【摘要】恒大嚴(yán)重資不抵債，本是正常市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)的現(xiàn)象，其背后不僅是恒大很多違法活動(dòng)，更是因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)上缺少凈資金。其根本原因是當(dāng)代貨幣制度下，中央政府必須一直負(fù)債，才能為市場(chǎng)提供凈資金，本人應(yīng)用現(xiàn)代貨幣理論估算，國(guó)債應(yīng)與當(dāng)年國(guó)民產(chǎn)值相近。由于一直負(fù)債，也就等于不需要償還本金。隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)債還必須增加，等于每年為中央政府提供一大筆資金，不僅可以按市場(chǎng)規(guī)則維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，清除恒大現(xiàn)象；而且解決分配等問題，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的。此外，應(yīng)嚴(yán)格限制外幣進(jìn)入占用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一直存在的外幣，就等于讓國(guó)外免費(fèi)拿走了我們的財(cái)富。
一
恒大財(cái)報(bào)顯示，截至2022年12月31日，恒大公司總負(fù)債24374.12億元，總資產(chǎn)18383.38億元，就賬面來(lái)看，已嚴(yán)重資不抵債。這不是正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下，一旦資金流枯竭，無(wú)法還貸或支付工資，欠債人向法院起訴，公司資產(chǎn)就會(huì)被法院拍賣還債而倒閉。有實(shí)力的大企業(yè)很少會(huì)出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，至多是賬上沒錢，就會(huì)很快被法院接管。但是，恒大卻積累了大量到期未償還的債務(wù)，例如，7月28日，恒大發(fā)布了《恒大地產(chǎn)涉及重大訴訟及未能清償?shù)狡趥鶆?wù)事項(xiàng)的更新公告》，截至今年上半年末，其主要附屬公司恒大地產(chǎn)涉及的重大訴訟案件數(shù)量共計(jì)1875件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4294.07億元。同時(shí)，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約2874.68億元，以及逾期商票累計(jì)約2446.63億元。如果債主們起訴恒大，按照市場(chǎng)規(guī)則恒大恐怕就會(huì)被法院清盤拍賣來(lái)償債，包括美國(guó)資產(chǎn)都要被法院拿來(lái)償債了。然而，中國(guó)的管理者，卻難以按市場(chǎng)規(guī)則處理。
事實(shí)上，恒大有很多“非法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，例如，恒大公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，恒大收取了購(gòu)買者7200億買房款，卻沒有建成房屋，等于赤裸裸地?fù)尳傧M(fèi)者；恒大管理層甚至借貸分紅。但恒大卻強(qiáng)硬地回應(yīng)廣東省政府，聲稱處理恒大會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。
二
類似恒大這樣不遵守市場(chǎng)債務(wù)規(guī)則的公司還很多，是中國(guó)的普遍現(xiàn)象，例如眾所周知的拖欠工資現(xiàn)象。其根本原因，是整個(gè)市場(chǎng)缺少凈資金，從而讓企業(yè)總是高負(fù)債率運(yùn)行。這是央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)告訴我們的事實(shí)，如果我們將國(guó)內(nèi)所有公司集合成一個(gè)總公司，則總公司一直都是高負(fù)債的。我們可以從央行提供的商業(yè)銀行資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表中看到，最近30多年，我國(guó)企業(yè)的整體負(fù)債率一直高達(dá)115%以上，最近幾年更是高達(dá)135%以上。以下是解釋如何根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)得到負(fù)債率數(shù)據(jù)。
