購買美國國債是自殺之舉

購買美國國債是自殺之舉
 
 
[2009-2-7 ] 
 
http://business.sohu.com/20090207/n262101936.shtml

http://funds.hexun.com/2009-02-07/114103912.html

http://intl.ce.cn/zgysj/200902/07/t20090207_18139249.shtml

http://www.cfi.net.cn/p20090207000167.html

《每日經(jīng)濟新聞》評論員 葉檀

　　美元必然貶值，繼續(xù)購買美國國債是中國經(jīng)濟的自殺之舉。

    有人提出，中國應(yīng)該繼續(xù)購買美債，這是讓中國幫助美國恢復(fù)經(jīng)濟，從而延緩美元喪失信用的時間。這種認(rèn)識從戰(zhàn)略上是錯誤的，從戰(zhàn)術(shù)上是無效的。

    美國有兩種應(yīng)對危機的辦法，一是讓世界美元持有者購買美債；二是美聯(lián)儲購買美債發(fā)行貨幣。這兩種辦法有本質(zhì)區(qū)別，前者沒有增加美元的供應(yīng)量，美元的信用還在，全球美元持有者將在泡沫繼續(xù)崩潰、美國生產(chǎn)效率的下降中，手中的財富慢慢流失，屬于鈍刀子割肉。而后者則是美國大量印刷美元，在短時間內(nèi)迅速稀釋美元持有者的財富，喪失美元信用。

    從表面上看，如果繼續(xù)購買美債，中國的外匯儲備在短期內(nèi)不會縮水太快，賬面會比較好看。但付出的代價十分沉重：中國經(jīng)濟繼續(xù)依附于美國這棵大樹，在石油、鐵礦石等所有重要的資源性產(chǎn)品上，看著美國金融機構(gòu)的眼色行事。

    這方面我們已經(jīng)有沉痛的教訓(xùn)，最典型的是石油，當(dāng)油價上漲到每桶140美元左右，中國不得不購入石油戰(zhàn)略儲備，中國大型用油企業(yè)不得不進行套保——其實是上了當(dāng)，以為購買套保其實是購買了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，一旦中國購入，全球石油價格大挫，華爾街某些公司獲得厚利。當(dāng)然，華爾街這次因為次貸把自己也玩了進去，是始料未及的事，但這不能影響我們做出基本判斷：在大宗商品方面，我們不得不進行大規(guī)模的利益輸出。因為定價權(quán)、規(guī)則制訂權(quán)、還有對于商品的判斷，全部掌握在貨幣發(fā)行者手中。

    好的戰(zhàn)略從來都是與其傷其十指，不如斷其一指。

    所謂通過繼續(xù)購買美國國債幫助美國金融市場盡快恢復(fù)穩(wěn)定，從整體上而言將有助于最小化中國外匯儲備在次貸危機中的損失的說法，不過是以朝三暮四的分餅術(shù)麻痹自己。另有許多人提出，我國應(yīng)該秉持現(xiàn)金為王的策略，購買美國短債，購買短債比購買長債機動性強。事實上，不論是長債還是短債，主動權(quán)都不掌握在購買者手中，大宗購買者時刻受到控制，我們是軟弱的債主。

    中國的美元儲備已經(jīng)被綁架，這是不爭的事實。為今之計，一方面必須爭取損失最小化，大量購入黃金、石油，同時做好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備，從被綁架的戰(zhàn)車上脫綁，才是最大的成功。除了必要的美元儲備以外，現(xiàn)在所需要做的是逐漸、但堅決地減少美元持有量，這樣不僅對于中國經(jīng)濟有利，還可以成為重建全球金融秩序的重要力量。一個負(fù)責(zé)任的、受到監(jiān)管的全球貨幣，不僅對世界、對中國有利，對美國也有利。如果我們不能避免財產(chǎn)損失，也應(yīng)該最大限度地要求建立一個相對公平的世界經(jīng)濟秩序。

    中國經(jīng)濟最可怕的不是美國國債貶值，而是到現(xiàn)在為止還試圖維持以往的經(jīng)濟模式。

    基本的前提不應(yīng)短期的市場漲跌而混淆，全球經(jīng)濟還將繼續(xù)緊縮，中國還在尋找拉動居民消費的道路，中國與美國經(jīng)濟在同時經(jīng)歷歷史性的轉(zhuǎn)折，美國人不再大規(guī)模消費，中國人不可能大規(guī)模輸出產(chǎn)品，拉動經(jīng)濟增長的動力回到國內(nèi)。從根本上來說，拉動經(jīng)濟增長的主要動力不是增加信貸，而是信貸分配到了最需要的地方，最有增長潛力的企業(yè)。

    此輪中國資本市場價格大幅反彈是面雙刃劍：一方面證明在短期內(nèi)增加貨幣供應(yīng)刺激資本市場的政策是有效的；另一方面滋生了盲目的樂觀情緒，以為所有問題都可以借用積極財政政策，一掃了之。

    最近碰到在銀行供職的朋友，總是詢問一兩年后是否會出現(xiàn)呆壞賬，得到的回答非常樂觀。理由是反正有政府兜底，政府可以通過剝離不良資產(chǎn)、降低營業(yè)稅收等種種方式為銀行紓困。如此盲目的樂觀，反映出中國深層次的結(jié)構(gòu)問題沒有得到糾正。

