發(fā)行專門公債增加企業(yè)的國(guó)有資本金：防止危機(jī)之道
左大培（2006年8月23日）
十幾年來(lái)，中國(guó)一直有顯著的經(jīng)常帳戶順差，是一個(gè)資金凈流出的國(guó)家。這種資金凈流出反映了中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金過(guò)剩，表明中國(guó)本國(guó)的資金在國(guó)內(nèi)找不到足夠有利的投資機(jī)會(huì)。在這樣的背景下，持續(xù)了十幾年的外商直接投資大量流入只是將同量甚至更多的中國(guó)國(guó)內(nèi)資金擠出到國(guó)外，最終只是增加了中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，使更多的中國(guó)資金通過(guò)官方渠道流出境外。
對(duì)外的資金凈流出反映出中國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的資金過(guò)剩，國(guó)內(nèi)的資金過(guò)剩又極有可能引發(fā)各種嚴(yán)重的危機(jī)。
目前中國(guó)國(guó)內(nèi)資金過(guò)剩的最集中表現(xiàn)是，銀行可以貸出的資金過(guò)剩，找不到足夠多的有償還保證的貸款項(xiàng)目。這種資金過(guò)剩首先表現(xiàn)為銀行存款大于貸款的所謂“存差”。中國(guó)的整個(gè)銀行系統(tǒng)1994年的“存差”還是個(gè)微小的負(fù)數(shù)，2005年的存款余額為300200億元，貸款余額僅為206800億元，“存差”已達(dá)10萬(wàn)億元。存差的資金主要用于向中央銀行繳納準(zhǔn)備金、購(gòu)買各種國(guó)債和中央銀行票據(jù)，也用于持有某些企業(yè)的債券，剩下的就用于持有超額準(zhǔn)備金。而資金過(guò)剩的另一個(gè)更重要的表現(xiàn)，就是銀行的主管們都愁于如何為自己吸收的存款找到有償還保證的貸款出路。
銀行系統(tǒng)資金過(guò)剩的根源當(dāng)然不是中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金已經(jīng)多得超過(guò)了投資的需要。公認(rèn)的事實(shí)是，中國(guó)還是一個(gè)人均產(chǎn)出不到2千美元的發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展經(jīng)濟(jì)還需要極其大量的投資，其數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)目前銀行系統(tǒng)中的30萬(wàn)億存款。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求中國(guó)各行各業(yè)的企業(yè)進(jìn)行大量的自主研發(fā)，并且建成世界最大規(guī)模的工廠和設(shè)備來(lái)獲取生產(chǎn)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。這都要求投入巨量的資金。面臨如此巨大的投資需要而銀行系統(tǒng)內(nèi)卻有嚴(yán)重的資金過(guò)剩，其原因顯然在于融資的機(jī)制有嚴(yán)重缺陷。
我在《放棄公有制主體地位的惡果》一文中作了詳盡的分析，說(shuō)明中國(guó)國(guó)內(nèi)的銀行系統(tǒng)中之所以出現(xiàn)嚴(yán)重的資金過(guò)剩，其根本原因在于：在以個(gè)人主義方式運(yùn)行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，穩(wěn)定而有效率的經(jīng)營(yíng)要求企業(yè)使用的資金大部分是其自有的資本金；而這樣的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與中國(guó)的資金所有者們自己配置其資金的數(shù)量結(jié)構(gòu)有重大差異；在私營(yíng)企業(yè)制度下解決這一難題的唯一方式是實(shí)行德日式的銀行企業(yè)相互持股的集體主義企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而中國(guó)的文化條件又不允許實(shí)行這樣的企業(yè)模式。
在以個(gè)人主義方式運(yùn)行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，負(fù)債相對(duì)于自有資本的比例過(guò)高的企業(yè)易于因?yàn)槌Ｓ械匿N售收入波動(dòng)而不能履行還本付息義務(wù)，從而易于導(dǎo)致本國(guó)的銀行系統(tǒng)發(fā)生大量的不良資產(chǎn)；為防范借款者不償還貸款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行也通常要求獲得其貸款的企業(yè)出具擔(dān)保并有足夠的自有資本金。這就使企業(yè)所吸收的債務(wù)包括銀行貸款通常都少于其自有的資本金，正常的企業(yè)所使用的資金中自有的資本金（包括股東們的股份資金）占了一半以上。這是這樣的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)有效率的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
