從凱雷并購徐工案看我國產(chǎn)業(yè)安全問題
高 梁
前不久，美國凱雷集團(tuán)并購徐工集團(tuán)的核心子公司——徐工機(jī)械一案，引起了廣泛社會(huì)關(guān)注。這一并購案已具有標(biāo)桿意義，如獲國家有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，將成為一個(gè)十分有害的榜樣，威脅我國產(chǎn)業(yè)安全，誤導(dǎo)國有企業(yè)改革。
1. 徐工被外資控股后，還是不是中國企業(yè)？
有人說，“凱雷不是產(chǎn)業(yè)公司而是財(cái)務(wù)投資公司”，凱雷并購徐工后“保留了管理團(tuán)隊(duì)和品牌”，所以并購不會(huì)損害徐工的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，對(duì)我國機(jī)械工程行業(yè)的影響不大。但他們不了解：外方控制了產(chǎn)權(quán)后，中國人還能不能掌握企業(yè)經(jīng)營權(quán)，就不是由你說林算的。所謂“保留管理團(tuán)隊(duì)和品牌”的承諾可信嗎？就算它還在中國注冊(cè)，但中國人已經(jīng)不可能對(duì)企業(yè)行使經(jīng)營和分配的決策權(quán)。這個(gè)企業(yè)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”再強(qiáng)，也是為外國人服務(wù)的，對(duì)中國人有什么意義？有人問得好：關(guān)鍵是徐工是一個(gè)外國公司了，再用徐工品牌、再有技術(shù)、再能借助凱雷渠道打開國外市場(chǎng)，賺的錢是誰的?核心技術(shù)在誰手上?銷售渠道我們掌握了嗎?
有一位跨國公司專家說“徐工就算由外資控股，也是變成了一個(gè)中國的外資企業(yè)，遵守中國的法律規(guī)范，受中國政府的管理”。他顯然忽略了產(chǎn)權(quán)這個(gè)基本問題。在一些人看來，一個(gè)企業(yè)如果是國有的，產(chǎn)權(quán)就是天大的問題，而產(chǎn)權(quán)一旦給外國人拿走就天下太平了，體制“理順”了。他們忘記了，企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)給外國公民或機(jī)構(gòu)后，中國人就失去了主導(dǎo)企業(yè)的權(quán)力，更失去了自主發(fā)展、獲得經(jīng)濟(jì)收益的機(jī)會(huì)。產(chǎn)權(quán)倒是“明晰”了，但中國人卻失去了實(shí)實(shí)在在的“福利”。
還有人說“外資來中國整合我們的企業(yè)，同時(shí)我們也等于整合了他們的企業(yè)”，真不知道說這種話是出于什么樣的事實(shí)根據(jù)。
2. 讓外國財(cái)務(wù)公司控股徐工，就不存在產(chǎn)業(yè)安全問題了？
有人說：“凱雷控股徐工不是為了壟斷中國工程機(jī)械行業(yè)”，而是要把徐工包裝后“到海外上市賺錢”，“一定時(shí)期內(nèi)與國家、地方和行業(yè)的要求一致”。這么說，顯然是意識(shí)到“一定時(shí)期以外”，與“與國家、地方和行業(yè)的要求”就不一定“一致”了。這種毫無意義的辯解，道出了凱雷的真實(shí)目的：它收購徐工不是為了“幫助中國改革”、“振興地方經(jīng)濟(jì)”，而是要玩“國際資本運(yùn)作”賺大錢。我們要問：既然徐工想到海外上市“圈錢”，又想保持“經(jīng)理層穩(wěn)定”，何必要請(qǐng)凱雷當(dāng)中間人大撈一把？而且“據(jù)凱雷集團(tuán)總經(jīng)理?xiàng)钕驏|透露，凱雷收購徐工機(jī)械的一個(gè)原因，是凱雷的董事長曾在卡特彼勒擔(dān)任8年的董事。低價(jià)收購是為將來高價(jià)轉(zhuǎn)賣”（2006.5 商界名家）。徐工如果被轉(zhuǎn)賣給卡特比勒，就意味著中國工程機(jī)械的半壁江山，轉(zhuǎn)眼被國外頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收入曩中。
還有人說：協(xié)議規(guī)定嚴(yán)格限制凱雷轉(zhuǎn)讓股權(quán)給同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還有所謂防火墻即“毒丸”計(jì)劃（即：企業(yè)上市后一旦發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)持有本企業(yè)15%股權(quán)即自動(dòng)向其他股東低價(jià)增發(fā)股份，以稀釋競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的股權(quán)比例）。但是，按中國公司法，誰擁有絕對(duì)控股權(quán)誰就擁有了企業(yè)重大事項(xiàng)決策權(quán)，所謂承諾和防火墻靠得住嗎？三一重工向文波問得好：“假定徐工如果在美國上市，就要遵循美國法律，他可以有很多方式規(guī)避‘毒丸計(jì)劃’，你設(shè)定15%的限額，我搞三個(gè)14%，你有什么辦法？”既然要設(shè)“防火墻”，說明自己也知道凱雷靠不住。那又是什么強(qiáng)大的因素，驅(qū)使徐工一定要冒著被凱雷包裝轉(zhuǎn)賣、推進(jìn)“火坑”的風(fēng)險(xiǎn)？
