知名金融、投資研究專家張化橋曾先后在中國人民銀行，以及有關投行、金融企業(yè)任職。但他陸續(xù)出版的作品《一個證券分析師的醒悟》、《避開股市的地雷》、《影子銀行內(nèi)幕》、《股民的眼淚》、《誰偷走了我們的財富》，對金融卻帶有強烈的批判意味。
在張化橋的新著《金融科技亂象》書中，指出消費信貸、小微企業(yè)貸款、普惠金融等聽起來很美妙的名詞，本質(zhì)上都屬于次貸（次貸也就是違約風險較大、利率也較高的信貸）。世界上所有的金融危機、銀行危機，本質(zhì)上都是由于次貸而引發(fā)的。近年來，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，金融業(yè)務（含存、貸、匯、投資和保險）借助智能手機而得到急劇擴張，但主體仍然是信貸，也就是很難甚至無法被傳統(tǒng)金融機構受理的，小額的、信用不足的信貸。
次貸，或者名字聽上去更好聽的消費信貸、小微企業(yè)貸款、普惠金融，從上世紀末以來席卷了全球。因為這首先被賦予了金融深化、金融民主化的重要意義，可以讓原本沒有機會獲得金融服務的中下階層居民獲益。
結果怎樣呢？張化橋指出，幾十年轟轟烈烈發(fā)展的次貸，已經(jīng)在多個國家走向崩潰。《金融科技亂象》書中列舉了歐美國家十分有名的多家次貸企業(yè)走向破產(chǎn)，或仍在虧損泥沼中苦苦掙扎的案例。而就在最近幾年，我國內(nèi)地的P2P企業(yè)，包括頭部的P2P平臺以及還沒有走向規(guī)模化、贏得上市機會的幾千家P2P企業(yè)也幾乎全部“淪陷”。“從孟加拉國、印度到非洲和拉丁美洲，普惠金融、小額信貸和P2P要么全軍覆滅，要么根本就站不起來。”
《金融科技亂象》這本書談到了許多人們或許根本聽不進去的觀點：次貸的成功例子有一些，但總體上，會讓人一直窮下去，而小微企業(yè)貸款只會加大企業(yè)倒閉的概率；當前的金融深化有些過頭，目前的壞賬問題十分嚴重；多數(shù)非銀金融機構都應該停止壞賬的生產(chǎn)，轉型為不良貸款處置企業(yè)。
次貸為什么是危險的？
從通用汽車公司在20世紀20年代發(fā)明汽車消費貸款以后，通過刺激消費信貸的發(fā)展，金融業(yè)形成了過度擴張的態(tài)勢，從而使得太多人才聚集金融行業(yè)，擠占了其他行業(yè)的人才；過度發(fā)展的金融業(yè)的收益下降后，鼓勵投資者增加杠桿來保證金融收益——這已經(jīng)是美國許多金融研究專家的共識結論。
P2P（互聯(lián)網(wǎng)金融點對點借貸）的商業(yè)模式是在傳統(tǒng)小貸走向破產(chǎn)的基礎上發(fā)展起來的，可以打破地域限制，解決杠桿的上限。但在美國，這一模式已經(jīng)被證明行不通。我國監(jiān)管部門曾經(jīng)多次要求P2P行業(yè)不得剛性兌付，但如果P2P公司不能做到剛性兌付，就根本無法吸引資金，所以這其實成為了公開的秘密。極少數(shù)平臺會用自己的錢來填窟窿，而多數(shù)平臺則玩的是不斷吸納新的出資，然后填窟窿。
我國監(jiān)管部門要求放款利率不得超過36%。這一規(guī)定的目的在于限制次貸行業(yè)對貸款人的盤剝。但張化橋認為，這項限制其實就敲響了P2P和助貸公司的喪鐘。因為這類公司的資金成本一般在10%-12%，吸引資金的成本在2%，運營成本在7%，獲得借款人的成本在3%-5%；這類公司通常面臨的貸款人違約所構成的信貸損失在10%（一個不算差的數(shù)據(jù)），加起來，平臺企業(yè)的放款利率要超過50%-60%，才可能達到盈虧平衡點。所以，36%的放款利率上限，這就讓P2P和助貸公司中的相對經(jīng)營較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，被迫收縮，喪失規(guī)模效應；而更多的企業(yè)就只能走向吸新填舊的末路。
