再轉(zhuǎn)《中國(guó)證券報(bào)》的文章，看國(guó)有資產(chǎn)私有化的過程？

康緣藥業(yè)MBO的神奇 國(guó)有股拆散出售透露玄機(jī)

                               2004-07-20 13:11     中國(guó)證券報(bào)

 國(guó)有控股股東打破五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份的諾言，心甘情愿退隱江湖，將股份悉數(shù)拆散出售，成全了康緣藥業(yè)高管們的MBO美夢(mèng)。

    康緣藥業(yè)可謂將曲線MBO的“曲折幽深”發(fā)揮到了登峰造極的境界，令人為之拍案稱奇。其方案之新穎、創(chuàng)意之奇妙、設(shè)計(jì)之精巧、配合之默契，最終讓暫停MBO審批的國(guó)資委也為之嘆服，爽快地?fù)]手放行。MBO方案設(shè)計(jì)專家鄭培敏先生表示，這是自去年3月MBO叫停之后，首家通過主管部門認(rèn)可的MBO案例。

    從表面看，康緣藥業(yè)國(guó)有大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，與MBO沒有直接瓜葛——股權(quán)絲毫沒有轉(zhuǎn)讓給公司管理層及其控制的公司。實(shí)際上卻形成一個(gè)“此消彼長(zhǎng)”的效果——以董事長(zhǎng)肖偉為首的46位高管控制的天使大藥房籍大股東分散賣股之際，一躍而成為康緣藥業(yè)的第一大股東?？稻壦帢I(yè)的MBO有點(diǎn)“水落石出”的味道，用“無為”實(shí)現(xiàn)了MBO的“有為”。

    國(guó)有股拆散出售有玄機(jī)

    7月初，康緣藥業(yè)發(fā)布《股東持股變動(dòng)報(bào)告書》稱，6月16日,國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)其大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司的原第一大股東連云港恒瑞集團(tuán)有限公司已將所持康緣藥業(yè)全部27.65%國(guó)有股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給連云港康貝爾醫(yī)療器械有限公司、連云港金典科技開發(fā)有限公司和連云港康居房地產(chǎn)開發(fā)有限公司等三家公司，轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例分別為9.5%、9.5%、8.65%。每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為康緣藥業(yè)截至2003年末經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)的116%，即4.6806元。

    本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，恒瑞集團(tuán)將不再持有康緣藥業(yè)的股份，康貝爾醫(yī)療和金典科技均持有9.50%，成為康緣藥業(yè)并列第二大股東；康居房產(chǎn)持有8.65%,成為第四大股東。

    第一大股東把自己持有的股份拆碎轉(zhuǎn)讓，國(guó)有股權(quán)分散退出的結(jié)果就是持有11.03%康緣藥業(yè)股權(quán)的原第二大股東——天使大藥房將成為第一大股東。而根據(jù)公司2002年9月的上市招股書披露，天使大藥房的實(shí)際控制人是康緣藥業(yè)董事長(zhǎng)肖偉等4位高管，而這4人同時(shí)還是康緣藥業(yè)的發(fā)起人股東，截至去年底合計(jì)持有公司6.68%股份。加上天使大藥房的持股，實(shí)際上目前肖偉等4人共持有康緣藥業(yè)17.71%的股權(quán)。

    舉足輕重的聯(lián)創(chuàng)

    風(fēng)險(xiǎn)投資公司上海聯(lián)創(chuàng)提前從康緣藥業(yè)的告退，現(xiàn)在看來決非偶然，實(shí)際上為天使大藥房躍居控股地位創(chuàng)造了先決條件。

    此前上海聯(lián)創(chuàng)持有康緣藥業(yè)777萬股法人股，占康緣藥業(yè)總股本的8.46%,為康緣藥業(yè)第二大股東；天使大藥房持有康緣藥業(yè)235.69萬股法人股，占康緣藥業(yè)總股本的2.57%，為康緣藥業(yè)的第六大股東。2004年2月5日,上海聯(lián)創(chuàng)與天使大藥房簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，聯(lián)創(chuàng)將所持股份全部轉(zhuǎn)讓給天使大藥房，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.06元/股,轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為3155萬元。由此，天使大藥房從原第六大股東上升至第二大股東，有了“坐二望一”的資本。

