8月7日，日本央行副行長內(nèi)田真一表示，在金融和資本市場不穩(wěn)定的情況下，不會(huì)進(jìn)行加息操作。
日本央行這個(gè)表態(tài)，被認(rèn)為是向市場投降，打消了市場對(duì)日本央行年內(nèi)進(jìn)一步加息的預(yù)期。
內(nèi)田真一還表示，由于金融市場不穩(wěn)定，對(duì)是否再次加息“出現(xiàn)了應(yīng)較此前更謹(jǐn)慎思考的因素”，認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)加息。
而就在7月底加息之后，日本央行行長植田和男還表示，小幅加息“不會(huì)給經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來很大的負(fù)面影響”。當(dāng)時(shí)，植田的發(fā)言未排除年內(nèi)再次加息的可能。
內(nèi)田真一是屬于鴿派，是2013年開始安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行大規(guī)模印鈔的參與者。
他在7日的鴿派發(fā)言，等于間接承認(rèn)了日本加息對(duì)全球金融市場帶來的負(fù)面影響。
那么如果日本今年不進(jìn)一步加息，這場金融危機(jī)就此消弭了嗎？
這首先得搞清楚，究竟這場金融危機(jī)的源頭在于日本，還是在于美國。
如果不搞清楚這個(gè)重點(diǎn)，很容易混淆主次，出現(xiàn)誤判。
具體本文會(huì)來詳細(xì)分析。
（1）日元套利交易
最近隨著全球股市劇烈波動(dòng)，一個(gè)名詞被廣泛提及，就是“日元套利交易”。
有一種說法認(rèn)為，因?yàn)槿毡狙胄?月31日再次加息并宣布縮表計(jì)劃，導(dǎo)致日元套利交易大規(guī)模平倉，才導(dǎo)致全球股市大幅下跌。
甚至有說法認(rèn)為，日本加息帶來的日元套利交易平倉才導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。
這種說法刻意削弱早在7月31日之前，市場已經(jīng)在進(jìn)行美國衰退預(yù)期的交易才導(dǎo)致市場從7月11日開始下跌的事實(shí)。
簡單說就是，有資本勢(shì)力在試圖讓人們相信，金融危機(jī)的鍋完全在于日本套利交易被平倉，完全是因?yàn)槿毡炯酉⒉艑?dǎo)致金融危機(jī)。
這是試圖讓人們無視美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)金融市場的影響，試圖讓人們忘記市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期交易。
這也是一種歲月史書。
先說說什么是日元套利交易。
2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始激進(jìn)加息后，美國和日本存在巨大利差。
美國利率已經(jīng)加到5.25%，而日本仍然維持負(fù)利率。
于是，有大量資金借入低息的日元，然后換成美元，買入美債等高收益率資產(chǎn)，去賺取中間的利差。
這就是日元套利交易。
正常來說，大資金進(jìn)行日元套利交易，是需要做匯率對(duì)沖的。
也就是進(jìn)行日元套利交易的同時(shí)，會(huì)額外去做多日元，否則一旦日元匯率大幅升值，那么賺取的那點(diǎn)利差，還不夠日元升值帶來的虧損。
本身做日元套利交易，就是為了去賺取利差，賺的是穩(wěn)定的錢，所以會(huì)進(jìn)行匯率對(duì)沖。
但是，2022年開始日元大幅貶值，讓日元套利交易的匯率對(duì)沖成本大幅上升。
2022年，日元貶值沖向151大關(guān)時(shí)，日元套利交易的匯率對(duì)沖成本已飆升至1.55%，導(dǎo)致實(shí)際收益率降至1.3%。
因?yàn)檫M(jìn)行日元套利交易時(shí)，做多日元來對(duì)沖，就會(huì)在日元大幅貶值時(shí)，讓做多日元的對(duì)沖單子出現(xiàn)虧損，從而讓實(shí)際收益率減少。
所以，過去兩年有不少資金在做日元套利交易時(shí)，為了獲取更高收益，選擇不進(jìn)行匯率對(duì)沖。
于是，當(dāng)日本加息，日元匯率大幅升值時(shí)，這些沒有匯率對(duì)沖的日元套利資金就會(huì)出現(xiàn)恐慌，于是這部分日元套利資金就得被迫拋售持有的美元資產(chǎn)，來回補(bǔ)日元資產(chǎn)。
