昨天我們講了M0、M1、M2的關(guān)系，有些朋友意猶未盡，希望繼續(xù)討論這個(gè)話題。今天我們就沿著這個(gè)話題做一些擴(kuò)展，講講什么是放水。
有三個(gè)相互聯(lián)系但又各自區(qū)別的概念：央行擴(kuò)表、新增社會(huì)融資、M2增速。
這三個(gè)概念都在描述貨幣增加的情況，央行擴(kuò)表是從基礎(chǔ)貨幣的角度描述的，新增社會(huì)融資是從貸款的角度描述的，M2增速是從存款的角度描述的。
要搞清楚它們的關(guān)系，首先就要明白什么叫做“央行擴(kuò)表”。
1、央行擴(kuò)表
“表”指的是資產(chǎn)負(fù)債表。
現(xiàn)代會(huì)計(jì)的記賬方式是復(fù)式記賬法，每一次變動(dòng)都會(huì)在資產(chǎn)和負(fù)債兩端計(jì)入相應(yīng)科目。為了更好地說(shuō)明央行的資產(chǎn)負(fù)債表（我們這里僅講和貨幣相關(guān)的），我們可以簡(jiǎn)單地這樣理解：央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端旨在說(shuō)明由于什么而產(chǎn)生了貨幣，負(fù)債端旨在說(shuō)明貨幣以什么形式保存在哪里。
比如，某企業(yè)出口創(chuàng)匯100萬(wàn)美元，并將100萬(wàn)美元出售給商業(yè)銀行，按當(dāng)期匯率換取人民幣700萬(wàn)元并存在該行。商業(yè)銀行轉(zhuǎn)頭把100萬(wàn)美元賣給央行，央行“印出”700萬(wàn)人民幣給商業(yè)銀行。假如商業(yè)銀行將700萬(wàn)人民幣全部存入央行作為超額準(zhǔn)備金，那么此時(shí)央行資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)有如下變化：資產(chǎn)端的“國(guó)外資產(chǎn)-外匯”增加100萬(wàn)美元（但是要用歷史成本法按人民幣計(jì)價(jià)），表示央行因?yàn)橘?gòu)買外匯而投放了若干人民幣；負(fù)債端“儲(chǔ)備貨幣-金融性公司存款”增加700萬(wàn)人民幣，表明基礎(chǔ)貨幣增加了700萬(wàn)人民幣，但是這700萬(wàn)人民幣并沒(méi)有直接進(jìn)入流通，而是趴著央行賬上。
此時(shí)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了700萬(wàn)的規(guī)模，這700萬(wàn)的規(guī)模對(duì)應(yīng)了700萬(wàn)人民幣的基礎(chǔ)貨幣投放，這就是所謂的“擴(kuò)表”（央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大不一定會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，這里不展開(kāi)論述）。
2、擴(kuò)表一定意味著M2增多嗎
當(dāng)商業(yè)銀行“拿到”央行給的700萬(wàn)人民幣后，M2并沒(méi)有增加。不論商業(yè)銀行將700萬(wàn)放入庫(kù)存現(xiàn)金，還是將700萬(wàn)放在央行吃利息（超額存款準(zhǔn)備金），這700萬(wàn)都沒(méi)有進(jìn)入流通領(lǐng)域，對(duì)M2沒(méi)有影響。從M2的定義中也可看出這點(diǎn)：M2=流通中的現(xiàn)金+單位活期存款+單位定期存款+個(gè)人存款+其他資金。
M2既不包括存款準(zhǔn)備金，也不包括銀行的庫(kù)存現(xiàn)金。
但是，央行擴(kuò)表增加了基礎(chǔ)貨幣，為M2的增加提供了可能性，這種可能性需要通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款行為，才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性。比如，商業(yè)銀行貸款200萬(wàn)給甲企業(yè)，貸款后甲企業(yè)把錢存入商業(yè)銀行。此時(shí)，銀行資產(chǎn)端增加200萬(wàn)對(duì)甲企業(yè)的債權(quán)，負(fù)債端增加200萬(wàn)存款。這個(gè)時(shí)候，M2就增加了，因?yàn)樯虡I(yè)銀行體系中的單位存款增加了200萬(wàn)。從這里可以看出，央行擴(kuò)表不一定導(dǎo)致m2增加，但是卻提供了m2增長(zhǎng)的可能性，因?yàn)樗峁┝烁嗟幕A(chǔ)基礎(chǔ)貨幣給商業(yè)銀行。
3、降息降準(zhǔn)為什么能增加貨幣供應(yīng)量
