3月12日，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，將由市場(chǎng)決定長(zhǎng)期利率；
這句話基本意味著日本央行向市場(chǎng)投降。
日本10年期國(guó)債收益率，在去年9月開始新一輪上漲，從0.8%收益率，漲到了現(xiàn)在1.5%收益率；
10年期國(guó)債收益率，相當(dāng)于市場(chǎng)實(shí)際長(zhǎng)期利率。
我在去年分析日本加息的問題時(shí)就提到過，如果日本央行不加息，那么市場(chǎng)就會(huì)幫日本加息。
這就是指日本10年期國(guó)債收益率會(huì)長(zhǎng)期上行，意味著市場(chǎng)實(shí)際利率在上升。
日本央行行長(zhǎng)說：“將由市場(chǎng)決定長(zhǎng)期利率”，等于承認(rèn)市場(chǎng)在幫日本央行加息的事實(shí)。
植田和男稱：“自去年以來，長(zhǎng)期利率確實(shí)一直呈上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期利率的變化反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、價(jià)格發(fā)展以及海外利率變動(dòng)的看法”。
但隨后植田和男就開始找補(bǔ)了，他表示：“長(zhǎng)期利率根據(jù)市場(chǎng)對(duì)短期政策利率前景的看法而波動(dòng)是自然的。”
他這句話意思是，因?yàn)槿毡狙胄幸酉ⅲ?0年期日債收益率才會(huì)上升。
但這顯然是倒果為因。
準(zhǔn)確說是，因?yàn)?0年期日債收益率長(zhǎng)期上升，市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率上升了，才迫使日本央行加息.
本來10年期日債收益率上升是因，日本央行加息是果。
結(jié)果植田和男說成是，日本央行加息是因，10年期日債收益率上升是果。
當(dāng)然，在正常情況下，確實(shí)央行的貨幣政策才是因，國(guó)債收益率會(huì)因?yàn)檠胄胸泿耪咦兓兓?/p>
也就是正常應(yīng)該是央行牽著市場(chǎng)鼻子走。
但日本的情況是比較特殊的，是反過來市場(chǎng)牽著日本央行的鼻子走。
我這樣說，當(dāng)然是有證據(jù)的。
日本10年期國(guó)債收益率是從2021年就開始持續(xù)上漲，在2023年10月就一度漲到0.95%；
也就是2023年10月市場(chǎng)實(shí)際利率已經(jīng)加息到0.95%了。
但日本央行是在2024年3月，才首次加息，結(jié)束負(fù)利率，把利率加到0.1%；
然后日本央行在2024年7月，2025年1月，又各加息了1次。
這樣累計(jì)加息3次，也才把利率加回到0.5%；
而現(xiàn)在日本市場(chǎng)實(shí)際利率已經(jīng)漲到了1.5%，這個(gè)幅度同樣遠(yuǎn)高于日本的利率水平。
所以，從2021年至今，一直是市場(chǎng)利率走在日本央行利率前面。
而之所以日本央行會(huì)被市場(chǎng)牽著鼻子走，核心問題在于日元貶值和日債危機(jī)。
由于日本2013年開始實(shí)施安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，進(jìn)行無(wú)限印鈔購(gòu)債。
所以，日本央行開始進(jìn)行YCC。
所謂YCC就是國(guó)債收益率曲線控制。
日本央行承諾，要把10年期日債的收益率，控制在-0.2%到0.2%之間。
控制的方法就是印鈔購(gòu)債。
比方說，假如10年期日債收益率上升，意味著日債價(jià)格下跌，有大量資金拋售日債，那么日本央行就會(huì)印鈔購(gòu)債，推動(dòng)日債價(jià)格止跌上漲，那么10年期日債收益率就會(huì)下降。
但是，日本央行印鈔購(gòu)債，就會(huì)增加日元貶值壓力。
由于2021年以來，日元出現(xiàn)大幅度貶值。
從2021年初，1美元兌換103日元，一度貶值到1美元兌換161.9日元，最大貶值幅度達(dá)到36%；
其實(shí)最近日元出現(xiàn)升值反彈，但日元仍然那還在149附近，相比2021年仍然有30%左右的貶值幅度。
日元作為世界主要貨幣，這么巨大的貶值幅度顯然并不正常。
特別是2022年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息后，擴(kuò)大了美國(guó)和日本的利差，加劇了日元貶值趨勢(shì)。
這種情況下，10年期日債收益率在2022年開始大幅上漲，日本央行就沒辦法大規(guī)模印鈔購(gòu)債來進(jìn)行YCC控制。