如今市場(chǎng)上現(xiàn)鈔占總資金的比例很低，央行發(fā)行的現(xiàn)鈔，大部分都作為銀行存款的準(zhǔn)備金，上交央行了。企業(yè)間交易主要通過(guò)轉(zhuǎn)賬進(jìn)行，等于使用商業(yè)銀行發(fā)行的衍生貨幣。例如到2023年7月底，我國(guó)流通的貨幣和準(zhǔn)貨幣高達(dá)285.4萬(wàn)億元，但市場(chǎng)上流通的現(xiàn)金僅有10.6萬(wàn)億，占比不到4%，而且大量現(xiàn)金都存在不敢見光的個(gè)人手里。因此，企業(yè)的自有資金基本存在商業(yè)銀行，而負(fù)債則不完全在商業(yè)銀行。我們就可以通過(guò)央行公布的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，看到所有企業(yè)的平均負(fù)債率（不包括銀行外債務(wù)）。例如，按照央行公布的最新商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，七月底非金融機(jī)構(gòu)存款為108.2萬(wàn)億，負(fù)債為162.6萬(wàn)億，考慮到企業(yè)在銀行外債務(wù)，如今我國(guó)企業(yè)平均負(fù)債率恐怕已經(jīng)增加到150.3%，更是顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的嚴(yán)重性。
美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)指出，企業(yè)正常負(fù)債率應(yīng)在40%—60%，過(guò)低使得資金收益率下降，過(guò)高則容易資金鏈斷裂而倒閉。如今國(guó)內(nèi)企業(yè)負(fù)債率平均高達(dá)150%，是美國(guó)企業(yè)正常平均負(fù)債率的3倍。在如此高負(fù)債率下，企業(yè)常常缺乏資金，拖欠債務(wù)就只能是普遍現(xiàn)象，就像恒大拖欠了大量建筑材料商人等貨款，拖欠十幾年都不是罕見現(xiàn)象。拖欠工人工資已經(jīng)成了公開的潛規(guī)則。在如此高負(fù)債率下，我們根本就無(wú)法按照市場(chǎng)規(guī)則執(zhí)行，否則大多數(shù)公司都會(huì)倒閉。
三
其背后的原因是我們的市場(chǎng)缺少凈資金，這與當(dāng)代的貨幣制度有關(guān)。我們?cè)缫巡辉试S政府隨意印鈔，用作財(cái)政支出，為市場(chǎng)提供凈資金了。蔣介石時(shí)代，隨意增發(fā)法幣和金圓券時(shí)代，早已一去不復(fù)返了。央行代表政府印鈔，卻不是免費(fèi)交給政府支出來(lái)投入市場(chǎng)，而是必須購(gòu)買市場(chǎng)上的債券，從而將發(fā)行的貨幣交給貸款者支出，投入市場(chǎng)。在這個(gè)發(fā)行過(guò)程中，央行雖然投放了貨幣，卻沒有給市場(chǎng)提供一分錢的凈資金，甚至因?yàn)閭鶆?wù)到期，借貸者還要支付利息，反而讓市場(chǎng)減少了凈資金。借貸者是獲得了一筆資金，但同時(shí)也增加了一筆需要償還金額還多于資金的債務(wù)。
我們可以簡(jiǎn)單地將市場(chǎng)參與者分為中央政府，地方政府和企業(yè)，以及居民。按照會(huì)計(jì)規(guī)則，整個(gè)市場(chǎng)的總資產(chǎn)（就是總貨幣，包括衍生貨幣），總是恒等于總負(fù)債的。這就是現(xiàn)代貨幣理論總結(jié)的一個(gè)基本規(guī)律，其實(shí)是現(xiàn)代貨幣和經(jīng)濟(jì)制度下產(chǎn)生的必然現(xiàn)象。就現(xiàn)實(shí)來(lái)看，居民的存款是遠(yuǎn)多于債務(wù)的，到今年7月底，居民存款是131.4萬(wàn)億，而負(fù)債是78.4萬(wàn)億，從而凈存款高達(dá)53.0萬(wàn)億元。對(duì)應(yīng)的就是企業(yè)和政府兩方增加了53.0萬(wàn)億債務(wù)。
按照現(xiàn)代貨幣理論，我們應(yīng)該選擇讓中央政府來(lái)?yè)?dān)負(fù)市場(chǎng)上需要的負(fù)債額度，從而給市場(chǎng)提供足夠的凈資金，防止市場(chǎng)上缺少凈資金。中央政府總是負(fù)債才能一直為市場(chǎng)提供凈資金，也就等于不需要還債，至多償還利息。這不僅解決了市場(chǎng)上凈資金匱乏問題，而且給中央政府提供大筆資金，用于按市場(chǎng)規(guī)則干預(yù)經(jīng)濟(jì)。這就是現(xiàn)代貨幣理論總結(jié)的：中央政府負(fù)債，就是為市場(chǎng)提供金融資產(chǎn)，通俗說(shuō)，就是給市場(chǎng)提供凈資金。
馬克思是支持國(guó)債的，他在《資本論》中指出，“在所謂國(guó)民財(cái)富中，真正為現(xiàn)代人民所共同擁有的唯一部分，就是它們的國(guó)債。一個(gè)國(guó)家負(fù)債越多就越富（原文：a nation become the richer the more deeply it is in debt）這一現(xiàn)代理論是完全合乎邏輯的”。 （馬克思《資本論》第1卷. 2004, 北京: 人民出版社. p. 864-865）
