安生：灰犀牛、金融維穩(wěn)與滯漲沫崩（上篇、中篇）

　　樓繼偉：中國(guó)居民部門杠桿率已經(jīng)升至接近50%

　　前財(cái)長(zhǎng)樓繼偉：中國(guó)居民部門杠桿率已經(jīng)升至接近50%;樓繼偉：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表全球金融系統(tǒng)將面臨真正壓力測(cè)試;樓繼偉：中國(guó)政府負(fù)債率要考量非標(biāo)準(zhǔn)PPP項(xiàng)目和政府引導(dǎo)基金;樓繼偉：中國(guó)政府部門杠桿率將進(jìn)一步上升;樓繼偉：隨著人口結(jié)構(gòu)變化中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)看將跟隨L型增長(zhǎng)軌跡;樓繼偉：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的劉易斯拐點(diǎn)還沒(méi)有來(lái)到;樓繼偉：通過(guò)延遲退休及提高城鎮(zhèn)化中國(guó)勞動(dòng)人口可以恢復(fù)增長(zhǎng);樓繼偉：部分地方政府債違約是好事說(shuō)明中央政府不會(huì)兜底;樓繼偉：部分地方政府債已經(jīng)違約;樓繼偉：去杠桿進(jìn)程不應(yīng)該太快;樓繼偉：中國(guó)家庭杠桿率已經(jīng)升至接近50%

　　須知，勞動(dòng)者的收入，永遠(yuǎn)小于投資者希望他們消費(fèi)的商品——中間的差額，就是資本追求的利潤(rùn)。

　　如果地方政府、開(kāi)發(fā)商、僵尸企業(yè)甩鍋，老百姓接盤以后，地方政府、僵尸企業(yè)的投資持續(xù)萎縮，老百姓遲早也還不起貸款。絕大多數(shù)老百姓償還貸款的能力來(lái)著工資，工資來(lái)自投資。當(dāng)然，內(nèi)貿(mào)為主中小企業(yè)也好不到哪里去，政府投資下降，僵尸企業(yè)職工消費(fèi)下降，全社會(huì)有效需求下降，它們的利潤(rùn)也會(huì)下降。

　　房企去不干凈庫(kù)存，地方政府就賣不動(dòng)地，還不上地方債，銀行壞賬增加。房企去干凈庫(kù)存，老百姓還不上貸款，銀行還是壞賬增加。老百姓把房企和地方政府的債務(wù)接過(guò)來(lái)，如果要讓他們有足夠的收入還房貸，地方政府就要欠更多的債拉動(dòng)GDP，房企就要買更多的地，蓋更多的樓。

　　未來(lái)，政府很可能要面臨兩個(gè)艱難的選擇：要么是掀起新一輪鐵公基投資高潮，讓勞動(dòng)者有能力支付現(xiàn)在欠下的房貸，并在未來(lái)面臨更多的地方債和更大的去庫(kù)存。要么就是經(jīng)濟(jì)蕭條，勞動(dòng)者們無(wú)力償還他們欠下的房貸。

　　這是一個(gè)正反饋系統(tǒng)，一個(gè)惡性循環(huán)。各種債務(wù)不斷滾雪球，銀行遲早都是壞賬增加，難逃干系。這樣下去，最終必然難逃房地產(chǎn)全面過(guò)剩的厄運(yùn)。

　　最高領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)話，一錘定音。

　　習(xí)近平：把握房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的定位

　　在房子也不讓炒了以后，那些沒(méi)有進(jìn)入樓市的資金去哪里呢?

　　有人欠債，必然有債主。既然地方政府、國(guó)有企業(yè)、房企、老百姓，都在滾雪球的債務(wù)游戲中，那么債主是誰(shuí)?讓一部分人先富起來(lái)，這部人是誰(shuí)?這個(gè)問(wèn)題不展開(kāi)講。

　　統(tǒng)計(jì)局：2016年基尼系數(shù)為0.465 較2015年有所上升

　　我們只需要記住，有一小部分人，獲得了大量的貨幣(也就是其他社會(huì)成員的債務(wù))，這些人的資金既不會(huì)毫無(wú)代價(jià)地替地方政府、僵尸企業(yè)和房奴償債，也不會(huì)老老實(shí)實(shí)地待著，而是會(huì)通過(guò)各種手段(主要是金融手段)，謀求更多的的利潤(rùn)。他們手中的這些錢，就是熱錢。

　　這就產(chǎn)生了所謂的資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)入虛現(xiàn)象。

　　為了讓這些人的錢脫虛入實(shí)，投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，刺激新的投資，增加就業(yè)，減少金融投機(jī)的副作用，掌柜的費(fèi)勁了心思，最高領(lǐng)導(dǎo)人的也操了不少心：

　　你們只投機(jī)不投資，是不是因?yàn)榻鹑谕顿Y限制太多?那好，我們搞金融創(chuàng)新。——結(jié)果，到處都是高利貸，各種金融案件層出不窮，P2P成了騙子的代名詞。

　　騙子年年有，今年尤其多

　　現(xiàn)在流行的共享單車，將來(lái)什么結(jié)局，一樣不好說(shuō)。反正人傻錢多，先燒著再說(shuō)吧，只要貨幣寬松，將來(lái)總會(huì)找到接盤俠的。

　　德媒稱摩拜單車是“白癡經(jīng)濟(jì)” 前景堪憂

　　還有，前面提到的254萬(wàn)億的表外業(yè)務(wù)，不知道怎么收?qǐng)觥?/p>

　　從前兩年的金融創(chuàng)新，到現(xiàn)在的加強(qiáng)金融監(jiān)管。其中的辛酸，誰(shuí)能理解?

　　你們只投機(jī)不投資，是不是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和?那好，我們搞帶路。

　　你們只投機(jī)不投資，是不是覺(jué)得國(guó)內(nèi)沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)?那好，我們搞經(jīng)濟(jì)新區(qū)。

　　為了讓這群人增加投資，高層真是悉心呵護(hù)，關(guān)懷備至。

　　結(jié)果這些人并不領(lǐng)情，他們手中的資金不斷脫實(shí)入虛。他們的資金的常見(jiàn)的投資方式包括并不限于放債、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和投機(jī)，就是不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)——產(chǎn)品銷路不旺的時(shí)代，誰(shuí)會(huì)主動(dòng)投資實(shí)業(yè)?

　　除了前面提到的254億元的表外業(yè)務(wù)，還有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和商品投機(jī)。

　　比如，以某首富為代表，大搞乾坤大挪移，向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

　　央視援引專家觀點(diǎn)：企業(yè)對(duì)外非理性投資實(shí)質(zhì)是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為_(kāi)中證網(wǎng)

　　官媒頭版：警惕非理性海外并購(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn) - 華爾街見(jiàn)聞

　　他們?yōu)槭裁催@樣做?其實(shí)很簡(jiǎn)單：一，這些人大多數(shù)就是投機(jī)出身，他們對(duì)搞實(shí)業(yè)既沒(méi)能力，也沒(méi)興趣。二，搞實(shí)業(yè)需要對(duì)應(yīng)的消費(fèi)能力，在整體經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，哪有旺盛的需求。三，這些人手眼通天，對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的了解，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于管中窺豹的常人。他們可以了解高層信息，甚至有能力影響高層經(jīng)濟(jì)決策。他們關(guān)心的，只是自己控制的資本的保值增值，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)向不對(duì)，他們自然掉頭就跑。

　　為了避免他們大規(guī)模資本外逃，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備低于臨界點(diǎn)并引發(fā)一連串的金融惡果。今年以來(lái)，加強(qiáng)了資本管制：

　　人民日?qǐng)?bào)熱點(diǎn)辨析：有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放--觀點(diǎn)--人民網(wǎng)

　　資本項(xiàng)目開(kāi)放是促進(jìn)資本跨境流動(dòng)、提高資金使用效率的有效措施，也是人民幣國(guó)際化的重要內(nèi)容。近年來(lái)，我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放取得了較大進(jìn)展，特別是今年7月初內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作正式上線試運(yùn)行，揭開(kāi)了內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新篇章。有人就此認(rèn)為，應(yīng)加速資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的完全可自由兌換。這一觀點(diǎn)有失偏頗。應(yīng)當(dāng)看到，資本項(xiàng)目開(kāi)放的根本目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，因此必須守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。無(wú)論從當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是從各國(guó)發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)都應(yīng)堅(jiān)持有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。

　　為什么外匯儲(chǔ)備存在臨界點(diǎn)，這個(gè)臨界點(diǎn)是多少呢?

