本文章來源于2008年06月28日證券時報第16版
言心 胡月曉
一篇名為《越南金融危機深陷國際陰謀》的網絡原創文章，在本周市場引起熱議。
“資本聞風而動，流入越南股市的外資已經大幅外撤。摩根士丹利發表研究報告稱，由于越南央行在國內通脹率高企和外貿逆差擴大的情況下，仍使越南盾保持堅挺，因此越南正面臨一場‘貨幣危機’?！闭J為越南深處陰謀中，作者憂心忡忡。文中寫道:“究竟是何等高人引爆了這個金融核彈？是越南央行？是國內民眾？還是……”
在提出問題后，作者毫不諱言地指出，“是國際資本，就是我們所說的國際銀行家！而他們動用的武器就是‘熱錢’！”文字將人們帶入到“熱錢”制造的陰謀場景中，與《貨幣戰爭》一書描述的羅斯柴爾德家族相比，此情此景何其相似。
一石激起千層浪，文章一登出就吸引了巨大的點擊量，不過，人們更多熱議的并非“陰謀”本身，而是陰謀的武器———“熱錢”。其實，隨著越南金融危機的爆發、通脹的進一步全球化，國內關于“熱錢”的討論不斷升溫。
“熱錢”，學名“投機性短期資本”，指以追求最高報酬、而以最低風險在國際金融市場上迅速流動的投機性資金。它還有另外一個別名，叫“游資”。為了逃避政治風險，追求匯率、重要商品或國際有價證券價格等市場的最高利益，熱錢四方出擊，時間短、速度快，流量大。熱錢形態多變，除了短期投機性資金本身外，長期資本也可在一定情況下轉化為短期資本，進而轉化為熱錢，資金性質可從投資走向投機，從投機走向逃離。熱錢的蜂擁而入，往往造成一國股市債市房市，爆起乍跌，影響貨幣政策正常操作，擾亂金融體系的正常運行，加劇國內通貨膨脹的壓力。
在獲利后，熱錢會大量變賣本國貨幣計價資產，如外資擁有的股票、國債、投機性土地等，換成他國貨幣之后，傾巢匯出?？傊M攻時，熱錢可讓一個國家的金融城墻決堤，可摧垮龐大的金融體系，造成金融危機甚至經濟危機，然后毫無聲息地退隱。市場因此視之為洪水猛獸。
危機導火索
有經濟專家研究發現，自1825年英國爆發第一次經濟危機以來，細數每一次歷史上的金融經濟危機的發生，熱錢往往如影隨形。
什么是金融危機呢？金融危機是指某國或地區的全部或部分金融指標(如利率、匯率、證券、地價、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化；金融危機可分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等，但現在越來越呈現出混合形式的危機。如果金融危機蔓延到其他經濟領域，引發企業大量倒閉、失業增多和經濟蕭條，則會轉化為經濟危機甚至社會危機。
“1552～1920年，歐洲大陸每十年左右爆發一次經濟危機。20世紀以來，世界上大的經濟金融危機有20多次。”《百年來國外主要經濟金融危機分析》的作者張斌在文章中寫道。
他在對較著名的金融經濟危機進行統計后得出結論，熱錢與金融危機間的關系古已有之，熱錢是造成金融經濟危機的主因之一。“金融危機的成因主要分兩類:一是股市、樓市泡沫經濟形成及破滅，為10次，占40%；二是外部沖擊，包括國際收支嚴重失衡、資本大量進出、匯率大幅波動和債務危機等，共15次，占60%?！?
