今年三月，新冠疫情在美國大規(guī)模的爆發(fā)，隨著主要城市的隔離和保持社交距離等措施的施行，全美經(jīng)濟(jì)極速冰封。長期走牛的美國股市也飛流之下，標(biāo)普500指數(shù)一度較年初下跌30%。我也乘機(jī)建了點(diǎn)觀察倉，不想低位稍縱即逝，而今(7月初)已失地盡復(fù)，標(biāo)普500指數(shù)基本與年初持平，納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是上漲約15%。然而，新冠病毒的大流行仍在失控的境地，日增感染人數(shù)突破新高，好幾天超過了5萬，用福奇的話是掀起了一股巨浪。兩者反差之大，令世人咂舌。
在今年的全面危機(jī)中，美聯(lián)儲一如既往地站在第一線，努力控制內(nèi)爆，重啟信貸機(jī)制。這一次，其干預(yù)措施的規(guī)模和范圍甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了2008年采取的措施。短短三個(gè)月，美聯(lián)儲在資產(chǎn)負(fù)債表上的總資產(chǎn)由4.31萬億(3月12日)增加到7.17萬億(6月11日)美元，幾乎增加2.9萬億美元。美聯(lián)儲總資產(chǎn)占到美國GDP的近三分之一。在這次意義重大的新嘗試中，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入了企業(yè)貸款領(lǐng)域，這在歷史上一直是禁止的。在總額高達(dá)2.2萬億美元的“關(guān)愛法案”分配的初始資金中，美聯(lián)儲設(shè)立了兩種新機(jī)制，以購買高達(dá)7,500億美元的新發(fā)行和二級市場公司債券，包括交易所交易基金(ETF)的股票。到4月份，范圍引人注目地?cái)U(kuò)大了，不僅包括投資級別最低的公司債券，甚至包括風(fēng)險(xiǎn)最大的垃圾債券。美聯(lián)儲史無前例的拯救，在貨幣上造成水漫金山的效應(yīng)。從廣義貨幣M2來看，5月份美國的M2較去年同期增幅23.1%。與今年2月比較，增幅16.3%，增加了2.5萬億美元。美聯(lián)儲的M2，與中國央行的口徑不同，前者不包含10萬美元以上的定期存款，但大致仍能反應(yīng)貨幣的實(shí)際走向。美聯(lián)儲通過基礎(chǔ)貨幣的巨幅增發(fā)，撬動了廣義貨幣的快速增長，兩者的凈增額相當(dāng)接近。在該過程中，貨幣乘數(shù)相對較小。貨幣供應(yīng)量的增長，封鎖了經(jīng)濟(jì)的下蹲空間，也推動了各類資產(chǎn)價(jià)格，特別是美國股市的全面回升。
看來，當(dāng)下的美國是一手硬，一手軟。美聯(lián)儲似乎是史無前例的硬，疫情防控又似乎是前所未有的軟。社會撕裂如此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)夾在中間，肯定不會好受。事實(shí)也是如此，美國經(jīng)濟(jì)重開的進(jìn)程不盡人意，五月份的個(gè)人消費(fèi)反彈，失業(yè)率卻仍然高于2008年大衰退的水平。眼下又有多達(dá)一半州暫停或放緩經(jīng)濟(jì)開放步伐，美聯(lián)儲抗疫的前路還一時(shí)找不到方向。
至于中國的貨幣形勢，則是另外一番景象。在全力抗疫的同時(shí)，中國也在發(fā)力維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。在貨幣政策上，政府又綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速明顯高于去年”的具體目標(biāo)。在實(shí)際效果上，5月廣義貨幣M2的同比增速是11.1%，高于去年底的8.7%。然而，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表并沒有相應(yīng)的擴(kuò)張，5月為36.79萬億，不僅低于去年底的37.11萬億，與去年同期比，也只是區(qū)區(qū)增長2.5%。中國并沒有通過央行增加基礎(chǔ)貨幣的方式來推動貨幣供應(yīng)的增長。在這里，是貨幣乘數(shù)的增長在起主要作用。當(dāng)然，今年央行也提出了1萬億再貸款的措施，此舉能夠帶來基礎(chǔ)貨幣的增長，但額度終歸有限，且再貸款也有一年的期限，未來是否回收尚未可知。
那么，中國是如何實(shí)現(xiàn)廣義貨幣M2的增長呢?還是一如既往，是通過商業(yè)銀行的新增貸款及所謂影子銀行的融資實(shí)現(xiàn)的。由于商業(yè)銀行這一內(nèi)生貨幣供給的強(qiáng)大韌性，中國似乎并不需要央行自身的行動，而是采取放任或鼓勵(lì)商業(yè)銀行的貸款行為，就反復(fù)推動了危機(jī)應(yīng)對時(shí)期貨幣的恢復(fù)和增長。在這一過程中，央行和財(cái)政部，乃至整個(gè)政府政策，似乎無為而無不為。然而，逆周期貸款終究是有較高風(fēng)險(xiǎn)的，只是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集聚在商業(yè)銀行，特別是國有商業(yè)銀行身上。假以時(shí)日，其中的風(fēng)險(xiǎn)積累到難以承受的地步，就將以大額壞賬的形式出現(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。那時(shí)，央行無為的日子就結(jié)束了。因?yàn)樯虡I(yè)銀行元?dú)獯髠约哼€等著被拯救。這個(gè)情況，我們已經(jīng)在98年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的幾年經(jīng)歷過了。
很遺憾，某些央行人士似乎忘卻了歷史，竟以擁抱市場無為自治而驕傲，自以為喝過幾回洋墨水，棄傳統(tǒng)式救援為敝屣。遙望西方，他們或許不能理解美聯(lián)儲赤膊上陣式的救援，也不太明了中美貨幣政策的差異所在。有的人甚至還沒有接受白芝浩關(guān)于央行作為最后貸款人的理論假設(shè)。如此便留下隱患，面對真正的危機(jī)，央行會袖手旁觀嗎?若果如是，將會與如今美國特朗普的抗疫類似，同樣是上逆國家下逆人民的自殺式政策。
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