叢亞平：警惕外資對中國金融資產的廉價購買

[編者按：在我國眾多商業銀行紛紛吸引外資、加速經濟全球化的步伐時，身居重要新聞部門的叢亞平女士卻拋出了《中國金融版圖告急》的警告。看一下這篇文章便知道我國金融業當前這股“大甩賣”是何等的愚蠢！由于人民幣處于低估的狀態，外資對中國任何資產的收購都可獲巨額利潤。因此，中國在這一歷史階段最需避免的就是出賣資產。但我國的金融業近年來在一股“全球化”的香風勁吹之下，頻頻向外資投懷送抱，這種短視的做法很可能隱藏著巨大的遠期風險。因此，在這一時刻，我們寧肯保守主義多一點，也不輕舉妄動。這應該是真正的中國企業家和政府官員采取的態度。]

警惕外資對中國金融資產的廉價購買

----中國金融版圖告急！

北京大軍經濟觀察研究中心特約研究員 叢亞平

2005年10月26日

（原載袁劍先生主編的《董事會》雜志2005第11期）

（原編者按：全球化是一種不可回避的力量，但一個民族國家如何應對則大有講究。對于處于最高端的金融服務業而言，則尤其如此。刊發此文，并不意味著我們同意此文的全部觀點，但我們認為，此文在一個恰當的時間，提出了一個恰當的問題。

金融是現代經濟的核心，金融不僅是配置社會資源的最重要的手段，也是調配經濟命脈的供血系統，金融安全對經濟發展和社會穩定的極端重要性更是不言而喻。然而經濟專家反映，近些年來，我國在金融系統對外開放上由于策略失當，出現大量廉價賤賣金融企業、倉促合資的現象。按照現在這樣大躍進式地在金融股權出售進度，不出五至十年，我國金融企業的股權將有一半以上被外資獲得，這樣的結局所隱伏的嚴重后果將是災難性的。）

金融大甩賣

提要：匯豐銀行一位高管仰望浦東的交銀大廈說道："交銀大廈不久將要更名為匯豐銀行大廈。

近來，外資爭奪中國金融企業股權的消息不絕于耳，如美洲銀行出資25億美元入股中國建設銀行；蘇格蘭皇家銀行等和淡馬錫分別出資31億美元各購得中國銀行10%的股份；高盛集團和安聯保險等出資30億元美元購得中國工商銀行10%的股份；德意志銀行出資1.1億美元入股華夏銀行；美國凱雷投資集團等出資4億美元收購太平人壽25%的股權并有權增持到49%；施羅德投資管理公司與交通銀行合資成立交銀施羅德基金管理公司。而且自從2004年底外資在基金公司中的持股比例被放寬至49%后，我國目前合資基金公司數已達18家。目前僅從不完全的統計中就有67家金融機構已向外資出售股權（見附表）

德邦證券有限公司總裁、經濟學博士余云輝痛惜地說：在金融業競賣股權、私募融資的同時，海外上市也成為"超女選秀"般的時尚。發行人比拼的不是發行價格和市盈率，而是賤賣股份所帶來的認購倍數，如中國人壽和交通銀行。交通銀行僅以每股2.5港元的價格在香港證券交易所發行上市。在排隊海外上市的隊伍中，還有中國銀行、中國建行、中國工行、民生銀行等等。中國金融業向外資賤賣股權宛如一場招商引資的大躍進，誰向外資出售的速度快、出售的比例高，誰就能得到執政的政績和媒體的掌聲。國內金融企業在境外象甩賣溫州鞋子一樣競相甩賣金融股權，甚至多家金融機構向同一境外投資者壓價競賣股份，這將會帶給中國金融業災難性的后果。

余云輝分析，如果監管當局將金融企業引入外資、境外上市當作改善金融企業治理結構、提高金融企業經營管理水平的惟一法寶，其代價將十分巨大。

安邦集團研究總部首席分析師陳功指出，這一輪銀行股權出售浪潮值得警惕。據不完全統計，從2001年開始到2005年8月，中國至少有6家股份制商業銀行和5家城市商業銀行引入了外國投資者，幾乎每家銀行出售的股權比例都接近20%。從數量比例上看，外資入股國內股份制銀行的比例已達50%；如果算上4家在談的股份制銀行，這一比例高達83%。在四大國有商業銀行中，建設銀行約用15%左右的股權換來了40億美元左右，中國銀行則將用10%的股權換來30億美元左右的資金。現在，工行也即將用10%左右的股權換來30億美元左右的資金。

