（1）體量和影響
這次增發1萬億國債出來后，不少人就馬上解讀為要大放水啦，還有人直接喊出要大通脹啦，而前段時間往往這些人還在喊著要大通縮。
首先先強調一下，這次是增發1萬億國債，因為會納入赤字，所以屬于一般國債，但按照特別國債管理。
其次，增發1萬億國債，并不意味著要大寬松，因為中國現在的經濟體量跟2008年已經不是一個量級。
2008年，我們GDP是31.92萬億元，當時出來4萬億的經濟刺激，相當于GDP的12.5%，那這個刺激力度自然非常大。
但去年我們GDP總量是121萬億元，現在出來這個1萬億特別國債，相當于GDP的0.8%，那這個影響其實是比較有限的。
我們當前每年的專項債都至少超過3萬億元，去年發行的地方債是超過7萬億元規模。
以當前中國的經濟體量，2008年的4萬億放到現在，影響都不會特別大，更別說只是1萬億元的特別國債了。
其次，要強調一下，我們得區分清楚財政和貨幣的區別。
（2）貨幣和財政
財政是財政，貨幣是貨幣，二者很多時候是不能等同的。
發債，并不意味著一定放水。
發債只是代表財政寬松，但貨幣寬不寬松得另當別論。
比如，美國現在就是很典型的，財政寬松，但貨幣緊縮狀態。
這種情況下，美國大幅發債只是意味著美國財政支出在擴大，但美國過去這兩年在加息縮表，M2都負增長，貨幣顯然是緊縮的。
提高發債、財政寬松，但貨幣緊縮的狀態下，意味著政府發債是靠市場來消化的，就會推升債券收益率，相當于從市場抽水。
在量化寬松的情況下，央行直接印鈔購債，那么發債才能等同于印鈔放水。
在非量化寬松的情況下，央行沒有直接印鈔購債，那么發債其實是在對債券市場抽水。
是否放水看央行，而非發債。
我國當前是不允許央行直接印鈔購債，所以，我們還沒有歐美那套量化寬松模式。
《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十九條規定：中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。
2020年，曾經有過“債務貨幣化”的大討論，當時財政系和央行系的學者有過激烈的輿論公開討論，雙方學者發了很多文章，財政系學者支持債務貨幣化，也就是搞歐美這套量化寬松，讓央行直接印鈔購債。
而央行系學者，則反對債務貨幣化，不搞量化寬松。
后來是央行系學者占得上風，過去這兩年并沒有搞量化寬松。
緊接著就是美國因為2020年無限印鈔，催生出2021年開始的大通脹，緊接著在2022年又緊急貨幣轉向，變成激進加息。
有這樣一個惡果的前車之鑒，這兩年自然更加沒人提債務貨幣化的事情。
在我們沒有量化寬松的情況下，發債更加不能等同于大放水，二者是兩碼事。
1998年發行的特別國債，是對四大行定向發行，那么“放水”屬性會更強。
2007年發行的特別國債，采取公開和定向兩種方式發行。
而2020年發行的特別國債，則完全面向市場公開發行。
本次發行的萬億國債，也同樣是面向市場公開發行。
這也意味著，實際上增發這萬億國債，反而會給債券市場帶來抽水效應。
現在是說這增發的萬億國債會在第四季度發行，目前還沒發行，對債券市場的壓力，應該還沒有體現出來，后續國債收益率還是有可能小幅上行。
當然，因為我們央行整體還是一個降息的態勢，所以國債收益率上行幅度也會比較有限。
增發1萬億特別國債，如果給債券市場造成流動性緊張的壓力，那么央行會通過逆回購和MLF等方式，去給市場放水，來平衡市場壓力。
但這里比較關鍵問題在于，過去這一年，央行已經放了不少水進市場。
不過，上半年這些放的水，很多是在銀行間體系里空轉，并沒有真正流進實體經濟里。
8月份開始，隨著社融數據回暖，M2數據下降，意味著上半年放的水，在空轉一段時間后，還是有慢慢被擠出來。
這種情況下，發行這1萬億特別國債，并不需要央行去額外放水，更多是在消化之前銀行間體系里空轉的資金。
說白了，就是把之前銀行間體系里空轉的資金，擠出來買這1萬億國債，這也是解決資金空轉的方式之一。
（3）跟歷次特別國債不太一樣
本次增發1萬億國債，雖然按照特別國債管理，但跟歷史幾次特別國債還不太一樣。
我國歷史上有3次發行特別國債。
1998年8月，發行2700億元特別國債，所籌資金專項用于補充四大行資本金；
