楊帆等：人民幣升值的根據(jù)及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

                         人民幣升值的根據(jù)及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響


                        中國(guó)政法大學(xué) 商學(xué)院教授   楊帆

                                                  李勇

    摘要：目前人民幣匯率問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是匯率水平長(zhǎng)期低估應(yīng)該調(diào)整，而不是匯率機(jī)制的改革，擴(kuò)大浮動(dòng)只能成為水平調(diào)整的形式，出現(xiàn)單邊浮動(dòng)升值的情況，而且加劇人民幣升值預(yù)期。因此首先不能回避的，就是人民幣升值或者不升值的理論依據(jù)。本文綜合運(yùn)用國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡理論，均衡匯率理論，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，實(shí)際匯率和實(shí)際有效匯率理論，特別是研究可貿(mào)易品和貿(mào)易品價(jià)格的雙重運(yùn)動(dòng)，深入發(fā)掘人民幣升值壓力的來(lái)源。同時(shí)全面評(píng)估了人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，指出重化工業(yè)化時(shí)期大量進(jìn)口資源和技術(shù)，貨幣升值首先可以降低進(jìn)口成本，緩解通貨膨脹，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，因此不會(huì)打擊出口，不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差，可以改善貿(mào)易條件，提高人民幣資產(chǎn)價(jià)值。文章指出最大的風(fēng)險(xiǎn)在于升值預(yù)期而不在升值本身，果斷升值并采取系統(tǒng)對(duì)策，可使中國(guó)經(jīng)濟(jì)接近穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)外平衡。
　　
　　關(guān)鍵詞：人民幣升值  均衡匯率  可貿(mào)易品  非貿(mào)易品 實(shí)際有效匯率  
　　
　　
    1994年人民幣名義匯率借并軌時(shí)機(jī)一次性貶值50%，實(shí)際上超額貶值的幅度大約10%，以后就進(jìn)入一個(gè)升值期，但理論界缺乏認(rèn)識(shí)，政府為了促進(jìn)出口和積累外匯的目標(biāo)進(jìn)行干預(yù)，不斷發(fā)行人民幣基礎(chǔ)貨幣收購(gòu)多余外匯，同時(shí)收縮其它貨幣渠道進(jìn)行對(duì)沖，使外匯占款占到基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的70---80%，縮小了貨幣政策的獨(dú)立性。這一種在國(guó)家特殊目標(biāo)下，使用特殊干預(yù)方式強(qiáng)制維持的特殊國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，并非唯一政策搭配，也不可能是長(zhǎng)期不變的最佳選擇。如長(zhǎng)期維持貿(mào)易與資本雙順差，積累5000億美元巨額外匯資產(chǎn)存放海外生息，就缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)。如將一部分早日變成國(guó)家掌握的人民幣實(shí)物資產(chǎn)，如石油等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與安全就可能有利得多。
　　2004年上半年出現(xiàn)68億美圓外貿(mào)逆差，成為反對(duì)人民幣升值的最有力理由。但如我一再預(yù)測(cè)，國(guó)際收支順差只增不減，國(guó)家外匯儲(chǔ)備仍然猛增637億美圓，到2004年底超過(guò)5000億美圓是肯定的，這不僅是外商直接投資猛增的結(jié)果（上半年339億美圓，全年可能達(dá)到600億美圓），也是投機(jī)資本在人民幣升值預(yù)期作用下持續(xù)進(jìn)入的結(jié)果。政府一再宣布人民幣不升值并不能消除升值壓力和升值預(yù)期，4年以來(lái)有500億美元左右的國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和泡沫經(jīng)濟(jì)的一個(gè)來(lái)源。
　　目前經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，爭(zhēng)議越來(lái)越大。經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的性質(zhì)是以腐敗加房地產(chǎn)泡沫形成的局部畸形過(guò)熱，加劇能源資源損耗，危害經(jīng)濟(jì)安全，醞釀金融危機(jī)，必須堅(jiān)決打擊。但控制投資總量和通貨膨脹不能依靠提高利率，否則會(huì)進(jìn)一步吸引國(guó)際資本投機(jī)流入；可考慮通過(guò)匯率升值降低進(jìn)口品價(jià)格控制通脹。我們計(jì)算中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率就在9%，目前既控制通脹又保持經(jīng)濟(jì)速度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，就是在3年左右把人民幣升值20----30%。我們不理解，為什么不經(jīng)認(rèn)真研究就把這一政策列入禁區(qū)？因此首先要判斷的就是：人民幣名義匯率究竟是不是低估了。
　　
  

一、可貿(mào)易品與非貿(mào)易品價(jià)格的雙重運(yùn)動(dòng)——人民幣升值壓力的特殊根源

（一） 短期匯率決定理論，主要是國(guó)際收支與利率平價(jià)理論

　　匯率作為貨幣對(duì)外價(jià)格（對(duì)內(nèi)價(jià)格是利率），其短期水平由外匯供求關(guān)系所決定，統(tǒng)計(jì)上有國(guó)際收支平衡表和結(jié)售匯表。決定國(guó)際收支的基本因素是貿(mào)易項(xiàng)目，影響進(jìn)出口的基本因素是可貿(mào)易品平價(jià)，匯率，關(guān)稅和各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期。隨著全球資本運(yùn)動(dòng)的擴(kuò)大，資本流動(dòng)對(duì)短期匯率影響越來(lái)越大，于是有利率平價(jià)理論。在資本自由流動(dòng)條件下，兩國(guó)之間短期資本流動(dòng)主要受名義利率影響，兩國(guó)間利率差等于預(yù)期匯率變動(dòng)率，高利率國(guó)家存在匯率貶值預(yù)期。貶值預(yù)期引起貨幣超額貶值，然后產(chǎn)生升值預(yù)期，使匯率緩慢升值向均衡水平靠攏。因?yàn)轶w制因素,人民幣沒(méi)有完全的交易市場(chǎng)和市場(chǎng)價(jià)格，政府進(jìn)行資本管制，利率平價(jià)理論對(duì)人民幣匯率的解釋力不強(qiáng)。但由于中國(guó)對(duì)外開(kāi)放度的提高，資本管制的放松，也包括實(shí)際上無(wú)法徹底管制資本國(guó)際流動(dòng)，中國(guó)和美國(guó)之間的利率差對(duì)人民幣匯率影響越來(lái)越大。最現(xiàn)實(shí)的案例，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)調(diào)控就受制于美國(guó)加息。如果中國(guó)先行加息，所擔(dān)心的就是刺激國(guó)際資本流入。現(xiàn)在美國(guó)開(kāi)始逐步加息，中國(guó)如果隨之加息則可避免人民幣升值；如不加，則可減少投機(jī)資本流入，為人民幣升值創(chuàng)造時(shí)機(jī)，我們希望是第二種選擇。因?yàn)榧酉⒃谥袊?guó)除打擊股市以外并不能控制通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫，反而進(jìn)一步刺激投機(jī)資本流入，對(duì)人民幣升值產(chǎn)生更大的壓力。
　　
（二） 以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)的中長(zhǎng)期匯率理論，或者稱(chēng)為名義匯率理論
主要是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。
    
     絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論以一價(jià)定律為基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率取決于兩種貨幣購(gòu)買(mǎi)力的比值。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為匯率變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率之比例決定。PPP 方法對(duì)中國(guó)的研究如下；克拉維斯（1994）計(jì)算中國(guó)當(dāng)年人均GNP為 4789美元，相當(dāng)于美國(guó) 18.5%。任若恩（1987） 計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，1美元等于 1。41元人民幣。易綱和范敏（1997），1995年中美兩國(guó)PPP 為 1∶4.2。至今各種計(jì)算仍舊在1:4左右。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)水平與人民幣名義匯率相差一倍。
　　許多學(xué)者如任若恩否認(rèn)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)匯率的解釋力，所謂“巨無(wú)霸指數(shù)”不過(guò)是個(gè)游戲，發(fā)展中國(guó)家購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與名義匯率存在2—3倍差異是正常的。即使如此，國(guó)際通行理論仍舊認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)有“殘存有效性”，可作為匯率決定與變動(dòng)的參考。這是因?yàn)閮蓢?guó)貨幣比價(jià)畢竟與國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力有聯(lián)系，而國(guó)內(nèi)物價(jià)綜合水平，就是貨幣綜合購(gòu)買(mǎi)力的倒數(shù)。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和均衡匯率理論所指示的長(zhǎng)期趨勢(shì)，也根據(jù)外匯儲(chǔ)備反映的市場(chǎng)供求關(guān)系，結(jié)論是人民幣匯率水平低估，有巨大升值壓力和預(yù)期，必吸引國(guó)際投機(jī)資本流入。此時(shí)從制度角度奢談“匯率機(jī)制改革”是沒(méi)有效果的，擴(kuò)大浮動(dòng)只會(huì)成為升值的形式，連續(xù)擴(kuò)大浮動(dòng)即連續(xù)升值。在升值20--30%接近均衡水平以前不會(huì)停止。因此實(shí)質(zhì)問(wèn)題不是匯率機(jī)制改革，而是匯率水平調(diào)整，只有在接近均衡水平以后，才能真正浮動(dòng)起來(lái)。
　　
（三） 研究非貨幣因素所決定的中長(zhǎng)期匯率，屬于實(shí)際匯率范圍，有多種均衡匯率理論