這個價格是貴還是便宜？從被入股的銀行在中國經濟生活中的實際控制力和市場影響力來看，幾十億美元的價格太便宜了。以工商銀行為例，在國內擁有2.2萬個網點，控制著中國銀行業近20%的資產。入股工行，將給予外國投資者一個極大的共享影響力的機會，讓它們可以分享中國金融業潛在的爆炸式增長。

陳功不客氣地說："我們正在'出賣'整個銀行業。但外資總共花了多少錢？可以說非常之少！擁有幾大國有商業銀行，基本上用30億美元左右，就可以換來10%的股權。這簡直會成為世界銀行界的歷史性事件！最令人不能接受的是，我們還在求著把股權賣給別人！今年初，華爾街某銀行一支勁頭十足的團隊飛往中國，考察投資中國四大銀行中的兩家 中國工商銀行和中國銀行。經過一周會談后，當這個工作小組的領隊準備離開北京時，他們的電話響了。但令他們感到意外的是，電話另一頭是中國建設銀行的一位官員，他請這家外國投資銀行考慮投資建行。

"這種事實表明，中國陷入困境的國有銀行渴望在海外上市前，從外國競爭對手那里吸引資金和專業技術，而且這已表現出一種毫無顧忌的渴望。現在，這種渴望正迫使國外各投資銀行改變它們與中國打交道的手法，以俯就的態度抬高要價。"

陳功認為，對于中國國有銀行的股權出售，定價太低幾乎是毋庸置疑的。耶魯大學教授陳志武就曾指出，銀行的價值主要在于網絡、品牌和信用度，客戶是銀行最有價值的無形資產。在中國，由于監管當局對銀行業的準入進行管制，銀行特許權本身也有很大的價值。而對于中國的國有商業銀行來講，其巨大的網絡、品牌和信用度的價值，都遠未體現在股權溢價之上。他認為，在中國的銀行業海外上市的過程中，銀行業以"低價"被出售的策略亟需調整！

上海某銀行會計學博士駱德明認為，國外資本入股中國金融企業，除了追逐利潤這一資本的本質特性外，其更長遠的目標是要控制中國的金融企業和金融產業，最終達到控制中國經濟的目的，從而瓜分中國的經濟資源及其所創造的財富。匯豐銀行一位高管仰望浦東的交銀大廈說道："交銀大廈不久將要更名為匯豐銀行大廈。"悄悄地控股平安保險，平穩地笑納交行的控股權，再擇機控股證券公司、基金管理公司和信托投資公司，最后完成在中國設立金融控股集團的布局。這就是匯豐等境外戰略投資者的戰略。

金融和國防是衡量一個國家是否強大的標志。因為在國際分工已十分發達的現代世界中，許多需求都可以通過交換或貿易得以滿足，但惟有金融和國防是花錢也買不來的。金融是配置社會資源的最重要的手段，通過配置資源引導各種生產要素，重新塑造經濟乃至社會格局。在當今世界，誰有發達的金融市場，誰有強大的金融產業，誰就成為世界經濟舞臺上的主角。美國之所以成為世界強國，與它強大的金融業密切相關。

駱德明說，在金融猶如國防的情況下，我們還在大量廉價地賤賣金融企業(賣股份或合資)，有些監管高層還明文規定商業銀行改革"必須"引入境外戰略投資者，成立基金管理公司"必須"與境外戰略投資者合資。這樣大躍進式地在金融領域招商引資，正可謂引狼入室，不出五至十年，我國金融企業的股份將有一半以上被外資廉價獲得，從而使我國的金融業掌控在外資之手，也就是說我國的經濟命脈掌握在外資的掌心。這樣的前景不值得我們警惕嗎？

他指出，正因為金融的重要，外國政府總是千方百計地對他國金融資本進入設置障礙。試問中國的金融企業能輕易地在西方發達國家設立分支機構或廉價獲得他們金融企業的股份嗎？中國建設銀行在紐約和倫敦已設了十多年的代表處了，至今還不能升格為分行。

