昨天美股走了一個V型走勢。
受通脹超預期影響，美股昨天也是大幅低開，一度跌3%。
但開盤后沒多久，美股就在午夜時分翻紅并大漲。
我昨晚文章也提到過，當前市場是相當情緒化的，具體后半夜會如何走，現在還不大好說。
其實美股今年這樣的逆轉也出現過好多次了，也見怪不怪了。
現在全球金融市場如此情緒化，動輒暴漲暴跌，這其實是蠻危險。
關于昨晚這個V型反彈。
一開始大幅跳水，更多還是因為核心通脹率。
美國9月核心通脹率是6.6%，預期值6.5%，比上個月6.3%，仍然是上漲。
最關鍵是，這個核心通脹率是創下40年來新高。
核心通脹率是刨除了食品和能源，更加直接反應美國的服務業通脹情況。
美國是服務業為主的國家，所以美聯儲更關心的是核心通脹率。
在美聯儲如此激進加息之下，美國核心通脹率仍然保持上漲，這個才是導致市場恐慌的原因。
不過，昨晚半夜，白宮還是出來喊話美聯儲。
白宮經濟顧問稱，希望美聯儲能夠在，不給勞動力市場帶來太多痛苦的情況下，實現美國軟著陸。
比較諷刺的是，在8月底，白宮還曾經力挺美聯儲，稱不會干預美聯儲未來行動。
結果眼看美股要崩了，白宮還是出來安撫市場。
美股也是因此出現大漲，從跌3%，變成漲2.2%。
全球金融市場、股市、債市、匯市都坐了一趟過山車。
從因為通脹小幅超預期，全球金融市場就集體大跳水。
再因為白宮一句話，全球金融市場就集體大反彈。
這已經顯示市場處于一個比較非理性的情緒化狀態。
我們刨除這些消息面的情緒波動，可以冷靜下來仔細思考一些問題。
在美聯儲激進加息之后，很多人都有一個問題，就是美國當前高達31萬億美元的巨額債務，每年要產生多少利息？激進加息之后，每年又會增加多少利息？
美聯儲要加息到多少，美國才會負擔不起高額利息？
還有，美聯儲當前正在加速縮表。
從9月13日到10月4日，美聯儲資產負債表從8.832萬億美元，縮減到8.759萬億美元，縮減了730億美元，已經比較接近美聯儲每月縮表950億美元的上限。
比起前兩個月，平均每月只縮表300億美元左右，顯然是有一個加速態勢。
那么美聯儲縮表，又能支撐多久呢？
關于這些問題，本文會來做一個深入分析。
（1）美債的構成
要搞清楚美聯儲加息縮表的極限，那么首先要了解美債的具體構成。
之前提到過，美聯儲加息，并不會立即讓美國政府要繳納的利息有大幅度增加。
債券的利率是發行的時候就固定的，并不會因為美聯儲加息和降息出現變化。
是債券收益率，才會實時變化。
所以，美聯儲激進加息，雖然會大幅度提高美國的發債成本。
但美聯儲的利息增加，會有一個滯后效應。
要等美國龐大的存量低息債券，逐步置換成高息債券，美國政府每年支付的利息才會大幅度增加。
這是有一個過程。
從下圖可以清晰的看到美國每年要支付的利息變化。
2015年，美國支付利息4346億美元。
2019年，增長到5916億美元。
2020年，由于美聯儲降至0利率，并無限印鈔，所以美國年支付利息降至5287億美元。
2021年，隨著美國10年期國債收益率開始上漲，美國支付的利息也增長到6000億美元。
截止今年第二季度，隨著美聯儲激進加息，美國支付的利息也增長到6484億美元。
所以，美聯儲加息，并不會一下子讓美國31萬億美元的存量債務，全都一下子變成高息債券。
但隨著美國不斷借新還舊，越來越多的低息債券，逐步被置換成高息債券，那么美國要支付的利息也會逐漸增多。
我之前提到過，美國至少需要2-3年的時間，才能把手里頭大部分低息債券，都置換成高息債券。
也就是說，美聯儲激進加息的時間，大約就是2年的時間，超過兩年，那么美國政府就可能負擔不起高額利息。
具體我們看一組數據。
美國2019年發債大約14萬億美元左右。
而2020年就發債達到20萬億美元。
這多出來的6萬億美元發債規模，就是美國在2020年，為了應對疫情，一口氣新增舉債6萬億美元，把國債總額從22萬億美元，暴增到28萬億美元。
由于美國當前每年財政赤字基本都超過1萬億美元。
這使得，美國政府只能靠借新還舊的模式，來償還每年大量的到期債券。
2019年之前，美國每年基本都要發行超過10萬億美元的債券，其中大部分就是拿來借新還舊，剩下的才是凈增債務。
2021年，美國發債總額是達到了17.7萬億美元。
2020年和2021年，美國連著兩年瘋狂發債。
這是因為當時美聯儲已經降至0利率，并且無限量化寬松。
這導致美國債券的收益率普遍比較低。
2020年，美國長期債券平均收益率應該只有0.5%以內，短期債券甚至為0利率。
所以，美國這時候瘋狂發債，頗有點提前積攢冬糧的意思。
我去年也是以此來分析，美國在低利率環境里，如此瘋狂發債，更加說明美聯儲會很快貨幣大轉向。
因為假如美聯儲會長期保持0利率，美國政府沒必要這么著急發債，大可以慢慢發。
但美國連著兩年瘋狂發債。
這已經說明，美國是早就已經準備好今年要貨幣大轉向。
去年美聯儲扯通脹暫時論，只是在睜眼說瞎話，忽悠市場而已。
而在美聯儲大幅度加息后，美聯儲發債速度已經大幅度放緩，今年前7個月，美國凈增國債7659億美元。
