在上周美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)后，市場(chǎng)輿論的關(guān)注點(diǎn)主要集中在美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度上，其實(shí)我會(huì)更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)擴(kuò)表的問(wèn)題上。
因?yàn)檫@次議息會(huì)議，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息50基點(diǎn)，但仍然維持目前的縮表速度，并沒有宣布進(jìn)一步放緩縮表速度，更談不上停止縮表，乃至擴(kuò)表。
美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在相當(dāng)于是一邊降息，一邊縮表。
縮表，就是美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，主要是通過(guò)到期不續(xù)的方式來(lái)減持美債，從而實(shí)現(xiàn)回收貨幣的目標(biāo)。
所以，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在是一邊放水，一邊收水。
這其實(shí)更加說(shuō)明，這次美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，是被迫進(jìn)行的調(diào)控行為，而非基于軟著陸的主動(dòng)調(diào)控。
除了失業(yè)率上升等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)糟糕因素之外，可能美國(guó)的銀行業(yè)是存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，才迫使美聯(lián)儲(chǔ)得先大幅降息。
因?yàn)槿ツ旯韫茹y行破產(chǎn)后，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)是暴露出來(lái)了。
有大量銀行在2020年低利率環(huán)境里，購(gòu)買了太多長(zhǎng)期美債，而且是拿著儲(chǔ)戶的短期資金去購(gòu)買長(zhǎng)期美債，就存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題。
這使得2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始激進(jìn)加息后，因?yàn)殚L(zhǎng)債收益率上漲，長(zhǎng)債價(jià)格下跌，導(dǎo)致美國(guó)很多銀行持有的長(zhǎng)期美債出現(xiàn)嚴(yán)重的浮虧，從而放大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
像硅谷銀行這樣抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱的，就因?yàn)閮?chǔ)戶的擠兌，被迫拋售長(zhǎng)債，把浮虧變成實(shí)虧，而最終破產(chǎn)。
其他一些大銀行雖然血厚一些，比較能扛，但恐怕很多也是扛不住了，雖然還沒有出現(xiàn)大型銀行公開暴雷的新案例，但這個(gè)雷恐怕并不小，才會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)這次大幅降息。
因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)大幅降息后，首先美債收益率就會(huì)下降，美債價(jià)格就會(huì)上漲，就減輕了美國(guó)銀行業(yè)的這種浮虧壓力。
但降息的同時(shí)去維持縮表，也說(shuō)明目前美國(guó)金融危機(jī)還沒有徹底爆發(fā)。
我之前也分析過(guò)，判斷美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)有兩個(gè)標(biāo)志，一個(gè)是連續(xù)大幅降息，一個(gè)就是擴(kuò)表。
相對(duì)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)還只是單次大幅降息，還不能被認(rèn)為是金融危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志，如果下次11月議息會(huì)議還繼續(xù)降息50基點(diǎn)，甚至更多，那就有點(diǎn)危險(xiǎn)。
其次是可以盯著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表看，可以肯定的是，只要美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，是肯定會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表。
2019年的美國(guó)錢荒危機(jī)，還有2020年的疫情危機(jī)，都曾經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅擴(kuò)表。
特別是2020年疫情危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)是一口氣把資產(chǎn)負(fù)債表從4.2萬(wàn)億美元，一口氣擴(kuò)表到7萬(wàn)億美元，然后又通過(guò)持續(xù)量化寬松，持續(xù)擴(kuò)表到8.9萬(wàn)億美元。
同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去這兩年多的縮表，也只是把資產(chǎn)負(fù)債表從8.9萬(wàn)億美元的峰值，降至目前7.1萬(wàn)億美元，也僅僅只是把2021年開始的量化寬松給收回去。
