盡管前一天市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的“預(yù)期概率”已經(jīng)從兩周前的95%降至50%，但北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)還是將聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率從2%～2.25%降至1.75%～2%。
針對(duì)此次降息，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧并不大，10位貨幣政策委員中有7名投票支持降息25個(gè)基點(diǎn)，1名支持降息50個(gè)基點(diǎn)，而僅有2名支持維持利率不變。
但是，針對(duì)今年剩余時(shí)間里美聯(lián)儲(chǔ)是否還有必要降息的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)官員意見(jiàn)分歧就比較大了，美聯(lián)儲(chǔ)決議后的“點(diǎn)陣圖”顯示，只有7名官員認(rèn)為年內(nèi)還需要降息1次，而10名官員認(rèn)為年內(nèi)無(wú)須再次降息，甚至認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加息。
股、債、期、匯等金融市場(chǎng)是依據(jù)預(yù)期變化而變化的。具體到現(xiàn)在，即：這次降息已經(jīng)降了，已經(jīng)是過(guò)去時(shí)，而未來(lái)繼續(xù)降息的前景并不明朗，甚至偏向負(fù)面。
美國(guó)金融市場(chǎng)也表現(xiàn)出“前所未有”的糾結(jié)。比如股市，一方面期待降息，而美聯(lián)儲(chǔ)滿(mǎn)足了市場(chǎng)預(yù)期，本該有一回相對(duì)痛快的上漲才是;但另一方面，市場(chǎng)投資者擔(dān)心未來(lái)無(wú)法繼續(xù)指望美聯(lián)儲(chǔ)降息。兩種情緒相加，股市行情“跌而收復(fù)”。當(dāng)然，“跌而收復(fù)”的表現(xiàn)，或許說(shuō)明前期股市已經(jīng)反映了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，“利多兌現(xiàn)”之后，反而需要調(diào)整。
美聯(lián)儲(chǔ)降息的經(jīng)濟(jì)背景很有意思。據(jù)公告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)幾乎全體成員都認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁狀況以及2%附近的通貨膨脹目標(biāo)。”而美聯(lián)儲(chǔ)所掌握的數(shù)據(jù)也證明：美國(guó)“勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在緩慢增長(zhǎng)。最近幾個(gè)月平均而言，就業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，失業(yè)率仍然很低;雖然家庭開(kāi)支一直在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但企業(yè)固定投資和出口卻有所減弱;以12個(gè)月為基礎(chǔ)，美國(guó)核心CPI低于2%。”
這不是非常良性的經(jīng)濟(jì)狀況嗎?那為什么還要降息?美聯(lián)儲(chǔ)給出的理由是：“鑒于全球發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響以及溫和的通貨膨脹壓力”。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已經(jīng)很努力地去滿(mǎn)足特朗普的愿望了，但特朗普并不滿(mǎn)意。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息之后，特朗普在社交媒體發(fā)消息說(shuō)：“鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)再次失敗。沒(méi)有‘勇氣’，沒(méi)有意義，沒(méi)有遠(yuǎn)見(jiàn)!是一個(gè)糟糕的溝通者!”
這實(shí)在讓美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾顯得很難堪。早前就有學(xué)者評(píng)論指出：特朗普是希望美聯(lián)儲(chǔ)變成其貿(mào)易政策的“替罪羊”，而美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有義務(wù)為特朗普的錯(cuò)誤政策“買(mǎi)單”。
總體上看，美聯(lián)儲(chǔ)這次降息給人的感覺(jué)是“重拿輕放”。有人說(shuō)，降息前沸沸揚(yáng)揚(yáng)，預(yù)期擴(kuò)展過(guò)程中被“沙特事件”攪局，而真的實(shí)施降息之后，政策效果卻顯得比較疲沓。
此外，還有一條重要信息刺激著全世界的“眼球”。鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果公告之后發(fā)表談話(huà)，他說(shuō)：“即使利率回到零區(qū)間，也不會(huì)考慮使用負(fù)利率。如果到了那個(gè)地步，我們將使用所有的工具。關(guān)于降息周期將在何時(shí)結(jié)束，我的回答是，當(dāng)我們覺(jué)得做得足夠的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)停止降息。”他還說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重新討論何時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，并提出“有機(jī)擴(kuò)表”概念。
這兩點(diǎn)的重要性在于：第一，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)已經(jīng)進(jìn)入降息周期，與第一次降息時(shí)“不意味著進(jìn)入降息周期”的表述呈現(xiàn)明顯差異;第二，不管特朗普壓力多大，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)負(fù)利率不屑一顧;第三，QE重回已經(jīng)提上議事日程，只是推出的時(shí)間問(wèn)題。
問(wèn)題是，什么是“有機(jī)擴(kuò)表”?
市場(chǎng)的理解是“溫和而健康”地?cái)U(kuò)表。但筆者認(rèn)為，降息的結(jié)果是“刺激貨幣乘數(shù)上漲”以達(dá)到提高M(jìn)2的目的，但這是增加金融杠桿，不符合美國(guó)“再工業(yè)化”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，所以降息的同時(shí)需要增加“基礎(chǔ)貨幣”供給，讓美元貨幣“含養(yǎng)量”足夠，從而更好地滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。也就是說(shuō)，把增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)量和控制貨幣乘數(shù)“有機(jī)地結(jié)合起來(lái)”，共同作用于金融市場(chǎng)，為“再工業(yè)化”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。
在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期最為強(qiáng)烈的時(shí)候，美國(guó)隔夜回購(gòu)利率突然暴漲，利率遠(yuǎn)超聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上限。市場(chǎng)人士分析說(shuō)，這反映出美國(guó)貨幣市場(chǎng)突然出現(xiàn)了“錢(qián)荒”。
此后，美聯(lián)儲(chǔ)重啟11年未曾用過(guò)的手段：連續(xù)兩日通過(guò)逆回購(gòu)向貨幣市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性，試圖以此壓低隔夜利率。
為什么出現(xiàn)這樣的情況?筆者認(rèn)為，單純降息而沒(méi)有基礎(chǔ)貨幣投放，會(huì)使短期貨幣需求暴漲。這就是筆者一直告誡大家的事兒：貨幣政策單純依靠利率調(diào)控，會(huì)導(dǎo)致金融短期化趨勢(shì)，這種趨勢(shì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)危害嚴(yán)重。
鮑威爾明白，所以提出“有機(jī)擴(kuò)表”的量化寬松。
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