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漢妮•桑德爾 英國金融時(shí)報(bào)中文網(wǎng) 2008年04月30日
今年1月，當(dāng)中金公司(CICC)在豪華的曼谷素可泰酒店(Sukhothai Hotel)召開季度董事會(huì)時(shí)，會(huì)上的氣氛遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上融洽。
美國投行摩根士丹利(Morgan Stanley)持有中金34%股權(quán)，它決意將股權(quán)出售。目前，該投行正遭受與美國次貸危機(jī)相關(guān)的逾90億美元減記。而且只有當(dāng)摩根士丹利出售中金股權(quán)后，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)才會(huì)允許它在華進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)；另外，摩根士丹利也需要一切可能得到的現(xiàn)金。與此同時(shí)，以中共前國務(wù)院總理朱镕基之子朱云來 (Levin Zhu)為首的中金公司中方管理層，則決定在與摩根士丹利分手前達(dá)成最有利的交易。
中金前雇員、現(xiàn)任里昂證券亞洲分部(CLSA)的分析師侯偉(Fraser Howie)表示，自1995年中金公司在北京釣魚臺(tái)國賓館宣布成立以來， "中金公司一直是中國自身的一個(gè)縮影。""它是觀察中國的一個(gè)鏡頭"。在中國，將商業(yè)和政治區(qū)分開，通常是不太可能的。
在中國逐漸告別共產(chǎn)黨控制一切的時(shí)代之際，圍繞中金的爭(zhēng)執(zhí)反映出中國傳統(tǒng)價(jià)值的韌力--如政府關(guān)系至關(guān)重要，盡管它也表現(xiàn)出資本主義的一面，但它巧妙地運(yùn)用復(fù)雜融資，有時(shí)還是用來針對(duì)其外國合作伙伴。朱云來和其他人的關(guān)系網(wǎng)，幫助中金強(qiáng)大起來，而這些關(guān)系現(xiàn)在正成為摩根士丹利面臨的阻礙。
在中金成立之初，摩根士丹利的高管十分高興。在幫助中國企業(yè)在當(dāng)?shù)厣鲜蟹矫妫薪甬?dāng)時(shí)幾乎享有壟斷地位，這使摩根士丹利獲得了相對(duì)于其它外國競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。中方，即當(dāng)時(shí)王岐山領(lǐng)導(dǎo)下的中國建設(shè)銀行（王岐山如今擔(dān)任主管中國金融服務(wù)業(yè)的副總理）也同樣高興，因?yàn)榻ㄐ幸搏@得了相對(duì)于其銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的類似優(yōu)勢(shì)。中金其它合作伙伴包括新加坡政府投資公司(Government of Singapore Investment Corp)和香港地產(chǎn)大亨查懋聲(Payson Cha)。
在王岐山的引薦下，朱云來于1998年加盟中金，多年來一直保持低調(diào)。盡管在早期，摩根士丹利方面為中金引進(jìn)高管，但后來形成了一個(gè)非正式的管理層，它越過了摩根士丹利，直接由朱云來控制。在今年1月份的董事會(huì)召開前，中金管理層幾乎完全由中方控制。隨著時(shí)間的推移，中方管理層逐漸積累了大約 20%的股權(quán)。
他們都得到了不錯(cuò)的報(bào)償：在前面提到的20%股權(quán)中，朱云來持有多少尚屬未知。但據(jù)悉，去年他賺了1700萬美元（注：換算為人民幣高于一億元），高于前年的1000萬美元。相比之下，中共高層政府官員每年薪酬只有區(qū)區(qū)1萬美元。中國知名本土券商中信證券(Citic Securities)董事長王東明的收入，也遠(yuǎn)低于100萬美元。
