盧麒元：人民幣匯率趨勢(shì)及基本應(yīng)對(duì)策略

　　應(yīng)朋友之邀，與大家做一次關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的溝通。暫定了一個(gè)名字《人民幣匯率趨勢(shì)及基本應(yīng)對(duì)策略》。時(shí)間長(zhǎng)度約九十分鐘，剩下一些時(shí)間進(jìn)行交流。

　　今天的討論分四個(gè)部分：第一，談一下對(duì)盧布貶值的觀察;第二，介紹一下美元的變動(dòng)趨勢(shì)以及歐元和日元的情況;第三，談一下國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題對(duì)人民幣匯率的影響;第四，談一下國(guó)家應(yīng)對(duì)策略和個(gè)人的投資選擇。如有時(shí)間，談一下港幣。

　　這樣可以嗎?那就開始了!

　　第一個(gè)部分，先簡(jiǎn)單談一下對(duì)盧布貶值的觀察。

　　去年年初，香港出現(xiàn)資本涌動(dòng)，經(jīng)核實(shí)是俄系資本。

　　我們初步判斷，盧布會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，并將有關(guān)情況做了反映。我們認(rèn)為，盧布會(huì)較大幅度貶值，當(dāng)時(shí)估計(jì)貶值幅度會(huì)達(dá)到50%。就是從30盧布貶值到45盧布。

　　北京的朋友不太認(rèn)同，認(rèn)為俄羅斯有5000億美元外匯儲(chǔ)備，擁有豐富的自然資源，糧食可以自給自足，應(yīng)無(wú)大礙。

　　然而，年底，盧布以極快的速度擊穿60，開始出現(xiàn)全面崩潰的跡象。

　　普京立刻投入儲(chǔ)備， 立刻投入儲(chǔ)備，卻依然無(wú)法阻止盧布下滑。被迫，采取加息措施，盧布息口高達(dá)17，盧布才開始在70水平回調(diào)。俄羅斯損失慘重，經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。我們之所以高度重視盧布，是因?yàn)槟鞘侨嗣駧诺囊淮晤A(yù)演。

　　盧布貶值有幾點(diǎn)教訓(xùn)值得汲取。

　　第一、外匯儲(chǔ)備充裕、自然資源豐厚、糧食供給有余，并不意味著匯率必然穩(wěn)定。一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，貿(mào)易平衡被打破，財(cái)政收入出現(xiàn)問(wèn)題，匯率很容易遭到攻擊。

　　第二、堡壘往往是從內(nèi)部攻破。本國(guó)的富貴階層一旦資本外流，就會(huì)帶動(dòng)全民的信心動(dòng)搖。有限的儲(chǔ)備根本不足以在前沿建立防線。

　　第三、防御必須要有章法，不能且戰(zhàn)且退，直至全線崩潰。第三點(diǎn)，尤其重要。

　　普京贏得了克里米亞，卻幾乎被洞穿盧布匯率。確實(shí)，普京了不起，硬是扛住了。但是，俄羅斯經(jīng)此重創(chuàng)，至今仍然舉步維艱，今后的路依舊艱難。

　　盧布危機(jī)后，我們做了一些總結(jié)。今年春節(jié)，提請(qǐng)有關(guān)方面早作準(zhǔn)備，防備今年人民幣匯率出現(xiàn)問(wèn)題。

　　盧布危機(jī)后，我們做了一些總結(jié)。今年春節(jié)，提請(qǐng)有關(guān)方面早作準(zhǔn)備，防備今年人民幣匯率出現(xiàn)問(wèn)題。