     相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論以“貨幣中性”為前提，假設(shè)長(zhǎng)期貨幣發(fā)行、物價(jià)水平和匯率成比例變化。如貨幣發(fā)行量增加100%，物價(jià)水平就上升100%，名義匯率相應(yīng)貶值50%。如名義匯率變動(dòng)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)出現(xiàn)偏差，就被歸因于非貨幣因素，用“實(shí)際匯率”概念表示。實(shí)際匯率定義為：名義匯率扣除通貨膨脹率，或是名義匯率除以?xún)蓢?guó)通貨膨脹率之比；其深層次含義是：在中長(zhǎng)期排除貨幣因素后，研究技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)率和工資變動(dòng)等非貨幣經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。貨幣分析與名義匯率關(guān)系密切，非貨幣分析則屬于實(shí)際匯率范圍。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)用數(shù)理方法對(duì)各種長(zhǎng)期因素進(jìn)行測(cè)算，得出理論上的實(shí)際均衡匯率。
　　納克斯1945年將均衡匯率定義為，在貿(mào)易與資本流動(dòng)自由、國(guó)際收支平衡和充分就業(yè)情況下，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)的匯率。斯旺進(jìn)一步指出，內(nèi)部均衡是指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)潛在產(chǎn)出水平，外部均衡則指資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國(guó)家之間可持續(xù)凈要素流動(dòng)。目前均衡匯率研究方法主要四類(lèi):基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的均衡匯率模型，局部均衡框架下的均衡匯率模型，一般均衡框架下的均衡匯率模型和簡(jiǎn)約一般均衡框架下的單方程協(xié)整模型。
　　基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的均衡匯率模型是最早使用的均衡匯率模型。香港中文大學(xué)的Chou和Shih(1997)利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算過(guò)人民幣均衡匯率，他們使用的是1997年以前的數(shù)據(jù)。局部均衡框架下的均衡匯率模型主要是指那些基于進(jìn)出口貿(mào)易方程的均衡匯率估算方法。它是早期計(jì)算均衡匯率的主要方法之一，至今仍被國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所等諸多國(guó)際組織廣泛應(yīng)用。一般均衡框架下的均衡匯率模型也被國(guó)際組織普遍采用，其步驟是首先建立一般均衡的分析框架，定義均衡匯率水平的決定因素和決定機(jī)制，然后從一般均衡的框架中計(jì)算相應(yīng)的均衡匯率。這兩種方法各有優(yōu)點(diǎn)和缺陷，目前還沒(méi)有看到應(yīng)用于人民幣均衡匯率的測(cè)算。簡(jiǎn)約一般均衡框架下的單方程模型是20世紀(jì)90年代以來(lái)均衡匯率模型的最新成果，它得益于經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)中協(xié)整技術(shù)的推廣，自誕生以來(lái)得到了理論界的廣泛支持和采用。許多研究表明，利用單方程模型計(jì)算得出的均衡匯率往往更能經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)；但研究者往往無(wú)法判別匯率失調(diào)的原因，其政策含義與結(jié)構(gòu)性的均衡匯率模型相比大大降低。張曉樸(1999)、Zhang(2001)、林伯強(qiáng)(2002)、劉亞莉（2002）和張斌（2003）都利用單方程模型測(cè)算人民幣均衡匯率。
　　張斌在模型中采用真實(shí)變量，結(jié)論是人民幣實(shí)際均衡匯率1994- 2001年期間平均每年升值2.6%，原因是貿(mào)易品部門(mén)生產(chǎn)率以較快速度提高，和外資持續(xù)流入。劉亞莉和任若恩（2002）測(cè)算1980年以來(lái)人民幣實(shí)際均衡匯率與實(shí)際有效匯率，結(jié)論是：實(shí)際有效匯率始終圍繞均衡匯率波動(dòng)， 亞洲金融危機(jī)時(shí)沒(méi)有嚴(yán)重高估，1999年接近均衡水平。林伯強(qiáng)（2002）認(rèn)為：改革開(kāi)放后，均衡實(shí)際匯率長(zhǎng)期處于貶值狀況，現(xiàn)實(shí)實(shí)際匯率長(zhǎng)期被低估；亞洲金融危機(jī)期間人民幣實(shí)際匯率明顯高估；1999年高估緩解，2000年根本性好轉(zhuǎn)，但他們是用均衡匯率與實(shí)際有效匯率比較，沒(méi)有與名義匯率比較。
　　
　　
（四） 特殊的實(shí)際均衡匯率研究：針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的“巴拉薩—薩繆爾森假說(shuō)”和“新貿(mào)易理論”
　　
   傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易理論模型以工業(yè)化大國(guó)為基礎(chǔ)，假定均勻統(tǒng)一完整的市場(chǎng)存在且發(fā)達(dá)，貨幣股票外匯商品期貨市場(chǎng)互相連通，與國(guó)際市場(chǎng)連通，此時(shí)貨幣與匯率變動(dòng)直接影響價(jià)格總水平和貿(mào)易條件。傳統(tǒng)理論還假定所有產(chǎn)品都可進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易，實(shí)際存在大量不能參加國(guó)際交換的“非貿(mào)易品”，在發(fā)達(dá)國(guó)家可以被忽略，在發(fā)展中國(guó)家就不能不考慮。
     20世紀(jì)90年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究非貿(mào)易品，研究小開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，提出“新貿(mào)易理論”，將商品分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩類(lèi)，一國(guó)在資源既定情況下，可貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間有各種組合，有不同的相對(duì)價(jià)格比，貿(mào)易平衡狀態(tài)是由可貿(mào)易品的生產(chǎn)和本國(guó)對(duì)該貿(mào)易品的消費(fèi)來(lái)加以確定的。如果可貿(mào)易品在滿(mǎn)足本國(guó)購(gòu)買(mǎi)以后還有剩余并全部出口，則該國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易順差，如果本國(guó)對(duì)可貿(mào)易品的需求大于該產(chǎn)品的生產(chǎn)，則需要進(jìn)口，于是出現(xiàn)貿(mào)易逆差。可貿(mào)易品和非貿(mào)易品的生產(chǎn)組合如果等于它們的相對(duì)價(jià)格比，則表明可貿(mào)易品的生產(chǎn)剛好滿(mǎn)足本國(guó)需求，該國(guó)貿(mào)易收支平衡。當(dāng)支出增加時(shí)，如可貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格不變，可貿(mào)易品和非貿(mào)易品的需求都超過(guò)供給，從國(guó)外進(jìn)口可貿(mào)易品則出現(xiàn)貿(mào)易逆差，為消除逆差貨幣即貶值，本幣貶值后非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格下降，部分資源從非貿(mào)易品部門(mén)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易品部門(mén)，直到生產(chǎn)非貿(mào)易品和可貿(mào)易品邊際收益相等。本幣升值降低可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，國(guó)內(nèi)資源從可貿(mào)易品向非貿(mào)易品部門(mén)流動(dòng)。消費(fèi)一部分會(huì)轉(zhuǎn)移到相對(duì)便宜的可貿(mào)易品上。
　　大國(guó)傳統(tǒng)模型強(qiáng)調(diào)本幣貶值的擴(kuò)張效應(yīng)，升值的收縮效應(yīng)，新貿(mào)易模型表明在發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值和升值同時(shí)帶來(lái)兩方面效應(yīng)，它不僅表現(xiàn)在產(chǎn)品需求方，也表現(xiàn)在供給方。關(guān)于關(guān)稅的局部均衡分析指出，增收關(guān)稅會(huì)減少“消費(fèi)者剩余”，本幣升值因進(jìn)口價(jià)格下降關(guān)稅收入也下降，增加私人部門(mén)可支配收入及支出，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張作用。升值會(huì)減少政府用本幣表示的外債，降低中間投入品進(jìn)口價(jià)格，促使國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格下降抵消通貨膨脹壓力，使工人實(shí)際工資上升等等。
   區(qū)分可貿(mào)易品和非貿(mào)易品，打破了“均勻市場(chǎng)”的假設(shè)，尤其適用于發(fā)展中國(guó)家，是研究匯率問(wèn)題的關(guān)鍵。現(xiàn)在讓我們回到以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)假定物價(jià)變動(dòng)決定匯率變動(dòng)，高通貨膨脹率國(guó)家的匯率有貶值壓力。但許多時(shí)候如中國(guó)1994年，通貨膨脹率高達(dá)20%，名義匯率并未貶值。關(guān)鍵問(wèn)題在于區(qū)分物價(jià)的雙重運(yùn)動(dòng)。
　　巴拉薩—薩繆爾森假說(shuō)對(duì)價(jià)格雙重運(yùn)動(dòng)有所描述，它把“實(shí)際匯率”定義為可貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格之比。
　　Q（實(shí)際匯率）=E（名義匯率）P*/P    
                           (P*為美國(guó)的價(jià)格，P為國(guó)內(nèi)價(jià)格)…………（1）
　　按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：E（名義匯率）=Pt/Pt* ……………………………………（2）
　　P（總價(jià)格）=αPt+(1-α)Pn
       (α為貿(mào)易品比重，Pt為非貿(mào)易品價(jià)格，Pn為貿(mào)易品價(jià)格)………（3）
　　P*=αPt*+(1-α)Pn*………………………………………………………（4）
　　將（2）（3）（4）式帶入（1）式得：
　　  Q（實(shí)際匯率）=[α+(1-α)Pn*/Pt*]/[α+(1-α)Pn/Pt]………………（5）
　　這里有四組價(jià)格：中國(guó)可貿(mào)易品價(jià)格，中國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格，美國(guó)可貿(mào)易品價(jià)格，美國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格。有四種比價(jià)關(guān)系：國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品比非貿(mào)易品（稱(chēng)為人民幣實(shí)際匯率），美國(guó)可貿(mào)易品比非貿(mào)易品（稱(chēng)為美圓實(shí)際匯率），國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品比美國(guó)可貿(mào)易品（稱(chēng)為可貿(mào)易品平價(jià)），國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品比美國(guó)非貿(mào)易品（稱(chēng)為非貿(mào)易品平價(jià)）。這四種比價(jià)的相互關(guān)系決定了實(shí)際匯率變動(dòng)。
　　一般性談?wù)撓鄬?duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，沒(méi)有區(qū)分貿(mào)易品和非貿(mào)易品，大多數(shù)人誤用通貨膨脹率，以為兩國(guó)通貨膨脹率之比就是相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。通貨膨脹率的依據(jù)是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI），以食品、住宅水電服務(wù)和各類(lèi)消費(fèi)品為主，大部分是不能直接出口的“非貿(mào)易品”。通貨膨脹率再高，也不是可貿(mào)易品價(jià)格的反映，不會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生直接的貶值壓力。
　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“可貿(mào)易品價(jià)格”，是指可直接參加國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)出口商品價(jià)格。出口成本上升導(dǎo)致可貿(mào)易品價(jià)格提高是匯率貶值的主要根源，首先取決于工資和地價(jià)水平。我國(guó)工資在出口產(chǎn)品成本中只占10%，即使因通貨膨脹而提高，也不會(huì)對(duì)匯率有明顯影響。其次是設(shè)備折舊和原材料，分為進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩部分。進(jìn)口價(jià)格由國(guó)際價(jià)格，匯率和關(guān)稅決定，國(guó)內(nèi)價(jià)格以工業(yè)品出廠價(jià)格近似表示，而不以消費(fèi)品價(jià)格表示。國(guó)內(nèi)通貨膨脹率提高，滯后于設(shè)備和原材料價(jià)格的上升大約一年。人民幣升值壓力主要來(lái)自國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品價(jià)格和非貿(mào)易品價(jià)格的“雙重運(yùn)動(dòng)”，其含義有三。
    第一， 國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)于非貿(mào)易品不斷下降。這是由于出口部門(mén)生產(chǎn)率的提高快于非貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率的提高，也快于本部門(mén)工資提高，因此出口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)下降或者絕對(duì)下降。非貿(mào)易部門(mén)工資比照出口部門(mén)提高，超過(guò)本部門(mén)生產(chǎn)率提高，因此非貿(mào)易品價(jià)格絕對(duì)上升或者相對(duì)上升。
　　第二、發(fā)展中國(guó)家出口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家不斷下降，特別在工業(yè)化大量引進(jìn)技術(shù)階段是如此。中國(guó)出口部門(mén)生產(chǎn)率的提高不僅快于國(guó)內(nèi)非貿(mào)易部門(mén)，也快于發(fā)達(dá)國(guó)家出口部門(mén)；其工資的相對(duì)提高不僅慢于國(guó)內(nèi)非貿(mào)易部門(mén)，也慢于發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易部門(mén)。按照“工資生產(chǎn)率彈性”，即工資提高與生產(chǎn)率提高之比，中國(guó)的出口部門(mén)應(yīng)該是最低的。人們可理解中國(guó)出口部門(mén)工資提高比美國(guó)慢，卻不能理解中國(guó)出口部門(mén)生產(chǎn)率提高速度比美國(guó)快。認(rèn)真思考就會(huì)明白，這是技術(shù)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”造成。中國(guó)原創(chuàng)技術(shù)少，但這一定時(shí)期集中引進(jìn)技術(shù)設(shè)備和原材料可迅速提高生產(chǎn)率并降低成本。當(dāng)本國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高快于發(fā)達(dá)國(guó)家而工資提高相對(duì)慢于發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)，出口和貿(mào)易順差就會(huì)增加，產(chǎn)生匯率升值壓力。
　　第三、中國(guó)和美國(guó)如果有相同的通貨膨脹率，人民幣將有升值壓力，因?yàn)閮蓢?guó)可貿(mào)易品與非貿(mào)易品的相對(duì)變化不會(huì)相同。發(fā)展中國(guó)家是二元結(jié)構(gòu)，缺乏統(tǒng)一均衡的市場(chǎng)，歷史所遺留的價(jià)格體系，服務(wù)教育醫(yī)療和房地產(chǎn)等價(jià)格很低，必然連續(xù)大幅度上升，不象發(fā)達(dá)國(guó)家價(jià)格體系已經(jīng)比較均衡。因此中國(guó)非貿(mào)易部門(mén)價(jià)格的上升一定比美國(guó)更快，可貿(mào)易品價(jià)格上升相對(duì)比較慢。如果兩國(guó)通貨膨脹率相同，一定是中國(guó)可貿(mào)易品降價(jià)，而非貿(mào)易品漲價(jià)。直接決定匯率的，恰恰是可貿(mào)易品的價(jià)格變化，可貿(mào)易品價(jià)格下降就意味著對(duì)匯率產(chǎn)生升值壓力。
　　上述三個(gè)特點(diǎn)的核心是：發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)貿(mào)易品部門(mén)生產(chǎn)率上升快于工資上升，使出口價(jià)格相對(duì)或者絕對(duì)下降，從而產(chǎn)生匯率的升值壓力。特別需要強(qiáng)調(diào)的是：匯率變動(dòng)的確與貨幣發(fā)行量和物價(jià)有關(guān)，但主要不是消費(fèi)品價(jià)格，而是出口品價(jià)格，統(tǒng)計(jì)方面應(yīng)參照工業(yè)品出廠價(jià)格或出口價(jià)格指數(shù)來(lái)表示，這是對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的修正。
　　“巴拉薩—薩繆爾森假說(shuō)”對(duì)價(jià)格雙重運(yùn)動(dòng)有所描述，把“實(shí)際匯率”定義為可貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格之比，是以可貿(mào)易品價(jià)格衡量的非貿(mào)易品價(jià)格。可以看出，兩類(lèi)商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)的不一致性與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和貨幣總量發(fā)行沒(méi)有很大關(guān)系，它反映的是不同部門(mén)生產(chǎn)效率的變化，是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中非貨幣性因素的影響。因此這個(gè)理論及其研究的匯率，屬于實(shí)際均衡匯率范圍，不屬于貨幣數(shù)量論的名義匯率范圍。兩類(lèi)商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)的不一致性與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和貨幣總量發(fā)行沒(méi)有很大關(guān)系，它反映的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中非貨幣性因素的影響。因此，這個(gè)理論及其研究的匯率，屬于實(shí)際均衡匯率范圍，而不屬于貨幣數(shù)量論的名義匯率范圍。
　　既然非貿(mào)易品相對(duì)于可貿(mào)易品價(jià)格提高較快,而物價(jià)上升是兩者的結(jié)合，又以非貿(mào)易品為主，那么當(dāng)出現(xiàn)總需求拉動(dòng)的投資膨脹時(shí)，首先出現(xiàn)的是出口價(jià)格上升和匯率貶值壓力，大約一年以后真正的“通貨膨脹“到來(lái)，已經(jīng)是非貿(mào)易品價(jià)格上升。
　　在大量引進(jìn)技術(shù)和外資時(shí)期，可貿(mào)易品價(jià)格在發(fā)展中國(guó)家相對(duì)下降，絕對(duì)下降也有可能。如果以非貿(mào)易品為一，貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)相對(duì)于非貿(mào)易品下降，這就是“實(shí)際匯率”的升值。名義匯率如果不能隨實(shí)際匯率升值，就稱(chēng)為“匯率錯(cuò)位”，在固定匯率下往往如此。這就是說(shuō)，通貨膨脹（在發(fā)展中國(guó)家主要表現(xiàn)為非貿(mào)易品價(jià)格上升），一定造成實(shí)際匯率升值，而未必出現(xiàn)名義匯率升值或者貶值。
　　巴拉薩——薩繆爾森假設(shè)已經(jīng)說(shuō)明，由于非貿(mào)易品和可貿(mào)易在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率存在差異，發(fā)展中國(guó)家可貿(mào)易品勞動(dòng)生產(chǎn)率提高快，發(fā)達(dá)國(guó)家差異不是很大，不僅如此，發(fā)展中國(guó)家可貿(mào)易品勞動(dòng)生產(chǎn)率甚至高于發(fā)達(dá)國(guó)家出口部門(mén)，如以下公式（6）所示：
　　[Pn*/ Pt*]/[Pn/Pt]=Xt*/Xt<1………………………………公式（6）
　　Xt*是發(fā)達(dá)國(guó)家可貿(mào)易品生產(chǎn)率，Xt為發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)率。
　　結(jié)果導(dǎo)致，發(fā)達(dá)國(guó)家非貿(mào)易品與可貿(mào)易品的價(jià)格差異小，非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格低，即Pn*/Pt*小，而發(fā)展中國(guó)家非貿(mào)易品與可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格差異大，非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格高，即Pn/Pt大，則從（5）式可以得到結(jié)論，發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際匯率Q小，即實(shí)際匯率升值。
　　非貿(mào)易品
　　
　　                 發(fā)達(dá)國(guó)家
　　            
　　                       發(fā)展中國(guó)家
　　                                       可貿(mào)易品
　　圖中邊際轉(zhuǎn)換率或切線斜率為可貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格，即Pt/Pn，發(fā)達(dá)國(guó)家Pn*/Pt*小，則Pt*/ Pt*大，所以貼近縱軸，同理，發(fā)展中國(guó)家貼近橫軸。
　　日元升值過(guò)程可以驗(yàn)證巴拉薩—薩繆爾森假設(shè)。1950～1971年，日元對(duì)美元的名義匯率固定在360：1，70年代以來(lái)不斷升值，1995年突破1：80：25年升值兩倍。日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升，可貿(mào)易品生產(chǎn)率上升帶來(lái)全國(guó)工資水平提高，非貿(mào)易品部門(mén)生產(chǎn)率的提高趕不上工資提高，不得不提高價(jià)格。日本以可貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格比美國(guó)上升得更快，而可貿(mào)易品價(jià)格比美國(guó)下降得快，最終導(dǎo)致日元升值。理查德·馬斯頓仔細(xì)研究1973～1983年行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)率的提高比非貿(mào)易品生產(chǎn)率高13%；而日本高73%。美國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上漲12.4%，日本上漲57%。日本可貿(mào)易品價(jià)格下降無(wú)法抵消非貿(mào)易品價(jià)格上升，導(dǎo)致日元實(shí)際匯率升值。價(jià)格因結(jié)構(gòu)性矛盾剛性上升，只有變動(dòng)名義匯率才能調(diào)節(jié)通貨膨脹率，如果日本名義匯率升值幅度低于實(shí)際匯率升值幅度，通貨膨脹率就高于美國(guó)，這正是1950--1971年的情況，日本平均通膨率5.4%，美國(guó)3%。當(dāng)日元名義匯率升值超過(guò)實(shí)際匯率升值幅度，通貨膨脹率就低于美國(guó)，這是1979---1993年的情況，這一時(shí)期日本通脹率2.3%，美國(guó)是0。7%。升值期所帶來(lái)的進(jìn)口原材料和設(shè)備價(jià)格下降，促使日本企業(yè)降低成本，出口持續(xù)增加，進(jìn)一步導(dǎo)致日元升值。
　　巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)在中國(guó)是否有現(xiàn)實(shí)性，答案是肯定的。1979～1994年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的42%以上由生產(chǎn)率提高所致，機(jī)械制成品生產(chǎn)力提高最快。可貿(mào)易品相對(duì)于非貿(mào)易品的勞動(dòng)生產(chǎn)率，1999比1978年上升2.47倍，而美國(guó)同期只上升0.70倍（裴權(quán)中，2004）。1990--2000年,中美兩國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)均高于可貿(mào)易品,但中國(guó)差距更大。1990～2000年間中國(guó)價(jià)格總上漲幅度為100%,可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)178,非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)311。中國(guó)的Pn/Pt為311/178=1.78，美國(guó)可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)從1990年的100上漲到2000年的124,非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)是143,Pn*/Pt*=1.15，小于中國(guó)2.7倍（陳志昂，2004）,由此可以看出中國(guó)實(shí)際匯率是升值的。1994年通脹之所以沒(méi)有引起人民幣貶值，主要是因?yàn)椋哌_(dá)20%的通貨膨脹率主要是糧食等非貿(mào)易品價(jià)格的上漲。至于1992—1993年投資膨脹所引起的以鋼材為中心的生產(chǎn)資料價(jià)格猛烈上升50---70%，當(dāng)年就誘發(fā)大量進(jìn)口并出現(xiàn)貿(mào)易逆差，形成人民幣貶值壓力。就在此時(shí)，1994年1月1日匯率并軌，將人民幣從1：5.7變?yōu)?：8.7，貶值幅度達(dá)50%。這基本符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，但這是生產(chǎn)資料價(jià)格（與出口價(jià)格關(guān)系比較大）上升引起的匯率貶值。在此以后，當(dāng)1994—1995年出現(xiàn)的通貨膨脹，已是非貿(mào)易品價(jià)格的上升，許多專(zhuān)家又來(lái)鼓吹人民幣貶值，就顯得有些驢唇不對(duì)馬嘴。
　　讓我們看一看中國(guó)的消費(fèi)品價(jià)格籃子：糧食，住宅，水電，醫(yī)療，服務(wù)費(fèi)用，或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際價(jià)格水平，或者極端短缺需要持續(xù)提高價(jià)格，比如北京市在2004年把水價(jià)從每噸2。8元提高到3。7元，到2010年可能提高到10元。出口成本因?yàn)橐M(jìn)技術(shù)設(shè)備，使用進(jìn)口原材料，發(fā)展加工貿(mào)易，所產(chǎn)生不斷降低的壓力，將抵消通脹和工資增加的壓力，只要肯定這一長(zhǎng)期趨勢(shì)，人民幣升值壓力就會(huì)長(zhǎng)期存在。
　　既然非貿(mào)易品相對(duì)于可貿(mào)易品價(jià)格提高較快,而物價(jià)上升是兩者的結(jié)合，又以非貿(mào)易品為主，當(dāng)總需求拉動(dòng)投資膨脹時(shí)，出口價(jià)格首先上升和產(chǎn)生匯率貶值壓力，名義匯率如果要貶值，應(yīng)該是在這個(gè)時(shí)候或者更加提前。大約一年以后真正的“通貨膨脹”到來(lái)，已經(jīng)是非貿(mào)易品價(jià)格上升。此時(shí)可貿(mào)易品與非貿(mào)易品價(jià)格之比可能從1：1，變?yōu)?：1。2這就是“實(shí)際匯率”升值。此時(shí)名義匯率沒(méi)有貶值壓力，因?yàn)榭少Q(mào)易品與美國(guó)可貿(mào)易品的比價(jià)（稱(chēng)為可貿(mào)易品平價(jià)）并沒(méi)有發(fā)生變化。
　　日元升值過(guò)程可以驗(yàn)證“巴拉薩—薩繆爾森假說(shuō)”。1950——1971年，日元對(duì)美元的名義匯率固定在360∶1，70年代以來(lái)不斷升值，1995年突破80∶1，25年日元升值兩倍。日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高帶來(lái)全國(guó)工資水平提高，非貿(mào)易品部門(mén)生產(chǎn)率的提高趕不上工資提高，不得不提高價(jià)格。日本以可貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格比美國(guó)上升得更快，而可貿(mào)易品價(jià)格比美國(guó)下降得快，最終導(dǎo)致日元升值。理查德·馬斯頓仔細(xì)研究1973～1983年行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)可貿(mào)易品生產(chǎn)率比非貿(mào)易品生產(chǎn)率高13%，而日本高73%；美國(guó)非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上漲12.4%，日本上漲57%。日本可貿(mào)易品價(jià)格下降無(wú)法抵消非貿(mào)易品價(jià)格上升，導(dǎo)致日元實(shí)際匯率升值。價(jià)格因結(jié)構(gòu)性矛盾剛性上升，只有變動(dòng)名義匯率才能調(diào)節(jié)通貨膨脹率。如果日本名義匯率升值幅度低于實(shí)際匯率升值幅度，通貨膨脹率就高于美國(guó)，這正是1950—1971年的情況，日本平均通膨率5.4%，美國(guó)3%。當(dāng)日元名義匯率升值超過(guò)實(shí)際匯率升值幅度，通貨膨脹率就低于美國(guó)。升值期所帶來(lái)的進(jìn)口原材料和設(shè)備價(jià)格下降，促使日本企業(yè)降低成本，出口持續(xù)增加，進(jìn)一步導(dǎo)致日元升值。
　　“巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)”在中國(guó)是否有現(xiàn)實(shí)性？答案是肯定的。1979—1994年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的42%以上由生產(chǎn)率提高所致，機(jī)械制成品生產(chǎn)率提高最快。可貿(mào)易品相對(duì)于非貿(mào)易品的勞動(dòng)生產(chǎn)率，1999比1978年上升2.47倍，而美國(guó)同期只上升0.70倍（裴權(quán)中，2004）。1990—2000年,中美兩國(guó)非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)均高于可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù),但中國(guó)差距更大。1990—2000年間中國(guó)價(jià)格總上漲幅度為100%,可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)從100上漲到178,非貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)從100上升到311。美國(guó)可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù)從100上漲到124,非貿(mào)易品價(jià)格上升到143,上漲差距小于中國(guó)2.7倍（陳志昂，2004）。
　　1992—1993年中國(guó)出現(xiàn)投資膨脹，以鋼材為中心的生產(chǎn)資料價(jià)格猛升70%，當(dāng)年就誘發(fā)大量進(jìn)口并出現(xiàn)貿(mào)易逆差，形成人民幣貶值壓力。就在此時(shí)，1994年1月1日匯率并軌，將人民幣從1∶5.7變?yōu)?∶8.7，貶值幅度達(dá)50%。這基本符合相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，這是生產(chǎn)資料價(jià)格（與可貿(mào)易品價(jià)格關(guān)系比較大）上升引起的匯率貶值。1994——1995年出現(xiàn)“通貨膨脹”，是非貿(mào)易品價(jià)格的上升，此時(shí)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家鼓吹人民幣貶值，就顯得有些驢唇不對(duì)馬嘴。
　　
（五）匯率錯(cuò)位：實(shí)際有效匯率與名義匯率的偏差
    