其中，“資本大量進出”就是指熱錢侵襲。而債務危機、匯率大幅波動、國際收支嚴重失衡，則亦多為熱錢的“杰作”。
大量歷史數據說明，熱錢對金融危機難辭其咎。1994年底，墨西哥金融危機爆發。外資抽逃，導致墨西哥外匯儲備2天內減少40億美元、匯率3天暴跌42.17%、股市2個月暴跌47.94%。危機爆發的導火索，是政府宣布比索一次性貶值15%，比索遭到熱錢拋售。
1997年，熱錢沖擊波又從泰國引爆。泰國1992年開始全面取消資本管制，熱錢進出無阻。為吸引外資，又采取固定匯率制度，使本幣高估。同時又不得不長期動用外匯儲備彌補貿易逆差，導致外債增加。一旦外資大量流出，外匯儲備不足，必然導致本幣貶值。國際熱錢正是看到這一點，先大量借泰銖，然后拋售，使泰銖大幅貶值，則可用少量美元償還，從中漁利。泰國經濟遭到重擊，56家銀行被擠垮、泰銖貶值60%、股市狂瀉70%。金融危機隨即席卷東南亞，菲律賓、馬來西亞、中國香港地區、韓國、印尼和日本受染。僅中國香港地區因有內地強大外匯儲備的支持，維持住了固定匯率，使熱錢以虧損約20億美元收場。
類似危機還發生在1992年的英國。英國為保持歐洲統一匯率機制，英鎊高估。國際熱錢趁機大量拋售英鎊，買入德國馬克，最終致英國耗盡200多億美元外匯儲備，迫使英鎊貶值15%并退出統一匯率機制，國際熱錢從中凈賺約20億美元。
以此可見，熱錢是金融危機的元兇，它對人們經濟生活的殺傷力巨大。而伴隨當今社會信息化程度不斷提高、全球經濟一體化不斷深入以及熱錢短期追逐高收益的根本目的，熱錢呈現流量大、流速快、影響深的新趨勢。
專業人士總結認為，熱錢已具備高收益性與風險性、高信息化與敏感性、高流動性與短期性、投資的高虛擬性與投機性等新的“四高”特征。
而熱錢與金融危機之間的親密關系，使得熱錢的相關研究成為專門課題，吸引眾多專業人士乃至經濟學家關注其潮漲潮落，試圖用各種方式撩開他的面紗、測算其規模、探究其來路。
熱錢游走路線
上海證券以我國為例，解釋了通過貨物及服務貿易等多渠道，熱錢流入國門的多種方式。
一直以來，我國對FDI采取吸引與鼓勵政策，FDI既可以以現匯形式存放于銀行，也可以通過銀行兌換成人民幣。國外部分熱錢鉆空子假借FDI之名，名正言順流入國內。
貿易渠道是熱錢進入國門的主要方式之一。他們研究發現，通過編造虛假合同虛報出口貿易；低報進口、高報出口的方式引入熱錢；延遲付款及預收貨款的方式截留資金，打時間差引入。有海外業務的企業將虛增的海外利潤匯入國內；注冊虛假外貿企業，以獲得出口收匯和進口付匯核銷單，造成大量熱錢流入。
此外，熱錢也常常借道QFII。另外，職工報酬與經常轉移渠道，其他間接投資渠道，如投注差、外商投資企業的外債等形式，也使熱錢得以登陸中國。
個人超額攜帶人民幣入境、地下錢莊等非法形式，也是熱錢悄然滲透的方式之一；有的還瞅準法律的空子，通過外匯抵押貸款、個人換匯額度等方式流入。
研究發現，熱錢進入的部分形式，為管理機構和專業人士統計熱錢規模提供了依據，但因為熱錢進入渠道廣泛，也使得相當一部份熱錢無法統計，致使熱錢的規模計算無法精準。
那么，當熱錢流入國門之后，一般會如何在人們的經濟生活領域發生影響呢？
高度繁榮和泡沫化的資本市場首先吸引熱錢，也是熱錢興風作浪的首選；房地產市場因為需要的資金量大，熱錢經常大進大出；憑借熱錢雄厚的金融操作技巧、市場運作能力和資金實力，它經常在商品期貨市場操縱獲利；當時機成熟時，熱錢則可在黃金市場、民間金融市場乃至PE市場獲取高額回報。在發展中國家，熱錢充分享受到經濟成長為其帶來的暴利。
以贏取暴利為目的、無孔不入的貪婪本性，使熱錢注定要妨礙正常的金融經濟狀態，也使專業人士發出了不可不防的強烈呼聲。
當下，人們越來越擔心越南的金融危機會對自己的國家、自己的生活造成壞的影響。
越南的經濟體比較弱小，抗風險能力低，經濟基礎薄弱。自從越南確立“革新開放”的經濟發展之路，近年來，越南的國家經濟迅速發展，曾被視為“亞洲新的經濟奇跡”。盡管如此，越南2007年GDP還是只有712億美元。