　　中國(guó)究竟需要多少外匯儲(chǔ)備？ 3萬(wàn)億美元是底線嗎？

　　014年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，進(jìn)入新常態(tài)，人民幣又面臨貶值的壓力，股市也面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)界又開(kāi)始擔(dān)心人民幣過(guò)快貶值，開(kāi)始重視保持較高的外匯儲(chǔ)備，以防不測(cè)。他們還劃出了不低于3萬(wàn)億美元的心理底線。今年春節(jié)前后，有些對(duì)外投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在支付上就遇到了困難。我所知道的由上海電建總承包的印尼棉蘭老島電站項(xiàng)目，設(shè)備、設(shè)計(jì)、施工都是中國(guó)的，人民幣也準(zhǔn)備充分，但春節(jié)前給施工現(xiàn)場(chǎng)的外匯就是支付不出去，造成很大困難，后來(lái)強(qiáng)調(diào)了是“一帶一路”項(xiàng)目，情況才有所好轉(zhuǎn)，但已經(jīng)影響了項(xiàng)目進(jìn)度。

　　在這個(gè)例子之中，人民幣準(zhǔn)備充分沒(méi)有用，對(duì)外貿(mào)易流動(dòng)資金，需要是美元。所以，各國(guó)必然在力所能及的范圍內(nèi)死守外匯儲(chǔ)備臨界點(diǎn)，具體做法，一方面嚴(yán)控資本外逃，一方面使本幣貶值、加息的各種手段增加外匯儲(chǔ)備。年初以來(lái)，人民幣外匯儲(chǔ)備從3萬(wàn)億反彈，外匯占款卻不斷下降。針對(duì)這種現(xiàn)象，出現(xiàn)了謠傳——央企在衛(wèi)國(guó)發(fā)債，即在海外發(fā)行美元債券，收入美元，匯回國(guó)內(nèi)增加外匯儲(chǔ)備。

　　對(duì)此，有記者曾經(jīng)在記者招待會(huì)上問(wèn)過(guò)外管局的女司長(zhǎng)。

　　外匯局：上半年外匯市場(chǎng)供求趨向基本平衡 為近三年來(lái)最好

　　彭博新聞社記者：現(xiàn)在我們看到中國(guó)企業(yè)的短期外債水平有所上升，請(qǐng)問(wèn)外匯局對(duì)此是否感到擔(dān)憂?您認(rèn)為這會(huì)帶來(lái)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)?外匯局是否會(huì)采取相關(guān)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)?

　　女司長(zhǎng)顧左右言他，最終也沒(méi)說(shuō)到底有沒(méi)有傳說(shuō)中的“衛(wèi)國(guó)發(fā)債”行為。

　　王春英：當(dāng)前我國(guó)外債處于平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期。截至2017年一季度末，我國(guó)全口徑外債余額1.44萬(wàn)億美元，較2016年末增加171億美元，增幅為1.2%。外債總規(guī)模持續(xù)4個(gè)季度穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　從外債水平和相關(guān)衡量指標(biāo)看，目前我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　第一，近一段時(shí)期我國(guó)全口徑外債規(guī)模持續(xù)回升，但遠(yuǎn)未達(dá)到近年來(lái)的較高水平。2014年末，我國(guó)全口徑外債余額1.78萬(wàn)億美元，隨后開(kāi)始回落，截至2016年一季度末降至1.33萬(wàn)億美元，這是全口徑外債統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史最低水平。目前的1.44萬(wàn)億美元比歷史低位提升了1063億美元，但仍比2014年末的較高水平低3400多億美元。從外債期限結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期外債的變化相對(duì)穩(wěn)定，今年一季度末中長(zhǎng)期外債余額比2014年末高出397億美元;短期外債有所波動(dòng)的，今年一季度末短期外債余額較上年末增加455億美元，主要是銀行吸收的貨幣和存款增加，但比2014年末余額仍低3818億美元。外債資金正常合規(guī)流動(dòng)，有助于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為，觀察一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者金融指標(biāo)的變化，還是應(yīng)該從更長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，從絕對(duì)值、相對(duì)值等角度評(píng)估它處于什么樣的水平，當(dāng)前我國(guó)短期外債的絕對(duì)規(guī)模還是明顯低于歷史高位的。

　　第二，衡量我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)均在國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。2016年末，我國(guó)負(fù)債率，即外債余額/GDP，為13%，國(guó)際公認(rèn)安全線是20%;債務(wù)率，即外債余額/貨物和服務(wù)出口收入，為65%，國(guó)際公認(rèn)安全線是100%;償債率，即外債還本付息/貨物和服務(wù)出口收入，為6%，國(guó)際安全線是20%;短期外債和外匯儲(chǔ)備比為29%，國(guó)際公認(rèn)的安全線是100%。

　　未來(lái)，我國(guó)將繼續(xù)完善宏觀審慎框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，在促進(jìn)跨境投融資便利化的同時(shí)，加強(qiáng)事中事后監(jiān)測(cè)分析，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。謝謝。

　　不過(guò)，外管局嘴上說(shuō)的輕描淡寫，下手可是又狠又辣：

　　外管局公布企業(yè)及個(gè)人外匯違規(guī)案例 最高罰款606萬(wàn)

　　中箭的都是試圖跟著大豬跑的小豬。大豬怎么樣?比如那位明目張膽轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的首富，截至目前，沒(méi)有進(jìn)一步的消息。

　　這些熱錢不出國(guó)境，也并不意味著會(huì)老老實(shí)實(shí)沉淀下來(lái)。它們很容易被用來(lái)投機(jī)生產(chǎn)生活必需品，推動(dòng)物價(jià)上漲。

　　招商宏觀：下半年豬價(jià)的階段性反彈為大概率事件

　　PPI同比增速連續(xù)三月錄得5.5%，PPI緩降趨勢(shì)穩(wěn)固。其中翹尾因素貢獻(xiàn)了4.57個(gè)百分點(diǎn)，仍是PPI走勢(shì)的重要支撐。PPI環(huán)比同樣由負(fù)轉(zhuǎn)正上漲0.2%，鋼材與有色金屬等產(chǎn)品價(jià)格的上漲是主因。生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，其中采掘與原材料工業(yè)降幅收窄分別為-1.1%、-0.2%，加工工業(yè)漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。分行業(yè)來(lái)看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比漲幅居前且擴(kuò)大，分別上漲2.7%、1.5%，合計(jì)拉動(dòng)PPI上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。跌幅居前的是石油和天然氣開(kāi)采業(yè)與石油加工業(yè)，分別下跌5.3%、3%。

　　火箭蛋卷土重來(lái)：十天時(shí)間雞蛋價(jià)格每斤漲了1元錢

　　季節(jié)、淘汰蛋雞都是理由，不過(guò)更重要的理由是貨幣供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，這些貨幣自然要四處投機(jī)謀求利潤(rùn)。