而在中國(guó)等新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，企業(yè)籌措的貨幣資金主要來(lái)源于將收入儲(chǔ)蓄起來(lái)的個(gè)人和發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的中央銀行，而他們則將自己的大部分貨幣資金存入銀行化為銀行存款，只將一小部分貨幣資金以各種方式包括購(gòu)買股票直接投入企業(yè)變?yōu)槠髽I(yè)的資本金。我在《放棄公有制主體地位的惡果》一文中根據(jù)中國(guó)的銀行存款和股票總市值作的粗略估計(jì)表明，中國(guó)資金所有者們的資金至少有三分之二化為了銀行存款，只有不到三分之一通過(guò)購(gòu)買股票直接投入企業(yè)變?yōu)槠髽I(yè)的資本金。如果政府不積極介入和干預(yù)，這樣一個(gè)比例將是中國(guó)的資金所有者們?cè)诤荛L(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)以私人行為配置其資金的結(jié)構(gòu)：有三分之二以上變?yōu)殂y行存款，只有不到三分之一直接投入企業(yè)變?yōu)槠髽I(yè)的資本金。
這樣，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期中，如果完全被動(dòng)地適應(yīng)中國(guó)的資金所有者們對(duì)自己資金的配置，企業(yè)的自有資本金就必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其借入的銀行貸款。這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金中的自有資本金比例過(guò)低，從而導(dǎo)致銀行貸款變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的可能性過(guò)高，使銀行和金融系統(tǒng)面對(duì)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變得極為脆弱。而如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)格按照個(gè)人主義方式運(yùn)行，銀行為防止出現(xiàn)過(guò)多的不良貸款而嚴(yán)格控制其發(fā)放的貸款，很少給沒(méi)有足夠的擔(dān)保和自有資本的企業(yè)貸款，就必然會(huì)迫使企業(yè)借入的貸款不能超過(guò)其自有的資本金，從而造成整個(gè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金過(guò)剩。
由此可見(jiàn)，目前中國(guó)整個(gè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金過(guò)剩來(lái)源于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的一種根本性的結(jié)構(gòu)不匹配，這種不匹配存在于資金所有者配置其資金的結(jié)構(gòu)與有效率的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)之間。這種不匹配造成了一方面整個(gè)銀行系統(tǒng)內(nèi)資金明顯過(guò)剩，另一方面急需資金的企業(yè)卻無(wú)法得到它能夠有效率地利用的資金。這就是目前存在于中國(guó)的“籌資困境”。
在私營(yíng)企業(yè)制度下，解決這一難題的唯一方式是實(shí)行一種集體主義的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式：私營(yíng)銀行購(gòu)入并長(zhǎng)期穩(wěn)定地大量持有私營(yíng)企業(yè)的股權(quán)，形成銀行與企業(yè)之間的相互持股，并在此基礎(chǔ)上由銀行根據(jù)長(zhǎng)期合作的關(guān)系向企業(yè)發(fā)放貸款。這就是德國(guó)和日本等集體協(xié)調(diào)式的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)際上一直在實(shí)行的做法。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中系統(tǒng)性地實(shí)行這種做法，就造成了著名的企業(yè)與銀行相互持股的德日式的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和治理模式。
