（舊文）郎咸平嚴(yán)批胡祖六:為何誤導(dǎo)人民幣浮動(dòng)

郎咸平嚴(yán)批胡祖六:為何誤導(dǎo)人民幣浮動(dòng)

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2003年09月23日
 
 
 
    郎咸平嚴(yán)批以高盛胡祖六為首外商行對(duì)人民幣匯價(jià)的誤導(dǎo)觀點(diǎn)

    引言：如果政府聽從香港外商銀行的意見而調(diào)高人民幣匯價(jià)的話，則已經(jīng)流入中國(guó)的熱錢將立刻受惠，而中國(guó)政府將敗于國(guó)際炒家之手。以后類似的熱錢將不斷的流入，中國(guó)政府將窮與應(yīng)付。索羅斯當(dāng)初襲擊港元之時(shí)，香港有好多家外商銀行即同時(shí)參與炒作。因此我有理由懷疑這次又是另一次的外商聯(lián)合大炒作。我甚至懷疑其中一部分熱錢即是這些鼓吹人民幣升值的外商所為。

    斯諾九月三日與溫家寶會(huì)面前，特別與高盛董事總經(jīng)理胡祖六共進(jìn)早餐。胡祖六對(duì)媒體指出，斯諾表示此行的目的是向中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人表示美國(guó)政府希望中國(guó)采取更彈性的人民幣匯率政策。斯諾與溫家寶會(huì)面后表示，美國(guó)的目標(biāo)是得到中國(guó)的承諾，讓貨幣朝自由浮動(dòng)的方向前進(jìn)，而且他也強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)主導(dǎo)的浮動(dòng)匯率制度對(duì)全球金融體系順暢運(yùn)作至關(guān)重要。類似的說法在香港屢見不鮮，而且都是由外商銀行所提出。

    舉例而言，高盛董事總經(jīng)理胡祖六在九月三號(hào)和四號(hào)兩天在信報(bào)發(fā)表有關(guān)他對(duì)人民幣匯價(jià)的看法。我雖然并不關(guān)心他的看法，因?yàn)樗难芯坎⒉皇菄?yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)論文。但是他的看法基本上卻代表了香港幾乎所有外商銀行的看法。包括胡祖六在內(nèi)，香港外商銀行的看法基本可描述如下。

    第一，香港外商銀行指出世界各國(guó)大多采行浮動(dòng)匯率制度。例如胡祖六九錯(cuò)誤的指出“…這些沉痛的教訓(xùn)值得中國(guó)認(rèn)真吸取與借鑒。一個(gè)最重要的教訓(xùn)就是固定匯率所存固有的風(fēng)險(xiǎn)，這就是為什么今天大多數(shù)國(guó)家都施行了浮動(dòng)匯率制。…”

    第二，香港外商行幾乎一致的認(rèn)為人民幣升值不會(huì)影響我國(guó)出口，所以升值10-20%又何妨。而且堅(jiān)挺的人民幣還可以刺激中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)向高附加值移轉(zhuǎn)，提高生產(chǎn)率。

    第三，為了有效應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的沖擊，外商銀行認(rèn)為中國(guó)有必要實(shí)施靈活匯率，以避免國(guó)內(nèi)與外部經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。例如墨西哥在加入北美自由貿(mào)易區(qū)后就犯了一個(gè)錯(cuò)誤而繼續(xù)維持披索與美元掛勾機(jī)制，最后導(dǎo)致1994年披索危機(jī)，……至今墨西哥的經(jīng)濟(jì)還未復(fù)原……而且包括高盛在內(nèi)的外商銀行總是將亞洲金融危機(jī)歸之于固定匯率制度。

    這些說法只有兩個(gè)目的，希望人民幣升值或是浮動(dòng)。我必須指出我不同意香港外商銀行的看法。我的觀點(diǎn)如下。

    第一，我們將全世界167個(gè)國(guó)家所采行的匯率制度分成固定匯率制度，管理型浮動(dòng)匯率制度和浮動(dòng)匯率制度三種。其中固定匯率制度包括了香港的聯(lián)系匯率，中國(guó)目前所采行釘住一種貨幣的制度，和釘住一籃子貨幣的制度。管理性浮動(dòng)匯率制度包括了根據(jù)原則干涉匯率和根據(jù)酌情權(quán)干涉匯率兩種。

    在1970-1999的三十年間全世界有65。4%的國(guó)家采行固定匯率制度，有20。4%的國(guó)家采行了管理型浮動(dòng)匯率制度，但只有14。2%的國(guó)家采行了浮動(dòng)匯率制度。以此數(shù)據(jù)看來，世界各國(guó)采行固定匯率的國(guó)家還是占了大多數(shù)，而不是采取了浮動(dòng)匯率制度。但我必須提醒讀者，各國(guó)采行較為浮動(dòng)制度的比例有著逐年上升的趨勢(shì)。