3. 徐工不屬于戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，就和產(chǎn)業(yè)安全無關(guān)嗎？
最近頒布的《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》明確提出，國家要保持對(duì)裝備制造業(yè)骨干企業(yè)的控制力。盡管一般工程機(jī)械不屬于文件所列重點(diǎn)“支持引導(dǎo)的關(guān)鍵領(lǐng)域”，但徐工作為行業(yè)排頭兵企業(yè)，讓外資絕對(duì)控股，必然威脅我國整個(gè)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)的安全，所以是違反國務(wù)院文件精神的。
有人說，“徐工機(jī)械屬于《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》分類中“鼓勵(lì)類”，且工程機(jī)械行業(yè)“不是戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)”，所以“跟安全肯定扯不上邊”，言外之意，這樣的企業(yè)就應(yīng)該讓外資控股，否則就是不“開放”。這顯然是對(duì)開放政策的極大誤解。國家規(guī)定對(duì)“鼓勵(lì)類”行業(yè)不設(shè)股權(quán)限制，不等于一定要讓外國人控股，中國政府和企業(yè)有權(quán)根據(jù)實(shí)際情況決定合作合資條件。況且有關(guān)規(guī)定還有待細(xì)化。而且，這些人對(duì)產(chǎn)業(yè)安全的含義的理解是十分片面的，在他們眼中，大概只有“軍工”才算戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，其他都和國家安全無關(guān)，都可以放手低價(jià)賣給外國公司。
問題的核心在于：徐工是中國工程機(jī)械行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)，徐工并購之的爭(zhēng)論，實(shí)質(zhì)是爭(zhēng)中國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。徐工并購案如果實(shí)現(xiàn)，就開了一個(gè)危險(xiǎn)的口子，同行業(yè)或其他制造業(yè)的骨干國有企業(yè)都可仿效徐工，我國幾十年積累的全部工業(yè)基礎(chǔ)就將不再設(shè)防，都要讓外資控制，中國工業(yè)（除“軍工”外）將徹底淪為西方工業(yè)的附庸。
我國開放政策允許外商對(duì)一般制造企業(yè)投資參股。但是，具體到某個(gè)企業(yè)賣不賣，主動(dòng)權(quán)在中方而不在外方。一個(gè)中國企業(yè)是不是允許外資參股或控股，要根據(jù)企業(yè)和國家發(fā)展的利益來決定。沒有一條政策規(guī)定“中國企業(yè)必須讓外資控股”。好企業(yè)就是金飯碗，凝聚著企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和職工的血汗。出賣飯碗是非同小可的事，總要有個(gè)“非賣不可”的理由。國家的任何產(chǎn)業(yè)、骨干企業(yè)的控制權(quán)，都不能隨便讓給外資。這既是出于經(jīng)濟(jì)的考慮（產(chǎn)權(quán)就意味著企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)和收益分配權(quán)），也是出于政治的考慮，因?yàn)橹袊嗣癜倌陫^斗爭(zhēng)得的經(jīng)濟(jì)主權(quán)和政治主權(quán)，不能僅僅憑借一句“跨國并購當(dāng)今是國際潮流”之類空話，就要把一個(gè)前景不錯(cuò)的企業(yè)賣給外國人。如果不是企業(yè)迫于生計(jì)的考慮，就只能認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)理層對(duì)所有者不忠誠。
在一些人看來，只需把“軍工”除外，中國的一般制造業(yè)都不存在安全問題，最好統(tǒng)統(tǒng)打包賣給外商，所謂“不求所有只求所在”，“國有經(jīng)濟(jì)退出競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域”，國有大企業(yè)領(lǐng)域賣給私人不放心，和其他國企聯(lián)合“還是舊體制”，只能搞“國退洋進(jìn)”。但是我們不要忘記，開放的目的是為了學(xué)習(xí)外國先進(jìn)技術(shù)，讓中國的企業(yè)更有力地參與國際競(jìng)爭(zhēng)，而不是為了消滅中國的企業(yè)。如果在制造業(yè)的一個(gè)接一個(gè)的領(lǐng)域和骨干企業(yè)里，中國人都失去了主導(dǎo)權(quán)經(jīng)營權(quán)，那就意味著中國人從此放棄對(duì)本國制造業(yè)的掌孔權(quán)，那么請(qǐng)問，“軍工”的根基在哪里？國防安全如何保障？
