美國勞工部昨晚公布了12月通脹數(shù)據(jù)，美國12月CPI同比增長6.5%，市場預(yù)期值是6.5%。
相比上個月，美國這次通脹率雖然是從7.1%繼續(xù)回落到6.5%，但因為跟市場預(yù)期值是一樣的，所以美股昨晚波動并不大，沒有出現(xiàn)之前兩次那樣，動輒出現(xiàn)3%以上的暴漲暴跌。
但在美國通脹率跌破7%大關(guān)后，全球投資者都很關(guān)心一個問題，就是美國通脹到底是不是會回落到底。
因為美國通脹，會直接影響美聯(lián)儲今年的加息節(jié)奏。
如果美國通脹上半年能迅速回落到5%以下，那美聯(lián)儲可能都加息不到5%利率。
而如果美國通脹上半年能維持在5%上方，那美聯(lián)儲則大概率要加息到5%。
美國通脹今年會怎么走。
本文會來對此做一個詳細(xì)分析。
（1）CPI指數(shù)
通脹率就是CPI同比增長的幅度。
所以，在分析美國通脹率的同時，也可以來看CPI指數(shù)更加直觀。
如圖所示，美國過去這一年多的CPI指數(shù)，整體來說是以2022年6月為分水嶺。
這個是因為，美國在6月，已經(jīng)連續(xù)加息3次，而且6月也是首次加息75基點，開始激進(jìn)加息。
而且美聯(lián)儲也是在6月開始縮表。
由此來看，美聯(lián)儲加息縮表來抗通脹，還是有一些效果。
在22年6月之前，美國CPI指數(shù)一直在一個快速上升的過程。
而在22年6月之后，美國CPI指數(shù)已經(jīng)維持差不多半年的橫盤期，整體上漲幅度并不大。
美國21年的6月-9月，有過CPI漲幅比較慢的階段。
但是21年10月開始，美國CPI開始新一輪快速上升，這就導(dǎo)致美國通脹率也是在21年10月后，開始快速上漲，最終才在21年12月漲破7%大關(guān)。
所以，從21年10月開始，CPI指數(shù)維持在高基數(shù)狀態(tài)，這意味著，22年10月開始，如果CPI指數(shù)不能保持較高的環(huán)比增速，那么通脹率就會大概率回落。
我在半年前也是基于此，跟大家分析過，美國從10月開始，通脹率可能會開始回落。
現(xiàn)在最關(guān)鍵的問題是，美國CPI指數(shù)還會繼續(xù)維持橫盤嗎？還是說會有新一輪上漲。
假設(shè)，美國CPI指數(shù)，在未來半年繼續(xù)維持橫盤，那我們也能大致估算美國通脹率情況。
目前美國12月CPI指數(shù)是296.797。
22年5月，美國CPI指數(shù)已經(jīng)快速上升到292.296。
那意味著，如果美國到今年5月，CPI指數(shù)仍然維持當(dāng)前數(shù)值不變，那么美國通脹率將回落到1.5%的水平。
這實際上，是當(dāng)前市場開始采取樂觀預(yù)期的緣故。
畢竟過去半年，美國CPI指數(shù)一直在橫盤，那再橫盤個半年，似乎也不奇怪。
不過，這個就得具體來看，導(dǎo)致美國CPI指數(shù)過去半年橫盤的真正原因是什么。
（2）細(xì)分來看
美國的CPI分四大部分：能源、食品、服務(wù)、商品。
其中服務(wù)和商品合起來是被稱為核心CPI。
那么美國核心CPI指數(shù)，過去這大半年的走向如何？
如上圖所示，美國過去一年的核心物價指數(shù)仍然是保持持續(xù)上漲的態(tài)勢，并不像CPI那樣，出現(xiàn)長達(dá)半年的橫盤滯漲。
這說明，過去這一年，美國的服務(wù)和商品價格，并沒有出現(xiàn)回落，仍然持續(xù)上升。
那導(dǎo)致美國CPI過去半年橫盤滯漲，主要就是能源。
如下圖所示，美國原油期貨價格，在2022年6月14日達(dá)到123美元的高點后，就開始一路下跌，過去3個月，美國原油價格基本是圍繞著80美元來回震蕩。
美國原油價格從123美元回落到80美元，回落幅度達(dá)到35%，這是美國過去這半年，CPI指數(shù)長期橫盤震蕩的主要原因。
換句話說，過去半年，美國的服務(wù)和商品價格仍然持續(xù)上漲，但這個上漲對CPI的影響，跟能源價格大幅回落對CPI的影響，二者剛好相互抵消，所以就導(dǎo)致CPI橫盤滯漲。
那么我們要預(yù)判美國CPI在2023年是繼續(xù)橫盤滯漲，還是新一輪上漲，或者進(jìn)入下跌。
首先就是要搞清楚，今年能源價格走向，還有服務(wù)價格走向。
（3）能源價格
過去半年，國際原油價格大幅下跌，主要原因有：
1、美聯(lián)儲激進(jìn)加息后，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增大，全球原油需求下降。
