跌！跌！跌！人民幣即期匯率跌至7.36，中美之間到底發(fā)生了什么？金融戰(zhàn)真的來(lái)了嗎？
看完這篇文章，你就能大概理解人民幣近期為什么下滑，以及下滑和美國(guó)加息有什么關(guān)系。
01 外匯儲(chǔ)備和匯率的關(guān)系
決定人民幣匯率的核心因素是我國(guó)的國(guó)際收支，即經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的收支，這種收支會(huì)體現(xiàn)到外匯儲(chǔ)備的變化之中。
匯率本身是在貨幣買賣的過(guò)程中形成的，因此一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支（順差還是逆差）是決定匯率最核心的因素。國(guó)際收支主要是經(jīng)常項(xiàng)下（可以簡(jiǎn)單理解為貿(mào)易）和資本項(xiàng)下（可以理解為投資）兩大類。我們以經(jīng)常項(xiàng)目為例說(shuō)明國(guó)際收支怎么影響匯率。
假設(shè)你有一家公司，你的公司需要在一個(gè)月后向美國(guó)一家公司支付100萬(wàn)美元的貨款。你找到自己的開(kāi)戶行A銀行要求其代你向境外客戶支付100萬(wàn)美元。A銀行向你報(bào)價(jià)，購(gòu)買100萬(wàn)美元需要673.25萬(wàn)人民幣，你同意并完成了交易。這個(gè)時(shí)候有一個(gè)匯率，即美元兌人民幣為1:6.7325。這個(gè)匯率我們可以視為“零售”匯率，這個(gè)匯率形成的市場(chǎng)我們稱之為“零售市場(chǎng)”，即銀行與客戶之間的市場(chǎng)。
由于各種原因（比如外匯不夠了），A銀行還會(huì)向其他銀行或者非銀金融機(jī)構(gòu)購(gòu)匯，這個(gè)交易市場(chǎng)被稱為銀行間市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)的匯率一般更為優(yōu)惠，其與零售市場(chǎng)的差價(jià)構(gòu)成銀行的收入之一。比如，A銀行以1:6.7125的價(jià)格，用671.25萬(wàn)人民幣購(gòu)買了100萬(wàn)美元，兩筆交易下來(lái)就賺取了2萬(wàn)元差價(jià)。這里有兩個(gè)市場(chǎng)，兩種匯率，那我們常說(shuō)的匯率指哪一種呢？一般而言，我們常說(shuō)的匯率指的是銀行間形成的匯率。
反過(guò)來(lái)也一樣。如果你的公司得到了一筆外匯收入，比如說(shuō)100萬(wàn)美元，你也可以將其賣給自己的開(kāi)戶行。你的開(kāi)戶行同樣也可以將這些美元，在銀行間市場(chǎng)擇機(jī)售出賺取差價(jià)。
一個(gè)貿(mào)易順差國(guó)，是一個(gè)外匯凈流入國(guó)（只考慮經(jīng)常項(xiàng)目），這種情況下可以簡(jiǎn)化理解為：（1）越來(lái)越多的本國(guó)企業(yè)賺取美元并賣給銀行（用美元買人民幣）。（2）由于用美元買人民幣的越來(lái)越多，因此人民幣越來(lái)越搶手，越來(lái)越貴（比如以前100美元可以買700人民幣，現(xiàn)在100美元只能買680人民幣），人民幣匯率上升了。
由于國(guó)際收支有兩個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)和貿(mào)易相關(guān)，一個(gè)和資本相關(guān)，僅僅是貿(mào)易順差（即經(jīng)常項(xiàng)下）還不能反映國(guó)際收支的全貌。比如，某國(guó)出口很強(qiáng)，貿(mào)易方面形成了100億美元的順差，但是該國(guó)企業(yè)又將這100億美元全部投資到海外，在資本項(xiàng)下形成100億的逆差。如此一來(lái)，國(guó)際收支差額就是零。國(guó)際收支是綜合考慮經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的收支，國(guó)際收支差額對(duì)應(yīng)著外匯儲(chǔ)備的增減。
因此，我們可以簡(jiǎn)單理解為，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備如果不斷增加，那么匯率就會(huì)不斷上漲。
02 息差套利以及8月以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化
