人民幣或即將臨來(lái)一場(chǎng)惡戰(zhàn)

　　在國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遇到新的壓力以及金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇之時(shí)，中國(guó)政府高層明確釋放出穩(wěn)定匯率的決心，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　中國(guó)總理李克強(qiáng)近日在國(guó)務(wù)院專(zhuān)題會(huì)上指出，近期完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，是順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)的合理舉措，但人民幣匯率沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，可以保持在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　一國(guó)的匯率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不可小視。一般來(lái)講，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口的作用，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口具有較強(qiáng)的依賴性。

　　商務(wù)部新聞發(fā)言人也指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)外貿(mào)易、雙向投資增速在全球主要經(jīng)濟(jì)體中依然是最高之一，經(jīng)濟(jì)基本面決定了人民幣匯率的價(jià)值中樞是基本穩(wěn)定的。

　　近來(lái)，中國(guó)面臨較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。為此，中央出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策和財(cái)政政策。

　　在貨幣政策方面，今年以來(lái)，央行已多次密集降息或降準(zhǔn)：2月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn);3月降息0.25個(gè)百分點(diǎn);4月降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn);6月降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。但是，這些降息或降準(zhǔn)措施沒(méi)有遇到經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　就在8月25日，央行又宣布新的雙降政策：自8月26日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　在財(cái)政政策方面，具有減稅效應(yīng)的“營(yíng)改增”以及著眼于小微企業(yè)的減稅費(fèi)政策等，還沒(méi)有收到令人滿意的效果。

　　匯率政策也屬于宏觀調(diào)控政策的范疇，對(duì)它應(yīng)用得當(dāng)，自然可起到提振經(jīng)濟(jì)的功效。

　　很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，中國(guó)一直保持人民幣匯率上升的態(tài)勢(shì)，而同時(shí)，許多國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，都打起了讓本國(guó)貨幣貶值的主意。

　　比如，在這次新匯改前，人民幣實(shí)際有效匯率今年升幅已達(dá)3%，但同期亞洲貨幣指數(shù)降幅已近4%，其他國(guó)家貨幣的貶值，給中國(guó)出口帶來(lái)很大的壓力。

　　據(jù)報(bào)道，中國(guó)8月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由上月的47.8點(diǎn)降至47.1點(diǎn)，達(dá)2009年春季以來(lái)的最低值。這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行指標(biāo)繼續(xù)走低，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的局面還將延續(xù)下去。

　　盡管今年上半年中國(guó)實(shí)現(xiàn)了7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但經(jīng)濟(jì)下行壓力似乎有增無(wú)減。

　　從對(duì)外貿(mào)易看，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前7個(gè)月，中國(guó)出口微降0.9%，進(jìn)口下降14.6%，貿(mào)易順差擴(kuò)大1倍;而僅7月而言，出口下降8.9%，進(jìn)口下降8.6%;貿(mào)易順差收窄10%。前7個(gè)月貿(mào)易順差的擴(kuò)大，不是來(lái)自出口的過(guò)快增長(zhǎng)，而是由于進(jìn)口的大幅下滑所致。

　　出口增速放緩，說(shuō)明其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也不盡如人意;進(jìn)口增速大幅下滑，固然有全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走低的因素，但也說(shuō)明了中國(guó)的內(nèi)需不足。

　　也就是說(shuō)，這種貿(mào)易順差增大實(shí)際上是一種“衰退型順差”，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在內(nèi)需外需都不振的困境中，因此也很難支持人民幣匯率保持在高位。

　　如果人民幣此番貶值旨在提振出口銷(xiāo)售，那么人們應(yīng)該預(yù)期中國(guó)政府將會(huì)進(jìn)一步壓低人民幣幣值。

　　正如《金融時(shí)報(bào)》駐北京記者湯姆•米切爾所指出的：“出口商將會(huì)告訴你，在近年來(lái)人民幣穩(wěn)步升值之后，貶值幅度低于10%都不會(huì)有真正的幫助。”