    1。在前十年(1970-1979)全世界有84。8%的國(guó)家采行固定匯率制度，而此比例在中十年(1980-1989)和后十年(1990-1999)分別降到了68。4%和46。6%。

    2。在前十年全世界有11。0%的國(guó)家采行管理型浮動(dòng)匯率制度，而此比例在中十年和后十年上升到了22。5%和26。4%。

    3。在前十年全世界有4。3%的國(guó)家采行浮動(dòng)匯率制度，而此比例在中十年和后十年上升到了9。1%和27。0%。

    我們觀察前述數(shù)據(jù)可以的出一個(gè)比較有趣的結(jié)論，以前十年的數(shù)據(jù)來看，世界上有八成以上的國(guó)家采取了固定匯率制度，而采行了管理型浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家只有一成多，而采取浮動(dòng)匯率的國(guó)家不到半成。但以后十年的資料來看，世界上有一半的國(guó)家采取了固定匯率制度，而另外一半的國(guó)家采取了管理型浮動(dòng)匯率和浮動(dòng)匯率制度。因此外商行所謂世界各國(guó)大都采取浮動(dòng)匯率制度是錯(cuò)誤的。

    第二，如果政府聽從香港外商銀行的意見而調(diào)高人民幣匯價(jià)的話，則已經(jīng)流入中國(guó)的熱錢將立刻受惠，而中國(guó)政府將敗于國(guó)際炒家之手。以后類似的熱錢將不斷的流入，中國(guó)政府將窮與應(yīng)付。索羅斯當(dāng)初襲擊港元之時(shí)，香港有好多家外商銀行即同時(shí)參與炒作。因此我有理由懷疑這次又是另一次的外商聯(lián)合大炒作。我甚至懷疑其中一部分熱錢即是這些鼓吹人民幣升值的外商所為。

    第三，外商銀行簡(jiǎn)單的將墨西哥與亞洲金融危機(jī)歸納為固定匯率制度的所產(chǎn)生的問題。以實(shí)際數(shù)據(jù)來看，這些國(guó)家的金融問題絕對(duì)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的匯率問題就能夠解釋的。

    導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)重要因素是銀行貸款虧損的增大引起了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。當(dāng)金融市場(chǎng)放開管制時(shí)，貸款額大量增加，其中銀行給私有非金融部門的信貸加速上升。由于銀行監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管不力以及銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)缺少專業(yè)人員監(jiān)控借款者，貸款的虧損額開始攀升，引起銀行凈值（資本金）被侵蝕。這意味著銀行越來越缺少放貸資源，而這種放貸的缺少最終將引發(fā)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的矛盾。

    另一個(gè)促成墨西哥金融危機(jī)（東亞危機(jī)則不同）的重要原因與美國(guó)19世紀(jì)20世紀(jì)初的經(jīng)歷一致，即國(guó)外利率的上升。1994年2月開始，美聯(lián)儲(chǔ)開始提高聯(lián)邦基金利率以緩解通貨膨脹的壓力。盡管此舉對(duì)抑制美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力非常成功，但卻對(duì)墨西哥的利率造成了壓力。于是，墨西哥中央銀行提升了利率，以保持外匯市場(chǎng)上比索的幣值。利率的上升直接增大了墨西哥金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楦喔唢L(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)參與金融借貸。

    與美國(guó)19世紀(jì)20世紀(jì)初同樣類似的是，股市的不確定的漲跌是加速墨西哥、泰國(guó)和韓國(guó)金融危機(jī)的另一因素。（馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓的股市伴隨危機(jī)初始同時(shí)下跌）。1994年墨西哥的經(jīng)濟(jì)受到了政治動(dòng)蕩的沖擊，增加了不確定性，尤其是執(zhí)政黨總統(tǒng)候選人Luis Donald Colosio被暗殺，南部Chiapas州的叛亂。到1994年12月中，Bolsa股票交易所的股價(jià)幾乎從1994年12月的最高點(diǎn)下跌了20%。1997年1月，韓國(guó)的主要大集團(tuán)公司漢寶鋼鐵倒閉。這是10年內(nèi)第一家破產(chǎn)的大集團(tuán)公司。此后不久，Sammi鋼鐵與Kia Motors亦宣告破產(chǎn)。在泰國(guó)，主要的房地產(chǎn)開發(fā)商Samprosong Land于1997年2月初無法支付外債。原先嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)開始遭遇困境，他們要求泰國(guó)中央銀行提供80億美圓的貸款支持。6月，泰國(guó)主要的金融公司，F(xiàn)inance One，為國(guó)內(nèi)外的放貸者帶來了巨額虧損。這些事件增大了泰國(guó)和韓國(guó)金融市場(chǎng)的總體不確定性。兩國(guó)證券市場(chǎng)均大幅跌落。從1996年初的最高點(diǎn)，韓國(guó)股價(jià)下跌了25%，泰國(guó)股價(jià)下跌了50%。