這相比之前兩年新增8萬億美元，發債速度已經大幅度放緩。
同時，美國今年前7個月累計發債9.4萬億美元，如果按照這個發債速度算，全年累計發債16.11萬億美元。
考慮到美國今年凈增國債大約就是1.3萬億美元左右，也就是說，今年美國債務到期規模至少為14萬億美元。
所以，美國必須發行大量債券，才能維持借新還舊的模式。
而在美聯儲3月開始激進加息后，美國今年的發債成本就要高很多。
今年美國累計發債如果達到16萬億美元的規模，差不多就是把手里一半的存量債券置換成高息債券。
明年再一年，美國超過80%的低息債券，就會全部置換成高息債券，還剩下一部分是期限超過3年的中長期債券。
美國今年債券的平均利率，大約是3%左右，到今年底，美國一半的債券被置換成高息債券后，估計美國今年要支付的利息，應該是在7000億-8000億之間。
明年，美國如果全年維持在4.5%左右的高利率水平，但剩下另外一半的低息債券，明年置換成高息債券也是需要一個時間。
所以，預計美國明年要支付的利息，應該會達到1萬億美元左右。
關鍵是后年，如果美聯儲繼續維持在4%左右的利率，因為這時候美國大部分債券都置換完畢，所以預計，美國后年要支付的利息，會達到1.2萬億美元左右。
美聯儲維持當前高利率，那么美國政府要支付的利息，每年會增加2000億美元左右。
美國當前一個財年的財政收入，大概是4.5萬億美元。
財政支出大概是5.5萬億美元。
財政赤字水平在1萬億美元。
以這個財政赤字水平，美國每年至少會凈增1萬億美元的債務。
由于債務持續增加，假如長期維持高利率的話，就意味著美國債務會不斷滾雪球式增加，每年要繳納的利息，也會持續增加。
按照上面推算，美國到2024年如果繼續維持4%利率，那么每年將支付1.2萬億美元的利息，這已經占美國財政收入的1/4。
這是相當夸張的水平。
當然，這還達不到很多人所想的，美國每年收入都還不夠還利息。
但實際上，由于美國當前每年財政赤字至少1萬億美元，所以利息持續增加，就意味著財政赤字也會持續增加。
這會反過來讓美國政府不得不加大力度發債，可以說是完全停不下來。
而當前是美聯儲的縮表周期，在美聯儲正在加速縮表，沒有去購債的情況下。
美國政府的持續發債，就需要市場投資者來消化。
（2）美債買方的構成
美國國債的主要投資群體，大致可以劃分為4類：美聯儲、養老金、美國政府、外國投資者。
其中美聯儲持有美債占比18.5%。
然后是美國政府持有美國國債6.66萬億美元，占比21.8%，比美聯儲持有的還多。
可能有人會問，美國政府自己發債，怎么自己買。
這個主要是，美國政府買的美國國債是不可交易國債，主要為政府賬戶系列證券，背后持有者為政府信托基金、周轉基金、轉向基金等。
此外，就是美國養老金，持有美國國債占比約10.5%，僅次于美國政府和美聯儲。
所以，我們可以看到美國政府、美聯儲、美國養老金，這三者加起來，就占了美國當前31萬億國債的一半，這個就是美國國債的主要買方。
除了美國本土之外，外國投資者購買美債是7.43萬億美元，占比24.3%。
此外，美債還有一個主要購買方是共同基金，就是美國市場上的貨幣基金去購買的美國國債，大約持有3.6萬億美元的美債。
這些就是美債的主要購買主體，此外，美國的個人投資者買的美債占比只有4.4%，保險公司買的美債占比也只有1.9%。
都不算太大。
所以，在美聯儲縮表之后，這個美債最大買家一下子就不買了。
剩下其他的購買主體，美國政府和養老金肯定是指望不上他們會加大力度購買美債，共同基金看貨幣基金規模，隨著美聯儲加息，貨幣基金規模還會進一步縮減。
事實上，當前共同基金持有美債的規模，比去年底已經減少了1420億美元。
所以，美國想要增加購買美債的接盤規模，在美聯儲加息縮表之后，本土的資金是指望不上了，美國只能指望國際資金。
實際上，占比24.3%的外國投資者，是美債信用的主要來源。
但美聯儲激進加息縮表之下，外國投資者也不傻，整體持有美債的占比相比疫情前也下降了不少。
比如，我們和日本今年都是大幅減持了上千億美債。
然后歐洲的資金增持了不少美債。
這還是美國滿世界拱火，不斷驅趕國際避險資金回流美國，給美債接盤的結果。
要是美國沒有拱火，估計現在美債崩跌力度會更大。
所以，總的來說，雖然美國是極力拱火，來制造危機，但在美聯儲激進加息縮表之下，并不能扭轉美債崩跌的態勢，只能稍微延緩。
這樣綜合分析下來，我個人是認為，美聯儲頂多再加息一年，明年保持一年的高利率狀態，就差不多是美國的極限了。
如果美聯儲后年不降息，美國政府就可能面臨高達1.2萬億美元的利息，確實會讓美國政府負擔不起。
但明年美國應該還能勉強撐得住，美聯儲明年還是有可能保持加息周期，但可能放緩加息節奏，把利率維持在4.5%~5%的水平。
美聯儲2024年則有可能降息，因為已經到美國的極限了。
同時，美國為了能讓美債市場撐得更久一點，仍然還會加大力度滿世界拱火，對此我們需要有所準備。
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