在6月初，美國暫停債務上限后，一直到2025年，美國發債將不再受債務上限制約。
這也使得，本月美國開始了大規模發債，來重建TGA賬戶余額。
美國財政部TGA賬號余額，已經從6月初只剩下229億美元，到現在已經上升到4380億美元。
過去兩周，美國發債規模是至少超過4000億美元。
不過，美國金融市場還沒有出現明顯流動性危機，這是因為還有天量逆回購墊著。
美聯儲逆回購，意思是市場存在美聯儲的錢，存一天，隔天會拿回來，會比聯邦基準利率高0.05%。
但就為了多吃這0.05%的利率，從去年6月2日開始，每天的美聯儲逆回購規模，都是維持在2萬億美元以上。
去年底，美聯儲逆回購規模是一度達到2.55萬億美元的歷史峰值。
然后今年隨著美聯儲持續縮表，這個美聯儲逆回購規模也是緩慢下降，到5月5日，是下降到2.2萬億美元左右。
然后到了6月28日，美聯儲逆回購規模則是下降至1.945萬億美元，是過去這一年來首次跌破2萬億美元。
美聯儲逆回購規模上升，意味著市場存在美聯儲的錢越多，等于是抽水，這個跟我們逆回購是相反的。
美聯儲逆回購規模下降，意味著存在美聯儲的錢，開始流回市場。
去年底到5月初，美聯儲逆回購規模下降3000億美元，主要是填補美聯儲縮表造成的流動性缺口。
然后從5月至今，美聯儲逆回購規模下降2500億美元，主要是填補美國發債所帶來的流動性壓力。
之所以會有這個填補效應，主要是一部分把錢存在美聯儲的美國金融機構，開始押注美聯儲貨幣轉向，認為當前美債收益率已經漲到頭，也就是認為美債價格已經跌到底，所以他們就把錢從美聯儲那拿出來，跑去抄底美債。
美聯儲加息周期，美債價格會跌，收益率就會上漲。
反之，在美聯儲降息周期，美債價格會漲，收益率就會下跌。
但這里最大的問題就在于，美聯儲何時會從加息，變成降息。
直到昨天，美聯儲鮑威爾還跑出來放鷹，說大多數決策者預計，美聯儲今年至少還將加息兩次。
不過市場并沒有被美聯儲嚇到，因為市場預期明年美聯儲大概率降息。
目前仍然還是處于市場預期和美聯儲預期的博弈階段。
所以，市場資金也有一些分歧。
比如說，存在美聯儲的錢，仍然還有1.95萬億美元，規模仍然不小。
從去年底2.55萬億美元，到現在1.95萬億美元，只有6000億美元資金流出去抄底美債。
顯然，雖然有一部分資金開始認可美債當前價格，但更多資金仍然選擇觀望。
需要注意，美聯儲逆回購這2萬億美元規模里，貨幣基金占了主要部分。
美國貨幣基金規模十分龐大，在美聯儲激進加息后，貨幣基金就成為美國民眾最青睞的投資品種。
因為貨幣基金能靈活存取，且利率接近于聯邦基準利率，目前已經有接近5%的年收益率。
所以，在5月底美國貨幣基金規模達到了史無前例的5.42萬億美元的規模。
而在2021年，美國貨幣基金規模還只有4.3萬億美元左右，過去兩年增加了1萬億美元。
美國貨幣基金主要投資方向，主要就是美聯儲逆回購和短期國債。
其中美聯儲逆回購是最保守的投資，用略高于聯邦基準利率（高0.05%）的年收益率存在美聯儲，再用略低于聯邦基準利率去發行貨幣基金，從中賺取利差，雖然這個利差不大，但勝在貨幣基金規模龐大，可以穩定賺取管理費，是大多數貨幣基金的主要投資模式。
其次就是投資短期國債，貨幣基金基于靈活存取的特點，注定貨幣基金比較少去投長期國債，而是投半年內期限的短期國債為主。
美國財政部6月新發行的海量債券，則就是以短期國債為主。
美國財政部是計劃6月發行4780億美元的短期國債，占了大部分發債比例。
之所以美國財政部6月比較少發中長期國債，主要就是考慮到市場流動性的影響。
由于美國現在還沒有找到比較穩定的長期國債買家，如果貿然發行太多中長期國債，對市場流動性壓力會比較大。
而如果只是發短期國債，就可以靠貨幣基金來消化。
5月份至今，美聯儲逆回購規模從2.2萬億美元，下降到1.95萬億美元，說明有大約2500億美元的貨幣基金，從美聯儲逆回購流出，轉而去買了美國短期國債。
所以，美聯儲6月發行的短期國債，主要就是靠貨幣基金來買。
不過，只發短期國債，只能救急，不能解渴。
比如，美國6月發行4780億美元短債，大都是3個月期限。
所以，美國計劃9月發行5740億美元短期國債。
而且由于當前美國是高利率，發債利率比較高，短債只會越發越多，滾雪球式增加。
再加上，美國今年財政赤字預計會超過2萬億美元，這意味著今年美國起碼得發債2萬億美元，才能維持政府運轉。
所以，美國財政部還是得想辦法發行更多的中長期國債，但發行中長期國債，就會給市場流動性帶來壓力。
以往，美國發行中長期美債，主要就是會從銀行體系流動性產生虹吸效應。
這個主要是因為，美聯儲的負債端，主要是4部分：銀行準備金、逆回購、TGA賬戶余額、流通現金。
其中，銀行準備金，就是銀行存在美聯儲錢。
逆回購，就是市場存在美聯儲的錢。
TGA賬戶余額，是美國財政部存在美聯儲的錢。
這三個之間正常都有此消彼長的關系。
在大多數時期，銀行準備金與TGA余額存在此消彼長的關系，也就是TGA余額增加，銀行準備金就會下降。
這一次因為美國主要是靠發行短期國債，來充實TGA余額，所以變成美聯儲逆回購規模下降，而銀行準備金變化不大，從而維持了美國銀行體系流動性，從而暫時還沒有出現流動性危機。
但只要美國接下來大量發行中長期國債，那么就會從美國銀行體系抽取流動性，從而增加流動性危機爆發的概率，跟2019年9月一樣。
搞清楚這一點，我們就明白，美國財長耶倫為何要著急對我們訪問，無非就是想兜售美債，而且是兜售中長期美債。
美國是想先找好中長期美債的買方，再去大量發行中長期美債，來避免發生流動性危機。
這個主要是因為，當前美聯儲雖然放緩了加息步伐，但仍在加息周期，而且美聯儲縮表是一直沒停。
3月美聯儲因為硅谷銀行破產危機，有過一次對銀行的定向擴表了4000億美元，不過這種定向擴表并不是直接在市場購買國債等資產，所以不算量化寬松。
在過去3個月里，美聯儲仍然還是持續縮表，目前已經重新縮回3月份定向擴表前的狀態。
美聯儲目前還沒有明確說要何時停止縮表。
所以，持續縮表仍然會給美聯儲金融市場流動性帶來壓力。
在這種情況下，美國自然不希望因為發行中長期國債，導致出現跟2019年9月類似的流動性危機。
所以，耶倫才會著急訪華。
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