    資料顯示，2000年10月聯(lián)創(chuàng)以區(qū)區(qū)848萬元獲得777萬股康緣藥業(yè)股權(quán)，聯(lián)創(chuàng)入股康緣藥業(yè)四年，此番以四倍價(jià)格套現(xiàn)，賺個(gè)盆滿缽盈，恐怕與康緣藥業(yè)管理層急于控制公司不無關(guān)系。市場(chǎng)上更有一種說法指出，正是聯(lián)創(chuàng)為康緣藥業(yè)管理層設(shè)計(jì)了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案，用“以靜制動(dòng)”的策略巧妙地實(shí)現(xiàn)了MBO計(jì)劃。

    果真如此的話，聯(lián)創(chuàng)在康緣藥業(yè)身上賺取的利潤(rùn)恐怕不止四倍。

    不愿與MBO掛鉤

    一般而言要實(shí)現(xiàn)MBO，管理層擁有的收購(gòu)平臺(tái)應(yīng)主動(dòng)進(jìn)行股權(quán)購(gòu)買，實(shí)施“搶權(quán)奪班”。但康緣藥業(yè)的MBO妙就妙在，管理層取得公司的控制權(quán)，依靠的不是主動(dòng)買股增加持股權(quán)而取得控制地位，而是端賴第一大股東的自愿退位，從而“被迫”當(dāng)上第一大股東。

    從康緣藥業(yè)及天使大藥房最近的公告看，表現(xiàn)得閃爍其辭，玩弄文字游戲，刻意模糊公司高管將成為實(shí)質(zhì)控制人的事實(shí)，似乎極不情愿與MBO聯(lián)系在一起。

    首先，天使大藥房進(jìn)行了改頭換面。2004年6月29日經(jīng)連云港市工商行政管理局核準(zhǔn)，企業(yè)名稱變更為“連云港天使投資發(fā)展有限公司”，法定代表人也由肖偉變更為高峰，經(jīng)營(yíng)范圍變更為“實(shí)業(yè)投資、投資管理；財(cái)務(wù)顧問及相關(guān)咨詢服務(wù)”。高峰從2004年4月起擔(dān)任康緣藥業(yè)董事，任期三年。接著在7月5日，天使投資公開發(fā)布了關(guān)于成為康緣藥業(yè)第一大股東的聲明，表示“康緣藥業(yè)的人員完全獨(dú)立于本公司,其經(jīng)理人員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、營(yíng)銷負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員與本公司均無關(guān)聯(lián)關(guān)系，也未在本公司機(jī)構(gòu)擔(dān)任任何職務(wù)”。

    這一聲明給投資者的感覺是，肖偉等高管已經(jīng)不是天使投資的控制人了。但事實(shí)完全不是這樣。7月6日，天使投資對(duì)前一日的聲明發(fā)布了一個(gè)更正公告，將上述內(nèi)容更正為“本公司系由康緣藥業(yè)董事長(zhǎng)肖偉等46位自然人出資設(shè)立，肖偉等46位自然人為本公司實(shí)際控制人，但康緣藥業(yè)經(jīng)理人員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、營(yíng)銷負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書等高級(jí)管理人員未在本公司機(jī)構(gòu)擔(dān)任任何職務(wù)”。

    不論康緣藥業(yè)管理層如何掩飾，一樁看上去不是MBO的MBO就這樣水落石出。專家稱，康緣藥業(yè)的做法非常有創(chuàng)意，創(chuàng)新之處可供許多有意于MBO計(jì)劃的上市公司借鑒。最后筆者想對(duì)康緣藥業(yè)的高管們說一句：既然國(guó)資委都同意了，你們又何必畫蛇添足地遮遮掩掩呢？(中國(guó)證券報(bào))

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