　　第二個(gè)部分，談?wù)劽涝W元、日元。

　　我連續(xù)閱讀美國(guó)、德國(guó)、日本、香港的預(yù)算案有二十年了。連續(xù)閱讀，容易從宏觀的角度理解他們的貨幣政策。

　　美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，有主觀動(dòng)因，也有客觀條件。主觀動(dòng)因很簡(jiǎn)單，美國(guó)憲法不支持美國(guó)政府財(cái)政赤字?jǐn)U張，解決棘手的財(cái)政問(wèn)題，必須依靠強(qiáng)美元。強(qiáng)美元，相當(dāng)于增加財(cái)政收入，相當(dāng)于增加社保基金，相當(dāng)于增加勞動(dòng)者工資。甚至，強(qiáng)美元，就是一種社會(huì)主義傾向。很有趣，民主黨喜歡強(qiáng)美元。或者，強(qiáng)美元下，民主黨更有勝算。

　　至于，客觀原因，就是美國(guó)在全球金融風(fēng)暴后，去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)最堅(jiān)決并比較徹底，其經(jīng)濟(jì)效率的提升也最顯著，相比較而言最先復(fù)蘇了。請(qǐng)大家注意，美國(guó)提出再工業(yè)化，并非空穴來(lái)風(fēng)，其資本利得大幅度收窄，其制造業(yè)成本下降明顯，利潤(rùn)分配明顯向制造業(yè)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)具備了中高端恢復(fù)的可能性。同時(shí)，美國(guó)也在積極推動(dòng)大規(guī)模基建，為吸納全球回流資本做準(zhǔn)備。

　　就短期而言，美元重返強(qiáng)美元(美元指數(shù)突破100)應(yīng)無(wú)懸念。至于未來(lái)，美元是否可以穩(wěn)居高位，要看歐洲和中國(guó)的表現(xiàn)。需要提醒大家注意，美國(guó)極有可能恢復(fù)本位制，當(dāng)然不會(huì)是金本位了，可能是環(huán)保本位，也就是碳美元。

　　美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，一向是建立在別人的痛苦之上。這一次，希望不是中國(guó)。不過(guò)，毋庸置疑，美國(guó)在墨西哥部署重工業(yè)和重化工意味深長(zhǎng)。同時(shí)，美國(guó)鼓勵(lì)日本恢復(fù)中低端制造業(yè)，并鼓勵(lì)日本迅速拓展東南亞，也是意味深長(zhǎng)。對(duì)于中美國(guó)，我們不能過(guò)度幻想。

　　下面談?wù)剼W元。

　　歐元是一個(gè)奇跡。我說(shuō)過(guò)，德國(guó)人用馬克代替坦克，重新統(tǒng)一了歐洲。我時(shí)常說(shuō)，今天的歐洲，也可以稱之為“德意志第四帝國(guó)”。歐洲正在進(jìn)行版塊整合，以德國(guó)為頂端，以西歐和北歐為中端，以東歐和南歐為基座，一個(gè)金字塔型的完整經(jīng)濟(jì)體系正在建立。要知道，德系的大企業(yè)極具效率，歐洲的中小型企業(yè)極具創(chuàng)造力，整個(gè)歐洲的艱難整合正在進(jìn)行中，假以時(shí)日歐元在未來(lái)會(huì)變得非常強(qiáng)大。

　　兩次世界大戰(zhàn)，教育了德國(guó)人，也教育了歐洲。不迅速一體化，未來(lái)的歐洲沒(méi)有前途。還好，美國(guó)出了一個(gè)弱智總統(tǒng)——里根。他不知道，美國(guó)最大的盟友是蘇聯(lián)。當(dāng)他解體了蘇聯(lián)，也就釋放出了兩個(gè)巨人，一個(gè)是德國(guó)，一個(gè)是中國(guó)。德國(guó)人迅速完成統(tǒng)一，并以極快的速度統(tǒng)一歐洲。中國(guó)迅速崛起，差一點(diǎn)兒就整合了亞洲。