     關(guān)于人民幣匯率水平的爭(zhēng)論，集中于中長(zhǎng)期實(shí)際均衡匯率，名義匯率是不是就沒(méi)有意義呢？答案是否定的。人民幣名義匯率是與美元掛鉤的，名義匯率預(yù)期和利率的關(guān)系構(gòu)成利率平價(jià)，左右國(guó)際資本流動(dòng)。但在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域，起決定作用的卻是“有效匯率”。它在實(shí)質(zhì)上是一種名義匯率，而不是實(shí)際匯率，它是與“一籃子貨幣”掛鉤的名義匯率，這個(gè)“籃子”，就是東道國(guó)主要貿(mào)易伙伴匯率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各國(guó)與東道國(guó)貿(mào)易額在東道國(guó)貿(mào)易總額中所占比重決定的。按照扣除貨幣因素的原則，有效匯率扣除物價(jià)變動(dòng)，就成為“實(shí)際有效匯率”。如名義匯率與貨幣籃子掛鉤，就接近于或等于有效匯率。
　　 與美元掛鉤的名義匯率的缺點(diǎn)是假定美元價(jià)值不變，只有不變的東西才能作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)去衡量別人。但美元波動(dòng)非常劇烈，人民幣幣值也隨美元升降。10年以來(lái)人民幣名義匯率基本沒(méi)變是對(duì)美元沒(méi)變，美國(guó)人因?yàn)橹袊?guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差太大，提出人民幣應(yīng)該對(duì)美元升值。中國(guó)反駁說(shuō)人民幣實(shí)際有效匯率已升值40%，就是說(shuō)美元升值40%，人民幣隨美元對(duì)其他貨幣升值40%。近幾年美元又貶值30%，人民幣隨之對(duì)其他貨幣貶值30%，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易摩擦就從對(duì)美國(guó)擴(kuò)大到其他國(guó)家。美元越貶值，人民幣有效匯率就越貶值，國(guó)際貿(mào)易摩擦就越大，人民幣名義匯率升值壓力就越大。如果美國(guó)提高利率而中國(guó)不隨之提高，國(guó)際資本流向美國(guó)，美元亦隨之升值，那么人民幣名義匯率升值的壓力就小一些。
　　我們對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行了測(cè)算，方法是加權(quán)平均法②。
　　即                                      （1）
　　這里，n表示本國(guó)選擇的一組外幣的數(shù)量，為本國(guó)貨幣對(duì)第i種貨幣的匯率，為第i種外幣的權(quán)數(shù)，這一權(quán)數(shù)的大小取決于本國(guó)與i國(guó)的貿(mào)易總額的大小，通常的解釋是，本國(guó)對(duì)i國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額占本國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例。
　　我們計(jì)算貿(mào)易加權(quán)有效匯率，并且主要計(jì)算人民幣升值貶值的比例，所以進(jìn)行指數(shù)化處理，運(yùn)用貿(mào)易加權(quán)的名義有效匯率指數(shù)的定義，其公式為：
                       =                    （2）
　　是指名義有效匯率指數(shù)，是指中國(guó)在當(dāng)年的對(duì)外貿(mào)易總額。是指在選取的一組國(guó)家中，當(dāng)年，中國(guó)對(duì)i國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易總額。是i國(guó)貨幣對(duì)本國(guó)貨幣的匯率。是指i國(guó)貨幣對(duì)本國(guó)貨幣的基期匯率。則是指匯率指數(shù)。如果設(shè)定一個(gè)基期標(biāo)準(zhǔn)，并假定基期的是100，那末，如果某一年的大于100，則表明本幣相對(duì)于基期貶值，小于100，則意味著本幣相對(duì)于基期升值。
　　人民幣實(shí)際有效匯率要剔除價(jià)格因素。我們運(yùn)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式，即實(shí)際匯率，其中，為名義匯率，代表外國(guó)價(jià)格水平，代表本國(guó)價(jià)格水平。
　　代表性國(guó)家的選擇：截取1994——2002年美國(guó)、加拿大、日本、韓國(guó)、香港、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、新加坡、澳大利亞、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)13個(gè)國(guó)家和地區(qū)作為樣本國(guó)家，中國(guó)與它們的貿(mào)易額超過(guò)超過(guò)總貿(mào)易額的70%。
　　名義匯率的選取，根據(jù)IMF的“International Financial Statistics”,列出包括中國(guó)在內(nèi)的14個(gè)國(guó)家的貨幣與IMF特別提款權(quán)（SDR）的匯率，即1個(gè)SDR折合多少人民幣、美元等，然后套算出人民幣與這13個(gè)國(guó)家貨幣的名義匯率。1999年歐元流通，1歐元=1.95558德國(guó)馬克=6.55957法國(guó)法郎，1999---2002年馬克與法郎的SDR匯率是通過(guò)當(dāng)年歐元與SDR的匯率以及歐元與馬克法郎的兌換比例套算出來(lái)的。
　　我們使用兩套價(jià)格體系：消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和出口物價(jià)指數(shù)（EPI）。由于EPI數(shù)據(jù)相當(dāng)缺乏，用工農(nóng)業(yè)商品綜合比價(jià)指數(shù)代替。
　　用CPI和EPI得出的相關(guān)的實(shí)際有效匯率見(jiàn)表1和表2。
　　
　　　　表一：以CPI計(jì)算的中國(guó)的相關(guān)的實(shí)際有效匯率指標(biāo)      
　　
時(shí)間
消費(fèi)價(jià)格
指數(shù)（CPI）
中美名義
匯率
以（CPI）計(jì)算的
實(shí)際有效匯率指數(shù)
1994
87.11
861.87
116.78
1995
100
853.07
100.00
1996
106.09
831.42
89.48
1997
106.94
828.98
78.65
1998
104.16
827.91
84.91
1999
101.04
827.83
87.55
2000
99.52
827.84
83.68
2001
99.82
827.70
79.90
2002
98.02
827.70
85.17