而2020年疫情大放水增加的3萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有收回去。
現(xiàn)在7.1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，仍然遠(yuǎn)高于疫情前4.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。
這說(shuō)明，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息這兩年多，實(shí)際收水效果是比較有限的。
在去年8月11日的文章里，分析美聯(lián)儲(chǔ)縮表的時(shí)候，有畫了個(gè)圖，把我認(rèn)為的美聯(lián)儲(chǔ)這輪縮表的目標(biāo)區(qū)間，是放在7萬(wàn)億美元左右。
按照美聯(lián)儲(chǔ)目前的縮表速度，大概11月份就能縮表到7萬(wàn)億美元，我個(gè)人預(yù)計(jì)11月的議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)是有較大可能宣布進(jìn)一步放緩縮表速度，甚至宣布停止縮表。
但具體何時(shí)擴(kuò)表，還是取決于金融危機(jī)何時(shí)爆發(fā)。
只要美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，甚至爆發(fā)金融危機(jī)，那么就肯定會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表。
在那之前，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該不會(huì)輕易擴(kuò)表。
除了維持目前縮表速度不變之外，其實(shí)本次議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖，在遠(yuǎn)期利率預(yù)期上，也有一些貓膩。
今年6月的點(diǎn)陣圖預(yù)期，今年底的利率會(huì)維持在5.1%；
而最新的點(diǎn)陣圖預(yù)期，今年底利率會(huì)降至4.4%；
對(duì)2025年的利率預(yù)期，從4.1%利率，降至3.4%利率。
對(duì)2026年的利率預(yù)期，從3.1%利率，降至2.9%利率。
然后對(duì)于長(zhǎng)期利率的預(yù)期，從2.8%，提高到2.9%利率。
下圖藍(lán)點(diǎn)是9月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖，灰點(diǎn)是6月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖。
從點(diǎn)陣圖看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)整體下調(diào)了明后年的利率預(yù)期，但略微上調(diào)了長(zhǎng)期利率的預(yù)期。
此外，在2022年之前，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于長(zhǎng)期利率的中性預(yù)估，一直是2.5%利率左右，也就是所謂中性利率水平。
但現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)于把中性利率水平的預(yù)期，從以前的2.5%，提高到2.9%；
這是很關(guān)鍵的區(qū)別。
當(dāng)然，我個(gè)人是認(rèn)為，這更多只是美聯(lián)儲(chǔ)嘴硬而已。
只要金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)是肯定會(huì)連續(xù)大幅降息至0利率，那么對(duì)于中性利率的長(zhǎng)期預(yù)期自然會(huì)降回2.5%利率以內(nèi)。
美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在提高中性利率的長(zhǎng)期預(yù)期，更多只是美聯(lián)儲(chǔ)短期大幅降息，美聯(lián)儲(chǔ)需要找補(bǔ)一下，以顯得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期信心。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，在這次議息會(huì)議的記者會(huì)上，也是用超大篇幅在不斷講自己對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。
但這東西鮑威爾講越多，反而顯得美聯(lián)儲(chǔ)有些心虛，頗有此地?zé)o銀三百兩的感覺。
像鮑威爾說(shuō)，“降息50基點(diǎn)，這一決定反映出我們?cè)絹?lái)越有信心”。
這句話就顯得很矛盾，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，那么就應(yīng)該降息25基點(diǎn)，而非降息50基點(diǎn)。
鮑威爾還說(shuō)，“勞動(dòng)力市場(chǎng)情況持續(xù)降溫。過(guò)去三個(gè)月，非農(nóng)就業(yè)崗位平均每月增加11.6萬(wàn)個(gè)，與今年早些時(shí)候的速度相比明顯放緩。失業(yè)率有所上升，但仍保持在4.2%的低位。一系列指標(biāo)表明，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況目前比2019年疫情爆發(fā)前有所緩解。”
鮑威爾把當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率上升，稱之為“勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況”。