4. 對(duì)外開放就應(yīng)該無限制出讓市場(chǎng)空間嗎？
我國基本建設(shè)持續(xù)高漲，對(duì)工程機(jī)械需求旺盛，市場(chǎng)增長率是世界少有的。工程機(jī)械又屬于資本勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，是我國裝備工業(yè)能夠拓展的重要領(lǐng)域。我們不能一般地反對(duì)中外合資，但對(duì)徐工這樣，占有中國工程機(jī)械這個(gè)成長性行業(yè)的半壁江山的排頭兵企業(yè)讓外商絕對(duì)控股，讓外資巨頭輕而易舉地除去國內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而根本顛覆中國企業(yè)在國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)龍頭被“斬首”了，還說沒有威脅中國的裝備制造業(yè)，那還要怎樣“開放”才構(gòu)成對(duì)裝備工業(yè)的威脅？
許多地方政府缺乏經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略全局的思考，隨便讓外商對(duì)骨干龍頭企業(yè)絕對(duì)控股，這是很不負(fù)責(zé)任的。我們不能被一些似是而非的說法誤導(dǎo)，忘記了國企改制的根本宗旨是加強(qiáng)中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
有人針對(duì)“外資并購骨干企業(yè)會(huì)造成壟斷”的質(zhì)疑，主張“多多引進(jìn)外資來收購中國企業(yè)，就會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)”。實(shí)際上，這一主張?jiān)谖覀兒芏囝I(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，如家用汽車行業(yè)。結(jié)果如何？“競(jìng)爭(zhēng)”有了，但這是外國大老板及其代理人在中國的競(jìng)爭(zhēng)，中國本土企業(yè)基本被淘汰出局，中國的“企業(yè)家”變成了洋人的“高級(jí)打工仔”。改革開放本來是為了提高中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，沒有說要消滅民族經(jīng)濟(jì)，讓外資入主中國市場(chǎng)。這種是非不分的邏輯、犧牲本國公民取悅外人、犧牲長遠(yuǎn)利益換取虛名的敗家子主張，居然流行至今，還在指導(dǎo)和影響地方的改革，讓人不得不懷疑，中國的某些學(xué)者或高參，還有沒有起碼的判斷力和對(duì)國家的責(zé)任感！
科技自主創(chuàng)新支持下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本利益。對(duì)外開放和國企改革都是為這個(gè)戰(zhàn)略利益服務(wù)的。從國家的戰(zhàn)略利益考慮，必須保持對(duì)整個(gè)機(jī)械工業(yè)的控制力，否則振興裝備工業(yè)就是空話。徐工這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)，是在國家支持和幾代人的努力下積累的國民財(cái)富，是國家的工業(yè)精華，是自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級(jí)的基礎(chǔ)。如果在國企改革中，隨便讓外商用低廉價(jià)格摘走這樣的精華，如果國企改革都搞成“私有化”“外資化”，那就將從根本上瓦解新中國幾代人千辛萬苦建立的科技和工業(yè)基礎(chǔ)，意味著讓外國人控制中國的工業(yè)產(chǎn)權(quán)和管理權(quán)、控制中國的金融命脈，而使中國人再次回到給外國人打工的地位，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展走上依附型道路，這是最大的經(jīng)濟(jì)不安全。
小結(jié)：
徐工并購案的意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了一個(gè)企業(yè)的范圍。當(dāng)前，外資乘我們國有企業(yè)改革的機(jī)會(huì)，積極并購我國各行業(yè)骨干企業(yè)，以圖控制我國主要行業(yè)的主導(dǎo)權(quán)、獲取高額利潤、對(duì)我國制造業(yè)各行業(yè)壟斷市場(chǎng)、控制產(chǎn)業(yè)，威脅我國產(chǎn)業(yè)安全，損害我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)利益。一個(gè)具有巨大成長潛力行業(yè)的排頭兵企業(yè)，如果被這樣被賤賣、被外資控股，這是任何國家的政府也不能允許的。美國有那么大的技術(shù)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國企業(yè)收購其企業(yè)卻十分敏感和嚴(yán)厲，象IBM和尤尼科案這種無足輕重的并購案也被其政府叫停。凱雷并購徐工案，竟有美國政府高層人士來華說項(xiàng)，顯露出其中的政治意圖。而我國的一些學(xué)者，卻以“市場(chǎng)決定”為說辭，鼓吹“不要怕徐工被外資并購”，這是在幫誰說話？