根據新加坡銀行法規，如果一個銀行的控制權在外國政府或政府代理機構手里, 新加坡政府就不會批準這個銀行在新加坡開展銀行業務，中國銀行在新加坡至今沒有領到完整的銀行執照（full banking license）。而淡馬錫和星展銀行是新加坡政府控制的金融機構（類似于我國的匯金公司），卻在中國大量購買中國的銀行股份、基金管理公司股份，甚至還要在中國控制一家全國規模的銀行。為什么我們沒有類似于新加坡政府的金融保護政策？

外資略地路線圖

提要：這就象中國人只穿著短褲卻坐在西裝革履的西方人面前，中國對外方知之不多，外方對中國情況卻一清二楚，這將使中國處于非常不利的地位。

中國人民大學經濟學博士研究生劉崇獻分析，監管部門熱衷于引進國外戰略投資者，是認為可以根本性地改善中資銀行的管理水平、金融服務水平、產品創新能力以及綜合盈利和競爭能力。 然而這種想法是出于外來戰略投資者都是友好合作的假設之下，可能是一廂情愿。

外資銀行參股中資銀行是以獲利為目的，而對該銀行的管理權或者控制權的爭奪將是獲利的重要手段和前提。合資銀行管理方面的整合將是一個復雜的過程，各種明爭暗斗很容易消耗企業的效率。早一些引入外資的深圳發展銀行的股權爭奪和最終被實際控制就是例子。而現在剛剛大規模引進外資的其他銀行由于時間短，還沒有明顯暴露這種傾向。

2007年以后，中國銀行業將對外資全面開放，屆時進入中國的銀行將更多地以獨資銀行的形式存在，而必然地包括當前各個銀行引進的戰略投資者所設立的各個分支銀行，那么這些所謂的戰略投資者銀行的嫡系分支將和在中國的旁系分支（參股的中資銀行）發生面對面的爭奪，包括市場和高端客戶群。那么這些戰略投資者將會幫誰不是很明顯嗎？首先要努力控制參股的中資銀行，如果不能，也將會通過各種渠道把該銀行優質客戶群提供給其嫡系分支機構，在此之前，這些外來戰略投資者會全心全意無保留地把中方想得到的先進的管理經驗等東西提供給所參股的中資銀行嗎？這只是中資銀行的天真愿望，外方肯定有保留，如果外方不能取得相當的控制權，肯定不會盡力地改善中資銀行的管理和效率的。

他尖銳地指出，中資銀行"一窩瘋"地引進境外戰略投資者是對自己管理能力的否定，是包括中國政府監管層和各個銀行的管理層缺乏自信和無能的表現，認為自己管理不好才請個國外的大爺來管家，而沒有充分考慮其弊端和危害。尤其是銀行業這種關鍵性的壟斷行業，具有非常高的資金杠桿效應的特殊企業，大比例引進境外戰略投資者將會造成巨額利潤的流失，而中國的民營資本卻不能分享中國最肥美的蛋糕。當前各個國內銀行爭先恐后引進境外戰略投資者是一種把"無能當個性"的表現，是一個沒有經過慎重試驗的"大躍進式"的敗筆。

更為嚴重的是，當前的銀行改革給了外資銀行打入中資銀行內部的機會，使其掌握了中資銀行的核心信息和弱點，有可能在2006年以后外資銀行與中國銀行的競爭中在市場和客戶爭奪中把中資銀行打得一敗涂地。

中國國際經濟關系學會常務理事譚雅玲指出，引進外資，包括邀請外國大銀行設計我國銀行改革的模式，則意味著把國有商業銀行的全部信息告訴了國外投資者，核心競爭力和核心的弱點都毫無保留地表露在他們面前，對國家經濟利益和金融安全響更值得深思。

外國某銀行一位經理私下對他的中國朋友說，不理解中國銀行界為什么會那么大意。現在許多中國大銀行都有外國銀行或公司入股，并進入董事會，中國銀行的機密和各種資金動向、客戶資源等都知道，這會讓中國非常被動。他說："這就象中國人只穿著短褲卻坐在西裝革履的西方人面前，中國對外方知之不多，外方對中國情況卻一清二楚，這將使中國處于非常不利的地位。"