筆者曾經(jīng)根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)總結(jié)的企業(yè)正常負(fù)債率和國(guó)內(nèi)居民凈存款，估算我國(guó)市場(chǎng)需要的凈資金，也就是中央政府的負(fù)債，基本等于上一年的國(guó)民產(chǎn)值。由于必須一直負(fù)債才能給市場(chǎng)提供凈資金；中央政府負(fù)債是不需要償還本金的。雖然我國(guó)早就大量發(fā)行國(guó)債了，看起來(lái)國(guó)債余額也非常龐大，到2022年底，就高達(dá)25.9萬(wàn)億元；商業(yè)銀行持有的中央政府債權(quán)，到今年七月底，更是高達(dá)51.1萬(wàn)億元，但與現(xiàn)代貨幣理論分析指出的龐大要求相比，還相差甚遠(yuǎn)。
四
當(dāng)然，相關(guān)影響因素還有很多：其一是必須嚴(yán)格限制外幣在國(guó)內(nèi)存在。因?yàn)橥鈳诺谋举|(zhì)，是外國(guó)政府發(fā)行的欠條，外幣的存在，就等于占用了市場(chǎng)上的貨幣需求，就必然減少本國(guó)中央政府需要提供的凈資金。雖然讓外幣進(jìn)入國(guó)內(nèi)，看起來(lái)是給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了凈資金，讓中央政府可以減少負(fù)債，但實(shí)質(zhì)上是等于減少中央政府所能獲得的資金。換句話說(shuō)，讓外幣流入國(guó)內(nèi)，就等于將政府自有資金免費(fèi)送給了外國(guó)政府，也等于將國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)品送給外國(guó)了。
即使作為盟友，西方國(guó)家都是嚴(yán)格限制他國(guó)貨幣的。例如，二戰(zhàn)時(shí)，美國(guó)不是接受他國(guó)貨幣，包括被宣傳為國(guó)際貨幣的英國(guó)英鎊，而是提供美元貸款。1971年5月，西方各國(guó)曾經(jīng)命令銀行停止兌換美元，將美元排除出對(duì)外貿(mào)易結(jié)算。以前西方國(guó)家主要持有黃金，如今主要持有國(guó)際貨幣基金組織發(fā)行的特別提款權(quán)，它們是本國(guó)政府印鈔兌換的，持有的外幣都很少。整個(gè)歐盟持有的外幣不過(guò)2000億美元，美國(guó)更是只有400億美元。如果國(guó)內(nèi)總是存在大量自動(dòng)貶值賴賬的外幣，就等于外國(guó)政府不需要償還其代表的債務(wù)了，而是通過(guò)印鈔，白白拿走了我們的財(cái)富。這就是現(xiàn)代貨幣理論強(qiáng)調(diào)的主權(quán)貨幣理論，又稱國(guó)定貨幣理論。
其二是解決好分配問題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是通過(guò)工資等貨幣形式來(lái)分配產(chǎn)品的。不能給勞動(dòng)者足夠的工資，就無(wú)法完成產(chǎn)品分配，就必然意味著生產(chǎn)過(guò)剩，從而帶來(lái)企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)發(fā)生危機(jī)。我國(guó)自2019年開始，“996”、“007”之類加班不給工資的輿論，在網(wǎng)絡(luò)上大行其道，推動(dòng)法官們公開支持企業(yè)主輕微犯罪都不予處理，支持企業(yè)主壓低工資。帶來(lái)的惡劣影響，就是勞動(dòng)者工資占產(chǎn)出比例逐年下降，從消費(fèi)來(lái)看，到2022年下降到僅有28.6%，遠(yuǎn)低于改革開放初期的68%，遠(yuǎn)低于西方的60%—80%。雖然我們的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出已經(jīng)接近每年人均10萬(wàn)元，但有6億人，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，人均月收入僅1千元。對(duì)比美國(guó)資本家分享的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，僅占20%左右，只有中國(guó)60%的三分之一。這使得當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重的過(guò)剩危機(jī)，從而引發(fā)巨大的債務(wù)危機(jī)。