1 由于徐工并購案不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，損害我國產(chǎn)業(yè)安全，所以任何支持凱雷并購徐工的理由都不成立。
2 要提高改革開放中兼顧產(chǎn)業(yè)安全的認(rèn)識(shí)。國企改革必須有利于貫徹自主創(chuàng)新方針、有利于振興國家裝備工業(yè)。在國企改革中，國家必須保持對(duì)骨干企業(yè)的控制力，而不是簡(jiǎn)單退出競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。要扭轉(zhuǎn)把“吸收國外戰(zhàn)略投資者”作為大型國企改制主要途徑的思路。國有大企業(yè)改革應(yīng)更強(qiáng)調(diào)用好國內(nèi)資源推動(dòng)產(chǎn)權(quán)多元化和“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，以期形成中國的具有更強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力的核心骨干企業(yè)。取消政府考核指標(biāo)中的“招商引資”內(nèi)容。
3 規(guī)范國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易程序，完善交易監(jiān)督管理體系。盡快制定國企改制中國有資產(chǎn)交易細(xì)則。由于缺乏細(xì)則，許多不合理的和沒有約束力的條款成為了賤賣的理由。如凱雷利用政府急于招商引資、發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的心理，投其所好，編造了一個(gè)龐大的招商引資計(jì)劃，作為招標(biāo)投資條件，但這些計(jì)劃沒有任何實(shí)質(zhì)約束力，但卻成了改制招標(biāo)選擇出價(jià)低的凱雷的理由。
4 在國有大企業(yè)改革中，要建立相應(yīng)的國家戰(zhàn)略利益管理機(jī)制，包括：制定國家必須控制的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)名錄，將這些企業(yè)改制的權(quán)力適當(dāng)上收；建立跨國產(chǎn)權(quán)交易的安全監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，如廣泛的專家聽證、政府機(jī)構(gòu)的審查、民意測(cè)驗(yàn)或調(diào)查和輿論監(jiān)督的制度化等。
2006.08.27
附：徐工改制方案存在的主要問題：
批準(zhǔn)徐工并購案不符合汽車產(chǎn)業(yè)政策
徐工機(jī)械的核心資產(chǎn)，是徐州重型生產(chǎn)的汽車起重機(jī)，企業(yè)歸類為汽車整車和專用汽車生產(chǎn)企業(yè)（底盤目錄序號(hào)3105）。國家《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》第十章《投資管理》第四十八條明確規(guī)定：汽車整車、專用汽車、農(nóng)用運(yùn)輸車和摩托車中外合資生產(chǎn)企業(yè)的中方股份比例不得低于50％。地方政府批準(zhǔn)凱雷持有徐工機(jī)械85％股權(quán)，明顯違反國家產(chǎn)業(yè)政策。
徐工機(jī)械資產(chǎn)被低估
有人說，由于收購價(jià)相對(duì)徐工機(jī)械凈資產(chǎn)溢價(jià)70%，所以并購沒有“賤賣國有資產(chǎn)”。這顯然無視企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基本法則。一般來說凈資產(chǎn)評(píng)估法只適用于中小企業(yè)，而對(duì)徐工機(jī)械這樣一個(gè)特大型的成長型企業(yè)，以所謂“不低于凈資產(chǎn)”作為交易原則顯然是錯(cuò)誤的。
首先，徐工機(jī)械是徐工集團(tuán)的支柱和主要盈利分公司，其下屬的徐工重型機(jī)械廠的貢獻(xiàn)，占集團(tuán)總收入的80%以上，近幾年每年利潤達(dá)數(shù)億元。徐工機(jī)械承諾2006年EBITDA的目標(biāo)值為10.8億元，那么可以判斷，該公司今年毛利潤不應(yīng)該低于5億元（事實(shí)上06年上半年毛利潤已達(dá)4億元）。凱雷3億美元的投資，幾年就可收回。其次，徐工巨大的品牌價(jià)值沒有進(jìn)入企業(yè)價(jià)值評(píng)估。第三，美國摩根大通在招標(biāo)中曾出價(jià)30億元購買徐工85%股權(quán)，也從一個(gè)側(cè)面說明徐工價(jià)值被低估的程度。