　　除了豬肉、雞蛋，還有煤炭、鋼材。

　　“煤超瘋” 卷土重來(lái) 多省貨車排隊(duì)山西搶煤

　　自6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，資金監(jiān)管趨于溫和，供給側(cè)收縮，多種因素共振，大宗商品期市整體走強(qiáng)，黑色系期貨成為 “商品牛”。從兩個(gè)多月的資金流向來(lái)看，焦炭、焦煤明顯受到資金的關(guān)注，資金沉淀分別大幅增加86.4%和71.8%，位居黑色系漲幅榜的前兩位。同時(shí)，供需基本面持續(xù)向好，環(huán)保等因素也對(duì)市場(chǎng)形成良好支撐。8月17日，國(guó)內(nèi)大宗商品期市資金凈流入53.2億。分品種看，當(dāng)日焦炭資金凈流入12億，焦煤資金當(dāng)日凈流入5.1億，資金的強(qiáng)勢(shì)流入成為近日黑色系的強(qiáng)勢(shì)品種。

　　瘋狂的螺紋鋼期貨降溫了 但是現(xiàn)貨價(jià)格仍然堅(jiān)挺

　　6月以來(lái)，鐵礦石、螺紋鋼期貨價(jià)格上漲超過(guò)40%。8月初，螺紋期貨噸價(jià)沖破4000元，并連續(xù)幾日在4000元左右的高位徘徊。

　　中鋼協(xié)日前召開(kāi)閉門會(huì)議，探討黑色系期貨出現(xiàn)“異動(dòng)”的原因，并發(fā)文聲稱，“當(dāng)前鋼材期貨價(jià)格大幅上漲并非市場(chǎng)需求拉動(dòng)”，更明確指出“一些機(jī)構(gòu)”對(duì)去產(chǎn)能、清除“地條鋼”以及環(huán)保督查等政策存在過(guò)度解讀和誤讀，并提出要維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　“政府不想看到商品價(jià)格的暴漲。下半年國(guó)家會(huì)控制社會(huì)熱錢的數(shù)量，來(lái)調(diào)控資金的流動(dòng)度”，該鋼廠商貿(mào)負(fù)責(zé)人稱。

　　鋼材價(jià)格比年初漲1千元左右 中鋼協(xié)：價(jià)格暴漲有隱憂

　　中國(guó)大宗商品發(fā)展研究中心秘書長(zhǎng)劉心田：7月31日這一天，鐵礦、螺紋鋼凈流入就高達(dá)15億元，也就是說(shuō)，有了前期資金的大量流入，才有了8月初交易額的快速放大。

　　中國(guó)鋼鐵物流采購(gòu)委員會(huì)研究員邱躍成：尤其是8月初河北鋼鐵冬季環(huán)保限產(chǎn)方案出臺(tái)、明確指出采暖季石家莊、邯鄲、唐山等地鋼鐵限產(chǎn)50%，引起市場(chǎng)再次出現(xiàn)強(qiáng)烈的供應(yīng)收縮預(yù)期。這種市場(chǎng)預(yù)期也影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

　　分析師馬力：從4月底到7月底這段時(shí)間，上漲了大概600塊錢，最近十多天，這個(gè)價(jià)格漲了300多塊錢，是一個(gè)快速上漲階段。

　　紙品價(jià)格再現(xiàn)“洛陽(yáng)紙貴”_原創(chuàng)新聞_實(shí)時(shí)播報(bào)_新聞_金華新聞網(wǎng)

　　昨天下午，義烏金馬電商的負(fù)責(zé)人馬千里正在辦公室里安排人員參加電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)。雖說(shuō)活動(dòng)商品一旦上架，銷量會(huì)明顯提升，可他卻意想之中的興奮。“每個(gè)紙盒漲價(jià)一元，按照一天3000單計(jì)算，我的利潤(rùn)一天就縮水3000，本就是薄利多銷了，再這么漲下去，我的利潤(rùn)要被‘紙盒子’吃完了。”

　　專業(yè)提醒，面對(duì)紙價(jià)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也要有所準(zhǔn)備。中小企業(yè)的處境會(huì)越發(fā)艱難，特別是中游企業(yè)，要做好短期的過(guò)冬準(zhǔn)備。

　　在去產(chǎn)能的背景下，熱錢有恃無(wú)恐地做多大宗商品，他們不信社會(huì)大眾不接盤——不放開(kāi)去產(chǎn)能，熱錢就拼命做多;放開(kāi)去產(chǎn)能，熱錢就反手做空。

　　熱錢不死，只是流竄。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的熱錢必然四處亂竄，先是與生活相對(duì)無(wú)關(guān)的股市，然后是與生活有重要關(guān)系的樓市，現(xiàn)在是與生活密切相關(guān)的大宗商品。

　　一個(gè)人可以不炒股，但是不能不住房。一個(gè)人可以不買自己的住房，但是不能離開(kāi)基本生產(chǎn)生活必需品。熱錢一步一步的薅羊毛的對(duì)象，從可有可無(wú)到“剛需”，到生產(chǎn)、生活不可或缺的必需品，逐步逼近絕大多數(shù)社會(huì)成員的基本生活，推高他們的生活成本，絞殺全社會(huì)有效需求。

　　截至目前，值得安慰的是終端消費(fèi)品價(jià)格上漲還不太嚴(yán)重。不過(guò)，這不是沒(méi)有代價(jià)的。受壓最嚴(yán)重的是中游小企業(yè)，原料上漲，實(shí)際利率上漲，人民幣升值，地租上漲，售價(jià)基本不變，利潤(rùn)下降。

　　到這一步，離全面通貨膨脹就不遠(yuǎn)了。一旦大批中游企業(yè)支撐不下去，紛紛倒閉，殘存的中游企業(yè)就會(huì)大幅提高售價(jià)，推動(dòng)終端物價(jià)上漲。一些主動(dòng)停產(chǎn)套現(xiàn)資金的中小資本，也會(huì)加入投機(jī)的大軍。這時(shí)，貨幣流速會(huì)自動(dòng)加快，大批存款會(huì)被投入到經(jīng)濟(jì)循環(huán)之中。由于物價(jià)劇烈波動(dòng)，大多數(shù)生產(chǎn)環(huán)節(jié)都會(huì)選擇囤積、占?jí)贺浛?、不發(fā)貨。所以，雖然物價(jià)上漲，生產(chǎn)規(guī)模反而會(huì)下降。

　　那時(shí)，那些賺得盆滿缽溢的大資本，如果不大規(guī)模囤積緊缺商品的話，就會(huì)向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，把這些熱錢兌換成外匯，轉(zhuǎn)移到海外。

　　有人認(rèn)為這些熱錢會(huì)殺回股市或者被有效控制，他們低估了控制熱錢的大資本的智商、能力和信息來(lái)源：股息的紅利，對(duì)熱錢來(lái)說(shuō)太低。熱錢進(jìn)入股市，為的是投機(jī)，坐莊股價(jià)，收割小資本。當(dāng)大多數(shù)人背上沉重的房貸，沒(méi)有多少閑錢去炒股的時(shí)候，熱錢沖進(jìn)股市，能收割誰(shuí)呢？這些熱錢的背后都有強(qiáng)有力的幕后黑手。這些幕后黑手擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于常人的權(quán)限，包括便不限于獲得內(nèi)幕信息，參與制定國(guó)家政策。

　　至此，這些灰犀牛的來(lái)龍去脈，基本說(shuō)清楚了。

　　附：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：M2/GDP歷史數(shù)據(jù)

　　中篇——金融維穩(wěn)

　　中央顯然不是在這次金融會(huì)議之中，才意識(shí)到灰犀牛的風(fēng)險(xiǎn)，并要求做出相應(yīng)的對(duì)策的。高度強(qiáng)調(diào)金融安全，至少可以追朔到中共中央政治局4月25日下午就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)。