按照現(xiàn)代貨幣理論，中央政府應(yīng)通過(guò)增加負(fù)債，不僅給市場(chǎng)提供凈資金，而且獲得大筆資金，從而可以在市場(chǎng)規(guī)則下，干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，尤其是通過(guò)就業(yè)保障的最低工資與生產(chǎn)率增長(zhǎng)掛鉤，推動(dòng)工資水平整體上漲，解決分配問題。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得市場(chǎng)需要更多凈資金，使得政府能夠獲得的資金就會(huì)繼續(xù)增加，從而使經(jīng)濟(jì)走上良性內(nèi)循環(huán)。這是一筆看起來(lái)是債務(wù)，實(shí)際是不需償還本金的巨額資金，甚至有時(shí)接近稅收。例如，我國(guó)2021年國(guó)內(nèi)產(chǎn)值比上一年增加13.6萬(wàn)億元，按照本人應(yīng)用現(xiàn)代貨幣理論分析，中央政府就應(yīng)當(dāng)增加13.6萬(wàn)億債務(wù)，從而獲得13.6萬(wàn)億資金，而當(dāng)年整個(gè)國(guó)家稅收不過(guò)17.3萬(wàn)億，中央財(cái)政支出僅為3.5萬(wàn)億。此外，工資的普遍提高，不僅推進(jìn)實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要目的，而且還使得只能低工資運(yùn)行的企業(yè)難以找到勞動(dòng)者，不得不倒閉，從而提高經(jīng)濟(jì)效率。
五
現(xiàn)代貨幣理論是上個(gè)世紀(jì)九十年代出現(xiàn)的，總結(jié)了現(xiàn)代貨幣制度下，貨幣和市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)律，很好地解釋了美國(guó)歷史上中央政府增加負(fù)債反而使經(jīng)濟(jì)繁榮，甚至走出大蕭條，相反，中央政府減少負(fù)債，就會(huì)使經(jīng)濟(jì)收縮，甚至引發(fā)危機(jī)的現(xiàn)象。該理論是指導(dǎo)人們深刻理解市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和未來(lái)走向的思想武器，是指導(dǎo)政府管理市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良好工具。
近年來(lái)，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈根良教授等學(xué)者在國(guó)內(nèi)大力宣傳現(xiàn)代貨幣理論，發(fā)表了多篇文章，澄清了國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)代貨幣理論的很多誤解和誹謗，創(chuàng)造性地解釋我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，很好地預(yù)測(cè)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)變化，受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。最新出版的《現(xiàn)代貨幣理論在中國(guó)》，收錄了賈教授等多位專家學(xué)者的論文，通俗解釋現(xiàn)代貨幣理論的基本思想和原理，讓讀者可以很好地了解，如何用現(xiàn)代貨幣理論預(yù)測(cè)未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇的問題，解決當(dāng)前面臨的失業(yè)和生產(chǎn)過(guò)剩等關(guān)鍵問題。
賈根良教授領(lǐng)銜著述的《現(xiàn)代貨幣理論在中國(guó)》一書，從應(yīng)對(duì)時(shí)代挑戰(zhàn)角度解讀現(xiàn)代貨幣理論，并基于這一理論和其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)提出了創(chuàng)造性的系統(tǒng)思路。這些思路顛覆了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)認(rèn)知，值得關(guān)心我國(guó)經(jīng)濟(jì)的人們閱讀。管理者如能掌握現(xiàn)代貨幣理論，就能逐步改革我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，很好地維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，及時(shí)清理恒大這樣的“騙子和強(qiáng)盜公司”，維護(hù)普通老百姓利益。
參考：
賈根良教授等著《現(xiàn)代貨幣理論在中國(guó)》出版：重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)所需的錢從哪里來(lái)，投向何處？
https://mp.weixin.qq.com/s/OmBkJCyLneEYcrrax7Ts9A
https://mp.weixin.qq.com/s/yWLUzSB8MKZCobdehQu_Pw
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