資本市場為什么會有“風(fēng)暴”
標簽： 公司 股票市場 上市 股權(quán)分置 風(fēng)暴
2007年的春節(jié)將近，筆者出了一本新書《資本風(fēng)暴》（中國鐵道出版社）。或許該書的書名與時下的股票市場形勢有幾份契合，但這不是偶然的巧合。
在筆者看來，我國資本市場的第一次風(fēng)暴始于2001年。2001年6月中旬，當(dāng)股票市場的泡沫吹到足夠大的時候（當(dāng)時的上海綜合指數(shù)最高達到2245點，平均股價超過15元，平均市盈率超過60倍），在“基金黑幕”、“銀廣夏事件”等影響下，股價開始大幅度下跌，股市泡沫開始破滅。當(dāng)熊市持續(xù)到2004年時，市場中最大的莊家“新疆德隆”崩盤，股票市場陷入空前危機。
前事不忘，后事之師。當(dāng)我們在分享牛市的成果時，我們不應(yīng)該忘記剛剛過去的歷史。
那是一段令人難忘的歲月，對于中國資本市場的每個參與者來說都是刻骨銘心的記憶：對于股票市場的投資者來說，隨著股票價格的不斷下跌，自己的財富在不斷減少，不少股票的價格下跌了70%多；對于證券公司來說，不僅資產(chǎn)不斷減少，收入也在屢創(chuàng)新低，財務(wù)危機頻頻顯現(xiàn)；對于上市公司而言，融資或再融資成為水中望月，因為市場的極度低迷，基本上喪失了融資功能；而對于監(jiān)管當(dāng)局來說，那更是意志與智慧的考驗，任何不慎的言論和政策都可能會導(dǎo)致軒然大波；而對于從事股票市場的研究者來說，卻是理論聯(lián)系實際、以學(xué)術(shù)參與改革的黃金歲月。
在當(dāng)時，有一種呼聲特別強烈，認為導(dǎo)致市場危機的最根本原因是股權(quán)分裂，要使股市擺脫危機，首先應(yīng)該解決股權(quán)分裂。所謂股權(quán)分裂就是指國有股和法人股不能流通使每家上市公司的股權(quán)被分割為流通股和非流通股。后來，官方的表述稱之為“股權(quán)分置”。在市場的強烈要求下，從2005年4月份開始監(jiān)管當(dāng)局開始著手推進股權(quán)分置改革，截止到2006年底，該項改革基本完成，95%以上的上市公司進行了股權(quán)分置改革。而如此同時，股票市場也從2005年的最低點998點（上海綜合指數(shù)）上升到2007年1月的最高點3000點。在股票市場氣勢如虹之際，股權(quán)分置改革理所當(dāng)然成為頭號功臣，大多數(shù)人認為是股權(quán)分置改革使股票市場擺脫了困境。
而筆者一直認為股權(quán)分置的確是妨礙中國股票市場健康發(fā)展的問題之一，但中國股票市場的根本問題不是股權(quán)分置。在目前的監(jiān)管水平和法治環(huán)境下，讓非流通股流通的后果是大股東成為“莊家”。解決股權(quán)分置之后，股價上漲的最主要原因就是大股東與市場中的“莊家”合謀操縱股價的過程，在流動性過剩的背景下，這種合謀很容易成為市場的一種“共識”。因此，股價上漲不是中國股市健康發(fā)展的標志，它很可能是更大的危機的形成過程。
隨著大股東股份的逐漸流通，監(jiān)管的缺陷也逐漸被監(jiān)管機構(gòu)所認識，例如，證監(jiān)會及時出臺了《上市公司信息披露管理辦法》，證監(jiān)會的新聞發(fā)言人表示：“上市公司股份實現(xiàn)全流通后，上市公司大股東和管理層的利益與二級市場股價密切相關(guān)，利用資本市場的動機進一步增強。因此，有必要進一步完善信息披露規(guī)則和監(jiān)管流程，進一步提高上市公司信息披露質(zhì)量及監(jiān)管的有效性，適應(yīng)股權(quán)分置改革后新形勢對上市公司信息監(jiān)管提出的新要求。”
2007年1月25號，國資委主任李榮融在2006年《全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議上的講話》中也明確表示：針對股權(quán)分置改革完成后證券市場進入全流通的新形勢，加強對上市公司國有股權(quán)的監(jiān)管工作。國務(wù)院國資委正在制訂上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理的相關(guān)辦法，各地國資委也要及時研究新情況、新問題，采取相應(yīng)措施促進上市公司國有股權(quán)公開、公平、公正地有序流轉(zhuǎn)，防止內(nèi)幕交易、蓄意炒作，切實保護各類投資者合法權(quán)益。
監(jiān)管當(dāng)局的明察秋毫?xí)欣诨饷埽P者依然對當(dāng)前的股票市場表示擔(dān)憂。原因十分簡單，在股票市場暴利的驅(qū)使下，很多人一定會挺而走險。尤其在大牛市中，巨大的利益誘惑可能使正常的司法制度都失去作用，在2001年前的牛市中我們已經(jīng)充分看到了這種可能性。在當(dāng)前如火如荼的整體上市浪潮中，我們似乎又看到了國有資本瘋狂的身影。
也許，更大規(guī)模的資本風(fēng)暴離我們已經(jīng)不遠了。但愿筆者在《資本風(fēng)暴》中的預(yù)言都不會成為現(xiàn)實。
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