這能夠抱怨監(jiān)管呆板嗎？張化橋認為，次貸行業(yè)走向崩潰，帶有很大的必然性。這從國際上看有著太多的，各種類型、各種經(jīng)濟環(huán)境下走向崩潰的案例。因為次貸的商業(yè)模式本身帶有危險性——極高的放款利率是必須的、必然的，因為次貸的費用太高、成本太高，違約率太高；而這必然拖垮借款人，即便借款人誠信守約，但無論各行各業(yè)，經(jīng)營都面臨很大的未知風險，因而次貸之中相對風險最低的企業(yè)小貸，也有較高概率走向違約；更不用說消費信貸面臨的更大風險。
書中提出，金融科技的概念風行，但實際上除了螞蟻金服的花唄，以及騰訊的微眾銀行，可以借助支付寶、淘寶，以及微信、QQ的使用資格以及綁定資產(chǎn)，來震懾違約者，次貸的其他類型、同一類型其他產(chǎn)品對于借款者的震懾基本上是不存在的。舉例來說，淘寶可以慷慨給淘寶店鋪的店主貸款，甚至不用店主提供什么資料以及征信，只要信貸額度低于違約成本，比如該店鋪每年能通過淘寶獲得10萬元的利潤，所以很可能店主就能獲得8萬元貸款，如果不歸還這筆貸款，10萬元的利潤就沒了，店也沒了。
但在更多情況下，無論是P2P企業(yè)，還是其他類型的次貸企業(yè)，因為披上了金融科技的光環(huán)，所以產(chǎn)生了盲目自信，宣稱自己通過大數(shù)據(jù)和金融模型、人工智能，可以做到比借款者自己還要了解借款者——這或許是真的，但諸多數(shù)據(jù)僅僅解決的是衡量還款能力，卻沒有像螞蟻金服和騰訊那樣解決還款意愿問題。
普惠金融為何走向失敗？
書中指出，2011-2015年，國內(nèi)許多地方的金融局、金融辦都發(fā)放了相當數(shù)量的小額貸款公司牌照。但這些公司的經(jīng)營狀況并不理想，多數(shù)企業(yè)其實無法從銀行獲得貸款，十年來能獲得銀行信貸支持的不足五分之一，而且貸款量少，杠桿率低。
與之相似的是小微信貸、普惠金融的高峰期也出現(xiàn)在2010-2017年，晚于亞非拉大多數(shù)國家10年左右。第三世界窮國的這個行業(yè)在2009-2010年紛紛爆雷，包括曾獲得諾貝爾和平獎的尤努斯在2011年也被孟加拉國政府從格萊珉銀行開除，理由是涉及挪用資金。厄瓜多爾、印度等國也都曾出現(xiàn)大量欠款人拒絕還款，小貸公司紛紛走向倒閉。
“在未做研究的情況下，好心的人們認為窮人有很多投資機會和經(jīng)商的生意，只是沒有資金而已。一旦你給他們貸款，他們的美夢就會成真”。但這只是一個美好的愿望而已。
事實上，無論是哪個國家，普惠金融絕大多數(shù)借款人哪怕是以創(chuàng)業(yè)、經(jīng)商為由獲得借款，都會用到生活消費之上。尤其是多家普惠金融機構在一個地區(qū)的同時出現(xiàn)，造成較多借款人同時貸款投向同一類型的創(chuàng)業(yè)經(jīng)營項目，會迅速陷入低水平同質(zhì)化競爭，直接透支項目的商業(yè)前景。經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，只有真正能夠克制消費欲望和消費性借貸，才可能讓國家和家庭走向富裕。從這個意義上講，普惠金融更適合出現(xiàn)在經(jīng)濟良性增長、擁有相當基礎，金融風險文化普及程度相對較高，政府和社會切實幫助形成了窮人能克制消費、增加儲蓄的金融環(huán)境的國家、區(qū)域、城市。
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