子午|當賣地收入趕不上“城投債”到期數(shù)額……

　　日前，一份題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的內(nèi)容在網(wǎng)絡上流傳，引發(fā)了民眾熱議和市場擔憂。

　　5月24日，昆明國資發(fā)布了一份《嚴正聲明》，稱相關(guān)內(nèi)容為“不實信息”。

　　然而，海通證券研究所固定收益團隊的這場“線上交流會”確實是開了，會上邀請的民生銀行昆明分行員工馬某某也確有其人。海通證券面對昆明國資的“嚴正聲明”，回應稱“外部參會人員言論僅代表其個人，不代表海通證券的觀點和立場”，民生銀行昆明分行也聲明稱“馬某某以個人名義參加海通證券外部會議，并在會上發(fā)表不實言論”，將對其進行嚴肅處理。

　　輿論上的風波貌似平息了，然而昆明城投債事實上面臨的現(xiàn)實危局卻并未得到解決。

　　“不實信息”中提到的云南康旅的債務危機問題去年就被媒體廣泛關(guān)注過，處理方式是“借低利率的錢，提前還掉高利率的錢”，當然，能借到低利率的錢，這本身是舉全省之力的公權(quán)力信用背書的結(jié)果。

　　“不實信息”稱“康旅這個事情抽了很多企業(yè)的血，恢復較難”，因此不會再按救康旅這種方式來處理。

　　“不實信息”提到的滇投債務問題也是公開的秘密：據(jù)上海票交所信息，自2022年11月以來， 滇池投資已數(shù)次被列入票據(jù)逾期名單；國有控股的信用評級機構(gòu)“聯(lián)合資信”于4月23日將滇池投資的評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面……

　　截至2022年末，昆明發(fā)債城投平臺有息債務余額約3743億元，其中城投債余額約763億元，2023年城投債到期債券規(guī)模約273億元。

　　資本市場之所以會如此關(guān)注昆明的城投債問題，就是因為遵義道橋之前的處理方式讓他們心有余悸——直接“展期”！

　　今年4月份，貴州省發(fā)展研究中心發(fā)了一篇《化債工作推進異常艱難，靠自身能力已無化債方法》的文章，更是令人心驚。

　　而城投債務問題也不是個別地方或者個別省份的問題，而是一個全國性問題。到2022年底，全國的城投債余額已達13萬億元，而城投公司整體債務可能已達60萬億元-65萬億元。（城投債與城投公司債務有區(qū)別，城投債是通過中票、短融、企業(yè)債、公司債等形式直接融資形成的債務，而城投公司的債務卻是地方政府以城投公司的名義借到的各種債務，而城投公司債務也僅僅是地方債務的一種）

　　2023年，我國城投債到期規(guī)模合計約近5.7萬億元，達歷史峰值，多個省份都將面臨巨大的短期償債壓力，最后可能不得不選擇“技術(shù)性違約”。

　　局面的出現(xiàn)其實完全在意料之中。

　　城投項目本意是地方政府作為投資主體出面搞地方基礎設施建設和維護（例如修路、修橋、修地鐵、搞綠化、市政管網(wǎng)等等），這些項目很多是服務當?shù)厝罕姷墓嫘皂椖浚旧淼氖找婧艿停ㄔO甚至維護都需要公共財政補貼。

　　按照一般的市場原則，應該是綜合考慮群眾實際需求以及地方財政能力，合理地推進這些項目，但事實卻并非如此。

　　首先，公共財政補貼的主要來源本應是稅收。很多資本衛(wèi)道士整天鼓吹中國稅負“遠超”歐美，事實情況是否如此？誰高誰低、哪些行業(yè)高哪些行業(yè)低，這些問題都可以具體爭論，但蓋以“遠超”就是胡扯了。從最后的結(jié)果看，稅收的本來目的之一就是調(diào)節(jié)社會貧富分化，但事實結(jié)果是貧富分化不斷加劇，說白了就是對頂端的富人征的稅還遠遠不夠。加之地方為了吸引投資，往往會推出很多稅收優(yōu)惠政策，這給巨富避稅提供了便利，最后當然導致公共基礎設施的建設和維護的資金不足。

　　2016年據(jù)官媒經(jīng)濟之聲報道，中國社會科學院財稅研究中心執(zhí)行副主任閆坤在《關(guān)于個人所得稅若干熱點問題的思考與建議》一文中引述有關(guān)統(tǒng)計稱，近年來工薪收入繳納的個人所得稅占比在65%左右。在目前的稅制下，占有社會財富近一半以上的富人上繳的個人所得稅卻不到個稅總收入的10%。