從2008年開始，一度被國際投行捧上天的越南經濟急轉直下。5月份，越南通脹率增至25.2%。6月9日，越南股指為379點，比最高點下跌了70%。2007年，越南GDP為712億美元，貿易赤字占GDP的比重為19.8%，經常賬戶逆差占GDP比重9.6%，而國際貨幣基金組織預計2008年該項比例將上升到13.6%。今年1至5月份，越南的貿易逆差達到了144億美元，國際收支進一步惡化。
截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。針對越南多項經濟指標亮起紅燈、股市崩盤，CPI高企、第一季貿易逆差高漲、財政惡化、匯率貶值的現象，經濟學家認為，“越南已經達到構成金融危機的六個危險指標”。
國泰君安首席宏觀經濟分析師翟鵬分析認為，通脹失控是導致越南危機出現的最重要的原因，通脹失控源于通脹預期的高漲、寬松貨幣供給和內需的強勁增長。而越南貨幣高速增長的主要驅動力，則來自大量外匯流入和銀行信貸的擴張。
“其實越南多年來進出口是逆差，但因大量的越僑匯款，使得經常賬戶逆差小于凈出口造成的負貢獻。”翟鵬說。
自2007年初越南加入WTO后，迅速增長的熱錢和FDI，不僅彌補了經常項目的逆差，還有盈余。翟鵬分析發現，越南FDI的主要投向是辦公樓和旅游酒店業，其投資與房地產關聯度太大，結構并不健康。政府為了維持其出口競爭力而人為使越南盾貶值，因此，越南央行大量在市場上買入美元，造成了貨幣的泛濫。
廈門大學南洋研究院院長莊國土分析了熱錢對通脹產生的影響，他認為:越南金融狀況非常像1997年東南亞經濟危機爆發前的現象。貨幣政策過于寬松，導致大量熱錢涌入，FDI規模也不斷擴大，同時跨國投行趁機推波助瀾推高越南國內資產價格，形成通脹。
“一旦民眾形成通脹的預期，就會加劇通脹的惡化。但越南政府失去了對抑制通脹做出強硬姿態的好時機。”莊國土認為，政府的態度也是導致后果出現的原因之一。
中國企業海外發展中心主任、美國格林證券首席經濟學家孫飛教授分析后直言，“分析越南金融危機成因，其對國際熱錢沒有嚴格監管是主因之一。中國應該從中受到啟示。”孫飛教授認為，是國際熱錢的最終撤離使越南經濟崩盤?！霸谠侥贤洂夯H，美聯儲又發出不再降息通知，相當于對游走在外的國際熱錢發出號召，熱錢在越南經濟不好和美元走強的雙重刺激下撤離，越南股市大跌65%?！?
專家在對比后指出，越南金融危機和東南亞金融危機的共同之處在于，外匯政策不當為國際游資沖擊提供了可乘之機。
水漫越南，為全世界的通脹再次敲響警鐘，也為各國政府提了個醒。專家借此認為:正在通脹中的中國應該以此為鑒，重視和謹慎對待相關政策的調整和制定，嚴控熱錢，防范風險。
中國是發展中國家，持續的經濟高增長吸引著大量資本流入，這些資本除了部分以長期產業投資為目的的長期投資資本外，還有相當一部分則是以短期投機為目的。
不過，更多機構分析認為，和越南相比，中國目前的狀況要好的多。作為世界工廠的中國，經濟增長更多來自于實體經濟，經濟增長的基礎較為牢靠。
從政府的宏觀調控政策來看，越南金融危機有可能放緩人民幣的升值速度。另外，在全球通脹加劇的大背景下，國內會對貨幣和信貸繼續實行緊縮，同時加強對資本流動的監管，抑制資產價格泡沫的膨脹，這會對中國資本市場帶來一定負面影響。
但中國目前資本項目仍實行嚴格管制，外匯儲備的增長也主要來源于出口和外商直接投資，外匯儲備仍大幅增長，短債長貸剛露苗頭，尚不存在貨幣危機的基礎；此外，中國2006年來就一直實施從緊的貨幣政策，且是順差國，有大量的外匯儲備和財政盈余，國際信用等級較高。這些都使機構相對看好中國經濟穩定。
分析師認為，目前人民幣升值狀況仍未達到熱錢滿意程度，尚不至于造成非常嚴重的后果。
流入中國
有專業人士提出，國際游資從越南撤出后，都到哪里去了呢？
答案有很多，有人認為，近期商品期貨市場中農產品的再次走牛就是國際游資所為；也有人認為，美國加息召回了部分資金；還有人認為，印度、中國等發展中國家吸引著大批游資侵入……
專業人士認為，中國經濟的高速發展以及人民幣升值的預期，給了熱錢進入的充分理由。