專家指出，根據外資金融機構常用的策略，可以模擬出他們在中國本土攻城略地的基本路線圖：第一步，小比例參股，進入董事會，了解被投資企業情況，同時了解和掌握所在行業趨勢和市場狀況；第二步，通過增資或收購等途徑把持股比例提高到離控股國內金融企業僅有一步之遙的某個臨界點（或直接控股）；第三步，通過外資所在國的政府向中國政府施加壓力，借助中國經濟的上升周期，迫使人民幣進一步升值，使外資機構所持有的人民幣資產（中國金融企業股權）升值；第四步，人民幣持續升值導致出口逐步下降，而國內需求因財富外流卻難以提高，最后導致宏觀經濟環境逐步惡化；第五步，在中國宏觀經濟環境逐步走向惡化的過程中，人民幣匯率已經處于高位。此時，外資機構通過政府組織和其他手段要求中國開放資本賬戶，實現人民幣自由兌換；第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國經濟增長周期一路持有的股權不僅分紅豐厚、而且得到股份增值和人民幣升值帶來的雙重收益，他們通過金融企業上市減持股份，并把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國。第七步，當這種撤離行動變成一種一致行動時，人民幣不得不大幅度貶值，國內金融危機爆發。第八步，利用金融危機和人民幣貶值之際，境外機構把外匯回流回來再兌換成人民幣，并進一步增持或收購中國金融機構股份，達到控股目的，完成對中國金融業的進一步控制。經過一系列的有序進攻，大部分中資金融企業變成外資金融機構在華的分支機構。

中國經濟的最后圖景將會是：外資金融機構像血管一樣深入到中國各個產業的肌體之中，利用金融資本統治國內產業資本，并參與社會財富的分配和轉移；中國銀行、中國建設銀行等大型金融機構的董事會里都有國外的金融機構的代表或董事，國內企業比如中國石油的任何國際并購活動都可能通過銀行的渠道透露到國際市場或競爭對手一方，中國企業的一舉一動都處在競爭對手的監控之下；外資機構還將其全球金融市場上的金融風險通過關聯交易和衍生工具轉移到其控股的中國金融企業之中，從而，達到國際金融資本在中國開疆拓土的最終目的：轉移風險，收獲利潤，掌控經濟命脈，影響政治。

財富是如何流失的

提要：摩根斯坦利和高盛分別以3500萬美元投資平安保險11年共獲得了9.7億美元的回報，但我們取得的3500萬美元資本金買成美國國債，11年只能取得大約1500萬美元的收益。

外資入股參股中國的金融企業，其目的是為了獲取中國的資源和財富。交通銀行半年報顯示，該行今年上半年凈利潤46.05億元人民幣，而去年同期則虧損19.05億元人民幣；稅前利潤68.84億元人民幣。按此估計，不到5年就可收回在交行的全部投資，以后將是純粹獲利，并獲得了對中國第五大銀行的永久控制權。匯豐入股以及在港上市不到半年，交通銀行怎么一下子從虧損19億元多的丑小鴨變成了盈利46億元的金鳳凰了呢？難道是匯豐入股及境外上市發揮了特異功能？當然不是!那是上市之前刻意的財務安排。因為交通銀行在匯豐入股之前，已將不良資產剝離出去并進行了財務重組（剝離的不良資產卻由國民財力來消化），以使上市后有個好的財務表現。

駱德明分析，交通銀行自今年6月底在港上市后，股價屢創新高，兩個月內已上漲了近30%。這說明發行當初定價過低，按市凈率定價時根本沒有考慮交通銀行覆蓋全國中心城市與國外主要金融中心的合理布局以及品牌、客戶等無形資產，導致本該由國內投資者享有的無形財富白白地被外資瓜分了。又如，匯豐銀行2001年以每股2.49元人民幣的低價入股上海某家銀行，獲得每年每股0.5元左右的回報，5年就能收回初始投資，并擁有了這家銀行8%的股份。