    此時(shí)，投機(jī)性攻擊開始在外匯市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，把這些國(guó)家?guī)У搅烁由钪氐奈C(jī)中。隨著Colosio被刺殺，Chiapas州的叛亂，銀行部門的日漸脆弱，墨西哥比索遭受了投機(jī)襲擊。盡管墨西哥央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)干預(yù)，迅速提高了利率，但依舊不能阻止攻擊，被迫于1994年12月20日宣布把比索貶值。在泰國(guó)，對(duì)巨額往來賬戶赤字和脆弱的金融體系的擔(dān)憂，加上Finance One的倒閉，使投機(jī)攻擊得以成功，泰國(guó)央行被迫允許泰銖向下浮動(dòng)。之后不久，投機(jī)再次攻擊此地區(qū)其它國(guó)家，菲律賓比索、印度尼西亞盾，馬來西亞林吉特、韓元均崩潰。

    墨西哥和東亞國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)的制度結(jié)構(gòu)與貨幣貶值互相作用，徹底把經(jīng)濟(jì)推向了金融危機(jī)。由于這些國(guó)家中眾多公司的債務(wù)是以美圓和日?qǐng)A等外幣為計(jì)量單位的，本國(guó)貨幣的貶值增加了他們的以本國(guó)貨幣計(jì)算的債務(wù)負(fù)擔(dān)，即便他們的資產(chǎn)價(jià)值并未變化。當(dāng)比索截止1995年3月貶值一半，泰國(guó)、菲律賓、馬來西亞和韓國(guó)的貨幣截止1998年初貶值1/3到一半時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了大額的負(fù)值。這種負(fù)面的沖擊對(duì)印度尼西亞影響最大。其貨幣比值減少了創(chuàng)記錄的80%，致使眾多以巨額外幣計(jì)量外債的公司資不抵債。

    貨幣的崩潰也引起了這些國(guó)家實(shí)際和預(yù)期通貨膨脹率的攀升，市場(chǎng)利率飛速上沖（在墨西哥突破了100%）。由此引起的利息支付額的增加又引起了家庭和公司現(xiàn)金流量的減少，于是更加惡化了他們的資產(chǎn)負(fù)債表。新興市場(chǎng)國(guó)家，如墨西哥和東亞，其債務(wù)市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)是債務(wù)合同期限非常短，典型的少于一個(gè)月。因此，這些國(guó)家短期利率的上升意味著對(duì)現(xiàn)金進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響是非常大的。家庭和公司資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，使貸款人越發(fā)不愿意貸款。

    此外，貨幣危機(jī)之后，股市也崩潰了。墨西哥市場(chǎng)從其最高點(diǎn)下跌了50%，泰國(guó)、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞和韓國(guó)的市場(chǎng)下跌了50%至80%。

    外國(guó)放貸者急于把他們的資金抽出墨西哥和東亞等危機(jī)國(guó)家，他們的確也這樣做了。1993年，外國(guó)進(jìn)入墨西哥的投資一度達(dá)到200億美圓，現(xiàn)在則出現(xiàn)了倒流，到1994年第四季度，流出墨西哥的資金一年就超過了100億美圓。同樣在亞洲，原本流向泰國(guó)、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞和韓國(guó)的資本發(fā)生了倒向流動(dòng)，1996年流入資金為1000億美圓，而到1997年則流出100億多。貸款額的急速下降導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的崩潰，GDP增長(zhǎng)也隨之迅速下降。

    由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的崩潰，加之家庭與公司的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流惡化，使銀行危機(jī)加重，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。公司和家庭的問題意味著他們多數(shù)不能支付欠款，致使銀行蒙受大量虧損。對(duì)銀行來說，更大的問題是他們有太多的以外幣計(jì)量的短期負(fù)債。貨幣貶值后這些負(fù)債值的迅速上升導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化。在此情況下，銀行系統(tǒng)如無政府安全網(wǎng)的保護(hù)（如同美國(guó)經(jīng)濟(jì)大衰退時(shí)期的做法），則將面臨垮掉的厄運(yùn)。但是借助了國(guó)際貨幣基金組織的幫助，這些國(guó)家一定程度上還能夠保護(hù)存款人的利益并避免銀行恐慌。然而，在銀行的資本蒙受損失而且需要政府介入支持的情況下，銀行的放貸能力仍然大幅度減弱。我們看到，因銀行的傳統(tǒng)金融中介的作用在減弱，故此類銀行危機(jī)削弱了銀行放貸的能力。墨西哥和東亞國(guó)家銀行業(yè)的危機(jī)，一起導(dǎo)致了放貸崩潰，進(jìn)而造成了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的崩潰。我前面的討論只是根據(jù)一些教科書的概念來談一下金融危機(jī)形成的復(fù)雜性，這絕不是一個(gè)簡(jiǎn)單的匯率制度造成的。因此以墨西哥和亞洲金融危機(jī)為借口攻擊固定匯率制度是沒有事實(shí)根據(jù)的。
 

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