    筆者擔(dān)心的是兩年后的財政赤字、資金的使用效率、高管不當(dāng)高薪所暴露出的錯誤的激勵機制，以及滯后的公司治理結(jié)構(gòu)改革，對民企的不信任。效率是經(jīng)濟發(fā)展的前提，企業(yè)無所謂類別之分，只有高效低效之分，能夠?qū)①Y源配置到高效、守法的企業(yè)，就是好的制度，否則，任何反彈都免不了曇花一現(xiàn)的宿命。

附文：

新華網(wǎng)：從未有一個窮國借這么多錢給美國

來源：第一財經(jīng)日報

新華網(wǎng)刊登：http://cnstock.xinhuanet.com/08yaowen/2009-02/06/content_4044685.htm

http://business.sohu.com/20090206/n262081924.shtml

來源：第一財經(jīng)日報

“從未有任何一個窮國借這么多錢給一個富國，美國也從未如此依賴一個國家政府所提供的資金。”

美國對外關(guān)系委員會(Council on Foreign Relations)地緣經(jīng)濟研究中心新近公布的一份報告稱，截至2008年底，中國持有的外匯資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2.3萬億美元，其中七成為美元計價資產(chǎn)，規(guī)模約為1.7萬億美元。

這份由該委員會研究員Brad Setser和Arpana Pandey 于今年1月撰寫的報告稱，截至2008年四季度末，中國在2008年底持有的外匯資產(chǎn)達(dá)到2.3萬億美元，相當(dāng)于中國當(dāng)年GDP的一半。其中中國人民銀行持有的外匯資產(chǎn)余額達(dá)到2.1萬億美元，包括1.95萬億美元外匯儲備以及規(guī)模在1080億~1580億美元之間的“其他外國資產(chǎn)”；此外，國有銀行和中國投資有限責(zé)任公司的外匯資產(chǎn)共約為2500億美元。

Setser和Pandey估算稱，上述資產(chǎn)約70%已投資于美元計價的金融資產(chǎn)，這意味著相當(dāng)于中國2008年GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)40%的國民財富投向了美國市場。這項龐大的投資組合中，包括9000億美元美國國債(包括短期美國國債)、5500億~6000億美元機構(gòu)債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。

上述計算結(jié)果明顯大于美國財政部公布的數(shù)據(jù)，兩位研究人員認(rèn)為美國的官方數(shù)據(jù)低估了中國持有的美國資產(chǎn)規(guī)模。

目前，中國仍為美國國債的第一大持有人，根據(jù)美國財政部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至去年11月末，中國累計持有美國國債6819億美元。

盡管中國的外國資產(chǎn)增速已經(jīng)于2008年四季度以來明顯放緩，但是此前卻經(jīng)歷了一段前所未有的高增長時期。據(jù)Setser和Pandey計算，2007年四季度到2008年三季度之間，中國的外國資產(chǎn)增加了超過7000億美元，遠(yuǎn)高于同期外匯儲備的增量。

“中國現(xiàn)在是美國最大的債權(quán)人，在其高速增長時期，中國大約總‘借給’美國約4750億美元的資金(相當(dāng)于平均每個月‘借給’美國400億美元)。”報告稱。

報告稱，在過去12個月中，外國官方投資者對美國國債和機構(gòu)債的需求規(guī)模幾乎和美國的貿(mào)易赤字規(guī)模相差無幾。“如不考慮自美國外流的私人部門資金，平均每個月，中國通過購買美國國債和機構(gòu)債，為美國提供了維持其貿(mào)易赤字將近一半的資金。”

“恐怖的平衡”

去年四季度，隨著投機性資金抽離，中國的外匯儲備增長放緩。不過，Setser和Pandey認(rèn)為，即使投機性資金少量流出中國，上升的貿(mào)易順差將會再次推高外匯儲備。

因此，中國的美元儲備資產(chǎn)將繼續(xù)為美國提供其賴以支撐經(jīng)常項目逆差的大部分資金。如果美國巨額的財政刺激計劃能夠帶動全球擺脫當(dāng)前的經(jīng)濟衰退，美國經(jīng)常項目赤字甚至還會擴大。

“中國的整個經(jīng)濟體受到美國的挾持，這么大的頭寸壓在美元資產(chǎn)上，美國可以不斷發(fā)行貨幣而不用擔(dān)心崩潰，雙方之間建立了一種‘恐怖的平衡’。”中國社科院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝說。

中國社科院金融研究所貨幣理論和貨幣政策研究室博士胡志浩也認(rèn)為，中國的外匯資產(chǎn)要更多由居民來持有。另外，隨著中國經(jīng)濟實力的強大，人民幣也要逐步向國際貨幣轉(zhuǎn)變。“持有外匯資產(chǎn)其實是持有發(fā)達(dá)國家的信用，現(xiàn)在由美國的信用來支持我們?nèi)嗣駧诺男庞茫?dāng)我們發(fā)展到一定程度，就不再需要這樣的支持，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、資本流動也就會相應(yīng)改變。”

這種格局一旦改變又會對美國帶來什么影響？Setser和Pandey認(rèn)為，未來中國不可能像過去那樣，繼續(xù)依賴出口拉動經(jīng)濟增長。而另一方面，他們也指出，目前為止中國“借錢”給美國的條件都顯得相當(dāng)“慷慨”。但是沒有什么能夠保證中國將會延續(xù)這種慷慨，也不能保證未來中國對美國的慷慨，不會以影響美國的相關(guān)政策選擇為條件。

報告最后警告稱：“美國需要調(diào)整其經(jīng)濟模式——以出口來換進口，而不是依賴借債買單。美國對中國依賴越久，逃避得越久，將來這種調(diào)整就會越難。”

張喆 李彬

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