金融業是高利潤行業。余云輝舉了一個例子，比利時某基金管理公司已有擁有國內某基金管理公司33%的股權，目前正在辦理1元1股增持到49％的手續。外方預計，他們只一次性投資4900萬元人民幣，五年之后可以從這家合資的基金管理公司取得股權投資收益每年6億元人民幣以上（按規定1.5%-2%的管理費提取比例，基金公司若管理100億元人民幣，一年管理費收入可達1.5－2億）。如果中國設立20家類似的基金管理公司（現在已合資18家），未來每年流出境外的財富將達到120億元人民幣。這還僅僅是基金業的狀況，銀行業、保險業的狀況更甚于此。

余云輝說，從主權國家的角度分析，外國實際是以虛擬的貨幣符號換取了中國金融企業現實的股權甚至控制權，并分走巨額財富。其中的真實游戲過程是：外資投入于國內商業銀行美元等外幣換得股權，而我國拿這些美元主要用于購買美國國債，美元又回到美國，只獲得很低的利息回報。以高盛當年購買平安保險為例，中國以高收益的保險股權為代價換來的美元，這部分美元又重新投入到美國國債市場，支援美國的經濟建設，美國僅僅支付了很低的國債利息。而在美元完成一次中國之旅之后回到美國時，帶走了中國金融業的股權和高利潤。摩根斯坦利和高盛分別以3500萬美元投資平安保險11年共獲得了9.7億美元的回報，但我們取得的3500萬美元資本金買成美國國債，11年只能取得大約1500萬美元的收益。

我國雖然在相對昂貴的股票二級市場堵住了口子，迄今為止只給予QFII投資額度100億美元，但在廉價的股票一級市場卻敞開了大門。僅中國銀行一家就給予了60億美元的額度（中國銀行已有20%股權在外資手里）。在此姑且不談未來股權投資收益，僅人民幣升值一項，60億美金因人民幣升值就可以多賺20多億美元。可見，即使要出賣股權，現在也不是合適的時候。如果在現階段大舉出售股權、引進外資，相當于協助外資機構廉價地在中國進行資產配置和布局，等到這項布局完成之后將會進一步脅迫中國政府進行人民幣升值。從這個角度看，國內銀行業的招商引資運動事實上為外資機構和外國政府逼迫中國政府進行人民幣升值起到了推波助瀾的作用。

根據最新的消息，建行為了順利IPO，已經明確承諾高比例派息，派息率達到35％到45％。這種承諾比交行僅在招股說明書上寫明派息策略，顯然更進了一步。具有諷刺的意味的是，在內地上市的中國公司幾乎從來就沒有向國內投資者承諾派息率。在國內市場惡狠狠地圈錢，在國外市場卻大方送錢，其中國民財富的流向幾乎一清二楚。

中國正在爭先恐后爭取海外上市的銀行，實際上都是經過中國內地納稅人以萬億計的注資之后形成的“新”銀行，如此慷慨的廉價出售，實際上是將納稅人的巨額財富拱手送到境外。在這個意義上，中國大型銀行的股權買賣就多少有點愚弄本國國民的味道。

大道難通天

提要：金融企業改革僅靠上市、注資、引資，并不能真正改善管理并提高效益，是治標不治本。這從我國1600多家上市公司的情況就可以看出。因此，中國各銀行目前的上市改革在策略上根本就是錯的！

在中國金融業內外交困、左支右絀的情況下，引進國際金融巨頭似乎成了挽救中國金融業迫不得已的唯一出路，這一點，幾乎已經成為中國金融界的共識。然而，這條看上去很美的康莊大道可能并非是中國金融業的通天之途。事實上，我國金融企業改革并非只有上市、出售等一條道。如果根本制度不改，不管是上市融資、賣股引資，還是壞賬剝離，都不能改變國有銀行效益低下的嚴重狀況，引來的資可以照樣流入黑洞，剝離的壞賬可以更快的速度再產生。

駱德明博士認為，"引入外資并不一定就能完善我國金融企業的法人治理結構并減少銀行的不良資產。其實，銀行不良資產的形成，跟監督制度執行不到位(權力大于制度）、人事制度無法形成專家領導團隊等有關，也跟忽冷忽熱的政府投資沖動有關。并非銀行治理結構一個因素發揮作用。即使為了改善治理結構，引進外資也未必具有想象中的效果。這可從國內一些銀行引入外資后的公司治理運行結果可以看出。從上表可以看出，迄今已有不少銀行引入了外資，因外資的引入也設立董事會、監事會，但實際運行還是按照原來的模式運行，行長級領導還是由組織部門任命和管理，董事會沒有選擇經營班子的實際權力，監事會也只是安排干部的一個機構，難以發揮監督作用。