　　
　　
　　表二：以出口價(jià)格指數(shù)（EPI）得出的相關(guān)的實(shí)際有效匯率指標(biāo)
　　
時(shí)間
出口價(jià)格指數(shù)
（EPI）
中美名義
匯率
以（EPI）計(jì)算的
實(shí)際有效匯率指數(shù)
1994
104.6
861.87
91.67
1995
100
853.07
100
1996
101.9
831.42
92.77
1997
107.9
828.98
74.46
1998
114.8
827.91
68.53
1999
127.1
827.83
61.6
2000
130.4
827.84
56.43
2001
130.4
827.70
52.76
2002
130.4
827.70
54.92
　　結(jié)論是：
　　用消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的2002年人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)是85.17，以1995年為基期100，到2002年已升值14.83%［即（85.17-100）/100］（見(jiàn)圖1），名義匯率應(yīng)該向?qū)嶋H有效匯率靠近，1995年是1∶8.53，2002年應(yīng)為1∶7.26［即8.5307（1-14.83%）］，實(shí)際是1∶8.27，人民幣名義匯率低估12%［即（8.2770-7.2656）/8.2770］。
　　按出口價(jià)格指數(shù)計(jì)算，2002年人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)是58.33，以1995年為基期100，2002年已升值41.67%（見(jiàn)圖2），名義匯率應(yīng)等于14.9760［即8.5307（1-41.67%）］，人民幣名義匯率低估40%［即（8.2770-4.9760）/8.2770］。
　　
　　圖1：按照消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的實(shí)際有效匯率指數(shù)與名義匯率指數(shù)（1995=100）
∶
　　說(shuō)明：以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算，1994----=2002年，人民幣實(shí)際有效匯率升值趨勢(shì)。
　　

　　圖2：按照出口價(jià)格指數(shù)計(jì)算的名義匯率指數(shù)與實(shí)際有效匯率指數(shù)（1995=100）

　　說(shuō)明：按照出口價(jià)格指數(shù)計(jì)算，1994----2002年，人民幣實(shí)際有效匯率的升值趨勢(shì)。
　　
        
          
           二、人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

（一）出口彈性小于一，決定出口數(shù)量與金額呈反方向運(yùn)動(dòng)而不是同方向運(yùn)動(dòng)，因此人民幣升值不會(huì)減少出口金額

   “匯率升值必定打擊出口”，是反對(duì)人民幣升值的最主要理由，有學(xué)者竟然進(jìn)行可怕的描述：人民幣升值40%，出口價(jià)格提高40%，出口，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)滑坡，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰----不知有何根據(jù)？大量新興工業(yè)化國(guó)家如日本，韓國(guó)，中國(guó)臺(tái)灣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展某階段都經(jīng)歷過(guò)貨幣大幅度升值，出口不降反升。中國(guó)大陸1994---2002年，人民幣相對(duì)于美元、歐元(2001年前為德國(guó)馬克)和日元的名義匯率升值幅度分別為5.1%、17.9%和17%，實(shí)際匯率升值幅度分別為18.5%、39.4%和62.9%，此間中國(guó)對(duì)美歐日的年出口增長(zhǎng)率分別為17.3%、14.4%和14.1%；1994---1995年國(guó)內(nèi)通貨膨脹率超過(guò)20%，1997—1998年亞洲許多國(guó)家貨幣貶值，人民幣貶值之聲不絕于耳，但人民幣不貶反升，出口在90年代翻了一番。可預(yù)料人民幣升值即使20—30%，我國(guó)出口增長(zhǎng)率可能有所下降但不會(huì)絕對(duì)下降，貿(mào)易逆差會(huì)擴(kuò)大，但可控制于300億美圓之下，而且貿(mào)易逆差的原因主要不是人民幣升值，而是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。
　　流行的說(shuō)法往往發(fā)生常識(shí)性錯(cuò)誤，是因?yàn)楹鲆暳死碚摰那疤釛l件和歷史時(shí)期的特點(diǎn)。所謂“貶值促進(jìn)出口限制進(jìn)口，升值促進(jìn)進(jìn)口打擊出口”，首先是指一般貿(mào)易而言，而不是指加工貿(mào)易。其次忽視了進(jìn)出口數(shù)量與金額之間的區(qū)別，二者同方向變動(dòng)的其理論前提是：進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格彈性之和大于一，這就是所謂的“馬歇爾----勒納條件”。如果小于一，進(jìn)出口產(chǎn)品的數(shù)量和金額之間就會(huì)出現(xiàn)反方向的變動(dòng)，匯率升值反而會(huì)使出口額增加，進(jìn)口額減少，貿(mào)易順差增加。范金（2004）計(jì)算我國(guó)中長(zhǎng)期出口產(chǎn)品價(jià)格需求彈性為-0.857932，絕對(duì)值小于一，就是說(shuō)人民幣每升值1%，假設(shè)出口商品的外幣價(jià)格同比例提高，出口數(shù)量就會(huì)減少0.857932%，但是由于出口價(jià)格提高的幅度超過(guò)了出口數(shù)量減少的幅度，出口金額反而提高。這本來(lái)是大學(xué)課本是上的基本常識(shí)，但是卻被許多研究者所遺忘，他們根本不考慮出口彈性，就在那里盲目地鼓吹“人民幣升值打擊出口，加大貿(mào)易逆差”，造成“升值恐懼癥”，說(shuō)明我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究特別是對(duì)策研究仍舊十分膚淺，人云亦云。