　　美國(guó)人當(dāng)然知道歐洲的壓力。環(huán)繞歐洲，北非在燃燒，烏克蘭在燃燒，甚至希臘等南歐國(guó)家問(wèn)題重重。每一個(gè)事件，都有美國(guó)人的影子。美國(guó)人最不放心的依舊是德國(guó)。不過(guò)，我還是看好德國(guó)人，特別是欽佩舉重若輕的默克爾夫人。他們竟然，敢于用財(cái)政紀(jì)律代替財(cái)政統(tǒng)一。試想，德式的財(cái)政紀(jì)律，將大幅度降低歐洲制度成本，將極大地提高歐洲生產(chǎn)效率，歐洲的未來(lái)并非暗淡，歐元已經(jīng)接近底部了。

　　再談?wù)勅赵?/p>

　　日本終于選擇了安倍。安倍選擇了日元大幅度貶值。這是日本短期內(nèi)提高生產(chǎn)效率的唯一出路。當(dāng)然，也只有日本這樣的國(guó)家可以貶值本幣超過(guò)50%。因?yàn)椋魏我粋€(gè)國(guó)家，如此貶值，財(cái)政和社保都會(huì)被打爆，勞動(dòng)者都會(huì)涌上街頭。但是，日本，不會(huì)。并且，他們基本保持了生活水平。這真是一個(gè)了不起的民族。

　　日元從70元貶值到125元，已經(jīng)開始恢復(fù)中低端制造業(yè)了。如果，繼續(xù)貶值，到150日元，會(huì)發(fā)生什么?可能大家不相信，日本人的制造業(yè)成本指數(shù)會(huì)低于韓國(guó)，直逼中國(guó)了。用心觀察，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，日本商場(chǎng)多起來(lái)了，日本商品又回來(lái)了。

　　如果，你跑一跑東南亞，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“一路”正在被日本占領(lǐng)。美國(guó)在封堵中國(guó)的高端，日本在封堵中國(guó)的中低端。我們習(xí)慣于蔑視日本人，但我們并不真正了解他們。日元，還會(huì)貶值，但日本經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇了。

　　西方正在再工業(yè)化，確實(shí)是各自各精彩。

　　環(huán)顧中國(guó)周邊，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，大國(guó)紛紛蹲下，只有中國(guó)在奔跑。而且，是以沖刺的速度奔跑。狂奔，意味著衰竭，也意味著倒下。我們必須做些什么了。

　　好了，外圍就談這些。

　　第三部分，談?wù)剣?guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，千頭萬(wàn)緒。梳理到最后，仍舊是個(gè)效率問(wèn)題。國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率遞減，完全是由于社會(huì)分配扭曲造成的。比較有趣的是，這個(gè)分配問(wèn)題，是以金融形式延展的。一句話：當(dāng)資本利得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于勞動(dòng)所得，資本必然從直接從創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)退出，瘋狂地涌入資產(chǎn)投機(jī)之中，樓市和股市的瘋狂已經(jīng)印證了這一點(diǎn)。

　　在九十年代初，梁振英先生向朱镕基同志推薦了香港的房地產(chǎn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)(見朱镕基的四卷本文集)。朱镕基同志在上海率先試驗(yàn)了這套“超級(jí)地租模式”，一下子嘗到了“甜頭”。于是，在1994年，落實(shí)分稅制改革，“超級(jí)地租模式”成為經(jīng)驗(yàn)向全國(guó)推廣。於是，各級(jí)地方政府，以地為本增加財(cái)政收入。于是，權(quán)力者以及接近權(quán)力者，借助地權(quán)尋求暴利。

　　“超級(jí)地租”是我發(fā)明的一個(gè)專用名詞，意思是指在隱藏于土地及其相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格之內(nèi)的類稅性收入。例如，你一個(gè)家庭掙10000元，用于居住的支出應(yīng)不高于3000元，超過(guò)3000元的部分相當(dāng)于繳稅。問(wèn)題是，這個(gè)“超級(jí)地租”并非交給政府。香港彈丸之地，一堆世界級(jí)富豪，沒(méi)有一個(gè)靠實(shí)業(yè)發(fā)達(dá)，全部是靠開“稅務(wù)局”發(fā)達(dá)。香港的“超級(jí)地租”是正常稅賦的三倍，老百姓怎么活，能不造反嗎?