"再從經營管理來看，匯豐銀行入股某銀行后，簽訂了一系列的技術援助協議。但是，所謂的技術援助，只是搞些有關銀行業務的入門培訓和掃盲教育而已，從未將其核心管理技術傳授給該銀行，即使像成本分攤方法這些并非核心的技術，外方也不肯透露。"

事實證明，金融企業改革僅靠上市、注資、引資，并不能真正改善管理并提高效益，是治標不治本，這從我國1600多家上市公司的情況就可以看出。即使是在香港上市的公司（例如香港中銀事件），管理機制也仍然存在許多問題。如果沒有機制、體制的深刻變革，僅依靠上市融資是無法建立運行高效率的現代商業銀行。因此，轉變機制比上市融資更重要，這才是關鍵。

駱德明認為，中國各銀行目前的上市改革在策略上是錯的！從銀行的盈利情況上可以看出，贏得了大量國家注資之后的國有商業銀行，盈利已經大幅改善。2004年，中國工商銀行實現盈利747億元。外資用30億美元換來工行10%的股權，意味著外國投資者幾乎沒有花費任何溢價，就可以取得這10%的股權，并且可以在4年之內得到至少100%的投資回報率，這還沒有考慮到未來工行上市之后的溢價。

駱德明說，建立一個完善的法人法理結構，需要有一個過程，需要金融機構管理制度的創新，也需要法治環境的配合，絕對不是外資參股之后就能夠形成的。當然，我們可以象出賣深圳發展銀行和交通銀行控股權一樣出賣各個金融機構的控股權來建立法人治理結構，但是這種方式建立的已不是中國金融企業的治理結構，而是外國控股企業的治理結構了，這樣的成本和代價不是太高了嗎？

其實，中國金融業的根本癥結在于政府與銀行的關系問題，所以，改革政府與銀行的關系，遵循市場規則，明確責權利，就成為中國金融改革的當務之急。

中國社科院金融研究所金融研究室研究員易憲容認為，目前四大國有銀行改革之所以困難重重，最大問題在于無法從以往計劃經濟體制的窠臼中走出，在于政府對金融市場壟斷太多、管制太多，干預頻繁，在于國有商業銀行既企業又政府機構的"特色"。現行的國有銀行運作機制仍然是以行政主導體制為主、市場規則為輔；仍然是政府希望以對金融資源的管制來聚集整個社會的資源，并為政府所主導的目標及國有企業服務。在這種情況下，有效的市場機制如何才能建立起來？四大國有銀行的不良貸款國家花巨資處理了一批又一批，但又在不斷產生著。

易憲容認為，目前四大國有銀行改革的關鍵，在于我們的政治制度能否保證金融制度確立的效率性與合理性、改制能否有良好的法律依據和公開的討論渠道，能否通過利益博弈與協商的方式公平競爭。他特別強調政治體制改革的重要性，強調在改制過程中的透明化和公開化。他認為國有銀行之所以無效率，就在于各個當事人的權利與義務界定不清楚。而保證有效率的銀行合約結構兩個最基本的條件是"對銀行家的制度安排"：對剩余控制權有效激勵與對個人控制權的有效約束。即如何才能讓努力經營和真實信息披露的現實激勵成為可能，如何讓掌有銀行控制權的個人得到約束或職位懲罰。而政府在銀行經營中的作用不再是銀行市場的參與者而是保證銀行有效合約履行的仲裁人。