簡單說，日元套利交易，就是借低息日元，買美元資產(chǎn)，加劇日元貶值。
日元套利平倉，就是拋美元資產(chǎn)，回補(bǔ)日元資產(chǎn)，推動(dòng)日元升值。
所以，客觀來說，日本央行7月31日再度加息，并宣布縮表，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致很大一部分日元套利交易平倉，這肯定是對(duì)全球金融市場有影響，但這個(gè)影響只是起到加速市場下跌的催化劑效果，而非根本原因，更不是唯一原因。
所以，即使日本不繼續(xù)加息，美國的金融危機(jī)仍然會(huì)爆發(fā)。
這點(diǎn)才是最重要的。
而當(dāng)前全球媒體輿論，有點(diǎn)在刻意放大日元套利平倉的影響。
比方說，有的媒體動(dòng)不動(dòng)就恐嚇說日元套利交易規(guī)模高達(dá)20萬億美元規(guī)模。
但實(shí)際上，這是把日本政府債務(wù)給算進(jìn)去了。
這個(gè)20萬億說法，源自德銀首席外匯策略師George Saravelos的最新報(bào)告。
他認(rèn)為，日本政府的資產(chǎn)負(fù)債表總值約為GDP的500%或20萬億美元，簡而言之，日本政府的資產(chǎn)負(fù)債表就是一筆巨大的套利交易。
但問題在于，日本政府的負(fù)債大都是已經(jīng)作為財(cái)政支出花出去了，并不會(huì)存在得被迫平倉的說法。
所以說日元套利規(guī)模有20萬億，是有點(diǎn)夸大日元套利被平倉的規(guī)模。
關(guān)于日元套利規(guī)模，比較準(zhǔn)確的說法是參考日本銀行的外幣貸款，截至3月，這一金額達(dá)到1萬億美元，比2021年增長了21%；
8月6日，摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Arindam Sandilya接受媒體采訪時(shí)表示，“日元套利交易平倉至少在投機(jī)投資領(lǐng)域，目前只完成了50%-60%。”
瑞銀日本策略師也表示，日元套利交易有大約50%完成回補(bǔ)，價(jià)值至少5000億美元，而過去2-3周，回補(bǔ)大約2000億美元。
這2000億美元的日元套利平倉規(guī)模，可以視為加速全球股市大跌的催化劑，但要把這就當(dāng)做這次金融危機(jī)的根源，就有點(diǎn)避重就輕。
容易只著眼于表象，而忽略引發(fā)本次金融危機(jī)的根本問題。
包括為什么會(huì)存在日元套利現(xiàn)象，根本在于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，和日本長期維持負(fù)利率，形成的巨大利差。
而當(dāng)前全球金融市場流動(dòng)性緊張，根源也在于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，并長期維持高利率。
所以真正引發(fā)本輪金融危機(jī)，是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，根源在于美債危機(jī)，在于龐大的美債，以及美國不斷惡化的財(cái)政問題。
不管是日本央行加息并縮表，還是日元套利，都只是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的副產(chǎn)物。
之所以，媒體和輿論現(xiàn)在集中渲染日本央行加息和日元套利交易，無非就是想讓日本去背這個(gè)鍋，從而讓人們無視真正引發(fā)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?mdash;—美聯(lián)儲(chǔ)。
（2）金融輿論戰(zhàn)
美國在這方面搞輿論戰(zhàn)是很有一套，明明是美聯(lián)儲(chǔ)加息收割了日本，卻還要日本央行去背這個(gè)鍋。
比如，美聯(lián)儲(chǔ)1988年3月開始激進(jìn)加息，把利率從6.5%加息到9.75%；
這迫使日本在1989年也不得不加息，把利率從2.5%加息到6%，從而戳破日本90年代泡沫。
從根源上來說，美聯(lián)儲(chǔ)1988年的激進(jìn)加息，是日本90年泡沫破裂的根本原因。
日本1989年被迫加息，也只是美聯(lián)儲(chǔ)加息的副產(chǎn)物。
但在日本輿論自己的宣傳敘事里，絲毫不提是美國收割了日本，反倒是不少日本學(xué)者在反思日本1989年加息戳破泡沫的行為。