　　因此，即使中國(guó)央行表示人民幣此番貶值是一次性事件，但仍有分析人士預(yù)計(jì)人民幣將會(huì)進(jìn)一步走低。

　　隨著加入WTO后，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的步伐越來(lái)越大，為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)于2005年7月啟動(dòng)了具有重要意義的匯率改革，廢除之前盯住單一美元的匯率政策，著眼建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度。

　　自此，人民幣匯率踏上了市場(chǎng)化進(jìn)程。一方面，人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度有逐漸擴(kuò)大之勢(shì)，人民幣匯率的彈性在逐漸增強(qiáng)。

　　2007年5月，人民幣兌美元匯率日交易價(jià)浮動(dòng)幅度由原來(lái)的0.3%擴(kuò)大至0.5%;2012年4月，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%;2014年3月，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。

　　另一方面，近兩三年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于其他國(guó)家而言表現(xiàn)還算不錯(cuò)，導(dǎo)致美元匯率呈上升態(tài)勢(shì)。

　　隨著美元指數(shù)持續(xù)上升造成持有美元愿意上升，人民幣匯率不斷承受下貶的壓力。

　　如果人民幣匯率還是如以往一樣，堅(jiān)守兌美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，并利用央行進(jìn)行有意識(shí)的政策干預(yù)，則很容易造成人民幣匯率與市場(chǎng)供求關(guān)系的脫節(jié)。

　　因此，在當(dāng)今美元一枝獨(dú)大以及其他貨幣持續(xù)疲軟的情形下，人民幣匯率如果不更加富有彈性，弱化人民幣緊跟美元的安排，將承受越來(lái)越大的高估壓力。

　　值得注意的是，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)近日發(fā)表聲明指出，明年9月30日前IMF暫不將人民幣納入特提權(quán)貨幣(SDR)。

　　在IMF看來(lái)，人民幣的市場(chǎng)化程度還達(dá)不到它的要求。因此，增加人民幣匯率彈性，使其更符合市場(chǎng)供求關(guān)系，不僅為人民幣資本賬戶開(kāi)放和人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了條件，也表明中國(guó)正穩(wěn)步推進(jìn)包括匯率在內(nèi)的人民幣的市場(chǎng)化進(jìn)程，為在不遠(yuǎn)的將來(lái)被納入SDR提供了可能。

　　從這個(gè)意義上，無(wú)論從人民幣匯率本身還是從更具戰(zhàn)略意義的人民幣國(guó)際化而言，這次匯率“新政”，打破了近些年單邊被動(dòng)升值的慣性，是人民幣匯率回歸基本面的重要體現(xiàn)，其市場(chǎng)化的改革方向也受到多方的積極評(píng)價(jià)。

　　一直以來(lái)，迫使人民幣升值，是美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的最佳手段。因?yàn)椋袊?guó)持有的美元資產(chǎn)規(guī)模是除美國(guó)外的世界第一，而美元在中國(guó)的投資規(guī)模同樣可觀。

　　迫使人民幣升值，一方面可以稀釋中國(guó)持有的大量美債和美元，另一方面還可以在幣值上提高美國(guó)在中國(guó)投資的美元賬面盈利。

　　再加上，一旦人民幣升值到一定幅度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的大量獲利資本，就可能逃離中國(guó)市場(chǎng)，奔向幣值更低的美國(guó)。

　　當(dāng)然，人民幣兌美元升值，還會(huì)提高人民幣對(duì)美國(guó)出口商品的購(gòu)買(mǎi)力，提振美國(guó)制造業(yè)，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　正是因?yàn)檫@諸多好處，美國(guó)不遺余力向人民幣施壓升值。而自2005年人民幣開(kāi)始升值以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就開(kāi)始進(jìn)入不穩(wěn)定期，特別是通脹壓力越來(lái)越大，這和人民幣兌美元升值有很大關(guān)系。

　　試想，中國(guó)持有的大量美債、金融資產(chǎn)相對(duì)于人民幣貶值，雖然說(shuō)在美元賬面上不顯示資本縮水，但在兌換成人民幣的預(yù)期上卻絕對(duì)縮水。