但是，德國(guó)和日本型的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和籌資模式以集體協(xié)調(diào)的行為為前提，而企業(yè)界和金融界中的這種集體協(xié)調(diào)行為，又只有在整個(gè)社會(huì)中盛行相互誠(chéng)實(shí)、信任并合作的風(fēng)氣下才能形成。而福山在其著名的《信任》一書中恰恰強(qiáng)調(diào)，近代的中國(guó)社會(huì)缺乏這種相互誠(chéng)實(shí)、信任并合作的風(fēng)氣。顯然，培養(yǎng)形成這種風(fēng)氣絕不是幾十年甚至幾代人的時(shí)間就可以作得到。中國(guó)的文化條件在很長(zhǎng)時(shí)期中都不會(huì)允許實(shí)行德日式的集體協(xié)調(diào)型企業(yè)銀行關(guān)系。也正是因?yàn)閾?dān)心中國(guó)社會(huì)內(nèi)部的缺乏誠(chéng)信會(huì)使銀行作企業(yè)股東的運(yùn)作造成金融業(yè)的災(zāi)難，中國(guó)政府才照搬了美國(guó)20世紀(jì)80年代以前銀行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的管制規(guī)則，不準(zhǔn)中國(guó)的銀行向企業(yè)投資。但是這樣一來(lái)也就杜絕了中國(guó)發(fā)展德日式相互持股企業(yè)的可能。
這樣，在私營(yíng)企業(yè)的制度框架內(nèi)，中國(guó)不可能擺脫其籌資困境。
而籌資困境的存在和加劇，會(huì)從企業(yè)和銀行金融兩方面將中國(guó)導(dǎo)入經(jīng)濟(jì)上的危機(jī)。
在企業(yè)方面，籌資困境下的中國(guó)企業(yè)無(wú)法足夠地得到其能夠有效率地利用的資金，使中國(guó)企業(yè)無(wú)力以足夠快的速度發(fā)展。這將妨礙中國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的健康成長(zhǎng)，并最終放慢中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
目前中國(guó)已經(jīng)有相當(dāng)一批非國(guó)有的“民營(yíng)”企業(yè)到境外股票上市，這些民營(yíng)企業(yè)中有不少的新興高技術(shù)企業(yè)。在中國(guó)一直有顯著的資金凈流出的背景下，有這樣多的民營(yíng)企業(yè)到境外出售股票以籌措資本金，表明中國(guó)的企業(yè)目前最急需的是補(bǔ)充足夠的資本金。我們也可以從這個(gè)角度來(lái)解釋將大批中國(guó)國(guó)有企業(yè)出售給外資的沖動(dòng)：之所以這樣急于向外資出售中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，除了由于對(duì)外資的種種迷信、追求“引進(jìn)外資”的政績(jī)甚至單純?yōu)榱四承┱茩?quán)者個(gè)人的好處之外，也是出于為這些原國(guó)有企業(yè)補(bǔ)充自有資本金的實(shí)際需要。
我們之所以反對(duì)外資并購(gòu)中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，并不是由于否認(rèn)這些企業(yè)需要增加資本金，而是因?yàn)槲覀兛吹搅?，在中?guó)目前有顯著的資金凈外流的背景下，向外資出售中國(guó)國(guó)有企業(yè)以增加外資流入是一個(gè)最大的資源配置扭曲。一邊是自己國(guó)內(nèi)的資金流出到國(guó)外去獲取較低的回報(bào)，另一邊讓外資掌控中國(guó)國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而取得高額利潤(rùn)，這對(duì)中國(guó)是一種財(cái)務(wù)上的損失。更重要的是，外資掌控中國(guó)國(guó)內(nèi)的重要企業(yè)會(huì)阻斷中國(guó)自己的管理和技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的維持和成長(zhǎng)，這從根本上妨礙了中國(guó)民族產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)壯大。這樣，外資并購(gòu)中國(guó)國(guó)有企業(yè)、外資掌控中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)都會(huì)嚴(yán)重地傷害中國(guó)的民族產(chǎn)業(yè)，使中國(guó)的民族產(chǎn)業(yè)喪失發(fā)展的活力。這樣造成的民族產(chǎn)業(yè)萎縮也是籌資困境使中國(guó)的企業(yè)陷入危機(jī)的表現(xiàn)之一。
如果我們僅僅是簡(jiǎn)單地禁止外資并購(gòu)中國(guó)的國(guó)有企業(yè)、禁止外資掌控中國(guó)的重要產(chǎn)業(yè)，并不同時(shí)采取有效的措施消除中國(guó)的籌資困境，那就確實(shí)會(huì)使中國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)無(wú)法足夠地得到其能夠有效率地利用的資金，中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)無(wú)力以足夠快的速度發(fā)展，整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都會(huì)放慢。這正是籌資困境使中國(guó)的企業(yè)陷入危機(jī)的后果。