   （二）中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)的特殊性即加工貿(mào)易的發(fā)展，使進(jìn)口與出口之間呈同方向運(yùn)動(dòng)而不是反方向運(yùn)動(dòng)，因此匯率升值不會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差。
  
    第一， 加工貿(mào)易是推動(dòng)貿(mào)易增長(zhǎng)主要?jiǎng)右颍汲隹?5%，超過(guò)一般貿(mào)易。
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　表三  加工貿(mào)易出口占總出口的比重
                                                         單位：億美元
年 份
　出口總額
加工貿(mào)易出口額
占總出口的比重%
1991
718.4
324.6
45.1
1992
849.4
396.1
46.6
1993
917.6
442.5
48.2
1994
1210.1
569.8
47.1
1995
1487.8
737.0
49.5
1996
1510.5
843.4
55.8
1997
1827.0
996.6
54.5
1998
1837.6
1044.7
56.9
1999
1949.3
1108.8
56.9
2000
2492.0
1377.0
55.3
2001
2661.0
1475.0
55.4
2002
3256.0
1799.4
55.3
2003
4383.7
2418.5
55.2
　資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)年鑒》各年數(shù)據(jù)計(jì)算而成
　
　　第二，加工貿(mào)易“大出大進(jìn),兩頭在外”的特點(diǎn)使我國(guó)進(jìn)口呈剛性，出口增加的同時(shí)，進(jìn)口也在增加，進(jìn)口對(duì)出口的彈性為0.8182，即我國(guó)進(jìn)口一個(gè)單位商品時(shí)，其中就有82%用于出口來(lái)料加工裝配貿(mào)易（任永菊，2002）。我國(guó)加工貿(mào)易進(jìn)口占總進(jìn)口40%，1997年達(dá)到49%，再考慮到外商機(jī)械設(shè)備進(jìn)口和一般貿(mào)易中原材料和投資品進(jìn)口，這個(gè)比例還有很大的上升余地。
　　
　　　　　　　　
　　　　　　　　　表四 加工貿(mào)易進(jìn)口占總進(jìn)口的比重
　                                                    單位：億美元
　
年份
進(jìn)口總額
加工貿(mào)易進(jìn)口額
占總進(jìn)口的比重
1991
637.9
250.3
39.2
1992
805.9
315.1
39.1
1993
1039.6
363.6
35.0
1994
1156.2
475.7
41.1
1995
1320.8
583.7
44.2
1996
1388.3
622.7
44.9
1997
1423.7
702.1
49.3
1998
1402.4
685.7
48.9
1999
1657.0
735.7
44.4
2000
2250.9
924.8
41.1
2001
2435.5
940.2
38.6
2002
2952.0
1222.2
41.4
2003
4128.4
1629.4
39.5
　  
　資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)年鑒》各年數(shù)據(jù)計(jì)算而成
　　
　　
　　第三，中國(guó)加工貿(mào)易的進(jìn)口依存度，即加工貿(mào)易出口的產(chǎn)品中，進(jìn)口成本比重非常高。　隆國(guó)強(qiáng)對(duì)565家加工貿(mào)易企業(yè)調(diào)查顯示，原材料與零部件的國(guó)內(nèi)采購(gòu),32%的企業(yè)在10%以下,66%的企業(yè)低于50%，在75%以上的只有18%，機(jī)器設(shè)備的國(guó)內(nèi)采購(gòu)率只有30%%。
　　
　　
　　　　　　　　　表五　加工貿(mào)易企業(yè)國(guó)內(nèi)采購(gòu)比率
　　　　　　　　　
資料來(lái)源：《加工貿(mào)易——工業(yè)化的新道路》第170頁(yè)


    第四， 加工貿(mào)易凈出口是中國(guó)外貿(mào)順差主要來(lái)源，2003年加工貿(mào)易順差占外貿(mào)順差的比重高達(dá)309%。加工貿(mào)易出口之所以不受匯率變動(dòng)影響，是因?yàn)槿渴褂眠M(jìn)口設(shè)備和原材料，在國(guó)內(nèi)增殖部分只有20%。人民幣升值首先降低進(jìn)口成本。從貨幣標(biāo)價(jià)角度，既然進(jìn)口的設(shè)備和原材料又復(fù)加工出口，進(jìn)出口都是由美圓標(biāo)價(jià)，那么人民幣變與不變就沒(méi)有影響。

　　
　　　表六   1996——2003年中國(guó)加工貿(mào)易順差占外貿(mào)順差的比重
      
年份
外貿(mào)順差（1）
加工貿(mào)易順差（2）
一般貿(mào)易順差
（2）/（1）*100%
1996
122.2
220.7
-98.5
180.6%
1997
403.3
264.5
165.8
65.6%
1998
435.2
359
76.2
82.5%
1999
292.3
373.1
-80.8
127.6%
2000
241.1
452.2
-211.1
187.6%
2001
225.5
534.8
-309.3
237.2%
2002
304
577.2
- 273.2
189.9%
2003
255.3
789.1
533.8
309.1%
資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)年鑒》各年數(shù)據(jù)計(jì)算而成

　　  值得注意的是，人民幣升值可能改變進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，減少加工貿(mào)易而促使一般貿(mào)易技術(shù)升級(jí)。加工貿(mào)易程度不高，真正體現(xiàn)技術(shù)水平和要素含量的高新技術(shù)設(shè)備和中間投入品要進(jìn)口，加工收益80%屬于外國(guó)產(chǎn)值的轉(zhuǎn)移1，增加值低于制造業(yè)非來(lái)料加工部門(mén)。人民幣升值可能減小出口對(duì)來(lái)料加工行業(yè)的依賴(lài)，增加加工貿(mào)易企業(yè)的國(guó)內(nèi)采購(gòu)，延長(zhǎng)加工貿(mào)易企業(yè)的國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈，增強(qiáng)上下游企業(yè)的關(guān)聯(lián)。
　　
　　（三）動(dòng)態(tài)考察出口產(chǎn)品成本與匯率變動(dòng)的關(guān)系，適當(dāng)升值將引起出口成本與結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變化，總體來(lái)說(shuō)有利于出口和貿(mào)易收支。
　　
　　現(xiàn)在我們來(lái)進(jìn)一步考察匯率變化與出口成本的動(dòng)態(tài)關(guān)系。
　　可以說(shuō)，所有出口產(chǎn)品成本都有人民幣和外幣兩部分，加工貿(mào)易屬于外幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口成本100%的特例（不計(jì)工資），而完全采購(gòu)國(guó)內(nèi)設(shè)備和原材料的一般貿(mào)易屬于人民幣標(biāo)價(jià)100%的特例。實(shí)際上，一般貿(mào)易越來(lái)越多地使用進(jìn)口設(shè)備和原材料。我們把出口產(chǎn)品按照成本構(gòu)成分為兩類(lèi)，一類(lèi)是進(jìn)口品超過(guò)50%的，包括全部加工貿(mào)易和一部分一般貿(mào)易；一類(lèi)是低于50%的一般貿(mào)易。兩類(lèi)產(chǎn)品對(duì)于本幣升值的反應(yīng)不同。另一個(gè)因素是成本變化對(duì)于匯率變化的彈性（e）。
　　假設(shè)：
　　
     ………………………………（1）
　　并假定該式中涉及所有產(chǎn)品均以外幣（美元）計(jì)價(jià)，人民幣匯率采用直接標(biāo)價(jià)法：
式中：為出口產(chǎn)品的成本，假定其以外幣（美元）表示
　　　為工資，假定其為人民幣形式
　　　為折舊，假定其為外幣（美元）形式
　　　為出口產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中所使用的國(guó)內(nèi)自產(chǎn)中間產(chǎn)品的數(shù)量
　　　為出口產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中所使用的國(guó)內(nèi)自產(chǎn)中間產(chǎn)品的價(jià)格
　　　為出口產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中所使用的進(jìn)口中間產(chǎn)品的數(shù)量
　　　為出口產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中所使用的進(jìn)口中間產(chǎn)品的價(jià)格
　　　名義匯率
　　　對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的依賴(lài)度2，即單位出口產(chǎn)品中所使用的進(jìn)口中間產(chǎn)品的比重
　             ……………………………………………………（2）
　　對(duì)（1）式進(jìn)行全微分，可得3：
　　        ………………（3）
　　令：　        ………………………………………………………………………（4）
　　
　　
　　
　　當(dāng)人民幣升值時(shí)，進(jìn)口中間產(chǎn)品的外幣價(jià)格下降，使成本構(gòu)成發(fā)生變化，降低成本的對(duì)外依存度，降低成本水平。企業(yè)進(jìn)口原材料越多，這個(gè)效果越顯著。假設(shè)一個(gè)汽車(chē)加工裝配企業(yè)，進(jìn)口全部零部件裝配出口，成本為100億美圓，在國(guó)內(nèi)加工增殖20%，20億美圓相當(dāng)于200億人民幣（按照1：10匯率）出口成本中人民幣與外匯的比例是200億人民幣：100億美圓（1000億人民幣），1：5。總成本是1200億人民幣，或者是120億美圓。
　　如人民幣升值20%為1：8，進(jìn)口成本100億美圓，折算為800億人民幣，國(guó)內(nèi)200億人民幣支出不變，成本中人民幣與外匯的比例會(huì)變成200億人民幣：800億人民幣，現(xiàn)在的比例是1：4。總成本是1000億人民幣，按照人民幣計(jì)算降低了20%，可以抵消出口價(jià)格的上升，因此企業(yè)可以不漲價(jià)，出口不會(huì)減少。注意，這種選擇是以不擴(kuò)大投資，沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步為前提的。
　　
　　但是，企業(yè)也可以選擇擴(kuò)大投資，提高技術(shù)水平，提高出口價(jià)格的辦法。因?yàn)槿嗣駧派?0%，使得進(jìn)口原材料，零部件和成品的價(jià)格全部降低了20%。企業(yè)可以不再進(jìn)口零部件，而把節(jié)約下來(lái)的外匯集中進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和原材料，把自己的組裝企業(yè)變成加工企業(yè)，以獲得更多的增殖收入。此時(shí)企業(yè)成本中間，外匯的比例還會(huì)降低，因?yàn)閲?guó)內(nèi)增值部分是人民幣。但是總的進(jìn)口可能增加，因?yàn)殡S著技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)規(guī)模往往擴(kuò)大。
　　一般貿(mào)易有相反的變化趨勢(shì)。假設(shè)出口成本中間進(jìn)口品不到50%，那么人民幣升值會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)直接擴(kuò)大設(shè)備和原材料進(jìn)口，代替國(guó)內(nèi)采購(gòu)以降低成本，必然提高成本中外匯的比例。總體來(lái)說(shuō)，人民幣升值會(huì)擴(kuò)大設(shè)備和原材料的進(jìn)口，擴(kuò)大貿(mào)易逆差，但長(zhǎng)期來(lái)看只要進(jìn)口的技術(shù)含量高于原來(lái)（一般來(lái)說(shuō)新投資總是具備更高的技術(shù)含量），就會(huì)提高出口能力，這樣的逆差是暫時(shí)的，并不可怕。
　　人民幣升值使得成本中人民幣比例自動(dòng)提高，也會(huì)促進(jìn)加工貿(mào)易向進(jìn)口替代的加工工業(yè)升級(jí)，有一個(gè)含義就是國(guó)內(nèi)工資會(huì)提高。但是工資水平的提高不可能是憑空的，與擴(kuò)大投資和進(jìn)口相似，一定是與技術(shù)水平的提高相適應(yīng)的，技術(shù)工人的工資會(huì)有大幅度提高，企業(yè)會(huì)加強(qiáng)工人的技術(shù)培訓(xùn)等等。