因?yàn)槿绻毡狙胄腥ゾ葌校笠?guī)模印鈔購(gòu)債，就會(huì)加劇日元貶值，導(dǎo)致日元崩盤。
但如果不印鈔購(gòu)債，日債價(jià)格就會(huì)大跌，從而推動(dòng)長(zhǎng)期日債收益率上漲。
也就是日本央行得在日元和日債里，去選一個(gè)來救。
最終日本央行選擇救日元，那么就會(huì)在日債危機(jī)上，被市場(chǎng)牽著鼻子走，變成市場(chǎng)在幫日本央行加息。
所以，2022年12月，日本央行放寬YCC控制上限，把10年期日債收益率的上升放寬到0.5%，意思是只有10年期日債收益率漲到0.5%，日本央行才會(huì)加大印鈔購(gòu)債，來控制10年期日債收益率在0.5%以內(nèi)。
但很快10年期日債就漲到0.5%，于是日本央行2023年7月，把10年期日債收益率上限，又從0.5%，放寬到1%;
但日本央行一放寬，10年期日債收益率又跟坐火箭一樣上升，很快就漲到0.95%；
于是在2023年10月，日本央行索性就取消了10年期日債收益率上限的剛性控制。
這整個(gè)過程可以看到，日本央行一直是迫于市場(chǎng)壓力，去做出選擇，而不是在引導(dǎo)市場(chǎng)。
日本央行這樣被市場(chǎng)牽著鼻子走，還有一個(gè)原因，就是日本過于龐大的日債壓力。
日本國(guó)債規(guī)模占GDP的260%，是世界主要經(jīng)濟(jì)體里最高的。
而且日本國(guó)債有超過一半是日本央行持有的，截止2024年3月，日本央行的國(guó)債持有余額約為589萬(wàn)億日元，占發(fā)行余額比例53.2%；、
單單日本央行持有的日債，今年的到期規(guī)模可能會(huì)達(dá)到78萬(wàn)億日元的水平。
而日本政府的2023年財(cái)年的收入才72萬(wàn)億日元。
也就是日本一年的稅收收入，還不夠償還日本央行一年到期的國(guó)債規(guī)模。
而且2024年底，日本國(guó)債總額達(dá)到了1317.6365萬(wàn)億日元。
在此之前，靠負(fù)利率的無(wú)限印鈔政策，日本政府需要償還的國(guó)債利息非常少，可以忽略不計(jì)。
那么日本政府可以通過無(wú)限借新還舊，來維持政府開支，這是日本背負(fù)如此巨大債務(wù)，卻一直沒事的主要原因。
但現(xiàn)在，日本10年期國(guó)債收益率開始大幅上漲，意味著日本政府舉債成本大幅增加。
如果日本央行被迫加息到1%，在經(jīng)歷1-2年的債務(wù)置換后，意味著日本政府每年需要償還債務(wù)利息就會(huì)達(dá)到13萬(wàn)億日元。
假如日本央行被迫加息到2%，那么日本政府每年要償還的利息會(huì)達(dá)到26萬(wàn)億日元。
也就是日本政府每年財(cái)政收入得有1/3拿去還利息，比當(dāng)前美國(guó)財(cái)政收入1/4要拿去償還利息更夸張。
而這還僅僅只是日本央行被迫加息2%，就會(huì)如此夸張。
如果爆發(fā)日債危機(jī)，10年期日債收益率漲到4%，那么日本政府每年需要償還的利息，就會(huì)上升到52萬(wàn)億日元。
也就是日本政府財(cái)政收入的70%，都得拿去償還利息。
所以，可以很明確的說，只要日本央行加息到2%水平，日債危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，因?yàn)槿諅?guī)模過于龐大。
這也是我之前一直說，日本央行不可能主動(dòng)去加息，過去兩年，日本央行加息3次，都是迫于外部壓力。
一方面是美國(guó)政治層面給日本加息壓力，想要收割日本。
一方面是日元大幅貶值，迫使日本央行需要加息救市。
一方面是長(zhǎng)期日債收益率持續(xù)上漲，市場(chǎng)已經(jīng)在幫日本央行加息，會(huì)迫使日本央行加息，避免長(zhǎng)短期利率差距過大。
這多方面因素共同疊加下，日本央行才扭扭捏捏的加息了3次，把利率加到0.5%；
這種情況下，日本央行仍然還維持印鈔購(gòu)債擴(kuò)表。
日本央行行長(zhǎng)今天說完：“將由市場(chǎng)決定長(zhǎng)期利率”后，也仍然要找補(bǔ)稱，日本國(guó)債收益率異常上升的情況下，將進(jìn)行債券購(gòu)買操作。
這其實(shí)就是在一邊加息，一邊印鈔，是十分扭曲的操作。
這是日本央行在想盡一切辦法去拖延時(shí)間的手段而已，不能長(zhǎng)期維系。
總體來說，日元和日債，仍然可以作為本輪世界金融危機(jī)的一個(gè)預(yù)警器，一旦日元和日債出現(xiàn)較大負(fù)面波動(dòng)，特別是長(zhǎng)期日債收益率一旦大幅上漲，乃至失控式上漲，就意味著金融危機(jī)的爆發(fā)。
我就拿我們身邊現(xiàn)成的案例舉個(gè)例子。
