中國面臨東亞金融危機

流動性過剩滋生泡沫　中國面臨東亞金融危機

　　中國經(jīng)濟目前處于黃金時期，近五年來，GDP增長10%，CPI增長沒有超過4%。但高增長、低通脹的良好態(tài)勢，實際上掩蓋著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的嚴重失衡和資源配置的巨大扭曲。很多人認為中國不會重蹈日本泡沫經(jīng)濟和亞洲金融危機的覆轍。今天的中國跟其它東亞國家有很多不同，但這不能改變潛在金融危機的存在。目前被動的流動性過剩正推動經(jīng)濟走向危機的邊緣，而中國金融體系還很脆弱，使得防范風險和危機的能力嚴重不足。

　　據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》報道，亞洲金融危機前30年，東亞保持了高速的經(jīng)濟增長，1993年世界銀行發(fā)表了的報告，將東亞模式作為楷模推薦給發(fā)展中國家，1994年克魯格曼發(fā)表文章，對東亞模式提出質(zhì)疑，認為東亞經(jīng)濟的增長，主要是靠勞動和資本的大量投入，而不是靠生產(chǎn)效率的提高。不到三年，危機降臨在東亞國家的頭上，泰國、馬來西亞、韓國等受到重創(chuàng)。

　　對亞洲金融危機的根源，一直存在不同看法，究竟是來自外部的沖擊還是內(nèi)部經(jīng)濟失衡和制度缺陷？現(xiàn)在看待中國是否存在危機，也有兩種看法，一種認為是“陰謀論”，一種是“自身缺陷論”。

　　有人認為，美國壓人民幣升值和金融開放是一種陰謀，目的在阻礙中國的強大。不過，人民幣匯率升值和金融開放，也是中國改革的方向，是國家自己的政策選擇。同時也要看到，資本的本性就是逐利，哪里有高利潤，資本就會在哪里下注。

　內(nèi)部失衡潛藏金融風險

　　外部沖擊不是危機的根源，而是危機的導火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。今天中國經(jīng)濟潛藏著風險和危機，也是導致外部沖擊的條件，但危機的根源是由于中國經(jīng)濟運行和經(jīng)濟制度本身存在著嚴重的失衡和缺陷。

　　內(nèi)外經(jīng)濟的嚴重失衡是當前中國經(jīng)濟運行和發(fā)展的最大風險，且失衡還在加劇。大量的雙順差和外匯儲備的持續(xù)積累就是內(nèi)外失衡的集中表現(xiàn)，外部升值壓力只是這種情況出現(xiàn)之后的必然反應，原因之一在于本幣低估和匯率制度改革滯后。盡管中國在2005年實行了有管理的浮動匯率制度，但是央行的干預仍然頻繁而強烈。現(xiàn)在采取了小步升值的作法，這是對的，但單方面的調(diào)整恐怕有問題。匯率實際上有外部真實匯率和內(nèi)部真實匯率，現(xiàn)在本幣升值是在調(diào)外部真實匯率。還有一個途徑，就是調(diào)內(nèi)部真實匯率。匯率是兩國貨幣的比價，背后是兩個國家商品相對價格的比較。提高了國內(nèi)勞動收入、資源產(chǎn)品與服務的價格，實際上也是提高了匯率。這樣既可以解決內(nèi)外失衡，也可以增加收入，啟動內(nèi)需，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　應當指出，內(nèi)外經(jīng)濟失衡是與國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲緊密聯(lián)系在一起的。從1998年到2004年，中國的制造業(yè)年平均增長速度是20%，而服務業(yè)在2004年調(diào)整之后，增長率才9.32%，說明中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是扭曲的。

　　從現(xiàn)在中國的實際來看，制造業(yè)是主要的可貿(mào)易品，而服務業(yè)主要是不可貿(mào)易品。這與制造業(yè)部門的價格和所有制等市場化改革先行推進、制造業(yè)部門更快地獲得市場和技術(shù)及管理經(jīng)驗以及中國對于外向型經(jīng)濟實施了一系列的優(yōu)惠政策有關(guān)。更重要的原因是，醫(yī)療、教育、環(huán)境、金融、通信、交通等等部門市場化的改革嚴重滯后，而行政性的壟斷現(xiàn)象相當嚴重。外面的資本和勞動面臨著很高的進入壁壘和進入成本，這就扭曲了資源配置。