完全無(wú)視了過(guò)去兩年美國(guó)非農(nóng)增長(zhǎng)，很大一部分來(lái)自于打零工的人數(shù)變多，因?yàn)榉寝r(nóng)就業(yè)統(tǒng)計(jì)是一個(gè)人打三份零工就算3個(gè)就業(yè)人口，所以導(dǎo)致打零工人數(shù)越多，非農(nóng)就業(yè)越好。
而且，美國(guó)勞工部的公告顯示，截至今年3月的一年內(nèi)，美國(guó)新增就業(yè)崗位數(shù)量較先前報(bào)告大幅減少了81.8萬(wàn)個(gè)，這是自2009年來(lái)最大規(guī)模的就業(yè)數(shù)據(jù)下修。
而這種非農(nóng)就業(yè)虛增問(wèn)題，是延續(xù)至今，但仍然被鮑威爾完全無(wú)視了。
過(guò)去三個(gè)月，美國(guó)非農(nóng)平均每月增加11.6萬(wàn)個(gè)崗位，遠(yuǎn)低于之前平均超過(guò)20萬(wàn)的新增崗位水平，這是一個(gè)很糟糕的水平。
但考慮到美國(guó)非農(nóng)就業(yè)虛增的問(wèn)題，我個(gè)人估計(jì)美國(guó)實(shí)際的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，應(yīng)該已經(jīng)開始負(fù)增長(zhǎng)了，而不是僅僅只是新增減少的問(wèn)題。
其實(shí)在鮑威爾演講后的記者會(huì)，有記者就提到相關(guān)問(wèn)題，鮑威爾不得不正面回答了非農(nóng)就業(yè)虛增的問(wèn)題。
記者問(wèn)：“第三季度美國(guó)GDP預(yù)計(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)3%，那么是什么變化讓美聯(lián)儲(chǔ)決定降息50個(gè)基點(diǎn)？”
鮑威爾說(shuō)：“自上次會(huì)議以來(lái)，我們收到了很多數(shù)據(jù)，有7月和8月的兩份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，還有兩份通脹報(bào)告，其中一份是在美聯(lián)儲(chǔ)官員靜默期內(nèi)發(fā)布的。還有QCW報(bào)告表明我們非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)可能被人為抬高，將會(huì)被下調(diào)。我們收集了所有這些數(shù)據(jù)，然后進(jìn)入公開發(fā)言的靜默期，我們思考該怎么做，并明確了這對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)我們服務(wù)的美國(guó)人民來(lái)說(shuō)是正確的，這就是我們做出決定的方式。”
鮑威爾這話說(shuō)得還比較隱晦，但已經(jīng)實(shí)際相當(dāng)于說(shuō)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不太可信，未來(lái)將被下調(diào)，實(shí)際就業(yè)情況更糟糕，所以美聯(lián)儲(chǔ)才降息50基點(diǎn)。
但鮑威爾仍然要找補(bǔ)稱，“勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際上處于穩(wěn)健狀態(tài)，我們今天采取政策舉措的目的是保持這種狀態(tài)。你可以說(shuō)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都是如此。美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好。它正以穩(wěn)健的速度增，通脹正在下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)展強(qiáng)勁。我們希望保持這種狀態(tài)，這就是我們正在做的事情”。
關(guān)于縮表的問(wèn)題，鮑威爾回答說(shuō)：“我們根本沒有考慮會(huì)停止縮表。我們知道這兩件事（降息+縮表）可以同時(shí)發(fā)生，從某種意義上說(shuō)，它們都是一種正常化形式。因此，在一段時(shí)間內(nèi)，可以縮減資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)還可以降低利率。”
按照鮑威爾這個(gè)說(shuō)法，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能持續(xù)縮表，直到金融危機(jī)爆發(fā)，才會(huì)突然擴(kuò)表，就像2019年的錢荒危機(jī)。
當(dāng)然，鮑威爾講的話是不太可信的，得保持充分的懷疑度。
2019年錢荒危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)也一直嘴硬說(shuō)，會(huì)繼續(xù)加息周期。
當(dāng)時(shí)，在2019年7月，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)還說(shuō)這只是加息途中的一次臨時(shí)調(diào)整，意思是這不是加息周期的結(jié)束。
但隨后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3個(gè)月降息，即使這樣，2019年9月美國(guó)仍然爆發(fā)錢荒危機(jī)，隔夜回購(gòu)利率飆升至10%，于是美聯(lián)儲(chǔ)馬上結(jié)束縮表，把資產(chǎn)負(fù)債表從3.7萬(wàn)億美元，擴(kuò)表到4.2萬(wàn)億美元，這是緊急擴(kuò)表了5000億美元。
所以，美聯(lián)儲(chǔ)的話，一直是不能全信。
在撒謊這件事情上，美聯(lián)儲(chǔ)的前科是很多的。
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