6月18日，日本第五大銀行農林中央金庫突然宣布，將在截至2025年3月的一年內出售規模超過10萬億日元（約632億美元）的美國國債和歐洲債券，以彌補巨額未實現損失。
該銀行預計，隨著債券出售，今年的凈虧損將升至1.5萬億日元。
這是首次有日本銀行因為持有的美債出現嚴重浮虧，而被迫拋售大量美債，把浮虧變成實虧。
這聽起來就有點像是去年破產的硅谷銀行。
二者都是在美聯儲4年前低利率的時候，購買了太多長期美債。
由于美債價格和到期收益率是反向關系。
美債收益率低的時候，意味著美債價格高。
而當2022年美聯儲開始激進加息，從0利率一路加到現在5.25%的利率，這也使得美債收益率大幅上漲，那么美債價格自然出現大跌。
這是因為新發行的美債都是高利率的，那么舊的低利率美債持有者想要中途賣掉，就需要用更低的價格出售，來彌補新舊債券的利差，這樣別人才會買。
如果原價出售，那別人直接買新發行的高利率債券，所以低利率的存量債券，就只能折價出售。
硅谷銀行就是持有大量低利率美國長債，結果在美聯儲激進加息后，就出現嚴重浮虧，然后就遭到儲戶恐慌擠兌，那么只能被迫拋售美債，來應對儲戶擠兌，但這種中途拋售美債，就會把浮虧變成實虧，變成惡性循環。
日本農林中金擁有3570億美元的投資組合，是國際金融市場上最大的日本投資機構之一。
農林中金這次要被迫出售630億美元的美國和歐洲債券，相當于割肉了1/6倉位，算是血虧了。
此外，截至今年3月底，日本存款金融機構持有的外債規模達117萬億日元，其中農林中金就占了20%的份額，以此估算，農林中金是把持有的外債規模直接砍倉一半。
農林中金給出的理由是，以設法降低“因政策利率打賭方向錯誤”所造成的虧損規模。
那么這時候農林中金大幅割肉的原因，恐怕也是因為它認為美聯儲還將長期維持在較高利率水平。
我之前也分析過，除非爆發流動性危機，甚至爆發金融危機，要不然美聯儲即使有降息，也只會小幅降息3次左右，仍然會長期維持在4.5%的高利率水平。
直到金融危機的爆發，才會迫使美聯儲大幅降息。
當然，農林中金之前既然已經判斷錯美聯儲利率方向，后續也仍然有可能判斷錯。
農林中金的操作行為，就是在債券價格處于歷史高點時大量買入，然后在債券價格大跌后，又在地位大量割肉，屬于追漲殺跌的行為，并不高明，所以才會虧損這么多。
市場更關心的時農林中金拋售美債的行為，是否會引發連鎖反應，并且農林中金被迫拋售美債，這是否是個例。
在我看來，這并非個案，而是大量持有長期美債的金融機構普遍存在的壓力。
美國聯邦存款保險公司（FDIC）報告顯示，一季度美國銀行未實現損失為5165億美元，較上一季度有所上升。
這里未實現損失就是指因為債券價格下跌而出現的浮虧。
而去年3月，美聯儲為了應對硅谷銀行破產，對美國銀行業進行定向放水，但這個定向放水的工具“銀行期限融資計劃”(BTFP)在今年3月已經到期，美聯儲是到期不續。
所以，隨著美聯儲繼續維持高利率，美國銀行業仍然在普遍承壓。
其實不單單是美國銀行業承壓，很多國際金融機構也因為持有大量美債在承壓。
日本農林中金暴雷，就是其中一個例子。
另外，這次日本農林中金被迫拋售美債，雖然主要是基于金融層面因素，但恐怕也有一些政治考量。
美國雖然可以用盤外招，逼迫日本政府不能拋售美國長債。
但美國肯定是沒辦法強迫這些日本金融機構也不能拋售美債。
因為美債的最大一個賣點，就是流動性好，美債二級市場每天都有數千億美債成交，需要拋售美債的人，可以隨時在二級市場拋售。
如果美國強迫日本金融機構也不能拋售美債，那美債信用就會蕩然無存。
事實上，即使傳聞美國在去年8月之后，要求日本到期不能減持美債，甚至不讓日本主動拋售美債，這個也只是政治層面給日本施壓。
從市場機制來說，美國并不能在金融層面不讓日本拋售美債。
也就是說，日本如果想賣美債，還是可以賣的，之前日本之所以沒賣，主要也是因為承受政治壓力。
但即使如此，日本實際上也已經在通過拋售美國短債，來救日元匯率。