那么，中國相關領域的資金狀況如何？有沒有熱錢囤積的蹤跡？來看看數據。今年一季度，我國外匯儲備增加1539億美元，貿易順差414億美元，外商直接投資274億美元，這意味著一季度進入中國的熱錢已經超過851億美元，此外還不排除有部分熱錢通過貿易或直接投資的渠道進入。在2007年，這一數字是1170億美元，也就是說，今年一季度流入的熱錢已經超過去年全年的70%。另外，一季度外商直接投資同比增長61.3%，在兩稅合一，國內勞動力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，熱錢加速涌入不言自明。
與此對應的是，一季度，人民幣對美元累計升值4%，目前中美存款利率分別為4.14%和2%，利差為2.14%，因此，即便熱錢只在人民幣和美元之間無風險套利，理論上年收益率最少也在8%以上，而如果投資股市房市可能獲益更多。
國家外匯管理局和統計局的數據，2002到2007年，流入我國的長線投機資金逐年遞增，6年累計5418.14億美元。專家估算，到今年和明年底，國內熱錢累計規模很可能突破6500億美元和8000億美元。其規模已堪比1997年東南亞金融危機前熱錢流入當地的水平。而2002到2007年，投機性資金流入占當年GDP的比例約為4%，累計總量占2007年GDP的16%，這一比例已超過1997、1998年東南亞金融危機前的情形。
中國股票市場出現了半年多的深幅調整，房產業則是國家宏觀調控行業，目前這兩個資金進出最大的市場成交低迷、資金短缺，那么，熱錢都潛藏在哪些領域了呢？
6月24日，證券時報刊登了《尋找熱錢喬裝后的棲息地》的文章，文中提到，前不久公布的5月份固定資產投資數據中，到位資金利用外資是唯一沒有增長的，反而下降3.5%。文章寫到，5月份廣義貨幣M2的增速與存款增速顯示出了較高的相關性，截至5月末，人民幣各項存款余額同比增長19.64%，比4月末高1.95個百分點。同時，M2余額同比增長18.07%，增速比4月末高1.13個百分點。這兩個指標高度相關，但兩年前，這兩個指標還是背離的。對此，分析人士說，“這些反映了熱錢流入的領域發生了變化。由于前兩年熱錢主要進了股市，這部分貨幣不計入人民幣存款，因此，當時存款增速與M2一直是相背離的?！狈治龅慕Y論是:熱錢主要進入了銀行系統。因為，統計上，這部分資金計入M2與人民幣存款，因而，自然就同時推高了M2增速與人民幣存款增速。
安信證券首席經濟學家高善文也注意到了這個現象。他認為，5月份的貨幣增長明顯加速，M2與信貸增長背離創下近期新高，似乎暗示當月資本流入繼4月份后繼續維持較高水平。他在報告中指出，“實際上，央行在6月份一次性提高存款準備金1個百分點的政策已經暗示，5月份資本流入規模仍然較大，并對銀行體系流動性造成明顯沖擊。”
針對日益龐大的國際游資，分析人士認為，目前流入我國的熱錢規模相比我國的經濟總量來說，不足以形成操縱我國經濟的力量，但是監管不好、利用不好，仍然有可能對我國經濟有破壞作用。
國聯證券的肖彥明說，6月7日央行一次性上調存款準備金率1個百分點，祭出緊縮大旗，既是被動對沖過剩流動性的需要，也是主動應對熱錢襲擊的舉措。他認為，從緊的貨幣政策，可以穩定通脹預期、鞏固反通脹成果，也有益于熱錢控制。信達證券分析，國際游資撤離具有一定外溢性，要防范游資撤離行為給經濟帶來的沖擊。國泰君安翟鵬建議，中國應該堅持貨幣緊縮政策不放松，嚴控熱錢，爭取有驚無險渡過此輪全球通脹。美國格林證券首席經濟學家孫飛獻言，政府在對國際熱錢嚴格監管的同時，應完善金融法規，在金融服務市場方面做好更充分準備。其次要做好開放資本項目制度安排，這樣中國龐大的外匯才能很好地利用，投入到產業結構升級和戰略物資儲備的地方。除此之外，他認為:宏觀調整要更具藝術性。要防止通貨膨脹和經濟過熱，防止資產泡沫特別是股市樓市泡沫，嚴格控制商業銀行出現問題……
越南的金融危機給了全世界一個考驗，也給了中國一個考驗。
日益增加的熱錢讓國人注視著政府的一舉一動，全世界也給了中國更多的關注。中國政府不得不嚴陣以待。
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