2、俄烏沖突對原油價格的影響，出現(xiàn)邊際效用。2022年3月，俄烏沖突爆發(fā)，讓原油價格一度沖到133美元的高點，不過隨后隨著俄烏沖突的烈度下降，在俄烏沖突被拖入漫長的消耗戰(zhàn)后，對原油價格的影響就開始逐步降低。
3、美國2022年一直在拋售戰(zhàn)略石油儲備，該拋售計劃一直持續(xù)到2022年11月。
目前對原油價格影響最大的，還是第一點，也就是全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險加大。
歐佩克是下調(diào)了對2023年的石油需求預(yù)期。
預(yù)計歐佩克在新的一年里，仍然會維持平衡的石油價格策略，如果石油需求下降，那么歐佩克就會維持減產(chǎn)，過去沙特并不理會美國的增產(chǎn)呼吁。
其次，在美國原油一度跌到70美元之際，之前還在拋售石油戰(zhàn)略儲備的美國，反而開始偷偷吸儲。
12月16日，美國能源部宣布，將開始回購原油，補(bǔ)充石油戰(zhàn)略儲備。
美國相關(guān)人士透露，拜登政府計劃先購買300萬桶石油，作為補(bǔ)充石油戰(zhàn)略儲備的部分行動。
也就是說，拋售石油戰(zhàn)略儲備大半年的美國，也開始投投回購原油。
這其實說明，70美元的價格，對美國來說也是一個可承受的范圍。
目前來看，歐佩克是希望國際油價維持在80美元-90美元的范圍。
而油價一旦低于70美元，美國就會從拋售變成回購。
那么，這意味著70美元-80美元，是國際油價的一個重要支撐。
我認(rèn)為，除非今年這個世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)完全爆發(fā)，不然油價要一口氣跌破70美元是比較困難的。
但需要注意，一旦世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)完全爆發(fā)，那么國際油價也是有可能跟2008年次貸危機(jī)那樣，出現(xiàn)瀑布式下跌。
目前圍繞著油價的變數(shù)比較多，俄烏沖突的要如何收場，目前也還有很多變數(shù)。
所以國際大機(jī)構(gòu)對油價的預(yù)測，也都是有很大分化，既有說油價將要大跌的，也有說油價將反彈回110美元的。
我們還是要多多觀察。
（4）服務(wù)價格
對美國來說，壓低油價來控制通脹，只能影響CPI指數(shù)。
由于核心通脹率是刨除了能源和食品價格，所以油價降低，并影響不到核心通脹率。
上面也分析了，過去這一年，美國的核心物價指數(shù)仍然持續(xù)上漲，并沒有像CPI一樣橫盤滯漲。
所以，核心通脹率整體的回落幅度，并沒有通脹率那么大。
12月美國服務(wù)業(yè)價格仍然環(huán)比走高0.5%，增速較11月加快。
美國當(dāng)前服務(wù)業(yè)價格持續(xù)走高，具體原因我之前也分析過很多次。
疫情因素是很重要原因。
由于疫情導(dǎo)致大量人持續(xù)感染，每個月都固定有幾百萬人會因為感染新冠病毒請假，或者請假照顧感染新冠的家人。
此外，還有持續(xù)增加的長新冠人群。
這都導(dǎo)致美國當(dāng)前勞動力市場仍然十分緊張。
美國12月的失業(yè)率，再度降回了3.5%，這個過去幾十年的最低點。
在美聯(lián)儲如此激進(jìn)加息后，美國失業(yè)率仍然如此低，這背后肯定是有問題的。
具體我之前也分析過，那些因長新冠而無法就業(yè)的人，是不被美國納入失業(yè)人口。
所以，美國疫情越嚴(yán)重，失業(yè)率反而越低。
美國失業(yè)率雖然在歷史最低水平，但勞動力參與率卻遠(yuǎn)沒有回到疫情前狀態(tài)。
根據(jù)美國疾控中心的數(shù)據(jù)，美國目前有近2400萬成年人有“長期新冠”。
此外，明尼阿波利斯聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，約有25.9%的長期新冠感染者的工作受到影響，要么是失業(yè)了，要么是被迫縮短了工作時間。
按照這個數(shù)據(jù)，美國當(dāng)前有大約600萬人因長新冠而影響就業(yè)。
這是導(dǎo)致美國當(dāng)前勞動力參與率低的主要原因。
而勞動力市場緊張，就加劇了工資-通脹螺旋。
本來美聯(lián)儲加息控制通脹的其中一個路徑，是加息收緊貨幣→壓抑經(jīng)濟(jì)活動→提高失業(yè)率→打斷工資通脹螺旋。
但現(xiàn)在，因為疫情因素，讓美國勞動力市場一直緊張，這使得美國雖然當(dāng)前制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)都持續(xù)大幅度下降，顯得十分不景氣，但企業(yè)仍然面臨用工荒。
