gè)投資者，都應(yīng)該對(duì)在美國投資的安全性抱有絕對(duì)信心。一場(chǎng)關(guān)乎中國在美資產(chǎn)安全的保衛(wèi)戰(zhàn)在政府博弈中拉開帷幕。

在美資產(chǎn)1.4萬億美元

一問一答非常及時(shí)，但在美資產(chǎn)安全問題，始終是中國縈繞心頭的一個(gè)大問題。

在中國近1.95萬億美元的外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)所占比重約70%，即近1.4萬億美元，其中美國國債為7274億美元，占美國國債總額的23.6%，占美國外債的6%。另外中國購買“兩房”債券3760億美元，加上其他機(jī)構(gòu)債共約5106億美元，此外中投公司對(duì)美國金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資超過130億美元，而外管局對(duì)外投資也超過900億美元。去年下半年，中國超過日本，成為美國第一大債權(quán)國。

美國財(cái)政部信息顯示，中國在美投資并不保守，甚至還顯激進(jìn)。從1月份看，買入美國長期國債50.5億美元，賣出44.28億美元；買入機(jī)構(gòu)債26.07億美元，賣出44.28億美元……中國投資者在美國金融市場(chǎng)上異常活躍。

從1月份的數(shù)據(jù)來看，中國持有以“兩房”為主的機(jī)構(gòu)債高達(dá)5106.71億美元，較2008年9月末的5253.31億美元僅減少了2.8%。可見，美國的國家信用，還真是值錢。

中國在美國金融市場(chǎng)的活躍不僅表現(xiàn)在債券上，高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)也當(dāng)仁不讓。根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2007的6月末中國持有美國股票資產(chǎn)僅為285.19億美元，到了2008年6月末就達(dá)995.48億美元。在隨后雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)美國股票市場(chǎng)連續(xù)下挫中，也并未大幅減持，到今年的1月末，仍維持在991.78億美元的巨額倉位。

股票投資損失慘重

這么大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這一投資產(chǎn)生巨額賬面虧損，就已經(jīng)是公開的秘密了，地球人都知道美國道指自去年9月至今已下挫40%左右。

有業(yè)界人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說，過去10年間，國家外匯管理局管理的外匯儲(chǔ)備的整體盈利情況一般。除了幾年前略有結(jié)余之外，多數(shù)年份處于資產(chǎn)相對(duì)貶值狀態(tài)。尤其是去年以來，美國經(jīng)濟(jì)的衰退導(dǎo)致美元資產(chǎn)存在大幅貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得外管局如坐火山。

英國《金融時(shí)報(bào)》援引美國對(duì)外關(guān)系委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德•塞澤爾的估算稱, 按照15%的投資計(jì)算，包括“兩房”在內(nèi)的機(jī)構(gòu)債、股票投資等，這些資產(chǎn)的最初投資資金大概有2500億美元，以目前股票貶值的幅度看，可能會(huì)有800億美元的浮動(dòng)虧損。不過，對(duì)于這樣的消息外管局沒有進(jìn)行回應(yīng)。

實(shí)際上，外管局面臨著困難的選擇。在過去一年外管局的資產(chǎn)貨幣比例調(diào)整中，歐元不但沒有漲，反而相對(duì)美元有所貶值，令這次貨幣儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)換受到損失。路透社稱，避險(xiǎn)需求和資金回流美國使美元成為本次金融危機(jī)中最堅(jiān)挺的貨幣之一，部分因美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)貶值，中國外匯儲(chǔ)備1月當(dāng)月降幅可能為2000年有單月記錄以來最高。

此外，外管局還進(jìn)行了股票和公司債投資，通過其在香港的機(jī)構(gòu)等，購買了包括道達(dá)爾、BP在內(nèi)的一些能源公司的股票和公司債券，然而這些股票的增持，據(jù)稱直到“兩房”債券被托管時(shí)才獲停止。

上述業(yè)界人士說，外管局管理資產(chǎn)的原則是安全、流動(dòng)、保值。目前看來，這三大目標(biāo)除了流動(dòng)之外，另外兩項(xiàng)都面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

美國債收益率逼近零

總理溫家寶擔(dān)憂中國在美國資產(chǎn)的安全，奧巴馬拍著胸脯表示說放心。但是，美國政府承諾的是安全性，而不是收益率。投資安全是美國國家信用在擔(dān)保，但投資收益率的高低，卻只有市場(chǎng)才能回答。

“目前美國國債收益率逼近于零，未來利率的高企使得資產(chǎn)減值壓力加大。”中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，對(duì)美元資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，不管未來如何，利率只可能上行，因此長期債的風(fēng)險(xiǎn)凸顯。同時(shí)短期債泡沫的成分也比較大。

劉煜輝認(rèn)為，目前美國、歐洲的基準(zhǔn)利率紛紛達(dá)到零利率或向零利率挺進(jìn)，無論是作為政府債券還是企業(yè)債券，固定收益類的產(chǎn)品都傾向于泡沫化。美國整個(gè)的信用創(chuàng)造機(jī)制陷入癱瘓，金融機(jī)構(gòu)無作為，整個(gè)市場(chǎng)的長期利率依然高企。

他說，通過聯(lián)儲(chǔ)利率的下調(diào)不能把實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的長期利率壓下去，使得中長期資產(chǎn)減值的壓力越來越大。在這種情況下，對(duì)于中國的官方儲(chǔ)備來說，被迫的選擇就是壓下中長期頭寸，加大短期頭寸。