整個(gè)8月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備下降442億美元，其中一半是因?yàn)閰R率和利率的調(diào)整導(dǎo)致的，一般是因?yàn)槊绹?guó)加息導(dǎo)致的。這里我大致解釋一下。
外匯儲(chǔ)備一般都是海外國(guó)債，需要換成美元計(jì)價(jià)。8月份歐元、日元、英鎊等均出現(xiàn)貶值，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備因此有所收縮。另外，由于外匯儲(chǔ)備多是海外國(guó)債，而國(guó)債本身的價(jià)格又和利率成反比，因此當(dāng)收益率上升的時(shí)候，國(guó)債價(jià)格就會(huì)下落。8月歐元、美元、日元、英鎊的國(guó)債收益率都在上行，因此我們的外匯儲(chǔ)備會(huì)相應(yīng)下滑。
匯率和利率的變化大致導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備收縮了200億元美元。另有200多億美元是由于美國(guó)加息導(dǎo)致。中美利差導(dǎo)致資金大幅外流。為什么利差會(huì)導(dǎo)致資金外流呢？我們舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。
假如你是一個(gè)富豪，手里有10億美元的流動(dòng)資金需要存在銀行里面。再假如，在2020年初，英國(guó)和美國(guó)的存款利率都是1%/年。這個(gè)時(shí)候，對(duì)你來(lái)說(shuō)，錢存在英國(guó)還是美國(guó)沒(méi)有區(qū)別，一年利息都是1000萬(wàn)美金。你秉持公平公正的理念，在美國(guó)存了5億美金，在英國(guó)也存了5億美金（對(duì)應(yīng)的英鎊）。
突然一天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息了，導(dǎo)致美國(guó)銀行的存款利息變高到3%。你一看，這不行了，5億美金存英國(guó)一年利息只有500萬(wàn)，存美國(guó)利息卻有1500萬(wàn)，一來(lái)一回有1000萬(wàn)的利差。你一個(gè)電話掛給秘書，讓他通知英國(guó)的銀行，你要把錢全都取走，換成美元轉(zhuǎn)入美國(guó)銀行。
不僅僅是你發(fā)現(xiàn)了這個(gè)套利空間，很多大型投資機(jī)構(gòu)也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)套利空間。于是大型投資機(jī)構(gòu)紛紛從英國(guó)銀行獲得低息的貸款，拿到美國(guó)銀行存起來(lái)賺取利差。這個(gè)過(guò)程就叫做“息差套利”，這是引發(fā)資金外流的一個(gè)重要因素。
03 息差套利（中美利率倒掛）引發(fā)匯率下跌
息差套利引發(fā)資金外流，進(jìn)而就會(huì)引發(fā)流出國(guó)匯率下跌，為什么呢？舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)。
假如你是一個(gè)大型投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，你發(fā)現(xiàn)了英美的金融市場(chǎng)存在巨大的“息差套利”空間，于是你從英國(guó)銀行低息貸款10億英鎊，準(zhǔn)備存入美國(guó)套取息差。
然而，你手里面的是英鎊，你如果把英鎊存在美國(guó)銀行，無(wú)法享受美元的利息，因?yàn)殂y行的利息都是和幣種綁定的。也就是說(shuō)，你在把英鎊存入美國(guó)之前，需要把手里面的英鎊換成美元。于是，你就要在外匯市場(chǎng)上用英鎊購(gòu)買美元。這個(gè)過(guò)程，就是外匯交易的過(guò)程。
越來(lái)越多的人從英國(guó)銀行低息貸出英鎊，在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買美元，美元越來(lái)越搶手、越來(lái)越吃香。以前，100英鎊可以購(gòu)買120美元，現(xiàn)在100英鎊只能購(gòu)買110美元。美元越來(lái)越“貴”，相對(duì)應(yīng)，英鎊就變得越來(lái)越便宜，這就體現(xiàn)為英鎊對(duì)美元的貶值。