　　央行資產(chǎn)負(fù)債表不可能長(zhǎng)期保持這種不平衡狀態(tài)，而央行調(diào)整這種不平衡狀態(tài)的手段，就是讓人民幣對(duì)內(nèi)貶值。

　　如果，這種對(duì)內(nèi)貶值的錢(qián)用在中國(guó)人自己身上那還好，可如今這種兌美元升值相當(dāng)于“中國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄被美國(guó)剝奪，是國(guó)家財(cái)富直接受到損失的問(wèn)題”。

　　據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》周刊最新發(fā)布的巨無(wú)霸指數(shù)，人民幣對(duì)美元的匯率被大大低估了。

　　“2015年7月，美國(guó)巨無(wú)霸的平均價(jià)格為4.79美元;按照市場(chǎng)匯率，中國(guó)的價(jià)格只有2.74美元。所以，‘粗略的’巨無(wú)霸指數(shù)表明，人民幣此時(shí)被低估了43%。”

　　最新的巨無(wú)霸指數(shù)所體現(xiàn)的人民幣與美元之間的巨大差價(jià)表明，中美新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)可能就要爆發(fā)。

　　或許中國(guó)之所以讓人民幣貶值，是為了確保美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在下個(gè)月加息。

　　在過(guò)去30年中，美聯(lián)儲(chǔ)一共經(jīng)歷了四次加息周期，最近一次是在2004年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)是否在9月加息主要取決兩個(gè)方面，一方面是核心通貨膨脹率向2%的目標(biāo)水平靠近，另一方面勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)有持續(xù)向好的趨勢(shì)。

　　如果具備了這兩個(gè)方面的條件，美聯(lián)儲(chǔ)今年首次加息的可能性極有可能如耶倫所說(shuō)放在9月份，當(dāng)然除此之外，油價(jià)的波動(dòng)以及美元的走強(qiáng)這兩個(gè)因素，也可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)放緩加息的腳步。

　　美國(guó)實(shí)行的多輪量化寬松政策，一定程度上刺激了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但與此同時(shí)，量化寬松政策也帶來(lái)一系列的后果。

　　由于商品交易或外匯套利可以提供更高更快的收益，大量的貨幣就會(huì)流向這些領(lǐng)域;加上大量美元不斷注入市場(chǎng)，必將稀釋美元的價(jià)值，所以美元也會(huì)不斷地貶值，并最終拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　因此此次結(jié)束QE3表明了，美國(guó)貨幣政策將步入正?；M(jìn)程的轉(zhuǎn)換階段。

　　綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)小幅加息不僅有利于保持美國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，同時(shí)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較小。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美元的加息也可能帶來(lái)一定的資本外逃。人美國(guó)的加息將鼓勵(lì)更多中國(guó)人將他們手中持有的人民幣兌換成美元，然后將這些美元投放到海外，從而對(duì)中國(guó)造成損害。

　　在過(guò)去一年里，資本外流規(guī)模或許已高達(dá)8000億美元，這貌似成為了中國(guó)最緊迫的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)增加美元的利息支付成本，由此增加中國(guó)套利交易參與者的負(fù)擔(dān)。大多數(shù)中國(guó)借款人沒(méi)有對(duì)他們的套利交易貨幣以及利率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖。

　　9月份加息，已經(jīng)成了全世界最大的黑天鵝，不管加息與否都得做好最壞的心理準(zhǔn)備!

　　農(nóng)銀國(guó)際分析師林樵基報(bào)告稱(chēng)，未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)的加息舉措或會(huì)擾亂中國(guó)的資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，中國(guó)央行有可能會(huì)在今年下半年進(jìn)一步加大市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　匯率戰(zhàn)從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)。有巴黎和會(huì)是因?yàn)橛幸粦?zhàn)，有開(kāi)羅宣言是因?yàn)橛卸?zhàn)。而中美之間需要有新的“布雷頓森林協(xié)議”，但在此這前，必有一番惡戰(zhàn)。

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