我們長(zhǎng)債收益率在過去一年里，出現(xiàn)大幅下降，從2.2%，下降到今年1月最低的1.6%；
這也意味著債券價(jià)格大幅上漲，出現(xiàn)債券基金牛市。
30年期國(guó)債ETF，在去年出現(xiàn)了22%的驚人漲幅。
這種情況下，很多人在今年1月份，蜂擁買長(zhǎng)期國(guó)債ETF，或者買長(zhǎng)債基金，跟所謂經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒有任何關(guān)系，這些資金單純就是眼熱債基的賺錢效應(yīng)，進(jìn)去投機(jī)博傻而已。
而我們央行過去一年，數(shù)次提醒過長(zhǎng)債的風(fēng)險(xiǎn)，提醒長(zhǎng)債收益率不會(huì)單邊下行，有可能也會(huì)在某個(gè)階段出現(xiàn)上漲。
我在今年1月也專門寫了篇文章，提醒長(zhǎng)債基金的風(fēng)險(xiǎn)，提醒債市過熱的風(fēng)險(xiǎn)。
我的風(fēng)格一向如此。
在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，會(huì)跟大家心理按摩，提醒機(jī)會(huì)。
在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候，會(huì)跟大家提醒風(fēng)險(xiǎn)，潑潑冷水。
然后在過去一個(gè)多月里，我們10年期國(guó)債收益率從1.6%的谷底，漲回1.92%；
但就是這看似不大的反彈幅度，卻讓長(zhǎng)債市場(chǎng)是哀鴻遍野。
30年期國(guó)債ETF從2月7日至今，已經(jīng)跌了4.6%；
雖然這個(gè)跌幅看起來不大，但要知道，有很多理財(cái)產(chǎn)品是錨定在長(zhǎng)債基金上。
有的人并不知道自己買的理財(cái)產(chǎn)品是錨定在長(zhǎng)債基金上，本來買理財(cái)產(chǎn)品是想獲得穩(wěn)定的固收收益，結(jié)果最近一個(gè)月跌沒了4.6%，這自然讓很多人受不了。
而要知道，我們這還只是過去一個(gè)月，10年期國(guó)債收益率從1.6%，反彈到1.9%，就讓債券市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的波動(dòng)。
日本則是從2021年開始，10年期國(guó)債收益率從0利率，漲到現(xiàn)在1.5%利率，這意味著日本債市是連跌4年了，這意味著日本的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，過去4年是出現(xiàn)大面積虧損。
還有像日本養(yǎng)老金這些大機(jī)構(gòu)資金，有大量資產(chǎn)都錨定在債券市場(chǎng)，通過加杠桿去賺固收收益。
10年期日債收益率這樣長(zhǎng)期大幅上升，意味著包括日本養(yǎng)老金、日本銀行、保險(xiǎn)等日債大買家都面臨嚴(yán)重浮虧風(fēng)險(xiǎn)。
所以，日債收益率繼續(xù)大幅上漲的話，日本爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高。
而日債收益率上漲，還有一個(gè)推動(dòng)因素，就是日本通脹失控。
最近4個(gè)月，日本通脹率，也就是CPI同比數(shù)據(jù)，從2.3%，一路大幅上漲到4%，已經(jīng)處于失控式漲幅了。
由于實(shí)際利率=名義利率-通脹率。
這里的名義利率，可以認(rèn)為是10年期國(guó)債收益率。
日本現(xiàn)在通脹率高達(dá)4%，名義利率也就是10年期國(guó)債收益率才1.5%，也就是實(shí)際利率是負(fù)的2.5%，這是一個(gè)十分不正常的水平。
所以，通脹率上升，正常會(huì)推動(dòng)10年期國(guó)債收益率上升。
日本通脹失控式上升，是最近10年期日債大幅上漲的主要原因。
所以，有這么一個(gè)邏輯鏈條，日本通脹失控，會(huì)加劇10年期日債收益率上升，會(huì)迫使日本央行加息，增加日本金融危機(jī)爆發(fā)的概率。
也就是，日本通脹失控，會(huì)引發(fā)日本金融危機(jī)。
而不是很多人鼓吹的，日本通脹是走出通縮，是日本經(jīng)濟(jì)向好的表現(xiàn)。
大通脹和大通縮，都不是經(jīng)濟(jì)健康的表現(xiàn)。
之前日本經(jīng)歷了30年大通縮周期，但在2022年開始，日本就一下陡然進(jìn)入到大通脹狀態(tài)。
這就像是開一輛車，突然從向左打滿方向盤，一下子變成向右打滿方向盤。
這樣不翻車才怪。
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