　　習(xí)近平：做好金融工作 維護(hù)金融安全

　　習(xí)近平就維護(hù)金融安全提出6項(xiàng)任務(wù)。一是深化金融改革，完善金融體系，推進(jìn)金融業(yè)公司治理改革，強(qiáng)化審慎合規(guī)經(jīng)營(yíng)理念，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)切實(shí)承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，完善市場(chǎng)規(guī)則，健全市場(chǎng)化、法治化違約處置機(jī)制。二是加強(qiáng)金融監(jiān)管，統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌監(jiān)管金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)，確保金融系統(tǒng)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，確保管理部門把住重點(diǎn)環(huán)節(jié)，確保風(fēng)險(xiǎn)防控耳聰目明，形成金融發(fā)展和監(jiān)管強(qiáng)大合力，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，避免監(jiān)管空白。三是采取措施處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力控制增量，積極處置存量，打擊逃廢債行為，控制好杠桿率，加大對(duì)市場(chǎng)違法違規(guī)行為打擊力度，重點(diǎn)針對(duì)金融市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展全面摸排和查處。四是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好金融環(huán)境，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，積極規(guī)范發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資，加強(qiáng)信貸政策指引，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的資金支持，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。五是提高領(lǐng)導(dǎo)干部金融工作能力，領(lǐng)導(dǎo)干部特別是高級(jí)干部要努力學(xué)習(xí)金融知識(shí)，熟悉金融業(yè)務(wù)，把握金融規(guī)律，既要學(xué)會(huì)用金融手段促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，又要學(xué)會(huì)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化監(jiān)管意識(shí)，提高監(jiān)管效率。六是加強(qiáng)黨對(duì)金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，完善黨領(lǐng)導(dǎo)金融工作的體制機(jī)制，加強(qiáng)制度化建設(shè)，完善定期研究金融發(fā)展戰(zhàn)略、分析金融形勢(shì)、決定金融方針政策的工作機(jī)制，提高金融決策科學(xué)化水平。金融部門要按照職能分工，負(fù)起責(zé)任。地方各級(jí)黨委和政府要按照黨中央決策部署，做好本地區(qū)金融發(fā)展和穩(wěn)定工作，做到守土有責(zé)，形成全國(guó)一盤棋的金融風(fēng)險(xiǎn)防控格局。

　　最高領(lǐng)導(dǎo)人提出的要求是：

　　黨的十八大以來(lái)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，采取一系列措施加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融安全和穩(wěn)定，把住了發(fā)展大勢(shì)。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)隱患是保障金融安全的前提。對(duì)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們一定要胸中有數(shù)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，未雨綢繆，密切監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確預(yù)判，有效防范，不忽視一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，不放過(guò)一個(gè)隱患。

　　會(huì)上，一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人忙著立軍令狀。

　　這次中央政治局集體學(xué)習(xí)，由有關(guān)負(fù)責(zé)同志結(jié)合各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域和工作實(shí)際介紹情況。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就加強(qiáng)宏觀調(diào)控、保障金融安全，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清就化解銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余就資本市場(chǎng)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理，中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝就回歸風(fēng)險(xiǎn)保障、強(qiáng)化保險(xiǎn)監(jiān)督、守住維護(hù)金融安全底線談了認(rèn)識(shí)和體會(huì)。

　　可以說(shuō)，這次政治局會(huì)議是7月中央金融工作會(huì)議的預(yù)備會(huì)。不過(guò)，很顯然，預(yù)備會(huì)議一般都是粗線條地確定指導(dǎo)思想和大致路徑，而不會(huì)提出相對(duì)具體的應(yīng)對(duì)措施。具體的應(yīng)對(duì)措施，需要在規(guī)模更大、參會(huì)具體部門更多的會(huì)議上提出。

　　目前看，金融工作會(huì)的思路是穩(wěn)中求進(jìn)（或者說(shuō)維穩(wěn)），同時(shí)制訂緊急預(yù)案。保持債務(wù)總量相對(duì)穩(wěn)定，保持房?jī)r(jià)相對(duì)穩(wěn)定，保持熱錢相對(duì)穩(wěn)定，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，保持外匯儲(chǔ)備相對(duì)穩(wěn)定，努力讓熱錢脫虛入實(shí)。

　　與之對(duì)應(yīng)，要各部門落實(shí)按照會(huì)議精神，提出化解各個(gè)問(wèn)題的方案、預(yù)警機(jī)制和出現(xiàn)緊急情況下的預(yù)案。表面上看，波瀾不驚，實(shí)際上，外松內(nèi)緊，緊鑼密鼓。

　　前面說(shuō)過(guò)了，大致看，灰犀牛包括以下幾類：

　　房地產(chǎn)的泡沫；貨幣貶值、資金外流；銀行不良資產(chǎn)增加；金融亂象；地方債務(wù)；影子銀行；國(guó)企高杠桿。

　　先看房子的處置方案：

　　目前看對(duì)房子的處置方案，設(shè)定為箱體震動(dòng)。第一、控制投機(jī)；第二、當(dāng)價(jià)格低于一定幅度時(shí)，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)商自持出租，繼續(xù)下跌到一定幅度時(shí)，由央行為地方政府提供資金支持，由地方政府接盤；第三、當(dāng)房?jī)r(jià)高于一定幅度的時(shí)候，推出廉價(jià)住房：

　　央行：嚴(yán)限信貸流向投機(jī)購(gòu)房 停止落后產(chǎn)能金融支持

　　坐莊、護(hù)盤與細(xì)水長(zhǎng)流——評(píng)九部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的通知》

　　共有產(chǎn)權(quán)重出江湖 買房的賣房的都受影響

　　聊聊共有產(chǎn)權(quán)住房

　　有人好奇，房?jī)r(jià)居高不下，中央為什么要求穩(wěn)。這是因?yàn)榉績(jī)r(jià)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上漲自然不好，下跌則必然引發(fā)一系列問(wèn)題。比如，如果房產(chǎn)價(jià)格下跌，很多債務(wù)抵押物就難以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)：

　　渤海鋼鐵陷千億債務(wù)危機(jī) 3.5億起拍總部辦公房產(chǎn)抵債

　　如果房?jī)r(jià)下跌，這套房子，還能抵債3.5億嗎?渤海鋼鐵集團(tuán)顯然要拿出更多的資產(chǎn)抵償債務(wù)，與之對(duì)應(yīng)，銀行也可能面臨更大的損失。反過(guò)來(lái)，大量貸款以房產(chǎn)為抵押物，如果房產(chǎn)價(jià)格劇烈下跌，必然會(huì)有很多債務(wù)人索性直接賴賬，不要房產(chǎn)就是了。

　　接著看銀行不良、影子銀行的處置方案：

　　關(guān)于了解商業(yè)銀行的處置方案，不妨再看王行長(zhǎng)的那篇文章。

　　王祖繼：認(rèn)真履行國(guó)有大型銀行的責(zé)任擔(dān)當(dāng)--理論-人民網(wǎng)

　　一是支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能。目前，中國(guó)建設(shè)銀行的鋼鐵、水泥等行業(yè)信貸余額為1565億元，下降26億元。二是推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)企業(yè)債務(wù)重組，降低企業(yè)杠桿率。與41家企業(yè)簽訂共計(jì)5422億元的框架協(xié)議。作為首家成立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的銀行，2017年7月正式設(shè)立資本金120億元的建信金融資產(chǎn)投資有限公司。三是防范化解不良貸款。2017年6月末，全行不良貸款率為1.51%，明顯低于行業(yè)水平，撥備覆蓋率達(dá)160%。