籌資困境使中國(guó)的企業(yè)陷入的危機(jī)可能是慢性的，它可能不會(huì)表現(xiàn)為引人注目的戲劇性事件。而這同一個(gè)籌資困境使中國(guó)的金融銀行業(yè)陷入的危機(jī)卻可能爆發(fā)為驚人的戲劇性事件。
籌資困境使中國(guó)的金融銀行業(yè)最可能陷入的危機(jī)，是用過(guò)剩的銀行資金投機(jī)性地購(gòu)買金融資產(chǎn)而造成的經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅。由于整個(gè)銀行系統(tǒng)內(nèi)存在著大量的過(guò)剩資金，各個(gè)銀行都急于找到有利可圖的貸款或投資項(xiàng)目；過(guò)剩的資金可能通過(guò)貸款甚至銀行本身以某種方式進(jìn)行的金融投資，流向購(gòu)買股票、房地產(chǎn)甚至外匯的投機(jī)買賣等等，導(dǎo)致這些金融資產(chǎn)價(jià)格的暴漲和整個(gè)社會(huì)的投機(jī)狂潮；而當(dāng)因此形成的投機(jī)泡沫破滅時(shí)，銀行系統(tǒng)通常都會(huì)受到巨大的打擊，形成大量的壞賬和不良資產(chǎn)。這種投機(jī)泡沫破滅使金融銀行業(yè)受到巨大打擊的過(guò)程，就是金融銀行業(yè)的危機(jī)。
在近現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歷史中，有許許多多的事例都表現(xiàn)出銀行業(yè)的過(guò)剩資金流向投機(jī)買賣造成經(jīng)濟(jì)泡沫并由這些泡沫的破滅引發(fā)危機(jī)。在1997年的亞洲金融危機(jī)中破滅的泰國(guó)和香港等地的房地產(chǎn)業(yè)泡沫，就是由于當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的資金大量流向購(gòu)買房地產(chǎn)而造成的。20世紀(jì)90年日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期蕭條開(kāi)始于股票和房地產(chǎn)泡沫的破滅，這個(gè)泡沫就是產(chǎn)生于銀行業(yè)的巨額資金流向購(gòu)買股票和房地產(chǎn)，而20世紀(jì)80年代日本銀行業(yè)的資金之所以大量流向購(gòu)買股票和房地產(chǎn)，正是由于當(dāng)時(shí)日本銀行業(yè)中出現(xiàn)了大量的過(guò)剩資金。
我國(guó)銀行系統(tǒng)中20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的巨額不良資產(chǎn)，有很大一部分也來(lái)源于20世紀(jì)90年代初在某些沿海城市中出現(xiàn)的房地產(chǎn)投機(jī)泡沫。2003年以來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)過(guò)熱，其主要的原因之一是中國(guó)銀行系統(tǒng)中過(guò)剩資金的壓力很大，各銀行為過(guò)剩的資金尋找出路，以寬松的條件對(duì)住宅購(gòu)買者大量發(fā)放購(gòu)房用的按揭貸款，從而助長(zhǎng)了房地產(chǎn)的強(qiáng)勁需求和價(jià)格上漲。最近幾年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的這種投機(jī)狂潮和泡沫，已經(jīng)顯露了未來(lái)金融銀行業(yè)危機(jī)的最初征兆。
為了防止發(fā)生嚴(yán)重的金融銀行危機(jī)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的慢性危機(jī)，我們必須為銀行系統(tǒng)中過(guò)剩的資金找到適當(dāng)?shù)某雎罚瑫r(shí)讓中國(guó)企業(yè)得到其能夠有效率地利用的足夠的資金。由于中國(guó)目前還不存在德日式的集體主義文化，無(wú)法利用德日式的銀行企業(yè)相互持股的集體協(xié)調(diào)方式擺脫資金結(jié)構(gòu)因素造成的籌資困境，中國(guó)就只剩下了另一條道路來(lái)提高企業(yè)自有資本金的比例：突破企業(yè)私有的框架，由政府向銀行大量發(fā)行公債籌資，以所籌資金作為投入企業(yè)的國(guó)有資本金來(lái)增加企業(yè)自有的資本金。
由于中國(guó)一直向外凈流出資金，外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)又只能增加通過(guò)官方渠道流出的資金，我們堅(jiān)決主張立即禁止外資對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的任何并購(gòu)。但是這樣禁止外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)至少減少了某些企業(yè)能夠從國(guó)外籌措到的資本金，為避免由此妨礙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，也需要從國(guó)內(nèi)的資金來(lái)源上為這些中國(guó)企業(yè)籌集替代的資本金。由政府向銀行發(fā)行公債籌資以作為國(guó)有資本金投入企業(yè)增加其自有資金，同時(shí)也解決了禁止外資并購(gòu)中國(guó)國(guó)有企業(yè)給企業(yè)增補(bǔ)資本金所造成的困難。