以徐工集團(tuán)的改革方案看，改革成本就需要20多億元，也就是說，出售徐工機(jī)械后，徐工集團(tuán)作為資產(chǎn)所有人沒有任何資產(chǎn)回收。
徐工機(jī)械資產(chǎn)的評(píng)估方法的嚴(yán)重缺失，說明改制過程缺乏有效監(jiān)督。類似的情況不勝枚舉，2005年美國卡特比勒公司用200萬人民幣控股年銷售額10億元的山工集團(tuán)即為典型的例子。
徐工改制簡(jiǎn)況
徐工集團(tuán)概況
徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司（徐工集團(tuán)）是1989年由徐州市整合數(shù)家工程機(jī)械制造公司形成，下屬徐工機(jī)械3家全資子公司和2家控股公司，及若干托管企業(yè)。
主要產(chǎn)品包括主要產(chǎn)品有工程起重機(jī)械、路面機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、混凝土機(jī)械、高空消防設(shè)備、建筑機(jī)械、工程機(jī)械專用底盤、驅(qū)動(dòng)橋、回轉(zhuǎn)支承、液壓件、駕駛室、柴油機(jī)、齒輪箱、齒輪泵、工程輪胎等系列工程機(jī)械主機(jī)和基礎(chǔ)零部件。國內(nèi)工程機(jī)械136種產(chǎn)品中，徐工集團(tuán)占一半以上。其中，約20個(gè)種產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率排前三名，汽車起重機(jī)、路面工程機(jī)械占國內(nèi)市場(chǎng)50%以上，是國家名牌產(chǎn)品。
徐工集團(tuán)是中國工程機(jī)械行業(yè)中最大的企業(yè)。目前由徐州市國資局100%持股。截止2004年底，徐工集團(tuán)資產(chǎn)總額68.6億元，凈資產(chǎn)10.1億元，共有職工2.44萬人。2004年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170億元。2005年銷售收入170億元，出口1.2億美元。銷售額連續(xù)16年居行業(yè)第一位。
徐工集團(tuán)有3家全資子公司：徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（徐工機(jī)械）、徐工集團(tuán)橋箱公司、徐州回轉(zhuǎn)支承公司，2家參股公司：卡特比勒（徐州）有限公司（15.87%），徐州徐工特種汽車有限公司（20%），還有政府交給徐工集團(tuán)兼并、目前正在實(shí)施破產(chǎn)的4家企業(yè)即徐州特種汽車總廠、徐州通域集團(tuán)、徐州鑄造總廠、徐州紡織機(jī)械廠，并托管著50多家近年來進(jìn)行主輔分離的改制企業(yè)。
徐工機(jī)械徐工集團(tuán)的核心企業(yè)，成立于2002年7月，是徐工集團(tuán)為債轉(zhuǎn)股，以其實(shí)物資產(chǎn)作為出資，與四大資產(chǎn)公司共同設(shè)立的，注冊(cè)資本金12.53億元。截止2004年底，資產(chǎn)總額58.5億元，凈資產(chǎn)15.1億元，主營業(yè)務(wù)收入65.9億元。職工1.3萬人。2005年8月，徐工集團(tuán)回購了四家資產(chǎn)管理公司持有的徐工機(jī)械債轉(zhuǎn)股股權(quán)，徐工集團(tuán)變更為國有獨(dú)資公司。
徐工機(jī)械下屬下屬重型機(jī)械、專用車輛、徐工科技（上市）等7個(gè)控股子公司，3個(gè)中外合資企業(yè)，一個(gè)全資子公司。產(chǎn)品出口到80多個(gè)國家和地區(qū)。
改制方案
2003年，徐工集團(tuán)被列入江蘇省政府82家改制企業(yè)名單，徐州市也提出“一年內(nèi)完成國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革”的工作目標(biāo)。國有大企業(yè)的改制思路，就是引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者。國內(nèi)外三十余家企業(yè)提出標(biāo)書，最后圈定7家外國公司進(jìn)入答辯（1家自動(dòng)退出）：美國卡特彼勒公司、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業(yè)投資管理公司。
徐州市和徐工集團(tuán)最后與美國凱雷公司（是有美、英國高層政治背景的投資公司）形成協(xié)議，同意其核心全資子公司—徐工機(jī)械（和徐工集團(tuán)是兩塊牌子一套班子）絕對(duì)控股。
凱雷最初的條件是出資3.75億美元“一次性支付給徐工機(jī)械”以獲得徐工機(jī)械85%的股權(quán)。后商定：
①凱雷以2.55億美元（約20億元人民幣）收購徐工集團(tuán)持有的徐工機(jī)械10.28億元出資，占徐工機(jī)械總股本的82.11%。
②徐工機(jī)械增加注冊(cè)資本金2.47億元全由凱雷徐工認(rèn)購，交易完成時(shí)先付6千萬美元。