說白了，如果不打破過去沿襲嚴重而濃厚的官僚本位主義，不放棄行政官僚體系的管理思路或模式，無論怎樣參照國外的經營模式和董事會架構，都將流于形式。

事實上，在目前引進外資的過程中，政府干預色彩并沒有減少。有媒體披露，在蘇格蘭皇家銀行財團入股中行的同時，蘇格蘭皇家銀行財團獲得了一系列的“保護性條款”。其中最引人注目的一條就是：“中行承諾，在2007年以前，中行每年度末每股資產凈值不低于2004年年底的水平，否則須予以賠償”，類似包賺不賠的“保護性條款”，在入股中行的淡馬錫集團以及與工行達成初步協議的高盛財團那里都已經出現。這種“保護性條款”，實際上一種赤裸裸的政府擔保。其中隱含的道德風險一目了然。從向國內儲蓄者提供隱含擔保向外國投資者提供隱含擔保，中國金融業的政府色彩絲毫也沒有減少。

對于銀行業的引資狂潮，有著名經濟學家言之鑿鑿地斷言：“……只要外資進入，就會對國有商業銀行行為的改變起到不可替代的作用 外資進入國有銀行必然打破現有的關系和利益格局，逐漸形成新的信用文化。”然而，究竟是外資的信用文化改變中國的商業環境，還是中國的特殊環境改變外資銀行的商業行為，跨國巨頭近年來在中國并不鮮見的造假及商業賄賂，似乎已經提供了部分答案。

另一種改革

提要：招商銀行既沒有境外戰略投資者，也沒有到境外上市，卻連續四年榮膺"世界首25家最佳資本利潤率銀行"，創造了足以令中國驕傲的銀行業奇跡。這為中國金融改革提供了另外一種可能。

對于中國金融改革，駱德明先生提供了另外一種可能：通過"所有權保持國有、管理權民營化"的方式，以低成本的代價建立金融產業的治理結構。

駱德明提出，要建立良好的金融企業，關鍵是要有良好的制度設計，以革新的人事制度、按市場化的運作原則，選出 "一個責任心強、眼光遠大、懂管理的金融專家型領導班子"。

余云輝認為，其實在中國，也存在一些沒有通過引進外資、沒有海外上市卻運作得十分成功的金融企業，比如招商銀行和中國銀聯。招商銀行既沒有境外戰略投資者，也沒有到境外上市，卻是國內外公認的一家好銀行。在招商銀行成立以來短短的15年間，創造了足以令中國驕傲的銀行業奇跡，并連續四年榮膺"世界首25家最佳資本利潤率銀行"。中國銀聯同樣創造了中國金融業的奇跡，保衛了中國銀行卡業的經濟版圖。"可以設想一下，如果把交通銀行、中國銀行托管給招商銀行的管理團隊，也許是一個成本和代價最小的改革。"

他提出，中國的金融企業可以通過"所有權保持國有、管理權民營化"的方式，以低成本的代價，建立起金融產業的治理結構。以交通銀行為例，不必要以出售控股權給匯豐銀行、今后每年要付出40億元以上利潤的方式來完善治理結構，而可以通過銀行管理權借助市場化授權的方式來完善銀行治理，按照市場化的方式來運作。

具體做法是：1、通過優秀的金融企業管理團隊比如招商銀行和中國銀聯等管理團隊作為主要發起人，設立多家"銀行產業管理公司"；2、各個"銀行產業管理公司"提出具體的銀行管理方案，包括高薪引進境外各級管理人才等，并通過市場化競標，把交通銀行的管理權包括人事任免權交給中標的"銀行產業管理公司"；3、交通銀行的股東擁有所有權并行使完全的監督權，中標的"銀行產業管理公司"行使完全的經營管理權，即，通過市場化授權的方式，把所有權和經營權分開、把政府和銀行分開；4、若交通銀行的股東沒有出讓和稀釋股權，可以享有完整股權所帶來的利潤，而"銀行產業管理公司"可以按照約定的比例提取管理費。5、在合同期滿之后，股東可以通過招標，重新遴選更優秀的管理公司。6、外資金融機構可以挾帶管理經驗和技術在"產業管理公司"的層面上進行合資合作，從而避免金融企業如銀行股權的喪失。

專家指出，尤其金融管理是高度專業化的行業，靠行政任命一些不太善于現代化金融管理的人擔任關鍵職位，整個國家已支付并還會支付巨大學費，然而又不能拱手把控制權交給外方。余云輝和駱德明建議四大國有銀行和其他未被外資控股的金融企業應該采取"保持所有權國有、推行管理權民營化"這一改革模式。任何改革措施都必須看到長期的成本和代價，而這一模式可走出一條中國的市場化之路，而且改革效果好、改革成本低，沒有后遺癥。　