（四）人民幣升值可以改善貿(mào)易條件
　　
　　
　　1978---1994年，中國(guó)人民幣名義匯率貶值了550%，在80年代中期即出現(xiàn)通貨膨脹與匯率貶值的惡性循環(huán)，這種依靠貶值增加出口的戰(zhàn)略必將惡化貿(mào)易條件，即出口價(jià)格指數(shù)越來(lái)越低，而進(jìn)口價(jià)格指數(shù)越來(lái)越高，國(guó)民財(cái)富外流，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)為“外貿(mào)貧困增長(zhǎng)”。 1993年-2000年中國(guó)整體貿(mào)易條件下降了13％，其中制成品貿(mào)易條件下降了14％，初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易條件下降2％。2003年出口商品價(jià)格指數(shù)為104.7 ，進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)為109.7，貿(mào)易條件指數(shù)為95.4%，低于上年的98.8%。貿(mào)易條件惡化的原因與人民幣匯率低估和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。據(jù)宋國(guó)清（2003）計(jì)算，人民幣匯率升值5%，貿(mào)易條件將得到改善，有利于我們更好地利用世界資源和國(guó)民福利增加。
　　貿(mào)易條件的改善首先是出口產(chǎn)品價(jià)格在理論上隨匯率升值成比例提高，比如3年之內(nèi)人民幣升值30%，出口價(jià)格即提高30%，說(shuō)不會(huì)打擊出口無(wú)人相信。問(wèn)題在于第一，由于J曲線效應(yīng)，出口的下降將在1年以后；第二，加工貿(mào)易部分基本不受影響；第三，一般貿(mào)易出口產(chǎn)品成本中，進(jìn)口部分也在60%以上；第四，
工資不會(huì)隨匯率升值有很大提高；第五，進(jìn)口價(jià)格下降會(huì)促使其它更多地使用外國(guó)原材料和設(shè)備，從而提高生產(chǎn)效率。以上原因使企業(yè)能夠消化大部分升值因素，出口價(jià)格并不會(huì)隨名義匯率的升值而成比例提高，比如人民幣升值30%，一般貿(mào)易品的出口價(jià)格可能只提高15%。
　　人們最擔(dān)心的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口價(jià)格提高，其實(shí)是有好處的。一條褲子在美國(guó)賣(mài)50美圓，現(xiàn)在提高到60美圓，沒(méi)有理由認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)者就會(huì)不賣(mài)褲子，或者轉(zhuǎn)向墨西哥購(gòu)買(mǎi)。即使如此，我國(guó)減少廉價(jià)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口數(shù)量而提高售價(jià)，也不會(huì)降低出口金額，同時(shí)可以減少?lài)?guó)際貿(mào)易摩擦。
　　勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的出路是升級(jí)換代。規(guī)范的宏觀經(jīng)濟(jì)分析是短期分析，假定沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步和體制創(chuàng)新，這在中國(guó)是不適用的，因?yàn)橹袊?guó)正處在加速技術(shù)引進(jìn)和體制改革時(shí)期。對(duì)于匯率升值對(duì)于企業(yè)的影響，必須進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。一臺(tái)普通25寸彩電在美國(guó)賣(mài)200美圓，價(jià)格提高到230美圓，可以轉(zhuǎn)向中國(guó)農(nóng)村降價(jià)銷(xiāo)售。企業(yè)應(yīng)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，生產(chǎn)新型大屏幕，多媒體彩電在美國(guó)銷(xiāo)售，價(jià)格還可以大大提高。機(jī)電產(chǎn)品本來(lái)就是要持續(xù)快速地升級(jí)換代的，人民幣升值降低了企業(yè)進(jìn)口新設(shè)備和原材料的成本，正可促進(jìn)這一過(guò)程。國(guó)家必須支持出口產(chǎn)品升級(jí)，但是不能使用貨幣匯率政策，而應(yīng)使用財(cái)政政策如出口退稅，加速折舊等。貨幣政策解決總量問(wèn)題，財(cái)政政策解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不能混淆。為保持人民幣不升值而降低出口退稅率，以降低技術(shù)進(jìn)步速度來(lái)消化外匯儲(chǔ)備壓力，是不合適的。
　　中國(guó)的出口25年以來(lái)從95億美圓增加到4000億美圓，但貿(mào)易條件沒(méi)有改善甚至出現(xiàn)惡化，貿(mào)易結(jié)構(gòu)有“一高一低”的特點(diǎn)。“一高”是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品比重過(guò)高,占出口總值70%,其中紡織品與服裝占出口23%。“一低”是指高技術(shù)高附加值產(chǎn)品出口比重低,占32%,低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家47%的水平,也低于世界平均42%的水平。依靠廉價(jià)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的數(shù)量擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，在中國(guó)持續(xù)25年，已難以為繼。國(guó)際對(duì)華反傾銷(xiāo)直線上升，2003年上半年中國(guó)受到12起反傾銷(xiāo)起訴，在WTO成員中排名第一位。美國(guó)商務(wù)部裁定中國(guó)電視機(jī)生產(chǎn)向美國(guó)傾銷(xiāo)，四川長(zhǎng)虹傾銷(xiāo)幅度為45.87%，TCL和康佳分別為31.35%和27.94%，廈華為31.35%。為緩解反傾銷(xiāo)的勢(shì)頭，中國(guó)也應(yīng)該促進(jìn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向勞動(dòng)---資本---技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢(shì)的動(dòng)態(tài)升級(jí)，而人民幣升值是符合這一戰(zhàn)略的。
　　
　　范金（2004）采用社會(huì)核算矩陣技術(shù)，從一般均衡分析角度，以2005年中國(guó)社會(huì)核算矩陣為沖擊對(duì)象，就人民幣分別升值3%、5%、10%、20%和30%對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口所受影響進(jìn)行情景分析，得出以下結(jié)論：第一、人民幣升值3%會(huì)促進(jìn)出口增加0.43個(gè)百分點(diǎn)，并且隨著升值幅度的增加，出口增加的幅度也在上漲。當(dāng)人民幣大幅度升值30%后，出口會(huì)增加4.26個(gè)百分點(diǎn)。這表明人民幣不論是溫和升值還是大幅度迅速升值，都不會(huì)損害中國(guó)的出口，反而有利于出口的增加。第二、人民幣升值對(duì)進(jìn)口具有促進(jìn)作用，人民幣升值3%可以促進(jìn)進(jìn)口增加0.32個(gè)百分點(diǎn)，并且隨著升值幅度的增加，進(jìn)口增加的幅度也在上漲，但速度慢于人民幣升值幅度的增加；當(dāng)人民幣大幅度升值30%后，進(jìn)口會(huì)增加2.32個(gè)百分點(diǎn)。總之，人民幣升值會(huì)促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，特別需要指出的是，人民幣升值從3%升值到30%，出口增長(zhǎng)速度始終大于進(jìn)口，一方面，說(shuō)明人民幣升值并不會(huì)改變中國(guó)的貿(mào)易順差狀況；另一方面，可以改善自1999年以來(lái)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況惡化的現(xiàn)狀。

         表九  中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)率變化統(tǒng)計(jì)
          
年份
1991
1992
1993
1994
1995
1996
出口增長(zhǎng)率
15.7
18.2
8.0
31.9
22.9
1.5
進(jìn)口增長(zhǎng)率
19.6
26.3
28.9
11.3
14.2
5.1
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
出口增長(zhǎng)率
20.9
0.5
6.1
27.8
6.8
22.3
進(jìn)口增長(zhǎng)率
2.5
-1.5
18.2
35.8
8.2
21.2
　　（資料來(lái)源：1991—2001年源自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)年鑒2002》；2002年數(shù)值源自商務(wù)部統(tǒng)計(jì)資料）
    
    
  
   （五）匯率政策不是孤立的，而是與財(cái)政貨幣政策共同起作用的，貿(mào)易逆差的主要原因在于總需求擴(kuò)張及其他原因，而非匯率升值。
　　
　　范金計(jì)算的進(jìn)口彈性絕對(duì)值略大于一，為-1.077378，就是說(shuō)人民幣每升值1%，進(jìn)口價(jià)格會(huì)降低1%，進(jìn)口數(shù)量則增加1.08%，進(jìn)口數(shù)量的增加基本被價(jià)格的下降所抵消,所以進(jìn)口金額只是略有增加。進(jìn)出口彈性之和為1.93531，大于1，基本符合馬歇爾一勒納條件，說(shuō)明人民幣升值可能會(huì)擴(kuò)大貿(mào)易逆差，但馬歇爾——勒納條件只是匯率變動(dòng)影響貿(mào)易收支的必要條件而非充分條件,彈性理論是建立在局部均衡分析基礎(chǔ)上的。貿(mào)易收支還受到其他因素制約,如收入水平、貿(mào)易管制程度及管制效率等，焦軍普（2004）的回歸分析證明了，匯率變動(dòng)與貿(mào)易差額相關(guān)性不強(qiáng)。謝建國(guó)、陳漓高(2002)對(duì)1978-2000年人民幣匯率與中國(guó)貿(mào)易收支關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析,匯率變動(dòng)僅能解釋3%。我們認(rèn)為，90年代的外貿(mào)體制改革，出口鼓勵(lì)措施包括外匯留成、出口補(bǔ)貼與退稅、信貸優(yōu)惠，以及工資成本低廉，控制通貨膨脹，都是刺激出口的重要因素。1998年以后由于亞洲金融危機(jī)的影響，人民幣有貶值預(yù)期但沒(méi)有貶值，政府提高了出口退稅率2.56個(gè)百分點(diǎn), 在1999年下達(dá)出口退稅指標(biāo)570億元的基礎(chǔ)上,又追加65.85億，保證了出口增長(zhǎng)。
　　2004年中國(guó)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，匯率并沒(méi)有變動(dòng)。貿(mào)易逆差的原因之一是出口退稅率平均下降3%，每出口1美元增加成本0.25元人民幣，促使企業(yè)由國(guó)內(nèi)采購(gòu)轉(zhuǎn)為進(jìn)口原材料；原因之二是世界價(jià)格水平普遍提高；之三是國(guó)內(nèi)以房地產(chǎn)泡沫為中心的局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，導(dǎo)致進(jìn)口急劇增加。1984，1993年貿(mào)易逆差也都是投資過(guò)熱引起，與匯率無(wú)關(guān)。長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)貿(mào)易收支由順差轉(zhuǎn)為逆差是必然的，但匯率升值肯定不是主要原因，防止國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱才是控制貿(mào)易逆差的根本措施。未來(lái)時(shí)期貿(mào)易逆差只要控制在每年200---300億美圓就沒(méi)有大問(wèn)題。因?yàn)檫M(jìn)口統(tǒng)計(jì)中每年有500億美圓是外商直接投資的設(shè)備進(jìn)口，國(guó)內(nèi)沒(méi)有支付外匯。這種“貿(mào)易逆差”是假的。引進(jìn)設(shè)備最終匯出利潤(rùn)的真實(shí)記錄，是在國(guó)際收支平衡表經(jīng)常項(xiàng)目的“非貿(mào)易收支”中，貸記“利潤(rùn)匯出”，現(xiàn)在每年大約200億美圓，并且每年增加數(shù)十億美圓。可以把貿(mào)易收支逆差每年200億美圓，經(jīng)常項(xiàng)目逆差每年500億美圓，作為政策調(diào)整的臨界點(diǎn)，2008---2010年才可能出現(xiàn)這種情況，因?yàn)檫M(jìn)出口呈同方向變化，不大可能出現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差。
　　
                    