“因?yàn)?009年底美國的赤字規(guī)模將達(dá)到國民收入的12.3%，1.78萬億美元的龐大赤字是一個(gè)天量的債務(wù)規(guī)模。一旦美元轉(zhuǎn)弱，全球從通縮到通脹的轉(zhuǎn)換就將開始。”劉煜輝說。

外儲(chǔ)安全有賴美國

中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說，只有美國經(jīng)濟(jì)的見底回穩(wěn)，才能保證中國在美資產(chǎn)的安全。

而對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)最不樂觀的估計(jì)者，可能是環(huán)球財(cái)經(jīng)研究院院長宋鴻兵。他認(rèn)為，美國正在經(jīng)歷第二波金融風(fēng)暴的襲擊，以大型商業(yè)銀行倒閉為特點(diǎn)的這一波之后，還有第三波和第四波的風(fēng)暴。而在第四波風(fēng)暴中，由于國債發(fā)行不暢，導(dǎo)致美國提高國債利率發(fā)行，相應(yīng)的存貸款利率也會(huì)提升，導(dǎo)致美國企業(yè)經(jīng)營更加困難，美元增發(fā)過多，最終導(dǎo)致美元大幅貶值，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長達(dá)10年的蕭條。

如果按照宋鴻兵的預(yù)計(jì)，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利的影響，以出口為導(dǎo)向的中國經(jīng)濟(jì)也難有大的起色，中國在美資產(chǎn)將受到巨大損失，如果美元貶值50%，中國的外匯儲(chǔ)備損失將會(huì)達(dá)到近萬億美元的損失。

也有學(xué)者認(rèn)為，這樣的可能性應(yīng)該比較有限。因?yàn)椋鱾€(gè)國家在金融危機(jī)發(fā)生后采取了一系列的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張計(jì)劃。

2009年3月14日，在剛剛閉幕的20國央行行長和財(cái)政部部長的倫敦會(huì)議上，加大和繼續(xù)實(shí)行經(jīng)濟(jì)刺激政策成為了各國的共識(shí)。另外，美國新房開工量的數(shù)字也在3月17日開始回升，似乎預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有一些好轉(zhuǎn)的跡象。

如果美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，中國資產(chǎn)的安全性問題應(yīng)該會(huì)相應(yīng)壓力減緩。但是目前看來，美國經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底和經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)間會(huì)持續(xù)多長，還是個(gè)未知數(shù)。

外儲(chǔ)調(diào)整標(biāo)本兼治

在目前形勢(shì)下，是否繼續(xù)購買美國國債，中國面臨兩難選擇。

其一，美國經(jīng)濟(jì)不明朗，存在下行和持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，未來其國債的償還能力存在風(fēng)險(xiǎn)，而中國持有其國債的數(shù)量已經(jīng)夠多了，繼續(xù)增持，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。

其二，如果中國不增持美國國債，美國國債發(fā)行不利，會(huì)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)難有起色，美國經(jīng)濟(jì)的衰退，是美國不能償還國債和美元貶值的根本原因。屆時(shí)，其對(duì)中國等國家的債務(wù)，將難以得到保障。

而在回答美國國債如果賣不出去的問題時(shí)，美國有高層人士說，美國可以選擇自己增印美元——張一百美元鈔票的印刷成本只有6美分。當(dāng)然，這是美國不得以采取的措施。

雖然美元存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于中國來說，中國目前不能大幅拋售美國國債和美元的，這會(huì)導(dǎo)致美國國債迅速貶值。

而且，中美之間是利益攸關(guān)者，采取的是互利共贏的態(tài)度，任何一個(gè)國家的大幅衰退，都會(huì)影響另外一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也是對(duì)方不愿看到的。

歐洲目前的形勢(shì)似乎比美國還要糟糕，日本經(jīng)濟(jì)最近也由于出口滑坡劇烈，也并不安全，將美元資產(chǎn)置換成歐元和日元，并非明智的選擇，繼續(xù)增持美國國債，似乎仍然是要繼續(xù)做的事情。不過在增持的額度上和選擇持有其短期還是長期的國債問題上，可以有一個(gè)考量。

原花旗銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，應(yīng)該增持短期國債，以增加流動(dòng)性，因?yàn)閲鴤坏┵徺I，賣出就比較困難。當(dāng)然，幾個(gè)月期的短期國債收益率已經(jīng)接近為零，提高流動(dòng)性的代價(jià)是收益率降低。而對(duì)美國國債的增持幅度上，也應(yīng)有個(gè)限度。

國金證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石建議用外匯儲(chǔ)備收購海外資源性資產(chǎn)，尤其是中國周邊國家的資源。中國社科院國際金融研究中心秘書長張明認(rèn)為，可以考慮用外匯儲(chǔ)備，對(duì)海外國家提供貸款，但是貸款時(shí)，應(yīng)該讓對(duì)方提供貨幣保值和資產(chǎn)安全方面的承諾和擔(dān)保。此前，中國已經(jīng)對(duì)巴西的石油公司，提供了100億美元的貸款支持。

但是，以上調(diào)整外匯儲(chǔ)備中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的措施實(shí)行的都是治標(biāo)之策，央行金融研究所前所長秦池江認(rèn)為，治本之策，是應(yīng)該減少對(duì)出口的依賴，擴(kuò)大國內(nèi)需求增加就業(yè)，發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)過程中也可以減少外匯儲(chǔ)備占GDP或進(jìn)口額的比例。

秦池江認(rèn)為，應(yīng)該減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口的依存度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這個(gè)過程中，可以發(fā)展新的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行環(huán)境治理，投資城市污水垃圾處理，以利于就業(yè)。應(yīng)該研發(fā)用美元也買不到的高新技術(shù)，為中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展提供后備力量。

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