　　前兩條寫得很清楚，減少鋼鐵、水泥等行業(yè)貸款，債轉(zhuǎn)股。

　　至于怎么化解的不良，沒(méi)說(shuō)。估計(jì)是通過(guò)增加個(gè)人住房貸款總量，讓其他社會(huì)成員有機(jī)會(huì)償還債務(wù)。也就是經(jīng)過(guò)前面提到的地方政府、開(kāi)發(fā)商和鋼鐵、水泥企業(yè)的債務(wù)下降，老百姓的債務(wù)上升。不過(guò)，如果地方政府和僵尸企業(yè)改善了債務(wù)情況以后，壓縮的投資或消費(fèi)，那么未來(lái)老百姓收入下降，他們的償債能力也是問(wèn)題。

　　一旦情況危急，應(yīng)急預(yù)案是讓一部分銀行倒閉。

　　銀監(jiān)會(huì)起草銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置條例 允許銀行倒閉

　　(8月8日)，銀監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上發(fā)布對(duì)“十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議第2691號(hào)建議的答復(fù)”稱，銀監(jiān)會(huì)正在起草《商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，加快推出銀行破產(chǎn)條例。這意味著銀行也可以破產(chǎn)的時(shí)代將要到來(lái)。

　　對(duì)僵尸國(guó)企的處置方案，是債轉(zhuǎn)股：

　　發(fā)改委：70余家高負(fù)債企業(yè)達(dá)成逾1萬(wàn)億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議

　　中國(guó)國(guó)家發(fā)改委8日透露，各類實(shí)施機(jī)構(gòu)已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過(guò)1萬(wàn)億元(人民幣，下同)。

　　應(yīng)急的預(yù)案是讓僵尸企業(yè)破產(chǎn)：

　　最高法：用破產(chǎn)方式處置僵尸企業(yè)可化解金融風(fēng)險(xiǎn)

　　最高法：防止僵尸企業(yè)借破產(chǎn)重整制度逃避清理

　　最高法的建議，對(duì)僵尸企業(yè)，能債轉(zhuǎn)股的就債轉(zhuǎn)股，不能債轉(zhuǎn)股的，就破掉。

　　對(duì)于地方債務(wù)的方案是，摸清存量，控制增量；限制舉債，終身追責(zé)：

　　地方債整改大限已至：部分承諾函撤回仍存困難

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2016年末地方債及債務(wù)率均有一定程度的下降。不過(guò)隱性債務(wù)卻急速擴(kuò)張。一位地方債務(wù)辦負(fù)責(zé)人曾舉例：“我們存量債務(wù)如果是1 的話，2015-2016年間通過(guò)購(gòu)買服務(wù)和PPP舉債規(guī)模在1.5到2之間。”

　　目前這類隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)尚缺權(quán)威數(shù)據(jù)。從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，包括傳統(tǒng)的信貸、信托融資以及新興的PPP、政府購(gòu)買服務(wù)融資不乏財(cái)政兜底、政府承諾回購(gòu)股權(quán)或承諾固定收益等違法違規(guī)的增信擔(dān)保方式，由此地方政府性債務(wù)蘊(yùn)含新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年7月下旬召開(kāi)的中央政治局會(huì)議稱，(要)有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。5月初，財(cái)政部等六部委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》稱，要對(duì)政府融資擔(dān)保行為進(jìn)行清理整改，地方政府清理整改的截止時(shí)間正是7月31日。

　　社科院報(bào)告：Q1實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率微升 金融杠桿率回落

　　《報(bào)告》指出，盡管地方政府顯性杠桿率有所回落，但隱性債務(wù)增長(zhǎng)需要警惕。

　　在這些隱性債務(wù)中，最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案，比如政府投資引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府購(gòu)買服務(wù)、PPP項(xiàng)目等。

　　盡管中央連發(fā)數(shù)個(gè)文件禁止地方政府變相舉債，全國(guó)金融工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了終身追責(zé)，但恐怕還是會(huì)有新馬甲換舊馬甲的現(xiàn)象。其根源在于，地方政府要做事卻沒(méi)有合理合法的足夠資金來(lái)源。

　　“摸清存量，控制增量；限制舉債，終身追責(zé)”，這些應(yīng)對(duì)地方債問(wèn)題的思路，說(shuō)歸說(shuō)，然并卵。

　　財(cái)政部堵死地方舉債后門 全鏈條處理違規(guī)行為

　　中國(guó)地方債務(wù)管理利用預(yù)算法和43號(hào)文建立地方債務(wù)管理的基本框架，43號(hào)文也就是《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》。但是，43號(hào)文并未被地方政府嚴(yán)格執(zhí)行，雷聲大雨點(diǎn)小，出現(xiàn)了各種違規(guī)舉債行為。50號(hào)文和87號(hào)文，對(duì)地方平臺(tái)不合規(guī)的融資行為踩了剎車，但也擔(dān)心地方政府為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，再踩油門。

　　在財(cái)政部不斷地強(qiáng)化監(jiān)管下，從地方政府的融資平臺(tái)貸款，到地方政府與平臺(tái)分割，到明股實(shí)債、偽PPP、各種產(chǎn)業(yè)基金等，地方政府實(shí)實(shí)在在上演了“上有政策、下有對(duì)策”。

　　魔高一丈，道高一尺。

　　財(cái)政部：PPP強(qiáng)化10%紅線 無(wú)運(yùn)營(yíng)無(wú)績(jī)效項(xiàng)目財(cái)政不批

　　為了切實(shí)推動(dòng)PPP規(guī)范發(fā)展，必須要壓實(shí)責(zé)任、強(qiáng)化問(wèn)責(zé)。對(duì)于借PPP變相舉債的項(xiàng)目，地方政府要承擔(dān)主體責(zé)任。要強(qiáng)化財(cái)政部門管理責(zé)任，認(rèn)真履行物有所值評(píng)價(jià)、財(cái)政承受能力論證、政府采購(gòu)管理、預(yù)算資金管理、政府債務(wù)管理等部門職責(zé)，明確PPP不規(guī)范操作的負(fù)面清單，逐級(jí)細(xì)化責(zé)任范圍和責(zé)任主體。

　　地方諸侯，并不買財(cái)政部的賬。真按照財(cái)政部的說(shuō)法，把地方債壓縮下來(lái)，地方投資(支出)降下來(lái)，經(jīng)濟(jì)放緩，財(cái)政收入下降，地方政府支配社會(huì)資源能力下降，各種社會(huì)矛盾激增。財(cái)政部能向中組部建議提拔重用嚴(yán)格限制地方債但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢地區(qū)的官員嗎?按照中國(guó)的傳統(tǒng)，封疆大吏守土有責(zé)，真出了亂子，財(cái)政部出來(lái)承擔(dān)責(zé)任嗎?影響了封疆大吏的仕途，財(cái)政部會(huì)吭聲嗎，它有這個(gè)權(quán)力嗎?最終，無(wú)非是財(cái)政部說(shuō)說(shuō)，地方給點(diǎn)面子，大家彼此能過(guò)得去就可以了。

　　對(duì)資本外逃問(wèn)題公開(kāi)的方案是嚴(yán)格控制資本流出，外加操縱人民幣匯率。當(dāng)然，對(duì)外公開(kāi)是不能這么說(shuō)的，要說(shuō)的有藝術(shù)性：

　　外匯局：將促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化 防資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　人民幣兌美元再創(chuàng)新高 專家解析升值背后三大因素