③另6千萬美元，以徐工機(jī)械2006年經(jīng)常性EBITDA（即不包括非經(jīng)營性損益的息、稅、折舊、攤銷前利潤）達(dá)到10.8億元的約定目標(biāo)支付條件。這就是所謂“對(duì)賭協(xié)議”。
④凱雷最終持有徐工機(jī)械85%股權(quán)，徐工集團(tuán)持有徐工駒15%的股權(quán)。
⑤董事會(huì)9人，凱雷派6人。重大事項(xiàng)經(jīng)董事會(huì)全體通過。董事長和總經(jīng)理由徐工委派，財(cái)務(wù)總監(jiān)由凱雷委派。徐工名稱品牌不變。經(jīng)營團(tuán)隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定。
凱雷還承諾5年內(nèi)負(fù)責(zé)向徐州市引進(jìn)柴油機(jī)、底盤等銷售額達(dá)100億項(xiàng)目的外商投資項(xiàng)目，正中地方政府渴望招商引資的下懷。
②③兩事項(xiàng)，純屬凱雷控股徐工后企業(yè)的內(nèi)部行為。也就是說，凱雷只花20億元就拿到了徐工機(jī)械85%的股權(quán)。
由于此并購案是超過1億美元的外商投資項(xiàng)目，且涉及徐工機(jī)械下屬上市公司（徐工科技）的股權(quán)變更，需經(jīng)國家發(fā)改委、商務(wù)部、國資委、證監(jiān)會(huì)等部門核準(zhǔn)或批復(fù)，現(xiàn)正在等國家有關(guān)部門的審批，
徐工集團(tuán)的改制成本：2003年公司改制前，四方面負(fù)擔(dān)：①從華融信達(dá)長城東方四家資產(chǎn)管理公司回購48.68%徐工機(jī)械股權(quán)，需6.8億；②徐工機(jī)械職工的身份置換金6.8億；③徐工集團(tuán)為徐州市部分國企和政府工程擔(dān)保涉及4.3億；④徐工集團(tuán)已改制企業(yè)職工身份置換金3.1億，總計(jì)約21億元。（王民）
徐工集團(tuán)的股權(quán)回購：
為了債轉(zhuǎn)股，2002年成立徐工機(jī)械，由徐工集團(tuán)與四大資產(chǎn)管理公司發(fā)起，后者共持有徐工機(jī)械48.68%的股權(quán)。凱雷要求徐工集團(tuán)回購全部徐工機(jī)械股份，恢復(fù)100%股權(quán)后，凱雷才進(jìn)行收購。通過凱雷牽線，徐工集團(tuán)以徐工機(jī)械部分資產(chǎn)為抵押，從花旗銀行上海分行貸款數(shù)億元用于回購，商定從凱雷將要交付的2.55億美元中償還。（摩根大通顧宏地）2005.8.30，徐工科技發(fā)布公告，徐工集團(tuán)回購股權(quán)完畢。
徐工集團(tuán)向市里上報(bào)賣30億，實(shí)際上只賣了20億
凱雷最初提交的方案是向徐工機(jī)械注資3.75億美元（不是購買），獲得徐工機(jī)械85%的股權(quán)。就是說3.75億只有15%歸徐州市國資委所有。
后來的方案：①.凱雷出2.55億美元收購徐工機(jī)械82%的股權(quán)獲得絕對(duì)控制權(quán)；②凱雷出6000萬注資徐工機(jī)械（不是購買），得到3%的股權(quán)；③對(duì)賭協(xié)議，也是注資，所以國資委只能獲得1.2 億的15%。其實(shí)這筆6000萬對(duì)已沒有意義，因?yàn)榈綍r(shí)凱雷已控股徐工，業(yè)績可以操控，它完全可以選擇要或者不要。
所以，后面1.2億美元不是購買，真正的購買資金就是2.55億（20億人民幣）。其本質(zhì)是：開始3.75億全部注資，等于把徐工機(jī)械白送給凱雷；后來討價(jià)還價(jià)，結(jié)果是2/3買，1/3送。所以徐工在實(shí)質(zhì)上只賣了20億人民幣。交易完成后，除解決徐工內(nèi)部問題，國家實(shí)際一分未得。
徐工和凱雷簽訂補(bǔ)充協(xié)議——“毒丸計(jì)劃”。
2006年4月，徐工和凱雷在報(bào)送審批的材料中，增加了兩方補(bǔ)充協(xié)議即“毒丸計(jì)劃”：如果凱雷未來以公開發(fā)行股份上市的方式退出合資公司，一旦有與合資公司構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的潛在投資者A獲得上市公司的股份，達(dá)到或可能超過15%時(shí)，“毒丸計(jì)劃”自行啟動(dòng)：上市公司立即向除A之外的所有股東，以0.01元人民幣或等值外幣的價(jià)格，按A實(shí)際持有的股份數(shù)增發(fā)新股，以增加A為獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)而需收購的股份數(shù)量及其需支付的對(duì)價(jià)，從而使?jié)撛诋a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者在實(shí)際上無法實(shí)施收購。
協(xié)議解釋，所謂“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，是指在中國工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)，單個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額名列前五位的企業(yè)，以及在同類企業(yè)中參股20%以上的中外公司。據(jù)透露，合資協(xié)議的禁售名單涉及近40家公司，幾乎囊括了國內(nèi)外工程機(jī)械的所有大型企業(yè)。