　　“超級(jí)地租”在北上廣深已經(jīng)成為公害，年輕人苦不堪言。然而，最恐怖的不在這里，“超級(jí)地租”驅(qū)趕資本出離制造業(yè)，提前結(jié)束了中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)效率遞減。發(fā)展，變成了泡沫膨脹，只有GDP，沒(méi)有ROE。意思是，營(yíng)業(yè)額在增長(zhǎng)，利潤(rùn)在不斷下降。沒(méi)有利潤(rùn)，哪里來(lái)稅收?于是，舉國(guó)上下，以債代稅。換言之，政府的財(cái)政收入，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，很多都是債務(wù)變形。

　　以債代稅，直接導(dǎo)致財(cái)政泡沫化。為什么總負(fù)債直線攀升?為什么印鈔機(jī)停不下來(lái)?因?yàn)椋?guī)稅賦無(wú)以為繼!金融的失控，導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī);財(cái)政危機(jī)，又進(jìn)一步迫使金融失控。惡性循環(huán)，直到進(jìn)入死循環(huán)。通過(guò)印錢來(lái)解決財(cái)政問(wèn)題，古今中外教訓(xùn)太多了吧，金圓券和銀元券并不久遠(yuǎn)。說(shuō)什么“人民幣沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，好意思嗎?不怕入史嗎?不怕成為名言嗎?

　　十八大召開前，我曾寫下萬(wàn)言長(zhǎng)文，希望新的管理層檢討稅政。必須有效抑制資產(chǎn)持有和資本利得，必須有效增加勞動(dòng)所得和國(guó)民福利(主要是環(huán)境)。我那篇文字，在網(wǎng)上的點(diǎn)擊過(guò)百萬(wàn)，領(lǐng)導(dǎo)或者應(yīng)該能看到。不過(guò)，很遺撼，三年來(lái)，了無(wú)寸進(jìn)。倒是，食髓知味，蕭規(guī)曹隨，逾演逾烈。稅政之濫，古今中外罕見!何謂貪腐?財(cái)政失敗而已!有稅政，必有財(cái)產(chǎn)登記制度，必有針對(duì)資產(chǎn)持有和資本利得的課稅，哪里去藏腐敗!

　　腐敗，意味著錢不干凈。不干凈，自然需要離境。想一想，境外投資者本利套現(xiàn)，如果疊加境內(nèi)新貴出走，會(huì)是一個(gè)什么景象?你現(xiàn)在就明白了，我為什么開場(chǎng)要講盧布!

　　是的，所有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，最終集中于人民幣匯率。

　　為什么，前些日子，點(diǎn)明批評(píng)了兩個(gè)人。就是因?yàn)椋麄冊(cè)谡`導(dǎo)領(lǐng)導(dǎo)和群眾，他們一再說(shuō)形勢(shì)一片大好，他們?nèi)匀辉谕苿?dòng)神奇的“改革”，他們?cè)跒槔婕瘓F(tuán)安排撤離通道，他們?cè)跒榫惩赓Y本和國(guó)內(nèi)權(quán)貴爭(zhēng)取時(shí)間。

　　讓人難過(guò)的是，我國(guó)數(shù)以萬(wàn)億計(jì)打造的教育、學(xué)術(shù)、傳媒系統(tǒng)，已經(jīng)成為為境外資本和境內(nèi)權(quán)貴服務(wù)的平臺(tái)。老百姓，知之甚少，仍舊在用血汗錢贊助他們逃離。