　　第三，政策組合收效，人民幣貶值預(yù)期逆轉(zhuǎn)。2016年以來(lái)，美元加息預(yù)期漸濃，中國(guó)企業(yè)走出去加速，大規(guī)模海外并購(gòu)頻發(fā)，人民幣持續(xù)承受貶值壓力。而今年以來(lái)，一方面，中國(guó)政府通過(guò)“債券通”加快了債券市場(chǎng)開(kāi)放，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資，擴(kuò)大資金流入；另一方面，通過(guò)跨境業(yè)務(wù)的真實(shí)性審核，嚴(yán)控房地產(chǎn)、酒店、影城、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域的非理性對(duì)外投資，等加強(qiáng)資本流出的管理。5月26日，央行在人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中引入“逆周期因子”，提升了報(bào)價(jià)機(jī)制規(guī)則性，并能更好的在匯率中反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的情況。這一系列政策組合扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于人民幣持續(xù)走弱的預(yù)期，人民幣持續(xù)貶值的壓力得到逐步地釋放和緩解。

　　央行首次詳解“逆周期因子” 新機(jī)制

　　以中國(guó)工商銀行為牽頭行的外匯市場(chǎng)自律機(jī)制“匯率工作組”總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，建議將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員的贊同，并于2017年5月末由外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處宣布正式實(shí)施。在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”。逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定。

　　自行設(shè)定，四個(gè)字奧妙無(wú)窮。

　　通俗一點(diǎn)說(shuō)，就是在海外發(fā)債、資金許進(jìn)不許出，外加央行坐莊外匯市場(chǎng)。

　　此外，還有對(duì)于金融亂象和由金融問(wèn)題引發(fā)社會(huì)重大事件的應(yīng)急預(yù)案。這個(gè)預(yù)案，是由政法系統(tǒng)提供的：

　　公安部長(zhǎng)郭聲琨:防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn) 維護(hù)社會(huì)大局穩(wěn)定

　　切實(shí)強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，集中開(kāi)展打擊整治涉眾型、風(fēng)險(xiǎn)型經(jīng)濟(jì)犯罪活動(dòng)，著力提升服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)能力，努力為黨的十九大勝利召開(kāi)創(chuàng)造安全穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境。要聚焦防控風(fēng)險(xiǎn)、著力補(bǔ)齊短板，一手抓案件查處、一手抓風(fēng)險(xiǎn)防控，堅(jiān)決打擊嚴(yán)重干擾金融市場(chǎng)秩序的違法犯罪行為。要針對(duì)經(jīng)濟(jì)金融犯罪呈現(xiàn)出的新情況新特點(diǎn)，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)提高預(yù)測(cè)預(yù)警預(yù)防能力，有效提高打擊防范的智能化水平，努力做到早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，為防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供支持保障。要正確處理維護(hù)社會(huì)秩序與激發(fā)社會(huì)活力的關(guān)系，創(chuàng)新建立一體化打擊犯罪新機(jī)制，著力提高打擊經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域犯罪效能。

　　最高檢：堅(jiān)決查處興風(fēng)作浪的金融大鱷和利益輸送內(nèi)鬼

　　《通知》強(qiáng)調(diào)，各級(jí)檢察機(jī)關(guān)要認(rèn)真履行檢察職責(zé)，緊緊圍繞集聚金融風(fēng)險(xiǎn)、影響金融安全的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加大懲治和預(yù)防金融犯罪和金融領(lǐng)域職務(wù)犯罪工作力度。嚴(yán)厲打擊嚴(yán)重危害金融安全、破壞金融秩序的犯罪，充分發(fā)揮批捕、起訴職能，堅(jiān)決整治嚴(yán)重破壞金融市場(chǎng)秩序的行為，堅(jiān)決查處那些興風(fēng)作浪的“金融大鱷”、搞權(quán)錢交易和利益輸送的“內(nèi)鬼”，對(duì)重大案件實(shí)行掛牌督辦，形成有效震懾。特別是要加大證券期貨犯罪打擊力度，嚴(yán)厲懲治欺詐發(fā)行股票、債券，違規(guī)披露、不披露重要信息，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息，利用未公開(kāi)信息交易，操縱證券期貨市場(chǎng)等破壞證券期貨市場(chǎng)秩序的犯罪。積極參與互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作，堅(jiān)決查處利用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)施的非法吸收公眾存款、集資詐騙、組織領(lǐng)導(dǎo)傳銷活動(dòng)等犯罪，特別是對(duì)打著創(chuàng)新旗號(hào)大搞“龐氏騙局”等金融欺詐活動(dòng)的，要依法嚴(yán)厲打擊。嚴(yán)肅查辦金融領(lǐng)域職務(wù)犯罪案件，遏制金融領(lǐng)域腐敗滋生蔓延勢(shì)頭，堅(jiān)決查辦金融領(lǐng)域通過(guò)利益輸送、權(quán)錢交易實(shí)施的貪污賄賂犯罪和國(guó)家機(jī)關(guān)工作人員玩忽職守、濫用職權(quán)造成國(guó)家財(cái)產(chǎn)嚴(yán)重?fù)p失的瀆職犯罪，集中查辦金融領(lǐng)域有影響、有震動(dòng)的職務(wù)犯罪案件，遏制金融領(lǐng)域腐敗滋生蔓延勢(shì)頭。加強(qiáng)對(duì)金融領(lǐng)域執(zhí)法司法活動(dòng)的法律監(jiān)督，維護(hù)執(zhí)法司法公平公正。

　　最高法：維護(hù)金融安全 嚴(yán)打證券犯罪等金融犯罪行為

　　要規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，審慎對(duì)待金融創(chuàng)新。要有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決維護(hù)金融安全。要依法追究違法金融行為的法律責(zé)任，嚴(yán)厲打擊證券犯罪等金融犯罪行為，始終保持打擊非法集資犯罪的高壓態(tài)勢(shì)，有效維護(hù)正當(dāng)有序的金融市場(chǎng)秩序。要切實(shí)加強(qiáng)破產(chǎn)案件審判工作，暢通“僵尸企業(yè)”的依法退出渠道，有效發(fā)揮破產(chǎn)清算和破產(chǎn)重整制度在優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置方面的重要功能，推動(dòng)存量資產(chǎn)重組，優(yōu)化資產(chǎn)增量。要依法妥善審理可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)、影響社會(huì)穩(wěn)定的案件，采取有效措施，避免引發(fā)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)和群體性事件。

　　銀監(jiān)會(huì)的方案是使用各種手段限制風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀監(jiān)會(huì)：防范房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn) 加強(qiáng)地方債管控

　　銀監(jiān)會(huì)警示的十大風(fēng)險(xiǎn)包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)違約等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，債券波動(dòng)、交叉金融產(chǎn)品、理財(cái)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、外部沖擊等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)以及重大案件和群體事件風(fēng)險(xiǎn)。

　　加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控位列十大風(fēng)險(xiǎn)的首位。《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，落實(shí)信貸及類信貸資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn)和操作流程，密切監(jiān)測(cè)分析重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)的生成和遷徙變化情況。同時(shí)防范多頭授信、過(guò)度授信、給“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”授信等風(fēng)險(xiǎn)。

　　防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，意見(jiàn)要求將同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等納入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)范圍，采取有效措施降低對(duì)同業(yè)存單等同業(yè)融資的依賴度。各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模。

　　風(fēng)險(xiǎn)年年提，一直然并卵。不過(guò)這次銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)是4月10日，中共中央政治局就維護(hù)國(guó)家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)的時(shí)間是4月25日下午，銀監(jiān)會(huì)在政治局集中會(huì)議之前，急急可可扔出這樣的文件，頗有撇清責(zé)任的嫌疑?？梢灶A(yù)期，銀監(jiān)會(huì)在執(zhí)行這個(gè)文件的力度上，會(huì)不折不扣。

　　須知，處于食物鏈頂端的企業(yè)，不需要貸款，利潤(rùn)滾滾而來(lái)。需要貸款的企業(yè)，一般多少有問(wèn)題。如果沒(méi)有問(wèn)題，也是風(fēng)險(xiǎn)高，利潤(rùn)低。這樣的情況下，突然強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致什么后果，可想而知。

