原編者按

　　2023年1月，加密貨幣交易所FTX崩潰導(dǎo)致客戶對銀門銀行（Silvergate Bank）擠兌，迫使其以巨額虧損出售資產(chǎn)以彌補約81億美元的提款；3月10日，美國監(jiān)管機構(gòu)宣布關(guān)閉硅谷銀行（Silicon Valley Bank）；3月13日，第一共和銀行（First Republic Bank）盤前跌超60%……曾在2006年撰文預(yù)測了美國次貸危機的邁克爾·赫德森教授對相繼爆雷的美國銀行系統(tǒng)做了簡要分析。

　　英文原文于 2023.3.12

　　中文譯文于 2023.3.13

　　翻譯：李雪禾

　　銀門銀行 (Silvergate Bank) 和硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 的崩潰，就好比南極冰川融化導(dǎo)致冰山崩塌。

　　銀門銀行（Silvergate Bank）

　　硅谷銀行（Silion Valley Bank）

　　全球變暖使南極冰架斷裂，類比到金融領(lǐng)域，導(dǎo)致今天銀行崩潰的是持續(xù)升溫的利率——上周四和周五，美國財政部的兩年期國債收益率提高到了4.60%。與此同時，銀行儲戶卻仍然只能得到0.2％的存款利率。這導(dǎo)致了資金不斷從銀行撤出，商業(yè)銀行在美聯(lián)儲的儲備金余額也相應(yīng)減少。

　　2年期美國國債收益率

　　大多數(shù)媒體的報道反映了一種祈禱，即銀行擠兌只是局部的，仿佛不存在大背景或環(huán)境因素一樣。人們普遍感到尷尬的是，要對現(xiàn)在愈演愈烈的銀行崩潰做出解釋，就需要尋源上溯到奧巴馬政府。從2008年的奧巴馬政府開始，美國實施了長達15年的量化寬松政策來救助銀行，以重新推高打包銀行抵押貸款的價格，隨之推高的還有住房價格，以及股票和債券價格。

　　美國QE情況

　　美聯(lián)儲9萬億美元的量化寬松（未計入預(yù)算赤字）推動了資產(chǎn)價格通脹，為金融資產(chǎn)持有者帶來了數(shù)萬億美元的收益——處于社會財富頂端1%的人獲益最多，對前10%中其余的人也產(chǎn)生了“慷慨”的溢出效應(yīng)。由于抵押貸款在利率不斷下降的情況下被資本化為負(fù)債杠桿率更高的房產(chǎn)，擁有住房的成本迅速飆升。隨著利率下降到1％以下，美國經(jīng)歷了歷史上最大的債券市場繁榮。經(jīng)濟在擁有正凈值的債權(quán)人階層和其他經(jīng)濟階層之間兩極分化——類比環(huán)境污染和全球變暖，這是債務(wù)污染。

　　但是，在為銀行和金融所有權(quán)階層服務(wù)的過程中，美聯(lián)儲也把自己逼入了絕境：如果利率最終上升，會發(fā)生什么？

　　在《殺死宿主》（Killing The Host）一書中，我寫了一些看似顯而易見的問題。利率上升導(dǎo)致已經(jīng)發(fā)行的債券價格下跌，房地產(chǎn)和股票價格也隨之下跌——這就是在美聯(lián)儲對抗“通貨膨脹”（“通貨膨脹”是美聯(lián)儲反對就業(yè)和工資水平上升的委婉說法）的過程中所發(fā)生的事情。債券的價格正在暴跌，打包抵押貸款和其他證券的資本化價值也在下跌，而這些證券是銀行在其資產(chǎn)負(fù)債表上用來支撐其存款的資產(chǎn)。

　　《殺死宿主》（Killing The Host）

　　其結(jié)果可能會將銀行資產(chǎn)額壓低到其存款負(fù)債以下，使其凈資產(chǎn)——即股東權(quán)益——化為烏有。這就是2008年美國的銀行系統(tǒng)所面臨的威脅。這也是20世紀(jì)80年代，以更極端的方式發(fā)生在儲蓄貸款公司（譯者注：S&L，下文簡譯作儲貸公司）和儲蓄銀行身上的情況，最終導(dǎo)致了它們的消亡。這些“金融中介機構(gòu)”無法像商業(yè)銀行那樣創(chuàng)造信貸，而是以固定利率的長期抵押貸款的形式將存款放貸出去，期限通常為30年。但從20世紀(jì)80年代開始，沃爾克使利率飆升之后，整體的利率水平持續(xù)地高于儲貸公司和儲蓄銀行提供的利率。于是儲戶開始取出他們的錢，以便在其他地方獲得更高的回報。因為儲貸公司和儲蓄銀行從借出的長期抵押貸款中獲得的固定利息較低，無法向儲戶支付更高的利息。因此，即使沒有Charles Keating式（譯者注：80年代儲貸危機中的知名人物）的欺詐行為，短期負(fù)債和長期利率之間的不匹配也使得他們的商業(yè)運作模式宣告終結(jié)。

　　查爾斯·基廷（Charles Keating）美國房地產(chǎn)開發(fā)商、律師、銀行家、金融家，因在20世紀(jì)80年代末的儲蓄和貸款丑聞中扮演的角色而被定罪的重犯。