然而，上述改革模式要想成為可能，就首先要從體制上確立一種公平競爭的環境。不改變沿襲20多年的單向度開放政策（即對外開放、對內不開放），就很難出現真正有效的金融體制。

金融及證券研究人士袁劍認為，金融改革能否成功，不能僅放在金融體系這個單一格局里來看，而要從全局考慮。如果不能建立一個開放的、公平競爭的環境，不能建立輿論監督機制和法治的權威，不能在政府監管之外建立有效的社會監督，金融改革就不可能成功。

他說，其中最基本的是要有一個公平競爭的環境。我們可以把企業、銀行、基金、保險公司等出售給外資，為什么就不能出售給國內的民營資本呢？至少也應該有一個公平競爭的機會吧？對國內的民族企業我們反而完全設限不準進入，單單對外資開口子，這是極不利于本土金融業的發展的。民營企業之所以存在一些不規范的行為，部分原因是我們的政策制定和資源配置上總讓民資民企處于不公平競爭的劣勢地位，讓他們不得不利用不正當手段來"贖買"。中國若不盡快改變單向度開放政策（對外放對內不放），WTO保護期一過，我們的國企由于缺乏競爭而沒有競爭力，我們的民企又由于種種限制而無法長大強健，加上各種不公平稅率的負擔，那么可以想見本土企業在未來歲月與眾多跨國公司的競爭會是怎樣的結局！

安邦集團研究總部首席分析師陳功也認為：為什么我們在出售有影響力的銀行股權時，會變得如此被動？因為外資入股沒有競爭者，我們自己的政策把國內的競爭者擋在門外，為外資保留了巨大的討價還價的空間。中國有實力的企業有很多，但都被政策排除在外，不能參與其中。既然外資只有少數幾家，外資們用著同樣的語言在說話，而外資成了被求者。中國銀行業的股權交易，正演變為求人、變成送股票人家還不要的局面。但如果我們能夠引入國內企業，那將有可能加大國有銀行的股權競爭，從而提高股權的溢價。

在現階段，需要及時制止各個金融機構競相甩賣金融企業股權的現象，避免各級政府和部門只以創造短期政績（如引進了多少外資等）為考量而不顧國家長遠利益，競相爭邀外資參股控股我國金融企業。而且，即使有必要向外資出售少量金融股權，也應該排除行政干擾的因素，要象做生意一樣按市場規律、價值規律來做，而最忌諱各地各層爭先恐后一窩蜂地賣，搶時間、爭速度地賣，就像競相殺價出口各種產品一樣，這樣的結果只能賣出賤價！

余云輝建議，金融改革必須綜合考慮國內資本市場的成熟程度、匯率制度改革、人民幣升值趨勢、國際貿易環境惡化等因素，重視把握對外開放的時間和節奏。而且，金融領域對外開放過程中，需要把"外資引進來戰略"和"內資走出去戰略"有機地結合起來。中國本土資金"走出去"比"外資引進來"難度大得多，受到重重阻攔，因此，特別需要把二者有機地結合起來。比如，蘇格蘭皇家銀行入股中國銀行10％的股份，作為對等的條件，中國匯金公司也可以入股蘇格蘭皇家銀行10％的股份，至少應該拿到參股的權利或期權；同樣，匯豐銀行入股交通銀行19.9%的股份，作為對等條件，中國匯金公司可以按照市場價格參股匯豐銀行19.9%的股份，具體形式可以通過匯豐銀行向中國匯金公司定向增發股份的方式來完成的。保險、證券、基金管理、信托、租賃、擔保、汽車金融等等金融機構，都可以采取上述方式開展國際間的合資與合作。總之，應該避免在一窩蜂甩賣的情況下，陷自己于被動賣、單向賣、賤價賣的境地，改變目前這種不平等、不對等的開放策略。

附錄：

外資投資中國金融企業情況表

————————————————————————————————————————————————————

北京大軍經濟觀察研究中心

電話：86-10-63071372，傳真：66079391，信箱：[email protected]

地址：北京市西城區溫家街2號，郵編：100031，

網站網址：www.dajun.com.cn