按照這樣一條道路來(lái)引導(dǎo)中國(guó)銀行系統(tǒng)中的過(guò)剩資金，就應(yīng)當(dāng)由國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門向中國(guó)的中央銀行和各商業(yè)銀行發(fā)行專門的經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，借入中央銀行的外匯儲(chǔ)備資金和商業(yè)銀行的人民幣資金，再將這樣借入的資金作為國(guó)有資本注入企業(yè)，以充實(shí)企業(yè)自有的資本金。
這種經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債可以直接由中國(guó)的政府財(cái)政發(fā)行，也可以由中國(guó)的政府財(cái)政出具擔(dān)保，由國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（控股公司、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司）等為負(fù)債主體而發(fā)行。無(wú)論這種公債的發(fā)行者為誰(shuí)，都必須由專門的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)以這些公債形成的國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)和回收，建立按比例收取這樣形成的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的制度，以這樣回收和集中的國(guó)有資本利潤(rùn)為發(fā)行的公債還本付息。這樣就形成了一套完整的將銀行剩余資金化為企業(yè)資本金的有效運(yùn)行機(jī)制。
這樣一套發(fā)公債籌資增補(bǔ)企業(yè)自有資金的體制可以同時(shí)解決幾方面的問(wèn)題：銀行認(rèn)購(gòu)公債，過(guò)剩的資金得到了有回收保障的放貸出路；企業(yè)由投入的國(guó)有資本金補(bǔ)充了自有資金，能夠有效率地運(yùn)營(yíng)；由專門的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)投入企業(yè)的國(guó)有資本金并從企業(yè)收取一定比例的利潤(rùn)以償還公債本息，使用國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以有相當(dāng)?shù)男?；有?jīng)營(yíng)大量資金的國(guó)有財(cái)產(chǎn)專業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和政府財(cái)政統(tǒng)籌以企業(yè)利潤(rùn)償還公債，就可以在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，盡可能保證公債本息的償還，提高資金運(yùn)用的效率。
當(dāng)然，在這樣一種籌資、融資和企業(yè)運(yùn)營(yíng)體制的每一個(gè)環(huán)節(jié)上，都存在著重大的委托人—代理人問(wèn)題和出現(xiàn)嚴(yán)重低效率的可能性。為了有效地解決委托人—代理人問(wèn)題，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，必須至少同時(shí)實(shí)行以下各項(xiàng)措施：
——為向企業(yè)注入國(guó)有資本金而發(fā)行的建設(shè)公債資金必須專款專用，與通常的政府財(cái)政收支嚴(yán)格分開(kāi)，列入專門的帳戶登錄、管理、結(jié)算，以免兩種不同的資金混用所造成的種種弊端；
——政府財(cái)政發(fā)行或財(cái)政擔(dān)保發(fā)行的建設(shè)公債資金的籌措和運(yùn)用，必須始終處于相應(yīng)級(jí)別的人民代表大會(huì)的審查和監(jiān)督之下，由相應(yīng)的政府財(cái)政部門具體監(jiān)督和管理，建設(shè)公債所籌集到的全部資金都必須交由專門的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)禁任何的貪污挪用，對(duì)任何貪污挪用行為都給予足夠的嚴(yán)懲；
——負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)以建設(shè)公債籌集的資金的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，必須是純粹的專業(yè)國(guó)有財(cái)產(chǎn)代理機(jī)構(gòu)，只能持有并負(fù)責(zé)國(guó)有財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)，不能持有和經(jīng)營(yíng)另外任何人的財(cái)產(chǎn)；這種國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人只能為其領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)工作，不能為其他人包括自己本人從事任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不能另外設(shè)立和經(jīng)營(yíng)自己的私人企業(yè)；