上例中，商業(yè)由于多了700萬(wàn)存款，因此對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金要按照存款準(zhǔn)備金率分成兩部分（假如20%的存款準(zhǔn)備金率），一部分是法定準(zhǔn)備金140萬(wàn)，一部分是其他資金560萬(wàn)，這560萬(wàn)一般會(huì)放相當(dāng)部分去央行當(dāng)超額準(zhǔn)備金，因?yàn)檫@樣有利息。法定準(zhǔn)備金140萬(wàn)不能動(dòng)，余下的錢可以放貸，形成新的貸款。
商業(yè)銀行將200萬(wàn)貸出后，企業(yè)同步將這200萬(wàn)存入銀行，因此銀行體系中單位存款增加200萬(wàn)，這200萬(wàn)又會(huì)分成兩部分，一部分是法定準(zhǔn)備金40萬(wàn)（200×20%），余下160萬(wàn)可以繼續(xù)放貸，如此往復(fù)。可以簡(jiǎn)單地計(jì)算出，最終形成的存款=初始存款/存款準(zhǔn)備金率。
最終形成的存款反比于存款準(zhǔn)備金率，也就是說(shuō)，當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候（即降準(zhǔn)的時(shí)候），同樣的存款可以派生更多的貨幣，這就是降準(zhǔn)的作用。但是，要按理論上最大的可能派生出這么多的存款，前提是有人來(lái)借錢。如果利息太高，我就不會(huì)來(lái)借錢，管你存款準(zhǔn)備金率是多少，你還是無(wú)法派生貨幣。因此，降息一般會(huì)和降準(zhǔn)配套，進(jìn)而提高派生的存款，即提高m2的供應(yīng)量。在某種情況下單獨(dú)降準(zhǔn)也會(huì)有效，比如銀行信貸額度不足，市面上貸款需求很大，此時(shí)不降息只降準(zhǔn)也會(huì)有效。
4、所有的貸款（融資）行為都會(huì)增加M2嗎
“貸款創(chuàng)造貨幣”，但是任何一種貸款（或者說(shuō)是融資）都會(huì)創(chuàng)造貨幣嗎？答案是否定的。
“貸款創(chuàng)造貨幣”的核心在于，貸款增加了全社會(huì)的存款（假定流通中貨幣不變）。比如，銀行貸款100萬(wàn)給張三，張三的賬戶就會(huì)增加100萬(wàn)的存款，而社會(huì)上其他任何一個(gè)人的賬戶都沒(méi)有因此減少存款，故此全社會(huì)的存款增加了100萬(wàn)。
但是貸款不能增加存款，貸款就不能創(chuàng)造貨幣，比如“委托貸款”。一般的貸款，債權(quán)人是銀行，債務(wù)人是貸款方，而委托貸款中債權(quán)人（穿透看）并非銀行，銀行只是按委托方的指示放款而已。比如，張三委托銀行貸款100萬(wàn)給李四，此時(shí)李四的銀行賬戶增加了100萬(wàn)貸款，但張三的銀行賬戶會(huì)同步減少100萬(wàn)貸款。也就是說(shuō)，委托貸款只能讓存量貨幣從一個(gè)人手中到另一個(gè)人手中，因此不能增加全社會(huì)的存款，也就不能增加M2。
實(shí)際上，有很多貸款（融資）行為，僅僅會(huì)增加社會(huì)融資規(guī)模，但并不能增加存款，因此也并不能增加M2的規(guī)模。常見(jiàn)的有：委托貸款、信托貸款、實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資（發(fā)債）等等。
這樣的數(shù)據(jù)有什么意義呢？實(shí)際上在2018年前，我們經(jīng)常會(huì)關(guān)注M2與社融同比差額，來(lái)分析影子銀行的情況。凡是社融大規(guī)模增加，而M2增速不及，就說(shuō)明委托貸款、信托貸款等等可能在快速增加。這些融資方式在2008年后暴漲，很大程度就是金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避監(jiān)管，繞著彎子把錢給到房地產(chǎn)等企業(yè)，而搞出來(lái)的。這些表外業(yè)務(wù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不受監(jiān)管，而資金又大量流入被限制的行業(yè)，導(dǎo)致了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
5、小結(jié)
?。?）央行擴(kuò)表一般會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，但并不直接導(dǎo)致M2增加。
?。?）商業(yè)銀行通過(guò)貸款方式，增加全社會(huì)的存款，進(jìn)而增加了M2的量。
（3）降低法定存款準(zhǔn)備金，可以讓同樣的基礎(chǔ)貨幣派生出更多的存款，進(jìn)而形成更大規(guī)模的M2。
?。?）降準(zhǔn)起作用的前提是有人來(lái)貸款，因此降準(zhǔn)往往會(huì)和降息配套使用。
?。?）融資行為一般會(huì)被計(jì)入社會(huì)融資中，但并非所有的社會(huì)融資都會(huì)增加M2，委托貸款等僅會(huì)增加社會(huì)融資規(guī)模，但不影響M2。
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