06.07.11第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：徐工副總王巖松：兩方又搞了一個(gè)“新毒丸計(jì)劃”，將原“參股20%的中外公司”擬改為“參股5%”。比如A公司在華參股廈工，并成立了合資企業(yè)，那么A公司以及A公司在海內(nèi)外的參股公司都是徐工機(jī)械的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，被定義為“一致行動(dòng)人”，一旦他們直接、間接地持有未來上市公司股權(quán)合計(jì)達(dá)到15%，便啟動(dòng)毒丸計(jì)劃。
證監(jiān)會(huì)對(duì)涉及外資的要約收購開方便之門
要約收購：徐工機(jī)械及下屬企業(yè)有徐工科技43.06%的股份，如凱雷徐工持有徐工機(jī)械85%的股權(quán)，即間接持有徐工科技超過30%的股份，根據(jù)我國證券法規(guī)，這就觸發(fā)了上市公司的全面要約收購。
2005.10.26，凱雷收購徐工機(jī)械協(xié)議簽署后，凱雷集團(tuán)向深交所提交了要約收購申請(qǐng)。凱雷徐工并透過徐工科技發(fā)布要約收購公告：“鑒于外資不能持有A股流通股，故委托徐工機(jī)械進(jìn)行本次要約收購并持有股份”，涉及1.125億美元。經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意，凱雷突破“股權(quán)轉(zhuǎn)讓及要約收購獲批準(zhǔn)后才能鎖定價(jià)格”的規(guī)定，改為在“觸及強(qiáng)制性要約收購條件之前就‘自愿要約’鎖定價(jià)格。徐工機(jī)械“鎖定”的流通股價(jià)3.11 元，非流通股為2.24 元。
按規(guī)定，外資不能收購和持有中國A股；且凱雷對(duì)流通股要約收購價(jià)，不得低于公告日前30個(gè)交易日的加權(quán)平均股價(jià)的90%；而外資收購經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)需三四個(gè)月，股價(jià)可能炒高而抬高要約收購成本。要約收購所需的保證金也不可能在成立合資企業(yè)獲批準(zhǔn)前到位。所以，凱雷和“證監(jiān)會(huì)有很好的溝通，他們?yōu)橐s收購開了很多綠燈。”（凱雷 楊向東）
對(duì)上市公司流通股和非流通股的要約收購價(jià)分別為3.11元/股和2.24元/股。上述改制事項(xiàng)尚需取得國家商務(wù)部、國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
徐工集團(tuán)王慶祝說：凱雷收購徐工報(bào)價(jià)3.75億美元（實(shí)際是2..55億美元），另外還有承諾對(duì)徐工科技可能發(fā)生的要約收購資金8.8億元。凱雷綜合報(bào)價(jià)達(dá)4.85億美元，屬于最高。
但灝源投資首席財(cái)務(wù)分析師張利指出：現(xiàn)實(shí)中“要約收購”根本不可能發(fā)生。因?yàn)樾旃ず蛣P雷簽約前數(shù)月，徐工科技的股價(jià)都在為3.3元以上，此后股價(jià)飛漲。凱雷的要約收購價(jià)只有3.11元，大大低于市場(chǎng)價(jià)。凱雷的報(bào)價(jià)是一個(gè)虛假報(bào)價(jià)。
徐工機(jī)械改制的過程
2003年，徐州市提出“一年內(nèi)完成國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革”的工作目標(biāo)。大企業(yè)全部找戰(zhàn)略投資者。徐工集團(tuán)被列入江蘇省政府82家改制企業(yè)名單。省市把徐工機(jī)械作為引資改制的重點(diǎn)項(xiàng)目，向海內(nèi)外公開推介。
經(jīng)財(cái)務(wù)顧問摩根大通建議，徐工決定不在國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，由摩根大通進(jìn)行國際競(jìng)標(biāo)，以求獲得市場(chǎng)估值。
同年10月，國內(nèi)外三十余家企業(yè)和基金，向市政府和徐工集團(tuán)提交了《項(xiàng)目建議書》。市國資委于2004年組織了兩輪正式競(jìng)標(biāo)。
在競(jìng)爭(zhēng)者中，卡特彼勒是世界最大的工程機(jī)械廠商，所提條件苛刻。其余國內(nèi)企業(yè)均落選。財(cái)務(wù)顧問最后圈定7家外國公司進(jìn)入答辯（1家自動(dòng)退出）：美國卡特彼勒公司、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業(yè)投資管理公司。
凱雷在投資意向書中承諾，負(fù)責(zé)引進(jìn)柴油機(jī)、底盤等銷售額達(dá)100億項(xiàng)目的外商投資。所謂“使徐工的管理層獲得足夠的自主經(jīng)營權(quán)，又能融資，得到項(xiàng)目，加快國際化”。