                     表七    2004年1――6月中國(guó)進(jìn)出口
                                                     單位：億美元
月份
進(jìn)出口總額
同比增減%
出口額
同比增減%
進(jìn)口額
同比增減%
進(jìn)出口差額
同比增減
1月
714.5
17.5
357.2
19.8
357.4
15.2
-0.2
-98.1
2月
761.9
57.9
341.6
39.5
420.3
77.0
－78.7
－
3月
922.4
42.8
458.5
42.9
463.9
42.8
－5.4
32.0
4月
965.0
37.6
471.2
32.4
493.8
42.9
－22.6
－
5月
876.3
34.1
448.7
32.8
427.7
35.4
21.0
－4.8
6月
991.5
39.1
505.0
46.5
486.5
50.5
-18.4
13.7
1－6月
5229.7
39.1
2580.8
35.7
2649.0
42.6
-68.2
－
     （根據(jù)海關(guān)各月數(shù)據(jù)整理而成）
　　、
                    
　　　　　　　 表八  2004——2008中國(guó)國(guó)際收支平衡預(yù)測(cè)

                                                 單位：億美元
　　　　　　　
項(xiàng)目
2004
2005
2006
2007
2008
一、經(jīng)常項(xiàng)目差額





（一）貿(mào)易項(xiàng)目差額
88
-147
-466
-893
-1455
1 出口總額
5042
5798
6668
7668
8818
2 進(jìn)口總額
4954
5945
7134
8561
10273
（二）非貿(mào)易往來(lái)項(xiàng)目





利潤(rùn)匯出（投資收益）
-170
-204
-245
-294
- 353
二、資本和金融項(xiàng)目





外商直接投資
589
647
712
783
862
    其中：外商人民幣利潤(rùn)再投資
136
163
196
235
282
　
　在上表中，假設(shè)外商直接投資的年增長(zhǎng)率為10%，投資收益（利潤(rùn)匯出）在1994—2003均值的基礎(chǔ)上年增20%,利潤(rùn)再投資比例為80%。進(jìn)口按年增20%，出口按年增15%。外商人民幣利潤(rùn)再投資占其全部投資收益可能匯出值的80%。
　
　

　　

　　　　　　（五）能源資源和技術(shù)大量進(jìn)口時(shí)期貨幣升值的積極意義

　　
　　20世紀(jì)60年代，C.L.Barker提出“有效保護(hù)率”概念，指出國(guó)家可以對(duì)中間產(chǎn)品的進(jìn)口減免關(guān)稅，提高對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際保護(hù)程度。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2003年我國(guó)最重要的進(jìn)口商品是：
　　機(jī)電產(chǎn)品2249.9億美元，同比增長(zhǎng)44.6％；
　　高新技術(shù)產(chǎn)品1193億美元，同比增長(zhǎng)44％；
　　集成電路及微電子組件 411億美元，同比增長(zhǎng)60.3％；
　　自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件228.9億美元，同比增長(zhǎng)43.7％；
　　鋼材3717萬(wàn)噸，進(jìn)口額199億美元，同比增長(zhǎng)61.1％；
　　原油9112萬(wàn)噸，進(jìn)口額198億美元，同比增長(zhǎng)55.3％；
    電視、收音機(jī)及無(wú)線電訊設(shè)備的零附件進(jìn)口額72億美元，同比增長(zhǎng)75.4％；汽車(chē)零件62.6億美元，同比增長(zhǎng)109.1％；
    成品油2848萬(wàn)噸，進(jìn)口額58.6億美元，同比增長(zhǎng)54.3％；
    大豆2074萬(wàn)噸，進(jìn)口額54.2億美元，同比增長(zhǎng)118.2％；
    鐵礦砂及精礦14813萬(wàn)噸，進(jìn)口額48.6億美元，同比增長(zhǎng)75.4％；
    小轎車(chē)進(jìn)口額30.8億美元，同比增長(zhǎng)91.0％。
    可以看出，我國(guó)的進(jìn)口商品主要是中間產(chǎn)品，匯率升值和減免這類(lèi)產(chǎn)品的關(guān)稅，都可以起到保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。
　　我國(guó)在經(jīng)歷了輕工業(yè)高速發(fā)展之后，正進(jìn)入重化工時(shí)期，典型特點(diǎn)是對(duì)于資源和能源的大量消耗。2003年最令人不安的并不是通貨膨脹，而是資源大量進(jìn)口和能源消耗系數(shù)上升。中國(guó)GNP占世界1/30，但鋼鐵消費(fèi)卻占世界的1/4，煤炭占1/3，水泥占1/5。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率9%，而電力增長(zhǎng)15.4%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)14%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)16.6%;鋼2.22億噸,增長(zhǎng)了22%；鋼材2.41億噸,增長(zhǎng)了25.3%；一次能源生產(chǎn)總量16億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，增長(zhǎng)11%;發(fā)電量19108億千瓦小時(shí)，增長(zhǎng)15.5%；原煤16.67億噸，增長(zhǎng)15%;黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增加22.6%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長(zhǎng)18%，能源原材料消耗彈性系數(shù)大幅度上升。以民間和外資為主體的投資高潮剛剛興起，就加速損耗能源，究竟是為什么？或者是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)不止9%，或者是民間投資的能源使用效率比國(guó)家投資還要低。無(wú)可避免的是：重化工業(yè)時(shí)期高耗能源資源的特點(diǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。中國(guó)的資本與勞動(dòng)雙過(guò)剩，凸現(xiàn)資源短缺。基本資源的不足，資源使用效率的低下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式造成的巨大浪費(fèi)，進(jìn)口不穩(wěn)定不安全，構(gòu)成資源危機(jī)四大內(nèi)容。
　　少部分人已先富，能帶動(dòng)多數(shù)人共同富裕嗎？第一個(gè)共同富裕大群體是城市中等收入的4億人，人均住房要達(dá)到40平方米才能滿(mǎn)足，每家一輛車(chē)就是1億輛。我國(guó)汽車(chē)的家庭擁有率只有0.4%，而發(fā)達(dá)國(guó)家已達(dá)到70%。所謂“中產(chǎn)階級(jí)”的車(chē)和房是要鋼鐵石油電力喂養(yǎng)，吃雞肉喝啤酒是要8倍糧食轉(zhuǎn)化的，周?chē)ú輼?shù)木，洗汽車(chē)泡溫泉打高爾夫球，要消耗大量的水，一個(gè)高爾夫球場(chǎng)一年耗費(fèi)的水相當(dāng)于5000戶(hù)居民的消耗。第二個(gè)共同富裕更大群體是10億農(nóng)民，城市化每年提高一個(gè)百分點(diǎn)是1200萬(wàn)農(nóng)民進(jìn)城，需300萬(wàn)套住宅，每套拉動(dòng)20萬(wàn)需求是6000億，相當(dāng)于GDP的4%。但城市單元房生活用水是農(nóng)村的25倍，自來(lái)水，抽水馬桶，洗衣機(jī)，淋浴，種樹(shù)種草養(yǎng)化養(yǎng)魚(yú)都需要水，至少在北方，水從何來(lái)？
　　2015年中國(guó)人口14.5億，要達(dá)到小康社會(huì)，需要多少資源？
　　------城市化占地人均1.23畝，2015增加3億城市人口，占耕地2.5億畝。我國(guó)19億畝耕地，平原只有12%，優(yōu)質(zhì)耕地不多。
　　------糧食1.5億噸，全世界糧食貿(mào)易是2億噸。
　　------鋼鐵14億噸，年進(jìn)口鐵礦砂10億噸。目前世界產(chǎn)量是7億噸。
　　------石油7億噸。發(fā)達(dá)國(guó)家每年人均消費(fèi)石油1噸，美國(guó)4噸，日本2噸。中國(guó)的7億噸是按照每人每年0.5噸安排的，進(jìn)口50%就是3.5億噸，目前世界石油貿(mào)易是每年16億噸（王建，2004）。中國(guó)的小康社會(huì)需要進(jìn)口大量國(guó)際資源，并影響到國(guó)際資源價(jià)格和匯率的變化。
　　在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中資源危機(jī)并不存在，空氣和水不屬于稀缺資源所以沒(méi)有價(jià)格。各國(guó)可依據(jù)相對(duì)比較利益進(jìn)行資源的交換，這種理論以沒(méi)有壟斷和國(guó)家戰(zhàn)略利益為前提。實(shí)際上維持資源進(jìn)口需要強(qiáng)大國(guó)防力量，以為有外匯就可以買(mǎi)到任何東西未必天真。海灣戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)突然感到石油儲(chǔ)備不足。當(dāng)我們計(jì)劃建立石油儲(chǔ)備時(shí)，國(guó)際油價(jià)已從28美元漲到40美元一桶。
　　這就提出了以國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全利益為中心進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的問(wèn)題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，其出發(fā)點(diǎn)不是理性人即資本利益，而是國(guó)家利益，其核心不是企業(yè)短期利潤(rùn)最大化而是國(guó)家長(zhǎng)期利益最大化。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的三個(gè)核心內(nèi)容是：水資源開(kāi)發(fā)，高科技，石油外貿(mào)運(yùn)輸線的保障。前者需要組織上億農(nóng)民進(jìn)行國(guó)土整治，挖掘湖泊與全國(guó)水渠網(wǎng)，這是解決勞動(dòng)力就業(yè)、資源環(huán)境、城市化、貧困和三農(nóng)問(wèn)題的基礎(chǔ)。后者需要發(fā)展國(guó)防力量和國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略下考慮匯率問(wèn)題，應(yīng)該是在大量進(jìn)口技術(shù)和資源時(shí)期果斷升值，降低進(jìn)口價(jià)格，控制奢侈品進(jìn)口，集中外匯進(jìn)口能源資源和高新技術(shù)。

                （六）對(duì)外商直接投資的影響

　　外商到中國(guó)投資主要受到兩個(gè)因素吸引，一是廉價(jià)勞動(dòng)力，二是潛在市場(chǎng)。人民幣升值會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)的喪失嗎？聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《2002貿(mào)易和發(fā)展報(bào)告》說(shuō)，美國(guó)1998年的平均工資是中國(guó)的47.8倍。中國(guó)勞動(dòng)力成本在出口產(chǎn)品的成本中不過(guò)10%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在40%左右。發(fā)達(dá)國(guó)家工資優(yōu)勢(shì)的喪失，絕不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而是工會(huì)壟斷的結(jié)果。中國(guó)有4億過(guò)剩人口，作為流動(dòng)于城市與農(nóng)村之間的農(nóng)民工，無(wú)法變成固定的城市人口并且組織工會(huì)，無(wú)法形成像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣的勞動(dòng)壟斷，在自由市場(chǎng)體制下作為弱勢(shì)群體長(zhǎng)期難以改變。在日益激烈的國(guó)際貿(mào)易摩擦中，中國(guó)勞動(dòng)力成本過(guò)于低廉已成為國(guó)際社會(huì)反傾銷(xiāo)的借口。我們真正應(yīng)該擔(dān)心的不是人民幣升值之類(lèi)的國(guó)家政策會(huì)大幅度提高工資、從而影響出口這種天方夜譚式的信口開(kāi)河（這包含了對(duì)中國(guó)勞動(dòng)者的漠視和輕蔑），而是勞動(dòng)者待遇很難提上來(lái)，影響社會(huì)穩(wěn)定，降低國(guó)家和企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。從根本上講，工資的提高要依靠工會(huì)強(qiáng)大和技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)工人的工資將首先提高，因?yàn)橛猩a(chǎn)率提高為基礎(chǔ)，單位產(chǎn)品工資成本只會(huì)降低不會(huì)增加。如果人民幣升值真會(huì)提高工資，正是我們求之不得的，可以改善工人生活，增加學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，從提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　吸引FDI 是為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)管理。但中國(guó)儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期大于投資，屬于凈資本外流的資本輸出國(guó)。外匯儲(chǔ)備只能存放海外，并購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)庫(kù)券，收益率3%。外國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)平均利潤(rùn)率是13%。如果不是外資含有更高的技術(shù)，商業(yè)渠道和管理含量，這樣的資本循環(huán)對(duì)中國(guó)是完全沒(méi)有效益的。令人擔(dān)憂(yōu)的是，中國(guó)吸引FDI 到2008年會(huì)達(dá)到臨界點(diǎn)：外商匯回利潤(rùn)每年達(dá)到500億美元，與每年外資進(jìn)入額持平；在總量上達(dá)到5000億美元，與國(guó)家外匯儲(chǔ)備總量持平。因此外資進(jìn)入不是越多越好。何況人民幣匯率變動(dòng)對(duì)外商直接投資的影響是中性的，一方面增加外商投資成本，一方面提高利潤(rùn)匯出比例。
2000年以來(lái)國(guó)際大型跨國(guó)公司大量進(jìn)入中國(guó)，估計(jì)為了數(shù)年可能由每年500億美圓上升到600億美圓，主要是看中中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)，與匯率無(wú)關(guān)。
　　
　　　　　　     （七）對(duì)股票和房地產(chǎn)的影響