日本在4月底日元匯率一度貶值到160大關后，是動用了9萬多億日元，約合600多億美元外匯儲備來干預匯市。
這其中，日本起碼也是拋售了300億美元的短債，不過從目前情況看，日本拋售的長債還是很少，主要是靠拋售短債來救日元。
包括今天美國財政部剛公布的日本4月持有美債是減持了375億美元，我查了下，這其中大部分就是拋售短債，有空我會單獨分析一下日本減持美債的事情。
但日本之前持有的美國短債只有983億美元，只占日本持有美債的8%，日本持有的美債92%都是長債。
所以，僅靠拋售短債，日本央行再干預3-5次恐怕就會賣光，那到時候日本央行只能面臨4種選擇：
1、日本央行繼續動用為數不多的流動性美元，容易增加日本金融風險；
2、日本央行大量拋售美國長債，但這可能會觸怒美國。
3、在美國逼迫下繼續加息，可能引發債務危機。
4、放任日元貶值破160大關，容易引發日本系統性危機。
如果不是美國施加政治壓力，那日本肯定是會選擇拋售美國長債，就像2022年9月一樣，當時日本是在短短一個月時間里拋售了上千億美債來救日元匯率。
但當前日本顯然是在承受美國一些政治壓力。
耶倫之前是一個月內連續3次警告日本稱，干預匯市不應成為解決失衡問題的“常規”工具，應很少使用，且應以良好溝通的方式使用。
耶倫這話就是在警告日本不能拋售美國長債來干預匯市，即使要拋售短債來干預匯市，也要先經過美國同意。
所以，這次日本農林中金宣布要拋售美債，恐怕也是日本在試探美國的態度。
美國不讓日本政府拋售美債，那日本就讓金融機構去拋售美債。
而且日本農林中金并不是說一次性要拋售600多億美債，而是說在明年3月之前分批出售，平均每個月拋售個幾十億美債，也是在盡量降低對美債市場的影響，是在小心翼翼的試探美國對日本的容忍度。
而且日本農林中金的理由也比較充分，它確實面臨較大的金融風險，到了需要被迫拋售美債的地步。
與日本普通大型銀行不同，日本農林中金的貸款業務規模遠小于競爭對手，也沒有投資銀行業務，主要依賴證券投資組合賺取利潤，目前其資產管理規模高達8400億美元。
而且債券占了該銀行投資組合的一半以上。
所以，美債價格的波動，確實對該行影響很大。
不過正常來說，這些大銀行都會盡量能撐就撐，只要撐到美聯儲降息，那么當前的債券浮虧就會縮小，而且只要把債券持有到期，就不會因為浮虧而持續虧損，仍然可以跟美國政府拿回本金和利息。
所以除非像硅谷銀行這樣被擠兌的銀行，不然正常大銀行是不會去主動拋售美國長債，小銀行才會因為資本不足而被迫拋售。
農林中金是日本第五大銀行，正常來說應該還沒到需要被迫拋售的程度，更何況還是準備拋售600多億美元的金額，并不是小數目。
所以，我認為這還是有一些政治層面的意圖，就是日本為了試探一下美國的容忍度。
不管日本農林中金的實際拋售意圖如何，對日本央行來說，金融機構拋售美債的行為，也會某種程度緩解日元貶值壓力。
因為日本農林中金拋售美債是為了籌集日元來改善財務狀況，那么拋售的這些美債，就會換成日元，相當于是在賣出美元，做多日元。
每個月拋售幾十億的美債，也會稍微緩解日本央行的救市壓力。
不過總體來說，這個拋售力度，是很難扭轉日元貶值的大趨勢。
日本央行在5月初是動用了600多億美元來干預匯市，即使如此，日元匯率在短線刺破152關鍵點位后，過去一個月，日元是慢慢又貶值回158的位置。
所以，日本農林中金拋售美債，更多還只是一次試探。
距離像2022年10月那樣，美國和日本在金融領域相愛相殺，還有一些距離。
不過我認為，隨著美國的收割鐮刀砍到日本身上，不管日本政府有多聽話，但日本應該還是會有一些人會試圖反抗。
所以，美國和日本在金融領域相愛相殺的戲碼，還是有可能上演，這也是一出好戲。
不管是美國直接收割日本，還是日本反抗上演相愛相殺，我作為吃瓜群眾都是很樂于看到。
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