消費品物價下滑！
工業(yè)品出廠價格下滑！
貸款增速下滑！
全社會總需求下滑，生產(chǎn)相對過剩，商品滯銷，價格下降，我國經(jīng)濟來到通縮邊緣。
所謂通縮，不過是市場經(jīng)濟固有矛盾在某種情況下的表現(xiàn)。資本無限擴張的欲望和勞動者有限的消費能力，是市場經(jīng)濟固有矛盾，這個矛盾勢必導(dǎo)致生產(chǎn)相對過剩。
生產(chǎn)相對過剩，會導(dǎo)致商品滯銷，并在某種情況下出現(xiàn)全面物價下滑，這就是所謂的“通縮”。
也就是說，通縮的本質(zhì)不在于東西便宜了，而在于東西賣不出去了。
有人說，“通縮有啥不好，反正東西都便宜了”。
然而，經(jīng)濟是一個普遍聯(lián)系的整體。如果只看到自己的那部分，就無法理解整個經(jīng)濟的運行。
通縮有什么壞處呢？我舉個例子來說。
假如你是開企業(yè)的，2023年初，你花了100萬買原材料，準(zhǔn)備加工成商品后賣出去。按年初的物價，你賣出去后能獲得150萬收入，支付人工（假如三個人合計25萬），房租（假如10萬），水電（假如5萬），等等費用后，你還能賺10萬，你覺得還行，勉強過得去。
然而天有不測風(fēng)云，由于經(jīng)濟總需求疲軟，整個經(jīng)濟出現(xiàn)通縮（本質(zhì)是相對過剩導(dǎo)致的），你年末只能以145萬出售（ppi下滑3.3%），扣除費用后，你發(fā)現(xiàn)只能賺5萬，還不如去打工。要賺錢就要節(jié)省成本，咋辦呢？裁員降薪。于是，你心一狠，把三個工人中的一個開除了，每年節(jié)省8萬成本，廠子還能勉強維持。
如果第二年再出現(xiàn)通縮（比如還是3.3%），你可能還會繼續(xù)裁員。
被裁撤的員工，會節(jié)衣縮食，減少購買，這又會導(dǎo)致全社會商品進(jìn)一步過剩，加劇通縮，形成下降螺旋。
也就是說，通縮會沖擊企業(yè)的利潤，導(dǎo)致企業(yè)裁員降薪，進(jìn)而加劇全社會總需求不足的矛盾，讓經(jīng)濟進(jìn)入下降螺旋。
當(dāng)前，我國就面臨這樣的困境。
由于社會總需求不足，我國CPI同比已經(jīng)連續(xù)11個月增速在1%以下，PPI（衡量工業(yè)品出廠價格的指數(shù)）同比更是連續(xù)12個月為負(fù)。
這會導(dǎo)致多大的問題呢？
我們以PPI為例。2023年12月PPI累計同比下滑3%。如果年初100萬的銷售額，在年底也就97萬。假如該企業(yè)正常年景毛利率是20%，現(xiàn)在的毛利潤就只有17.53%，同比下滑12.37%。
也就是說，當(dāng)PPI累計同比下滑3%的時候，一個毛利率20%的企業(yè)，毛利率同比下滑12.37%。
這反映在企業(yè)利潤上，就可能導(dǎo)致利潤總額同比下滑。
實際上，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤總額，在2023年所有月份都是同比下滑的。
資本無限擴張和消費者有效的購買力產(chǎn)生矛盾→生產(chǎn)相對過剩→商品滯銷價格下滑→企業(yè)利潤同比下滑→企業(yè)裁員降薪→全社會需求進(jìn)一步下滑→通縮螺旋。
這就是通縮的整個邏輯鏈條。
為了應(yīng)對通縮，央行可能會采取更積極的貨幣政策。
據(jù)彭博社最新報道，央行近期可能會下調(diào)關(guān)鍵政策利率，“并向金融體系注入更多現(xiàn)金，以應(yīng)對通貨緊縮壓力并增加貸款以支持經(jīng)濟復(fù)蘇。”
根據(jù)彭博社對 15 名經(jīng)濟學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查的中值估計，“預(yù)計中國人民銀行將把一年期政策性貸款利率（稱為中期貸款便利）降低10個基點至 2.4%。這將是自去年8 月下調(diào) 15 個基點以來首次下調(diào)利率。”
然而，就算采取更積極的貨幣政策，也不一定能刺激總需求。現(xiàn)在企業(yè)不投資，不是因為利息太高，而是因為資本過剩，導(dǎo)致投資收益太低。
之前彭博發(fā)了一篇報道，名為《中國盈利惡化給空頭更多拋售理由》。在這篇報道中，彭博指出，我國上市公司第三季度盈利惡化。摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，“大約 30% 的MSCI 中國指數(shù)成員，報告的盈利低于市場普遍預(yù)期，而第二季度這一比例為 18%。”
彭博資訊數(shù)據(jù)還顯示，“這些公司的每股總收益較上年同期下降 6%，連續(xù)第四個季度下降……不斷惡化的房地產(chǎn)危機、黯淡的收入前景和政策的不確定性，繼續(xù)給企業(yè)帶來壓力。”
上圖中，黑色是MSCI中國指數(shù)成員每股收益增長率，從2022年四季度以來，已經(jīng)連續(xù)四個月負(fù)增長。
這種盈利下滑，可能還會持續(xù)一段時間。按摩根士丹利分析師觀點，盈利修正的下行勢頭可能“持續(xù)到年底和 2024 年第一季度”。因此，在這種情況下，降息0.1個百分點，帶來的刺激作用可能非常有限。
法國興業(yè)銀行大中華區(qū)經(jīng)濟學(xué)家林嘉欣就表示，降息“會緩解債務(wù)融資壓力，但可能不會對需求復(fù)蘇產(chǎn)生顯著影響” 。
我們從消費信心指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)也能看出這一點。
下表是央行對城鄉(xiāng)儲蓄用戶的調(diào)查問卷。疫情以前，更愿意儲蓄的用戶，大致比例在40%-45%。但是疫情以來，更多的人既不愿意消費，也不愿意投資，而是愿意儲蓄。
2020-2021年間，更愿意儲蓄的比例提高到50%左右，2022年以來快速增長至60%上下。
大家都不愿意花錢了。
貨幣政策很可能起不到效果，接下來就要看財政政策了。
財政政策能否起效呢？我們另文分析。為防曲解，我要說，相信國家，困難總會過去
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