　　當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣面臨升值壓力或貨幣持續(xù)升值的情況下，在升值前如把外幣換成本幣，一旦本幣升值，投資者便能獲得與升值幅度相應(yīng)的收益（把本幣兌成外幣即可兌現(xiàn)該收益），這促使投資者追逐該國(guó)資產(chǎn)，最有吸引力的是股票和房地產(chǎn)，投資者不但獲得升值收益，還能獲得股票房地產(chǎn)本身增值收益。巨額資金進(jìn)入股市和房市，促使股價(jià)房?jī)r(jià)上漲，進(jìn)一步吸引資金，促使股價(jià)房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲，從而出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)。
　　臺(tái)幣在1983年開(kāi)始升值，從1∶40到1986年的37.84，4年升值5%；到1992年為25.47，平均每年升6%，1996年為27.5，1998年亞洲金融危機(jī)則突然貶值10%。 貨幣升值引起股市大漲，股價(jià)指數(shù)從1985年7月的600點(diǎn)上升至1986年9月的2505點(diǎn)，1987年升至4600點(diǎn)。全球股市風(fēng)暴使指數(shù)跌到2298點(diǎn)，稍作整理再度上漲，1988年9月26日達(dá)到8870點(diǎn)，到1990年股市13608點(diǎn)，5年時(shí)間股市上漲23倍。隨后下降，到1990年2565點(diǎn)，1997年10,200點(diǎn)，比1985年仍上漲17倍。
　　1985年日元從1∶250開(kāi)始升值，至1995年的1∶78，10年平均每年升值12.4%。至今維持在1∶110左右。股市從1985年12月的13113點(diǎn)升至1987年9月26000點(diǎn)，1989年12月29日達(dá)到歷史最高點(diǎn)38915點(diǎn)。1987年?yáng)|京證券交易所股票市值猛增至26600億美元，超過(guò)紐約證券交易所的26520億美元。1989年4月官方利率上調(diào)引發(fā)股市下跌，1992年8月降到14309點(diǎn)。東京等六大城市的地價(jià)，從1960——1990年上漲56倍，國(guó)民生產(chǎn)總值增加了17.4，其余則是貨幣升值引起的泡沫經(jīng)濟(jì)。
　　匯率升值的真正危險(xiǎn)是進(jìn)口失控，泡沫經(jīng)濟(jì)和投機(jī)資本進(jìn)出。中國(guó)充分吸取日本的教訓(xùn)，應(yīng)該在匯率升值期控制奢侈品進(jìn)口，控制股票和房地產(chǎn)泡沫。真正引起投機(jī)資本進(jìn)入的是升值預(yù)期，即使匯率不升值，只要升值預(yù)期存在，投機(jī)資本照樣進(jìn)入。正當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界驚呼“資本外逃2000億美元”，政府配合美國(guó)反恐參加“國(guó)際反洗錢(qián)運(yùn)動(dòng)”的時(shí)候，國(guó)際投機(jī)資本已經(jīng)靜悄悄地大舉進(jìn)入中國(guó)，2000—2002年國(guó)際收支平衡表的“誤差與遺漏”項(xiàng)目，竟然從每年負(fù)200億美元（表示資本外逃），變成了正的78億美元。估計(jì)至少有400——500億美元由于對(duì)人民幣升值的預(yù)期“埋伏”在中國(guó)，它們每進(jìn)入1美元就可以購(gòu)買(mǎi)8.2人民幣的廉價(jià)中國(guó)資產(chǎn)。
　　如果確認(rèn)貨幣升值或升值預(yù)期容易導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)，那就應(yīng)該讓人民幣盡早升值。如果堅(jiān)持不動(dòng)，隨著均衡匯率不斷升值，名義匯率偏離均衡匯率的幅度越來(lái)越大，泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)越來(lái)越大。實(shí)際是房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重，成為這次宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，但恰恰與人民幣升值預(yù)期有關(guān)，而不是人民幣升值所引起。而且房地產(chǎn)泡沫的主要因素銀行信貸失控，不能歸咎于匯率。
　　
    
    
　　　　                                 結(jié)   論
    
    第一，確認(rèn)升值的依據(jù)，方式與幅度。
    人民幣名義匯率長(zhǎng)期低估產(chǎn)生升值壓力。升值預(yù)期誘導(dǎo)投機(jī)資本大量進(jìn)入中國(guó)購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)人民幣資產(chǎn)。國(guó)家為維持匯率不變不得不收購(gòu)?fù)鈪R，形成特殊的資本循環(huán)與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡。在中國(guó)大量進(jìn)口能源資源與技術(shù)設(shè)備階段，在目前中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹的兩難選擇中，將人民幣升值是可考慮的政策選擇。
　　人民幣升值有三種辦法：第一種，一次性超額升值以后擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，以消除升值預(yù)期。第二種，改變?nèi)嗣駧哦ㄖ祷A(chǔ)與一籃子貨幣掛鉤，把人民幣名義匯率與實(shí)際有效匯率并軌，靠近均衡匯率，這意味著人民幣對(duì)美元一次性升值15%。第三種最為實(shí)際，繼續(xù)與美元掛鉤，先升值10%，再擴(kuò)大浮動(dòng)到3-5%，估計(jì)人民幣會(huì)連續(xù)升值2—3年，大約20-30%，然后穩(wěn)定下來(lái)。這種辦法對(duì)企業(yè)和沖擊小，風(fēng)險(xiǎn)是小幅度升值期間會(huì)強(qiáng)化升值預(yù)期，我們只能承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二，全面估計(jì)升值的影響。
　　3年左右的升值期可容忍年200---300億美圓的貿(mào)易順差，400億美圓左右的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口可能受到影響，但總體出口額不會(huì)下降，只是增長(zhǎng)率會(huì)減慢。出口退稅作為匯率升值的配套政策不能削弱，可在升值期加速技術(shù)升級(jí)。
　　進(jìn)口增長(zhǎng)率超過(guò)出口增長(zhǎng)率是必然趨勢(shì)，其原因不是匯率升值，而是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和結(jié)重化工業(yè)化。中國(guó)作為資源進(jìn)口大國(guó)，需要人民幣升值降低進(jìn)口價(jià)格，當(dāng)然這是指石油、糧食、礦砂、生產(chǎn)資料和技術(shù)設(shè)備而言。
　　人民幣升值意味著人民幣資產(chǎn)價(jià)值提高，擁有人民幣資產(chǎn)的人會(huì)因此而受益，在中國(guó)收入和資產(chǎn)占有程度非常不平均的情況下，升值會(huì)惡化收入分配，繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)產(chǎn)占有的不平均。因此需要國(guó)家調(diào)節(jié)，征收財(cái)產(chǎn)稅，遺產(chǎn)稅和所得稅。
　　目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨高速增長(zhǎng)與通貨膨脹的矛盾，爭(zhēng)論極大，正是開(kāi)始人民幣升值的最好機(jī)會(huì)。貨幣對(duì)外幣升值意味著國(guó)內(nèi)通貨緊縮，是通貨膨脹的天然克星。特別是中國(guó)不得不大量進(jìn)口國(guó)際資源能源，出現(xiàn)“輸入性通貨膨脹”的時(shí)候，人民幣貨幣升值可遏止物價(jià)上升，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。2003年突然出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)率和通貨膨脹，給了人民幣升值的機(jī)遇，否則可能出現(xiàn)匯率升值與國(guó)內(nèi)通貨緊縮的惡性循環(huán)。借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)新的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，值得認(rèn)真考慮。
　　第三，決策的魄力與政策配套。
　　害怕承擔(dān)升值期間的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，于是采取“以不變應(yīng)萬(wàn)變”的辦法，實(shí)際是消極等待國(guó)內(nèi)通貨膨脹出現(xiàn)，而不是以升值來(lái)克服通貨膨脹；減少出口退稅放慢技術(shù)進(jìn)步速度而不是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步；長(zhǎng)期低估人民幣惡化貿(mào)易條件造成中國(guó)國(guó)民福利的損失，而且會(huì)進(jìn)一步把人民幣資產(chǎn)廉價(jià)賣(mài)給國(guó)際資本；在大量進(jìn)口國(guó)際資源能源和技術(shù)時(shí)期維持低匯率，損失是巨大的。我們應(yīng)該主動(dòng)地去迎接風(fēng)險(xiǎn)，克服風(fēng)險(xiǎn)，這需要一系列配套政策如收入分配，控制奢侈品進(jìn)口，控制泡沫經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)等等。
　　如果說(shuō)還有什么認(rèn)識(shí)問(wèn)題沒(méi)有解決，就是我們一定要克服“自由市場(chǎng)教條”，在人民幣升值問(wèn)題上之所以瞻前顧后難以決策，在邏輯上把“人民幣自由兌換”作為前提是一個(gè)錯(cuò)誤。所謂“三元定理”說(shuō)貨幣自由兌換，獨(dú)立貨幣政策，固定匯率不能兼得。如果我們無(wú)條件首先肯定貨幣必須盡快自由兌換，那么后兩者就無(wú)法兼得了。維持固定匯率并且不升值，國(guó)內(nèi)貨幣政策就無(wú)法獨(dú)立；放棄固定匯率任其浮動(dòng)，必定引起人民幣匯率的大幅度升值和波動(dòng)。因此，在升值期間不能實(shí)行貨幣自由兌換，特別是要嚴(yán)格管制投機(jī)資本。擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍是可以的，但必須明確，在匯率水平嚴(yán)重偏低時(shí)會(huì)出現(xiàn)單邊升值，不斷擴(kuò)大浮動(dòng)幅度成為人民幣升值的一種形式，而且會(huì)加強(qiáng)人民幣升值預(yù)期，引起投機(jī)資本大舉進(jìn)入。此時(shí)放棄外匯管制，宣布人民幣自由兌換無(wú)異于自殺。貨幣自由兌換只能夠放到最后，那就是人民幣匯率達(dá)到均衡水平，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革基本完成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好而且穩(wěn)定的時(shí)候，才能夠?qū)崿F(xiàn)。
　　
（作者單位：中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院）

　　
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14、袁文祺：《對(duì)外貿(mào)易集約論》?，中國(guó)物價(jià)出版社，1994年版
15、《對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易第十個(gè)五年計(jì)劃文件匯編》，?外經(jīng)貿(mào)部“十五”規(guī)劃領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室
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26、許亦平，國(guó)際貿(mào)易與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投入產(chǎn)出分析，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院博士學(xué)位論文(2000)。
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