絲毫不提日本1989年加息，是迫于美聯(lián)儲(chǔ)1988年加息所帶來的壓力。
美國搞輿論戰(zhàn)就是這樣，明明是美國收割了日本，還要日本去反思自己行為。
就連我們國內(nèi)，也有不少學(xué)者反對(duì)美國1990年收割日本的說法，去幫美國甩鍋給日本。
比方說，所謂中等收入陷阱，本質(zhì)上就是美國對(duì)外金融收割的結(jié)果。
結(jié)果美國炮制中等收入陷阱這么一個(gè)說法，讓人們無視美國周期性對(duì)外金融收割的事實(shí)，讓被收割的國家，還得反思自己為什么陷入中等收入陷阱。
美國這是既要?dú)⑷耍€要誅心。
再比如，關(guān)于日元套利交易導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的說法，其實(shí)早在1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)期間，就十分流行。
在1990年日本泡沫破裂后，日本央行就開始大幅降息，從1991年的6%利率，降息到1995年只有0.5%利率。
然后1994年2月，美聯(lián)儲(chǔ)開始新一輪激進(jìn)加息，從3%利率，加息到1995年的6%利率。
當(dāng)時(shí)美國和日本也存在巨大的利差，于是大量日元套利交易開始出現(xiàn)。
據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)國際投資者紛紛借入日元，把資金投資于亞洲、拉美等新興市場經(jīng)濟(jì)體，催生了新興市場經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
然而，日元對(duì)美元貶值到1998年8月11日的近35年的最低點(diǎn)147.62之后，隨即轉(zhuǎn)為快速升值，而隨著日元升值，大量日元套利交易平倉，這加劇了資金從新興市場經(jīng)濟(jì)體的撤出，從而讓亞洲金融危機(jī)進(jìn)入最后惡化的階段。
所以，當(dāng)時(shí)也有一些聲音認(rèn)為，是大量日元套利交易，導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，直接把美國的責(zé)任給甩干凈了。
但實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)1994年2月開始的激進(jìn)加息，才是導(dǎo)致1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。
日元套利交易的出現(xiàn)，只是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的產(chǎn)物。
（3）金融背刺之說
類似的甩鍋說法，還包括說日本2000年加息導(dǎo)致2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，還說日本2007年加息，導(dǎo)致美國次貸危機(jī)爆發(fā)。
這種國際上流傳的，幫美國甩鍋的說法，在流入我們互聯(lián)網(wǎng)后，還往往被包裝成“日本背刺美國”的說法，以爽文的形式廣為流傳。
甚至還有人說，當(dāng)前日本加息，是在對(duì)美國反向收割。
但這種說法并不靠譜，我之前也分析過。
美聯(lián)儲(chǔ)1999年6月開始加息，把利率從4.75%加息到6.5%；
這才是導(dǎo)致2000年4月美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的主要原因之一。
而日本只是2000年8月，把利率從0利率加息到0.2%，跟美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂沒什么關(guān)系，只是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的副產(chǎn)物而已。
2004年6月，美聯(lián)儲(chǔ)開始新一輪激進(jìn)加息周期，連續(xù)加息17次，把利率從1%提高到5.25%；這才是戳破次貸危機(jī)的主要原因之一。
日本央行在2006年加息兩次，從0利率加息到0.5%，也只是迫于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的壓力。
結(jié)果有人就說，日本2006年加息是對(duì)美國搞金融珍珠港偷襲，是日本背刺美國。
