發(fā)行特別國債存在損害國民福利的可能性
2007-6-29 南方都市報(bào)
葉檀
成立中國巨無霸金融航母國家外匯投資公司的新聞不是一天兩天了，除了業(yè)內(nèi)人士之外，沒有人太當(dāng)回事。最近一個(gè)新聞引起關(guān)注，財(cái)政部要發(fā)行總計(jì)1.55萬億十年期的特別國債，作為政府外匯投資公司（以下簡(jiǎn)稱“匯投”）的資本金，并已提交十屆全國人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議審議一項(xiàng)。看來萬事俱備，只等一聲令下，所謂中國的政府投資公司就要正式啟航了。
這一模式看得到新加坡政府投資公司的影響，新加坡模式已經(jīng)成為我國新一輪改革的經(jīng)驗(yàn)來源，從國資到外匯投資，全都成為模仿對(duì)象，此輪改革進(jìn)入核心區(qū)，一旦模仿不當(dāng)，或者模仿未得神韻，將引起我國經(jīng)濟(jì)大波動(dòng)。新加坡模式所以成功，嚴(yán)明的法治、市場(chǎng)化的考核以及專業(yè)人士的運(yùn)作，三個(gè)條件缺一不可。
1.55萬億的數(shù)額不小，一旦投放市場(chǎng)，將會(huì)引起怎樣的反應(yīng)？財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶在說明時(shí)用了四個(gè)有利于：有利于抑制貨幣流動(dòng)性，緩解人民銀行對(duì)沖壓力；有利于促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控；有利于降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營收益水平；有利于支持國內(nèi)企業(yè)‘走出去’，提升國家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。
除了前兩個(gè)有利于之外，后兩個(gè)有利于用“希望”來表達(dá)更恰當(dāng)一些。遠(yuǎn)的不說，以匯投首筆向私募基金集團(tuán)黑石股權(quán)投資為例，由于黑石上市后除第一天外連續(xù)三個(gè)交易日下跌，跌穿發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致匯投30億美元投資損失近5000萬美元。當(dāng)然，此筆投資屬于長(zhǎng)期投資，幾天內(nèi)的漲跌不足為據(jù)，但說明了我國外匯投資存在極大風(fēng)險(xiǎn)，追逐高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)更是如此，因此，在安全的基礎(chǔ)上尋求增值并不容易。我們不應(yīng)忘記陳久霖案件，缺乏期貨專業(yè)人才是被國外公司牽著鼻子走，到最后索賠無本，啞巴吃黃連，有苦難言。而匯投同樣如此，我國要在國際金融市場(chǎng)游戲，上場(chǎng)的選手恐怕就難以湊齊，得依靠外力才行，或者直接投資國外石油、礦山、貴重及稀缺金屬、木材等資源類行業(yè)企業(yè)的股權(quán)，等著收取全球資源價(jià)格上漲的紅利，即使如此，也存在資產(chǎn)估價(jià)、世界資源市場(chǎng)作價(jià)等高難度問題。
除了這一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，匯投面臨的更大的風(fēng)險(xiǎn)還在于，如何進(jìn)行形成有效的市場(chǎng)機(jī)制，從四大國有資產(chǎn)公司成立，不良貸款回收率只有區(qū)區(qū)百分之十幾，可是從人員安排、運(yùn)作成本等方面來看，可謂得不償失。如果你非要說完成了國家規(guī)劃，使中國國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)危為安，也未嘗不是理由，但是，不以市場(chǎng)化、專業(yè)化的安排，偏偏要用成本最高的方式進(jìn)行，不要告訴我，是因?yàn)橹袊X多不怕交學(xué)費(fèi)。
匯投公司是否會(huì)重蹈覆轍？取決于兩個(gè)方面，一是能否建立起有效的內(nèi)控機(jī)制，當(dāng)我們熱心于新加坡的政府公司時(shí)，絕對(duì)不應(yīng)該遺忘他們成功的核心是嚴(yán)明的法治與市場(chǎng)化的考核與專業(yè)人士的運(yùn)作，三者是成功的充要條件，缺一不可。目前準(zhǔn)備建立的制度包括國務(wù)院及有關(guān)方面正盡快制定國家外匯投資公司管理辦法，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制；中央財(cái)政將建立“中央財(cái)政外匯經(jīng)營基金”，用于核算特別國債和外匯資金的收支情況。
希望這些制度能夠真正建立在法規(guī)與預(yù)算方面的硬約束，由國家審計(jì)署定期審計(jì)，并對(duì)利潤有嚴(yán)格要求。但目前的設(shè)置卻增添了道德風(fēng)險(xiǎn)，由財(cái)政部發(fā)行特別國債的方式，相當(dāng)于由財(cái)政部承擔(dān)了利率和匯率成本，而對(duì)匯投公司進(jìn)行了豁免。財(cái)政部是政府機(jī)構(gòu)不是企業(yè)，由財(cái)政部兜底不如說是讓全體納稅人兜底，這樣的制度安排對(duì)于聲稱要走向國際市場(chǎng)的匯投公司，可以視為父愛主義的又一標(biāo)本。
第二，匯投公司如何使投資收益超過運(yùn)作成本，這就不是一件容易的事。嚴(yán)格說來，匯投公司的資本金雖然是國債而來，但其最終來源是外匯儲(chǔ)備，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益，與每個(gè)國民利益相關(guān)。
根據(jù)鐘偉測(cè)算，匯投公司需要承擔(dān)發(fā)行人民幣債籌資的利率成本、用人民幣向央行購匯時(shí)的貶值成本及國家外匯投資公司本身的運(yùn)作成本，合計(jì)三方面成本在8%-10%之間。人民幣處于上升通道，國外熱錢追逐人民幣紅利，紛紛到中國投資，如迪拜世界集團(tuán)投資長(zhǎng)Yu Lai Boon表示，迪拜與中國官員已開始商討國家投資機(jī)構(gòu)間的合作事宜，中國將考慮我們?cè)谥袞|和西方已有的投資項(xiàng)目﹐而我們將考慮的是中國境內(nèi)的項(xiàng)目。我國外匯儲(chǔ)備卻在壓力下不得不反其道而行之，這就要求操作者具有世界一流的運(yùn)作能力，保證收益在15%以上，否則還不如投資美國長(zhǎng)期國債。
僅從以上兩方面來看，特別國債對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)就有不可忽視的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，更別說，特別國債對(duì)于利率市場(chǎng)化、對(duì)于中國流動(dòng)性面臨的中期收縮都有重大影響。如果投資長(zhǎng)期失利，則是對(duì)于全體國民福利的損害，從目前來看，投資失利的風(fēng)險(xiǎn)極高。
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