　　美聯(lián)儲當(dāng)然認(rèn)識到了這個固有的問題。這就是為什么美聯(lián)儲這么長時間以來都沒有提高利率——直到薪資收入處于底層的99%的人開始受益于就業(yè)復(fù)蘇。當(dāng)工資開始回升時，美聯(lián)儲就忍不住要對勞工進行慣常的階級斗爭。但在向勞工發(fā)起階級斗爭的過程中，它的政策也變成了一場對銀行系統(tǒng)的戰(zhàn)爭。

　　銀門銀行是第一個被淘汰的，但它是一個特殊案例。它曾試圖通過充當(dāng)各種貨幣的銀行，在加密貨幣的浪潮中獲益。在弗里德的巨額欺詐行為被曝光后，加密貨幣市場出現(xiàn)了擠兌。投資者——或者該稱呼他們賭徒——紛紛撤資，加密貨幣經(jīng)理們不得不提取他們在銀門銀行的存款來支付。銀門最終倒閉了。

　　山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）加密貨幣交易所FTX的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，F(xiàn)TX在2022年底發(fā)生償付能力危機，導(dǎo)致FTX的原生加密貨幣FTT崩潰。

　　銀門的破產(chǎn)摧毀了人們對加密貨幣存款的巨大幻覺。人們曾普遍認(rèn)為，加密貨幣提供了一種替代商業(yè)銀行和“法定貨幣”的選擇。但是，如果不是銀行存款、政府債券、私人股票和債券，加密貨幣基金還能夠投資什么來支撐其貨幣購買呢？從根本上說，加密幣到底是什么——它不就是一個所有權(quán)能夠保密，從而為洗錢者提供保護的共同基金嗎？

　　硅谷銀行在許多方面也是一個特例，因為它專門為IT初創(chuàng)企業(yè)提供貸款。第一共和銀行(First Republic Bank)也遭遇了擠兌，它專門向舊金山和北加州地區(qū)的富裕儲戶提供貸款。在上周已經(jīng)有人在熱議銀行擠兌，當(dāng)美聯(lián)儲主席鮑威爾宣布他實際上計劃進一步提高利率，比他早先設(shè)定的目標(biāo)還高時，債券價格下跌，金融市場震蕩。他做此決定是鑒于，就業(yè)率上升使工薪階層（居然）膽敢索要更高的薪水。（譯者注：作者赫德森此處有對美聯(lián)儲的諷刺批判之意，因其一貫觀點是，美聯(lián)儲作為美國資本的代理人之一，向來致力于打壓工薪階層的利益。前文提到的階級斗爭，也是出于同樣的對美聯(lián)儲批判態(tài)度。）工薪階層是想讓收入的提升至少跟上高企的通脹率，而這樣的高通脹的成因，是美國對俄羅斯能源和食品實施的制裁，以及各行業(yè)的壟斷者以“為即將到來的通脹做準(zhǔn)備”為由而提高商品價格的行為。而工資并沒有跟上由此導(dǎo)致的高通貨膨脹率。

　　看起來硅谷銀行將不得不以虧損的價格出清其持有的債券?？赡芩鼘⒈灰患腋蟮你y行接管，但整個金融系統(tǒng)都正在受到擠壓。據(jù)路透社上周五報道，美聯(lián)儲的銀行準(zhǔn)備金正在急劇下降。這并不奇怪，因為銀行的存款利率約為0.2％，而儲戶可以取出存款，購買收益率為3.8%或近4%的兩年期美國國債。難怪富裕的投資者正紛紛從銀行逃離。

　　一個顯而易見的問題是，為什么美聯(lián)儲不直接救助處于硅谷銀行類似處境的銀行呢？答案是，因為金融資產(chǎn)價格走低看起來將是新常態(tài)。對于負(fù)資產(chǎn)的銀行來說，如果不大幅降低利率，恢復(fù)之前持續(xù)長達15年的零利率政策（ZIRP），就無法解決償付能力的問題。

　　房間里還有一頭更大的大象：衍生品。上周四和周五，波動性增加。這種動蕩已經(jīng)超過了2008年AIG和其他投機者崩盤時的程度。如今，摩根大通（JP Morgan Chase）和其他紐約的銀行擁有高達數(shù)十萬億美元估值的衍生品，就像賭博一樣押注利率、債券價格、股票價格和其他指標(biāo)將如何變化。每當(dāng)有人賭贏，就相應(yīng)地有人賭輸。當(dāng)數(shù)萬億美元被押注時，一些銀行交易員必然會遭受虧損，而這種虧損可以輕易地抹去銀行的全部凈股本。

　　現(xiàn)在，資金紛紛涌向“現(xiàn)金”，涌向比現(xiàn)金更好的避風(fēng)港：美國國債。盡管共和黨人聲稱拒絕提高債務(wù)上限，但財政部始終可以印鈔票來支付債券持有人?？雌饋?，財政部將成為那些有財務(wù)門路的人存款的新去處。銀行存款將下降。隨之而來的是，銀行在美聯(lián)儲的儲備金余額也會下降。

　　迄今為止，股市尚未發(fā)生跟隨債券價格的暴跌。但我猜測，我們即將看到2008年至2015年虛擬資本大繁榮后的大解體。有人終將自食惡果，而惡果的成因可能是由2008年以后金融監(jiān)管和風(fēng)險分析的放松所催生的巨量的衍生品。

烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)站特別附錄：

　　烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)站募捐公告

　?。?023年3月）

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　　2023年2月27日星期一

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