——上述的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須將其得到的以建設(shè)公債籌集的全部資金都注入到從事實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)中，負(fù)責(zé)監(jiān)督和控制企業(yè)以努力獲取注入資金的盡可能高的回報(bào)，并按一定比例由企業(yè)獲得其注入的國(guó)有資本金所應(yīng)分得的利潤(rùn)，將這些利潤(rùn)主要用于償還公債的本息，并由這些利潤(rùn)中按統(tǒng)一的規(guī)定提取本機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)和工作人員報(bào)酬；
——任何企業(yè)在注入以上述建設(shè)公債籌得的資金前，都必須徹底清理其資產(chǎn)負(fù)債和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，對(duì)整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行徹底的清理，明確所有的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)關(guān)系，杜絕任何混亂不清的產(chǎn)權(quán)和債務(wù)關(guān)系，以保證注入企業(yè)的資金全部形成新的國(guó)有股權(quán)。產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)關(guān)系不清的企業(yè)一律不得注入以建設(shè)公債籌得的國(guó)有資本金。
——在注入資本金前徹底整頓注入資金的企業(yè)，嚴(yán)格禁止此類企業(yè)中的一切貪污、挪用資金、另辦私人企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、收取其他企業(yè)和個(gè)人回扣之類的腐敗行為，對(duì)所有這一類行為給予嚴(yán)懲；
——特別地，對(duì)所有運(yùn)營(yíng)和注入了建設(shè)公債所籌資金的國(guó)有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和相關(guān)企業(yè)，都必須徹底整頓和重建其經(jīng)營(yíng)管理層和企業(yè)家隊(duì)伍。在這些機(jī)構(gòu)和企業(yè)中負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理的人員必須具備對(duì)所有者的忠誠(chéng)，不允許搞經(jīng)營(yíng)者私人買斷企業(yè)的MBO，不準(zhǔn)有自發(fā)進(jìn)行企業(yè)私有化的意圖；
——為避免以建設(shè)公債籌措的資金被國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或企業(yè)用于金融投機(jī)而造成經(jīng)濟(jì)混亂，必須保證以此項(xiàng)資金籌措注入企業(yè)的資本金是實(shí)物資產(chǎn)的注入。這意味著在將此項(xiàng)資金注入企業(yè)增加其帳面的資本金的同時(shí)，注入的資金必須采取設(shè)備、設(shè)施和存貨投資以及技術(shù)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的形式，而不準(zhǔn)以單純的貨幣形式向企業(yè)撥付資金。
這項(xiàng)發(fā)行專門公債以向企業(yè)注入國(guó)有資本金的工作規(guī)模宏大，但又是一項(xiàng)有很大宏觀風(fēng)險(xiǎn)、需要極細(xì)致工作的事業(yè)，必須扎扎實(shí)實(shí)地規(guī)劃和認(rèn)真仔細(xì)地推進(jìn)，嚴(yán)防一哄而起，搞成運(yùn)動(dòng)。在展開(kāi)這項(xiàng)工作之前，必須制定全面而系統(tǒng)的計(jì)劃。在今后幾年中，以發(fā)行的專門建設(shè)公債注入國(guó)有資本金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)首先是從事國(guó)家的重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，是在國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向上的支柱產(chǎn)業(yè)，是為保證安全生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化而進(jìn)行技術(shù)改造的煤礦、極需擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)能力的鐵路和電力生產(chǎn)等等。
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