　　于是，各大銀行收縮各類業(yè)務(wù)，在一定程度上形成事實(shí)上的收緊。許多企業(yè)、地方政府不能隨意借新還舊，至少不像過(guò)去那樣便捷。

　　銀行嚴(yán)控大型民營(yíng)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)

　　開(kāi)始收緊

　　一方是大型民營(yíng)企業(yè)急需用錢，另一方是銀行不斷提高貸款“標(biāo)準(zhǔn)”。

　　一家城商行人士在和《金證券》記者交流時(shí)坦言，民營(yíng)企業(yè)向銀行貸款難是老問(wèn)題，只是在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，銀行控制風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管下，顯得越發(fā)突出而已。

　　國(guó)泰君安一位金融行業(yè)分析師表示，他也注意到銀行對(duì)大型民營(yíng)企業(yè)貸款的態(tài)度，“其實(shí)可以理解，這些大型民營(yíng)企業(yè)看著風(fēng)光，可一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是很難想像的。就我知道的地區(qū)內(nèi)有幾家知名民營(yíng)企業(yè)，目前一些銀行是拒貸的。” 他補(bǔ)充，一些知名民營(yíng)企業(yè)，已經(jīng)不再創(chuàng)新，而只想著資本運(yùn)作，“這樣的企業(yè)，銀行盡調(diào)是肯定不會(huì)通過(guò)的。”

　　《金證券》記者注意到，五一節(jié)前，銀監(jiān)會(huì)發(fā)文明確當(dāng)前銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的十大重點(diǎn)領(lǐng)域，包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)違約等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，債券波動(dòng)、交叉金融產(chǎn)品、理財(cái)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、外部沖擊等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)以及重大案件和群體事件風(fēng)險(xiǎn)。

　　采訪中，多位銀行方面人士表示，今年銀行業(yè)務(wù)的核心肯定是“穩(wěn)中求穩(wěn)”，不會(huì)去踩監(jiān)管紅線。

　　更糟糕的是，貸款弄不到，通過(guò)表外業(yè)務(wù)也不好弄。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)“縮表” 銀行轉(zhuǎn)型提速

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)21日消息，上半年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債規(guī)模雙雙收縮，這是2010年以來(lái)首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企近日透露，二季度末，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)余額和同業(yè)負(fù)債余額比年初均減少了1.8萬(wàn)億元。同業(yè)業(yè)務(wù)增速由整治市場(chǎng)亂象之前的正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為目前的負(fù)增長(zhǎng);同業(yè)理財(cái)較年初減少了2萬(wàn)億元;銀行理財(cái)中的委外投資較綜合治理前減少5300多億元。

　　專家和券商分析人士表示，隨著監(jiān)管的升級(jí)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的“縮表”還只是剛開(kāi)始，也意味著銀行依賴同業(yè)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張模式的終結(jié)。

　　央行的任務(wù)至少還包括避免發(fā)生系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)——這就是央行動(dòng)輒使用貨幣工具釋放流動(dòng)性的原因。銀監(jiān)會(huì)的工作，讓央行很不滿。

　　央行主管報(bào)紙刊文：過(guò)緊的貨幣供給甚至影響社會(huì)穩(wěn)定

　　其次，反過(guò)來(lái)看，過(guò)松或過(guò)緊的貨幣政策環(huán)境均不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。假設(shè)貨幣供給寬松，將在慣性作用下對(duì)沖結(jié)構(gòu)改革初衷。生產(chǎn)處于價(jià)值鏈中低端的產(chǎn)品、從高耗能高污染行業(yè)攫取利益已經(jīng)成為我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的慣性，在新動(dòng)能尚未培育成形的前提下，可以設(shè)想，一旦貨幣供給寬松，經(jīng)濟(jì)模式將再次回到簡(jiǎn)單易行的“老路上”，不利于實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)改革目標(biāo)。而過(guò)緊的貨幣供給，則會(huì)抬升社會(huì)融資成本，抑制經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定，更談不上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　近年來(lái)，隨著外匯占款逐漸下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，我國(guó)央行重新增強(qiáng)了主動(dòng)供給和調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的功能，并相應(yīng)豐富和補(bǔ)充了流動(dòng)性管理工具。同時(shí)，對(duì)一些市場(chǎng)力量不愿參與但從國(guó)家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域，貨幣政策在保持總量穩(wěn)定的前提下，探索發(fā)揮邊際的、輔助性的作用，通過(guò)適度“精準(zhǔn)滴灌”，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

　　其一，盯住流動(dòng)性供需變化，利用創(chuàng)新工具加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)。央行通過(guò)完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制、增加工具期限品種，更多借助公開(kāi)市場(chǎng)操作、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等貨幣政策工具，提供不同期限的流動(dòng)性，保持了流動(dòng)性的合理適度，也在一定程度上起到了防范金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　其二，央行擴(kuò)展PSL的機(jī)構(gòu)范圍和支持領(lǐng)域，注重發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用，將民營(yíng)銀行納入支小再貸款的支持范圍，創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款助力脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略，扶貧再貸款執(zhí)行比支農(nóng)再貸款更為優(yōu)惠的利率。這些措施對(duì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持發(fā)揮了積極作用。

　　貨幣政策配合實(shí)現(xiàn)供給側(cè)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革和突破，重點(diǎn)還在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，唯有如此，才能促進(jìn)金融體系健康發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，才能提升金融資源配置效率，解決好金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題，才能屏蔽“資金空轉(zhuǎn)”、防止“脫實(shí)向虛”，才能進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益。

　　具體來(lái)說(shuō)，其一，完善利率期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。督促金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，著力培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線，完善利率走廊，提高常備借貸便利操作效率，有效發(fā)揮利率走廊上限作用，增強(qiáng)中央銀行利率調(diào)控能力。

　　其二，組織實(shí)施好宏觀審慎評(píng)估(MPA)。通過(guò)設(shè)置廣義信貸指標(biāo)，將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入考核，收縮房地產(chǎn)等領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫；通過(guò)設(shè)置同業(yè)負(fù)債指標(biāo)，將在一定程度上壓縮當(dāng)前部分商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配賺取利差的空間，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加審慎經(jīng)營(yíng)。

　　其三，盡快制定出臺(tái)我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)嵌套投資的監(jiān)管，強(qiáng)化穿透式管理，縮短融資鏈條，進(jìn)而降低社會(huì)融資成本。同時(shí)，對(duì)游離于考核之外的同業(yè)存單予以關(guān)注，從負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單再到資產(chǎn)端委外投資，其中潛在的“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　字里行間，可以讀出央行森森的怨念。儂銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管不利，該管的時(shí)候不管，現(xiàn)在突然加強(qiáng)監(jiān)管，不能輕易借新還舊，結(jié)果流動(dòng)性突然不足。如果不是阿拉放水，就出大事了，儂曉得伐?!!阿拉在替儂擦屁股，儂曉得伐?!!

　　表面上看， 這些方案預(yù)案面面俱到，分工、責(zé)任明確，落實(shí)到部、委、行、會(huì)、局，能有效應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，如果我們仔細(xì)分析的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些方案、預(yù)案，至少有以下幾大漏洞：

　　首先，地方債務(wù)、資本外逃等核心關(guān)鍵問(wèn)題，沒(méi)有應(yīng)急預(yù)案，至少?zèng)]有公開(kāi)的應(yīng)急預(yù)案。

　　比如，國(guó)有企業(yè)可以破產(chǎn)，可以債轉(zhuǎn)股，銀行可以破產(chǎn)，地方政府怎么辦?地方政府破產(chǎn)，還是央行出面，增發(fā)貨幣，幫地方政府解困?當(dāng)年加州破產(chǎn)，施瓦辛格通過(guò)競(jìng)選，成功擔(dān)任加州州長(zhǎng)。如果允許國(guó)內(nèi)地方政府如果破產(chǎn)，會(huì)發(fā)生什么事情?會(huì)不會(huì)讓施瓦辛格那樣的反革命分子篡奪地方政權(quán)?如果不允許地方政府破產(chǎn)，那么又會(huì)發(fā)生什么事情?