事實(shí)上，從美國(guó)加息以來(lái)，各主要國(guó)家貨幣就開(kāi)始出現(xiàn)貶值。而這也構(gòu)成了我國(guó)當(dāng)前匯率下滑的一個(gè)重要原因。美國(guó)加息，我國(guó)降息，導(dǎo)致中美利差走闊，息差套利的空間越來(lái)越大，引發(fā)資本外流，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)匯率下跌。
04 匯率下滑和資本市場(chǎng)震蕩
匯率下滑不僅會(huì)進(jìn)一步引發(fā)資本外流，進(jìn)而加速匯率下滑，形成螺旋下降，還會(huì)誘發(fā)資本市場(chǎng)震蕩。我們?cè)倏匆粋€(gè)例子。
假如你是一個(gè)美國(guó)籍的國(guó)際投資者，你的資金在全球各大股市配置。假設(shè)2022年初，英鎊和美元的匯率是1：1。你通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，英國(guó)股市可能會(huì)迎來(lái)一波上漲的行情，于是你花了100萬(wàn)美元，換了100萬(wàn)英鎊，然后將100萬(wàn)英鎊購(gòu)買了英國(guó)股市的股票。你的眼光很不錯(cuò)，買的股票漲勢(shì)喜人，幾個(gè)月下來(lái)漲到了120萬(wàn)英鎊，你感到很開(kāi)心。
但是天有不測(cè)風(fēng)云，有一天，你突然看到新聞，美國(guó)加息了。你敏銳地感到，這可能會(huì)壞事。果然，那些指著息差套利的投機(jī)分子動(dòng)起來(lái)了，他們大量低息借入英鎊，買入美元。美元不斷漲價(jià)，英鎊不斷貶值。你突然發(fā)現(xiàn)，股票賺的錢，原來(lái)都是虛的。你認(rèn)真算了算賬，從2022年初到現(xiàn)在，英鎊對(duì)美元貶值了15%，120萬(wàn)英鎊，現(xiàn)在就能換102萬(wàn)美元，直逼你的成本。
更可怕的是，美聯(lián)儲(chǔ)還在不斷地加息，也就是說(shuō)，英鎊貶值的趨勢(shì)還可能繼續(xù)。要是再這樣下去，你的股票換成美元就要虧本了。怎么辦？你告訴自己，當(dāng)斷則斷。于是，你開(kāi)始大規(guī)模拋售股票換成現(xiàn)金，并現(xiàn)金購(gòu)買美元以“避險(xiǎn)”。
越來(lái)越多的人發(fā)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題，他們也跟著拋售股票。股市開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，負(fù)面消息一個(gè)接一個(gè)傳來(lái)，當(dāng)多數(shù)人都在拋售的時(shí)候，就出現(xiàn)了兩個(gè)現(xiàn)象：（1）大量賣盤會(huì)導(dǎo)致股市的震蕩。（2）大量資金外流會(huì)進(jìn)一步加劇流出國(guó)匯率下滑。
如果這個(gè)國(guó)家本來(lái)資本市場(chǎng)就不穩(wěn)定，資本外流就會(huì)更快。
05 我們?cè)谑裁礂l件下可以止跌
我們還關(guān)心一個(gè)問(wèn)題，人民幣在什么條件下可以止跌。
央行的政策可以在短期起到一些效果，之前匯率貶值較大，央行就降低過(guò)外匯存款準(zhǔn)備金率，即每一筆外匯存款只需提取更少的準(zhǔn)備金，這就增加了可流通的外匯金額，增加外匯市場(chǎng)上的外幣供給，進(jìn)而支撐了人民幣匯率。央行有多種常用的工具，最簡(jiǎn)單粗暴的方式就是直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買人民幣，支撐匯率。
但是從中長(zhǎng)期看，人民幣止跌的核心還是國(guó)際收支轉(zhuǎn)好，國(guó)際收支轉(zhuǎn)好的條件如下：（1）凈出口大幅回暖，貿(mào)易順差快速增長(zhǎng)，使得外匯儲(chǔ)備增加。（2）我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)重振雄風(fēng)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率大幅上升，引發(fā)外資流入，使得外匯儲(chǔ)備增加。
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