　　第二，城投已經(jīng)與土地財政和“造城運動”深度綁定，陷入寅吃卯糧、飲鴆止渴的死循環(huán)。

　　“4萬億”之后，中國正式掀起了基建狂潮，本來目的是化解過剩產(chǎn)能、解決過剩危機，與之相伴隨的就是房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，大量的賣地收入讓各地嘗到了巨大的甜頭，房地產(chǎn)業(yè)成了GDP的支柱，“造城運動”由此在各地如火如荼地上演，而城投項目的激進推進，正是“造城運動”的伴生物。

　　城市的發(fā)展原本應該配合人口流動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際需求，但實際的新城建設卻是地方政府主導依靠舉債來超前完成的。為了服務于超前的新城建設目標，大量的基礎設施配套建設必須要預先上馬——道路和地鐵修到哪里，土地就可以賣到哪里。為了讓新城的地產(chǎn)有吸引力，還需要設置新的學校、醫(yī)院、文化中心、商業(yè)中心以及公園等休憩場所。

　　前不久寧波某地鐵站修在農(nóng)田里的新聞被刷屏，而這早已是個全國性現(xiàn)象

　　有學者在2017年曾經(jīng)統(tǒng)計過全國的新城數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)全國281個地級以上城市，有272個城市有在建或已建設完成的新城。人口流出嚴重的遼寧省，新城規(guī)劃規(guī)模反而位居全國第一，規(guī)劃總面積近一萬平方公里，規(guī)劃總?cè)丝?200萬，而遼寧省2017年的常住人口才4300萬。

　　大量的新城建設規(guī)模遠超本地的潛在需求，更是遠超人口和產(chǎn)業(yè)分布狀況的實際需求，圍繞新城的城投項目的回報預期基本是沒法兌現(xiàn)的。更不用說那些一天飛不了兩班飛機卻連機場都敢上馬的地級市，收益連機場的運營都維護不下去，談何償還建設費用？

　　然而，這場“擊鼓傳花”的游戲卻成功地吸引了地方政府、企業(yè)和個人的參與。

　　在房價上漲周期內(nèi)，一度出現(xiàn)個人晚一年到新城買房，就要錯過50萬、100萬的局面；道路的拓寬延展、地鐵等設施的修建，讓個人嘗到了城市建設的“紅利”，對此歡迎之至（這種滿足感是被制造出來的，如果不是攤大餅式的城市擴張，大部分人根本不會有長距離的工作通勤需求）；棚戶區(qū)的城市居民和近郊農(nóng)民也是盼望著分到拆遷款。

　　房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以直接從這個過程中獲利、暴富起來，城市建設所需的相關(guān)制造企業(yè)也得到了大量的市場需求，而其他領(lǐng)域的實體企業(yè)也轉(zhuǎn)而將生產(chǎn)資金投降獲利更快也更加豐厚的地產(chǎn)投機以及城建融資領(lǐng)域。

　　對于地方政府而言，大規(guī)模的新城建設不僅能制造看得見的政績，也能在賣地過程中獲取豐厚的財政收入，還可以拿出部分收益用于償還城投債務的利息甚至是部分本金。

　　然而，“天下沒有不散的宴席”，鼓聲一旦落定，問題立刻就會暴露出來。

　　以此次被推上輿論風口浪尖的昆明為例，2019年全年土地收入達到了915.7億的歷史高峰，之后就是連續(xù)的下滑：2020年，680.3億；2021年，418.1億；2022年，123.6億。到2022年，土地收入已經(jīng)趕不上到期城投債務的償還數(shù)額。

　　以房地產(chǎn)為驅(qū)動的債務經(jīng)濟模式是包括美日歐東南亞以及其他新興市場，在面臨生產(chǎn)過剩危機之后普遍會采取的手段，只是程度不同，而城投債務只是債務經(jīng)濟模式中的一個局部，而且是中國特有的事物。

　　當初搞鐵公基和城投項目的一個重要目的就是化解過剩產(chǎn)能、解決部分就業(yè)。然而，房地產(chǎn)的蓬勃發(fā)展卻進一步拉大了貧富差距，刺激了部分相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的進一步擴大，增加了通脹壓力，擠壓了其他實體經(jīng)濟部門的發(fā)展空間；公共部門作為投資主體的城投項目，本應是一次局部熨平貧富分化的機會，卻在實際推進過程中普遍采取了工程外包和勞務派遣模式，不僅推高了建設成本，還壓低了一線勞動者的工資水平，反過來助長貧富差距的擴大。

　　生產(chǎn)過剩危機的本質(zhì)是私人占有制下勞動者生產(chǎn)的商品總量超過了勞動者的購買力。這是馬克思早已揭示的道理，今天依舊適用。跳出火坑的唯一辦法，也只有正視本質(zhì)問題對癥下藥，不能再越陷越深。

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