　　再比如，對(duì)資本外逃，目前的做法是嚴(yán)控資本流動(dòng)。但是，這樣一來(lái)，顯然抑制資本輸出。如果放開(kāi)資本輸出，又無(wú)法避免資本外逃。何況，施行本幣貨幣供應(yīng)迅速增加，本幣匯率保持不變(甚至升值)的政策，很容易引起商品倒灌。那時(shí)，就是控制資本項(xiàng)，也難以避免外匯儲(chǔ)備緩慢耗竭。

　　當(dāng)然，不排除對(duì)這些問(wèn)題存在應(yīng)急預(yù)案，只是內(nèi)容實(shí)在嚇人，不便公開(kāi)，或者，一旦公開(kāi)會(huì)引起劇烈的社會(huì)反應(yīng)——比如，在地方政府瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候，央行對(duì)地方政府債務(wù)按一定比例買單(這種事情不是沒(méi)有干過(guò)，上次是1999年，買的是中、農(nóng)、工、建、國(guó)開(kāi)五大銀行的單)。再比如，外匯儲(chǔ)備無(wú)法堅(jiān)持的情況下，強(qiáng)制結(jié)匯或者人民幣瞬間貶值(比如，1985年1月中國(guó)宣布取消雙重匯率制，改為固定單一匯率制度，美元兌人民幣匯率設(shè)定為2.3，由于改革開(kāi)放之初人民幣鈔票發(fā)行量太大，導(dǎo)致人民幣高估，所以人民幣兌美元匯率逐漸調(diào)低到1990年底的5.2。到1993年底，人民幣兌美元官方匯率與調(diào)劑匯率分別為5.7和8.7。其中，8.7是市場(chǎng)匯率;5.7是官方匯率)。這類緊急預(yù)案如果存在并公開(kāi)的話，會(huì)造成什么后果，可想而知。

　　其次，這些方案、應(yīng)急預(yù)案，作為獨(dú)立的個(gè)案都存在良好的運(yùn)行機(jī)制。但是，一旦拼接成一個(gè)整體之后，卻會(huì)發(fā)現(xiàn)存在深層次的內(nèi)部沖突，很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)。某一個(gè)方案達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，避免了本領(lǐng)域的危機(jī)，卻必然在另一領(lǐng)域造成危機(jī)。這樣的例子俯首皆是。拋開(kāi)前面說(shuō)的，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，導(dǎo)致很多爛賬不能借新還舊，差點(diǎn)引發(fā)金融危機(jī)不說(shuō)，隨便再舉兩個(gè)：

　　比如，控制地方債總量、對(duì)僵尸國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股或者破產(chǎn)，必然導(dǎo)致地方經(jīng)濟(jì)下滑，老百姓收入下降，影響他們未來(lái)償還債務(wù)(比如房貸)的能力。

　　再比如，大量企業(yè)債轉(zhuǎn)股，必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性下降。如果銀行要改善流動(dòng)性，必然出售這些股份。這些股份賣給誰(shuí)?還賣給老百姓嗎?他們?cè)诮?jīng)歷了股災(zāi)和為國(guó)接盤房產(chǎn)以后，還有在股市再次接盤的能力嗎?如果找不到合適的買主，這些銀行怎么辦?是繼續(xù)持有，還是廉價(jià)賤賣?如果由央行印鈔買下，那么會(huì)不會(huì)進(jìn)一步刺激熱錢暴走?

　　各部門的想法都只負(fù)責(zé)自己的一畝三分地，自己的孩子自己抱，外加撇清自己的責(zé)任。這當(dāng)然符合，“分工明確、責(zé)任到人(部門)”的原則，但是卻缺乏全局總體的觀念。這種思想，類似實(shí)驗(yàn)中固定其他所有因素之后，調(diào)整某一個(gè)因素，讓某一因素的結(jié)果達(dá)到最優(yōu)。然后，當(dāng)所有的因素結(jié)果都是最優(yōu)的時(shí)候，讓最終結(jié)果達(dá)到預(yù)期數(shù)值。現(xiàn)實(shí)之中，各個(gè)因素往往是互相影響的。某一因素達(dá)到理想狀態(tài)，其他方面就可能突破臨界出現(xiàn)危機(jī)。在缺乏對(duì)深層次矛盾剖析和總體協(xié)調(diào)的情況下，這些方案，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中必然導(dǎo)致按下葫蘆浮起瓢。最終，必然因?yàn)槊苤刂?，漏洞百出，無(wú)法落實(shí)。

　　再次，多數(shù)方案(包括解放地方債務(wù)問(wèn)題、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)一部分僵尸企業(yè)安置員工、破產(chǎn)一部分銀行安撫儲(chǔ)戶、地方政府出面接盤房產(chǎn)、化解系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)、安撫涉及金融案件的老百姓)最終平穩(wěn)順利實(shí)施，都需要央行提供資金支持。否則，隨著情況惡化，很可能導(dǎo)致大量方案無(wú)法實(shí)施，成為一紙空文，最終面臨大量應(yīng)急預(yù)案被迫啟動(dòng)的局面。那時(shí)面臨的局面很可能是地方政府削減開(kāi)支，企業(yè)大面積倒閉，失業(yè)增加，銀行壞賬增加，大批倒閉。央行是否有膽量坐視事態(tài)惡化到這樣的程度?另一部分方案，比如保證人民幣匯率穩(wěn)定、保證樓市不再創(chuàng)新高、保證物價(jià)穩(wěn)定，則需要央行控制貨幣總量。如果央行放水，人民幣匯率、房?jī)r(jià)和物價(jià)，就難保持穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)兩部分目標(biāo)需要的條件本身就是沖突的，滿足一部分化解一部分危機(jī)的方案、應(yīng)急預(yù)案所需要的條件，就會(huì)使另一部分危機(jī)情況惡化。

　　最后，從前面分析可以看出，央行貨幣總量，是實(shí)現(xiàn)各個(gè)預(yù)案的關(guān)鍵條件。央行避免系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)的各種手段，最終都會(huì)演化為提供資金。提供這些資金，必然會(huì)增加金融亂象，刺激泡沫和通脹，增加資本外逃的壓力。因此，最關(guān)鍵的方案和預(yù)案，應(yīng)該是央行為了避免大規(guī)模、系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)，不得不大量增發(fā)貨幣之后，如何應(yīng)對(duì)由此引發(fā)的通貨膨脹和本幣貶值？如果央行加息，那么陷入債務(wù)危機(jī)的地方政府、僵尸企業(yè)和樓市必然進(jìn)一步承壓。也就是說(shuō)，在某一個(gè)階段之前，央行會(huì)陷入放水、加息、再放水、再加息的惡行循環(huán)——放水，解救一部分地方政府和企業(yè)；加息，避免因放水引起的通貨膨脹，同時(shí)壓垮另一部分地方政府和企業(yè)；為此，只好再次加息。直到把所有深陷債務(wù)的地方政府、企業(yè)和個(gè)人都?jí)嚎?，這個(gè)惡行循環(huán)才能停下來(lái)。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，并不是所有社會(huì)成員都有資格獲得央行的救助。能獲得救助的估計(jì)是地方政府、大型國(guó)有銀行和一部分國(guó)有大型企業(yè)，其他社會(huì)成員，只能自求多福。

　　金融，意味著每時(shí)每刻都在滾動(dòng)增加的債權(quán)和債務(wù)，不是那么好維穩(wěn)的。

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