“建行賤賣論”說明了什么

“建行賤賣論”說明了什么　

葉檀

原載：中國經濟網

http://www.ce.cn/cysc/main/redian/200806/04/t20080604_15724619.shtml

建行成為新導火索，金融資產賤賣之爭烽煙再起。一星半點的火花，就能引起舉國熱議，只能說在中國金融資產的交易過程中，出現了諸多漏洞。“建行賤賣論”同時形象地說明，以市場化為名的反市場正大行其道。　　

　　市場化的基礎是充分競價原則，而我國金融機構出售過程中主要的制度漏洞就是市場交易對內不開放。只對外資開放，算不上真正的市場化。　　

　　像所有國有大型商業銀行一樣，建行注資上市之初眼光向外，以引進境外戰略投資者為能事。目的是為了中國金融機構在最短的時間內實現國際化，但由此付出的代價是無法形成公開的競爭市場。對外部分開放（因為外資持股比例受到剛性限制）、對內不開放市場的結果就是，引進戰略投資者的金融機構喪失定價權，外資一致看空中國金融股價格，必須給予外資匯率折價。　　

　　我國資產管理公司出售資產時有前車之鑒。如摩根士丹利從華融資產管理公司買到的資產幾乎全部在一兩年內又賣給了資產所在地的中國投資人，中國投資者成為二等公民。　　

　　制度性漏洞帶來了技術性漏洞。如上文所說，無法形成充分競爭的另一個惡果是定價畸低，以凈資本定價，外資幾乎不費吹灰之力就能獲得數倍收益。以此次建行為例。　5月28日　，根據協議，美洲銀行通過增持匯金轉讓的建行股份至19.9%，達到銀監會規定的單個外資行不能超過20%的持股上限，按照建行每股6.65元的市價，美國銀行當天就獲利超過250億人民幣。而美洲銀行最初以0.94港元獲取了190億股，獲利超過千億。美洲銀行可以以每股2.42元的低價購買建行限售股，而國內的資金即便出一倍以上的價格也無法買到股份。　　

　　有人辯解說，美洲銀行獲得的只是賬面資產，美洲銀行給建行提供了國際一流的銀行經營與風險控制系統，同時，美洲銀行有限售期，付出了機會成本。可以肯定的是，美洲銀行會付出機會成本，但低到可以忽略不計。美洲銀行第一批限售股即將到期，以目前建行的股價，美洲銀行閉著眼睛可以獲得4—5倍的收益。這是世界上最賺錢的買賣，我們無論如何不能忽略這一現實。　　

　　另一方面，這些國有控股企業紅利應該由國內公眾分享。在撒切爾夫人國有企業私有化的過程中，遵循的是國內公眾利益為主的原則。我國恰恰相反，國內公眾付出了雙重代價，一是上市注資時以公共財政與特殊低息國債的方式為建行呆壞賬兜底；二是上市之后以超出于H股（發行價每股2.35港元）2.7倍的價格發行A股（A股市場的發行價每股6.45元人民幣），這說明國內公眾是建行的托盤者。不僅如此，國內的儲戶都需要支付高額的存貸差、負利率等隱性成本。　　

　　事實上，引進的不論是內資外資，只要我國金融機構能夠增強競爭力就是好買賣。在許多銀行哭著喊著引進戰略投資者時，國內競爭力一流的招商銀行卻特立獨行，公開表示不需要引進戰略投資者。招行董事長秦曉提供了三條理由：第一，招行有A股和H股市場融資，還有可轉債、次級債等發行，沒有必要和需求來讓出折扣，引進投資者；第二，招行從企業法人制轉為股份制，而后發行A股和H股，有100多家股東，重大事項須經董事會批準，公司治理結構透明；第三，20%的外資持股上限，意味著外資投資者不具備話事權，不可能產生吸引外資銀行品牌、技術的內在激勵，天下沒有這樣的好事。這三條理由徹底推翻了引資為引智、引品牌、引國際先進公司治理結構與經營技術的神話，而這正是吸引外資戰略投資者的基礎性理由。　　

　　如果把交通銀行、中國銀行托管給招商銀行的管理團隊，也許是一個成本和代價最小的改革。以銀行管

理的優質基因取代那些一心想著國內外資金救助的劣質基因，完全符合資本市場優化資源配置的宗旨。

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