但如果這叫日本背刺美國，那過去這30年，日本都背刺美國好多次了，美國還能讓日本這樣活蹦亂跳的。
以美國對(duì)日本的控制能力，日本搞一次偷襲進(jìn)行背刺還有可能，但過去30年背刺好幾次，這就不叫背刺，而是明刺了，不知道還以為日本是美國的敵人，奮戰(zhàn)在對(duì)抗美國前線。
這顯然并不符合當(dāng)前國際關(guān)系現(xiàn)況。
其實(shí)，不管日本加息，還是日元套利交易，都只是美國搞金融收割的配套工具之一。
不管是收割日本，還是收割其他國家，或者是美國自己收割自己，不同資本派系之間的收割。
所以，我一直說，不是日本自己主動(dòng)加息縮表，而是美國在逼迫日本加息縮表，因?yàn)闅v史上美國一直是這么做的。
日本當(dāng)前債務(wù)規(guī)模這么大，日本只要真正加息縮表，日債危機(jī)肯定爆發(fā)。
所以，日本會(huì)加息縮表，肯定是迫于外部壓力，跟1989年日本加息是一個(gè)性質(zhì)，都是迫于美國壓力。
這種日本背刺美國的說法，其實(shí)是存在一些輿論陷阱，是帶毒的爽文，我們一些愛國博主并不能看清這一點(diǎn)，熱衷于傳播背刺之說，導(dǎo)致背刺之說在我們網(wǎng)絡(luò)一直很流行。
1、這很容易讓人以為，是日本導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)，而忽略是美國導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)，容易忽略美國自身存在的嚴(yán)重金融問題。這一開始就是幫助美國甩鍋的說法，只是被包裝成“背刺說”，迎合我們網(wǎng)民。
2、容易對(duì)當(dāng)前美日關(guān)系產(chǎn)生誤判，對(duì)日本抱有不切實(shí)際的期待。
日本都能背刺美國，甚至反向收割美國，那美日關(guān)系還能好嗎？
但實(shí)際上，美國這兩年是在不斷加強(qiáng)對(duì)日本控制。
不管年初自民黨三大派系解散，還是岸田今年訪問美國，都是如此。
7月28日，美日舉行2+2會(huì)談根據(jù)會(huì)后聯(lián)合聲明，美方將重組駐日美軍，設(shè)立新的“統(tǒng)合軍司令部”。
《朝日新聞》稱，有日本政界人士認(rèn)為，這代表著“自衛(wèi)隊(duì)實(shí)際上被納入美軍指揮系統(tǒng)”。
雖然這個(gè)說法被日本政府否認(rèn)，但大家也都很清楚是怎么回事。
現(xiàn)在并不能看出任何美日關(guān)系惡化的現(xiàn)象，反倒是今年美日一直在強(qiáng)化同盟關(guān)系。
美國對(duì)日本的滲透和控制是全方位的，日本軍事、經(jīng)濟(jì)、金融基本都依附于美國，這種情況下，還有人認(rèn)為日本2000年加息背刺美國，2007年加息也是背刺美國，今年加息也是背刺美國，顯然并不靠譜。
這與其說是日本背刺美國，還不如說是日本在配合美國搞金融收割。
當(dāng)然，日本這種“配合”從今年日本表現(xiàn)看，更多是被迫的。
雖然日本現(xiàn)階段沒有背刺美國的能力，但日本也還一直在敷衍美國。
包括今年3月的敷衍式加息，包括7月31日雖然宣布了縮表計(jì)劃，但玩弄了文字游戲，實(shí)際縮表時(shí)間可能會(huì)被拖到美國大選之后。
這都可以看出來日本這種不情不愿的敷衍態(tài)度。
但敷衍歸敷衍，要說日本現(xiàn)在有能力背刺美國，我是不大相信。
雖然日本有下克上的傳統(tǒng)，歷史上也經(jīng)常搞背刺。
我也認(rèn)為，未來美國霸權(quán)真正垮塌時(shí)，日本大概率會(huì)在美國最虛弱的時(shí)候，去背刺美國。
但日本的背刺，肯定是在美國霸權(quán)確定垮塌的那一刻才會(huì)出現(xiàn)。
日本這樣會(huì)隱忍的國家，只會(huì)在敵人最虛弱的時(shí)候，才會(huì)露出獠牙。在此之前，往往會(huì)偽裝得很和善，甚至搖尾乞憐。
日本只會(huì)當(dāng)一個(gè)搶人頭的刺客，而不是搞得跟個(gè)狂戰(zhàn)士一樣，頂在反抗美國霸權(quán)的前線當(dāng)炮灰。
所以，我并不是認(rèn)為日本一定不會(huì)背刺，我只是認(rèn)為日本不會(huì)在這個(gè)時(shí)候背刺。
對(duì)于日本，我們一定得警惕，不要對(duì)其抱有什么幻想和期待。
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