2007年6月，發行1.55萬億元的特別國債，用于購買外匯，成立中投公司。
第三次是2020年，發行1萬億特別國債，當時是用于應對疫情危機，用于公共衛生體系建設和抗疫相關支出。
2017年和2022年，有過兩次續發特別國債，但屬于償還2007年的特別國債。
其實可以看到，之前幾次特別國債發現，時間點都比較精準。
1998年發行特別國債，是在亞洲金融危機爆發之后，補充四大行資金，來提高抵御危機能力。
2007年發行特別國債，則是提前購買外匯，成立中投公司，然后2008年次貸危機爆發，外匯投資公司才能滿世界去抄底資產。
2020年疫情危機，是比較明確就是用來抗擊疫情。
本次特別國債，跟前面3次有一個很大不一樣的地方，就是之前3次特別國債是納入政府基金預算，而未納入中央預算，也就是不會提高赤字率。
而此次特別國債納入赤字安排，所以在這次發行1萬億特別國債后，今年赤字率會從3%，提高到3.8%。
其實提高赤字率，也意味著本次1萬億特別國債，更準確說是增發一般國債，而非特別國債。
財政部準確的公開說法是“今年四季度增加發行2023年國債1萬億元，作為特別國債管理。”
也就是，這個性質本身是財政預算調整，并增發國債，但按照“特別國債”去管理。
是不是特別國債，主要就是看會不會提高赤字率。
我國歷史上，有過3次增發國債，1998年-2000年有連續3年進行預算調整并增發國債。
但把增發國債，按特別國債去管理，還是頭一次。
這個按特別國債去管理，主要應該是指要“專款專用”。
而之所以是增發國債，因為會提高赤字率，等于說還是套了一層緊箍咒在上面。
（4）效果
這次發行特別國債，公開的說法是“將全部用于地方防災減災救災和災后恢復重建”，按照特別國債管理，這個肯定是要專款專用。
但因為是全部轉移支付給地方，而且不用地方還，客觀結果來說，是能起到緩解地方債壓力的效果。
因為如果沒有這1萬億，那么地方在“防災減災救災”就得花地方財政，現在多了這1萬億，地方財政壓力就會減小，地方債壓力也會減小。
這個“不用還”是指地方不用還，但國家是要還的。
說白了，就是國家跟市場借了一筆錢，然后再把這筆錢交給地方，等于國家幫地方承擔了一部分債務。
也就是，地方一部分債務，轉移到國家。
當前我國的政府債務有個特點，債務集中在地方，而我們國債規模整體并不大。
美國國債總額是33.67萬億美元，占GDP的比例是超過130%；
日本國債占GDP比值，更是達到驚人的264%。
相比之下，2022年我們國債總額是25.8萬億元，占GDP比值只有21.3%。
但如果把地方債加上去，我們政府債務占GDP比例就是77%。
當然，這個77%是不包括城投債，我們的城投債是算在非金融企業部門里。
總體來說，我們的政府債務特點是，集中在地方，國債規模并不大。
這也意味著，適當把一些地方債務的壓力，轉移到國債的空間還是比較大的。
國家要解決地方債問題，其實辦法還是有很多，政策空間仍然很大。
某些人期待的“秋天震撼”應該是不會出現。
但我們之所以一直不給地方兜底，就是為了避免地方養成路徑依賴，要讓有地方債問題的地方吸取教訓。
但真到了事情有爆發危機的風險時，國家該出手時也會出手。
這次發行1萬億特別國債，規模其實并不大，所以實際影響不大，更多是象征意義比較大，背后更大影響在于，國家對于地方債問題的態度。
之前因為地方債壓力，市場不是太有信心。
所以這次發行1萬億特別國債，更多還是解決信心層面的問題。
雖然國家表態了，但也還是比較節制，說是今年轉移給地方5000億，明年再轉5000億，并不是那種無節制的去給地方兜底的態度。
也就是說，我們并不會任由地方債的危機爆發，但也不會去無節制給地方債兜底。
現在畢竟是百年未有之大變局，國內外形勢極其復雜，國際形勢變數太多，各種地緣危機層出不窮，金融形勢也比較險惡。
在大家都是在熬的階段，比拼的是韌性，要盡量讓其他國家先暴雷，這種情況下，自然還是盡量“能拖就拖”，熬到最后才能迎來轉機，剩者為王。
這個過程里，對于調控的力度，是要求比較精確的，不能任由危機爆發，但又不能無節制兜底，只能是擠牙膏式“救市”。
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