　　流動性過剩助推資產(chǎn)泡沫

　　目前，被動的流動性過剩正推動經(jīng)濟走向危機的邊緣。過多的流動性不是流向?qū)嵨锿顿Y，造成投資過旺，就是流向資產(chǎn)市場，推動股市和房價過快上漲。

　　現(xiàn)在人們都把政府管制和宏觀調(diào)控攪在一起，其實宏觀調(diào)控主要是用宏觀政策來調(diào)節(jié)微觀主體的行為，而政府管制是政府直接干預微觀主體的行為。如政府管制房價，結(jié)果是一方面增大了主管部門尋租的機會，另一方面房價仍在快速上漲。

　　其實，要解決這個問題，有兩個辦法：一是政府完全承擔起廉租房的建設，就是政府拿錢去解決低收入群體的住房問題。第二個辦法，就是要求開發(fā)商自有資本達標，否則，銀行不予貸款。因為，監(jiān)管銀行行長比直接干預開發(fā)商有效得多。這才是真正的宏觀調(diào)控。

　　如果說，對房價上漲過快有了警覺，那么，對股市快速上漲則持另一種態(tài)度，大部分人持歡迎和支持的態(tài)度，政府先是樂見其漲，最近則是一種矛盾的心態(tài)，這從不同監(jiān)管部門的不同表態(tài)就可以看出，印花稅調(diào)升是一種經(jīng)濟手段，對違規(guī)機構(gòu)的處罰是監(jiān)管者的責任，現(xiàn)在是加強監(jiān)管，建立和完善市場規(guī)則的一個好時機。從長期來看，中國股市還會漲，但是去年漲了130%，今年幾個月又狂漲了許多，這個漲法漲下去，對中國股市是沒有好處的。按照現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)狀況以及現(xiàn)在發(fā)展的態(tài)勢，流動性過剩短期不可能解決，如果進一步積累和加劇，會是一個什么樣的結(jié)果？不能不令人擔心。

　　中國與東亞危機國家不同

　　最值得關(guān)注的是，中國金融體系還很脆弱，使得防范風險和危機的能力嚴重不足。近幾年，中國金融改革有了很大進展，中國的資本項目沒有完全開放，再加上東亞和日本的教訓，使中國的情況與東亞和日本有一些差別，但是金融體系的脆弱，特別是脆弱的銀行體系與遭受亞洲金融危機的那些經(jīng)濟體沒有什么差別，而且可能是有過之而無不及。間接融資的主導地位和國有銀行的壟斷，低利率和高利差政策，使得去年間接融資占全部融資額的82%，這既不利于銀行治理，也不利于提高資金效率，導致銀行經(jīng)營水平低下和創(chuàng)新力能力不足，加大了風險。

　　比如說，一方面，現(xiàn)在銀行通過壞帳剝離、注資、上市等，資產(chǎn)質(zhì)量有很大的改善，另一方面，銀行的資金運用存在巨大的問題，一個是高校貸款，1700多個高校，一個高校就貸幾億、十幾億，幾千億的高校貸款，無法償還，高校的收費只夠付息。現(xiàn)在的一些高校是債臺高筑，有的實際上已經(jīng)破產(chǎn)了。全國664個城市，每個城市的基礎(chǔ)設施投資，政府的財政投入大概只有10%，大部分是土地出讓金和用土地抵押貸款融資的。房地產(chǎn)開發(fā)的貸款和個人住房按揭的貸款增長也很快，很大一部分也是抵押貸款。一旦出現(xiàn)問題，現(xiàn)在被看作好資產(chǎn)的，將來都是壞帳。

　　中國今天跟其它東亞國家有很多不同，但這不能改變潛在金融危機的存在，而只能決定一旦危機成為現(xiàn)實，中國可能與東亞國家發(fā)生危機的方式和情況不同。比如說，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退，而世界經(jīng)濟也嚴重走低，中國的出口銳減，生產(chǎn)能力大量過剩，國內(nèi)需求一下子跟不上，就有可能發(fā)生通貨緊縮和經(jīng)濟衰退。國內(nèi)股市和房地產(chǎn)的價格持續(xù)過快上漲，資產(chǎn)泡沫膨脹，一旦破滅，大量抵押貸款都會變成呆壞賬。

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