在素可泰酒店召開的董事會(huì)上，中金管理層利用摩根士丹利希望退出中金之機(jī)，要求獲得更多股份，以提高持股比例。幾位與會(huì)者表示，朱云來在會(huì)上保持沉默，但董事李弘(Susan Li)提出了一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。她警告，如果該計(jì)劃得不到董事會(huì)的批準(zhǔn)，可能導(dǎo)致大批高管離職。
在她發(fā)言后，中金投資銀行部門主管丁瑋激動(dòng)地指出，中金是建立在管理層的血汗之上的。與會(huì)者表示，丁瑋尖銳地問道，至于公司所有者，"他們?yōu)橹薪鹱隽耸裁矗?此言激怒了香港股東查懋聲。
就摩根士丹利出售中金股權(quán)的努力而言，中金管理層的要求不是個(gè)好兆頭。摩根士丹利一直在與一些希望收購其所持中金股權(quán)的美國私人股本公司進(jìn)行談判，其中包括貝恩資本(Bain Capital)、凱雷(Carlyle)、CV Starr、JC Flowers和TPG。一位考慮收購中金這部分股權(quán)的私人股本公司負(fù)責(zé)人表示，這些潛在買家在擔(dān)心"中金是個(gè)好公司，但里面存在著一些泡沫"。中國內(nèi)地股市曾大幅飆升，但已經(jīng)開始下跌，這些收購集團(tuán)都不希望支付最高水平的價(jià)格。如今他們還擔(dān)心，任何買家都將面對(duì)股權(quán)立即被稀釋的危險(xiǎn)。
朱云來和中金管理團(tuán)隊(duì)也向潛在買家表達(dá)自己的要求，不過方式更為委婉。在與其中一個(gè)買家談判時(shí)，朱云來闡明了他的看法：在大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司，半數(shù)股權(quán)由管理層持有，同時(shí)50%的收入作為薪酬。這個(gè)第二位潛在買家回憶道："他表示，這是該行業(yè)通常的運(yùn)作方式，有鑒于此，讓我們談一談合理的方案，因?yàn)?20%的比例過低。"
這位買家補(bǔ)充道，作為盡職調(diào)查程序的一部分，當(dāng)他所供職的集團(tuán)與中金管理層會(huì)面時(shí)，在原計(jì)劃的四小時(shí)時(shí)間內(nèi)，（中金）管理層花費(fèi)了一個(gè)多小時(shí)，來陳述他們提高股權(quán)比例的要求。
除了要求得到更多股權(quán)以外，中金的高管還表示，他們希望與至少一家本土券商合并，同時(shí)稱，馬上上市可能是個(gè)難題。第二位潛在買家表示："他們希望達(dá)成另一筆交易，這樣一來薪酬在收入中所占的比例將會(huì)降低。"
在得知管理層不愿上市后，一家初期參與競(jìng)購的公司退出了競(jìng)爭(zhēng)。私人股本公司很少在沒有明確退出方案的情況下進(jìn)行投資，而最明顯的退出方案就是將中金上市。
摩根士丹利通過這些股權(quán)籌資10億美元的希望似乎落空了。以朱云來為首的管理層擁有相當(dāng)大的議價(jià)能力，這不僅僅是因?yàn)橹挥谐鍪哿诉@些股權(quán)，摩根士丹利才能在中國采取新的行動(dòng)。此外，正是朱云來的關(guān)系，使得中金公司如此值錢。
代表第二家私人股本公司了解中金的合伙人表示："中金是一招鮮。"這一招就是將國有企業(yè)上市。要想贏得這些企業(yè)的承銷及保薦委托，最重要的是與關(guān)鍵的政府及黨內(nèi)官員建立關(guān)系--而朱云來擁有大量的此類關(guān)系。一位中金前員工表示："他去見省領(lǐng)導(dǎo)人時(shí)，見的是曾為他父親工作過的官員。他是靠著父蔭賺錢的。"
無可否認(rèn)，朱云來建立了一項(xiàng)業(yè)務(wù)，并為包括摩根士丹利在內(nèi)的股東賺到了錢。摩根士丹利的初始投資為3500萬美元，現(xiàn)在至少增長兩倍，獲得了豐厚的回報(bào)。朱云來不僅能贏得授權(quán)，還知道如何行使這些權(quán)力。對(duì)如何從國有企業(yè)僵死的軀殼中締造出贏利的公司，朱云來已是一個(gè)專家。
"他在這個(gè)體系中玩得轉(zhuǎn)，"朱云來一位前下屬表示。"如果說這種情況不公平，那是因?yàn)檫@個(gè)體系不公平。"
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