2004年，成立了9人專家委員會(huì)主持答辯。專家來自中國礦業(yè)大學(xué)（副校長宋學(xué)峰，徐工科技獨(dú)立董事）、北京天銀律師事務(wù)所（律師萬川，徐工科技見證律師）、江蘇公證會(huì)計(jì)師事務(wù)所、徐州市計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政局、體改辦、徐工集團(tuán)（董事長王民）。各公司陳述后，由專家組成員獨(dú)立打分。徐州市政府授權(quán)7個(gè)財(cái)務(wù)和法律公司參與徐工改制。
2005.2，“凱雷徐工”成立，實(shí)際操作收購行動(dòng)。5月，凱雷已獲得排他性談判權(quán)。摩根大通與凱雷之間的談判多達(dá)十幾輪，在控制權(quán)比例、價(jià)格、款項(xiàng)安排、付款時(shí)間等問題上討價(jià)還價(jià)。
2005.8，徐州市政府經(jīng)對(duì)六家潛在投資者招投標(biāo)篩選后，確定美國國際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司三家為候選投資者。
2005.9，徐工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)對(duì)四家資產(chǎn)管理公司持有的徐工機(jī)械48.68%股權(quán)的回購，成為徐工機(jī)械的全資股東，為將股權(quán)賣給凱雷做好準(zhǔn)備。
2005.10.25，徐工集團(tuán)與凱雷投資集團(tuán)簽署協(xié)議。改制并購方案報(bào)江蘇省有關(guān)部門，“年底獲批準(zhǔn)”。最后的必經(jīng)程序是報(bào)國家發(fā)改委核準(zhǔn)，國資委和商務(wù)部批復(fù)，
2005.11，商務(wù)部和國家發(fā)改委到徐工調(diào)研，明確表示支持。
外商毫不掩飾對(duì)協(xié)議簽字獲批的得意之情。凱雷亞洲基金聯(lián)席主管楊向東表示：這是國際投資基金收購中國大型國企絕對(duì)控股權(quán)的第一例，給國企改制提供了一種新的模式和可能，是為外國投資者的鋪路之舉。交易有很多“創(chuàng)新”（財(cái)經(jīng) 盧彥錚：“這個(gè)案例中有太多的第一次吃螃蟹”）有評(píng)論認(rèn)為“在凈資產(chǎn)之上溢價(jià)70%，是外資收購的重大突破和新標(biāo)桿。”
2006.2，發(fā)改委派出調(diào)研組，調(diào)查凱雷收購徐工的動(dòng)機(jī)、項(xiàng)目規(guī)范及日后的制度安排。
2006.4.17，徐工科技公告稱：改制方案已報(bào)至國資委、商務(wù)部審批，且已受理，目前仍處于審批過程中。
2006.2，國家發(fā)改委核準(zhǔn)了凱雷并購徐工。（據(jù)報(bào)道）
2006.6，三一集團(tuán)執(zhí)行總裁向文波在博客表達(dá)了收購徐工機(jī)械的愿望，并稱出價(jià)將高出凱雷30%。6.15，三一發(fā)布公告，稱向文波的觀點(diǎn)是個(gè)人觀點(diǎn)。
2006.6.13凱雷與徐工集團(tuán)聯(lián)合聲明：雙方已達(dá)成最終協(xié)議。21日又通過徐工科技宣布，徐工集團(tuán)不與任何其他投資者就徐工機(jī)械改制的事情進(jìn)行任何談判或協(xié)商，改制仍需要國資委和商務(wù)部審批。
2006.6.20，徐工科技公告，公司董事、徐工集團(tuán)總經(jīng)理付健辭職。
2006.6.29，國家發(fā)改委工業(yè)司公布了《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》，其中提出，大型重點(diǎn)骨干裝備制造企業(yè)控股權(quán)向外資轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)征求國務(wù)院有關(guān)部門的意見。
2006.7，商務(wù)部召集徐工并購案聽證會(huì)。
根據(jù)上述規(guī)定，外商并購并設(shè)立外投資企業(yè)，審批機(jī)關(guān)自收到報(bào)送文件之日起30日內(nèi)法決定批或不批，但一旦認(rèn)為“可能造成過度集中，妨害正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害消費(fèi)者利益的”，則應(yīng)收?qǐng)?bào)送文件起90日內(nèi)舉行聽證會(huì)，決定批或不批。
據(jù)徐州發(fā)改委外經(jīng)處某負(fù)責(zé)人：徐工當(dāng)初簽下外資并購協(xié)議之后，徐州國資委本來認(rèn)定是去年最大的“政績”“本來是板上釘釘?shù)氖虑椤保瑳]想到“卡了殼”。徐工內(nèi)一位高管稱：當(dāng)前公眾對(duì)徐工的關(guān)注讓他們壓力很大。
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