特別是美國當(dāng)前臨時工市場極其繁榮，這會加劇工資通脹螺旋。
這是美國當(dāng)前服務(wù)業(yè)價格，頂著美聯(lián)儲激進(jìn)加息，仍然持續(xù)上漲的主要原因。
另外，因為美國臨時工市場極其繁榮，而美國非農(nóng)就業(yè)是一個人打3份零工，就算三個就業(yè)人口，這也使得美國當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯得十分亮眼，但這種就業(yè)繁榮，背后的主要原因是疫情，是建立在大量人因為感染新冠而無法就業(yè)基礎(chǔ)上，才得以實現(xiàn)的，是比較虛的就業(yè)繁榮。
這也讓美聯(lián)儲當(dāng)前面臨過去上百年從未出現(xiàn)過的局面。
以前，經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升是同時出現(xiàn)的。
但現(xiàn)在，因為疫情這個百年未有之大變數(shù)，讓美國現(xiàn)在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和“就業(yè)繁榮”同時出現(xiàn)的奇葩現(xiàn)象。
這毫無疑問，會增加美聯(lián)儲貨幣操作的難度。
讓美聯(lián)儲想要用貨幣政策來打斷工資通脹螺旋的成本更高。
比如說，要是沒有疫情影響，可能美聯(lián)儲加息到3%，就能打斷工資通脹螺旋，但現(xiàn)在因為疫情因素，美聯(lián)儲可能就得加息到6%，才能打斷工資通脹螺旋。
也就是說，雖然美聯(lián)儲只要加息足夠多，最終還是能打斷工資通脹螺旋，但美國金融、經(jīng)濟(jì)為此要付出的代價更大。
（5）總結(jié)
目前還沒有看到美國疫情有能結(jié)束的跡象，預(yù)計在真正的廣譜疫苗大規(guī)模推廣之前，疫情對美國經(jīng)濟(jì)的影響仍然會持續(xù)，這意味著美國的服務(wù)業(yè)價格還將持續(xù)上漲，工資通脹螺旋沒那么容易被打破。
那現(xiàn)在最大變數(shù)是能源價格。
我們可以考慮幾種可能性。
1、假如今年國際油價整體維持在70美元-90美元，那么由于服務(wù)業(yè)價格持續(xù)上升，預(yù)計美國CPI會擺脫半年的橫盤滯漲周期，開始新一輪上漲。
但這個上漲幅度，應(yīng)該會仍然低于去年，所以，預(yù)計美國上半年的通脹率，會回落到5%左右。
這種情況下，美聯(lián)儲加息的終端利率會在5%左右。
2、假如今年國際油價跌破70美元，且長時間維持在50-70美元，那么美國的CPI有可能繼續(xù)橫盤，那美國的通脹率在上半年就有可能跌到3%通脹率。
這種情況下，美聯(lián)儲頂多再加息兩次25基點，終端利率在4.75%左右。
3、假如今年國際油價出現(xiàn)瀑布式下跌，甚至跌到40-50美元的價格，那么美國CPI有可能從橫盤變成下跌，那美國通脹率可能就會跌回2%的正常區(qū)間。
但即使是這種情況，由于美國服務(wù)業(yè)通脹持續(xù)上漲，那么如果美國疫情到2024年還沒有真正結(jié)束，那么預(yù)計2024年美國通脹可能會有新一輪飆升，跟上世紀(jì)70年代類似。
4、假如今年國際油價出現(xiàn)大幅上漲，漲回100美元上方，那美國CPI將開始新一輪大幅上漲。那美國通脹率估計頂多只能回落到6%左右，這種情況下，美聯(lián)儲加息的終端利率可能會達(dá)到6%。
其他一些更極端的情況，因為變數(shù)比較多，暫且不提。
總體來說，我個人是不太看好美國今年的通脹走勢，認(rèn)為美國今年通脹能回落到5%左右就算很不錯了。
目前市場預(yù)期美聯(lián)儲2月1日的議息會議，加息幅度將降低到25基點，開始從激進(jìn)加息，變成微調(diào)式加息，今年美聯(lián)儲加息，每次應(yīng)該都是25基點加，那么預(yù)計上半年美聯(lián)儲還將加息3次，還是會把終端利率加到5%，后面再看美國通脹情況，會決定美聯(lián)儲下半年的貨幣政策。
除了服務(wù)業(yè)通脹這個內(nèi)在壓力之外，美國當(dāng)前通脹還面臨一個新的壓力點，就是商品價格也可能開始新一輪上升。
因為美國最大的商品供應(yīng)國，也開始受疫情影響，這是有可能推高出口價格的，那美國的商品價格也會因此上升。
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