　　好了，不說(shuō)了，進(jìn)入最后部分。

　　第四部分，談?wù)劵緫?yīng)對(duì)策略。

　　簡(jiǎn)單講一下基本應(yīng)對(duì)策略。

　　好的策略，都是苦藥。

　　就國(guó)家而言，再不能投機(jī)取巧了，必須老老實(shí)實(shí)地啟動(dòng)稅政改革了。

　　第一、接受泡沫現(xiàn)實(shí)，大膽刺穿泡沫。允許北上廣深房?jī)r(jià)大幅度下調(diào)。為維穩(wěn)人民幣匯率奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)，也阻止資產(chǎn)持有者高位套現(xiàn)撤離。

　　很多朋友問(wèn)，為什么穩(wěn)貨幣就必須貶資產(chǎn)?這是相對(duì)論，貨幣是尺子，資產(chǎn)是物體，尺子變短(貶值)，物體就變長(zhǎng)(泡沫);反之，物體變短(去泡沫)，尺子就變長(zhǎng)了(穩(wěn)貨幣)。

　　很多朋友問(wèn)，房?jī)r(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致一系列問(wèn)題，財(cái)政問(wèn)題、銀行問(wèn)題、企業(yè)問(wèn)題、個(gè)人問(wèn)題、社會(huì)問(wèn)題等等。沒(méi)錯(cuò)，確實(shí)很疼，但能保命。否則，保證沒(méi)命。不過(guò)，確實(shí)要講求火候。

　　第二、調(diào)低人民幣匯率到7.8，并且爭(zhēng)取一步到位。在此建立堅(jiān)固防線，嚴(yán)防死守24個(gè)月。為稅政改革爭(zhēng)取時(shí)間，挺過(guò)全球匯率劇烈波動(dòng)。

　　很多朋友問(wèn)，為什么是7.8?首先，不能小幅度調(diào)整，向下預(yù)期一旦形成，子彈很快會(huì)打光。并且，防御作戰(zhàn)，必須有足夠縱深。其次，既然防守，必須是固若金湯，一旦洞穿7.8則可能全線崩潰。最后，我國(guó)財(cái)政無(wú)法支持人民幣超過(guò)25%的貶值，我國(guó)已經(jīng)泡沫化的財(cái)政沒(méi)有更大空間，否則財(cái)政崩潰，貨幣也守不住。

　　第三、跳過(guò)立法程序，立刻啟動(dòng)稅政改革。建立稅賦的均衡結(jié)構(gòu)，在生產(chǎn)交易環(huán)節(jié)減免稅賦，在收入分配環(huán)節(jié)增加稅賦，在資產(chǎn)持有、轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)大幅度增加稅賦。目標(biāo)非常明確：必須實(shí)現(xiàn)資本利得與勞動(dòng)所得的平衡。易言之，讓資產(chǎn)性收益低于工業(yè)平均利潤(rùn)。就是說(shuō)，重新開啟工業(yè)化進(jìn)程，完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)大國(guó)崛起。

　　第四、大陸朝西，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。我寫過(guò)一篇文章《大陸朝西》。不知到為什么，舉國(guó)在談“一路一帶”。一路，是問(wèn)題，是陷阱。越南等國(guó)家，人口紅利太大，自然資源匱乏，就等著高鐵高速碼頭，就想著接手中國(guó)的低端制造業(yè)。我們?nèi)ジ墒裁矗扇珫|南亞，毀滅珠三角?相反，向西去，人口稀少，資源豐富，基建需求殷切，正好釋放人民幣流動(dòng)性，正好消化過(guò)剩產(chǎn)能。有7億人和我們一起使用人民幣不好嗎?有7億人消化中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能不好嗎?

　　此外，西出中國(guó)，劃一條直線，阿富汗、伊朗、土耳其，已經(jīng)到歐洲了，直線距離短過(guò)青島到烏魯木齊。歐亞大陸板塊凝結(jié)，避免了過(guò)渡依賴海權(quán)。同時(shí)，在空間上的拓展，也有利于時(shí)間上的延展，我國(guó)太需要騰挪的時(shí)間和空間了。

　　中國(guó)自古以來(lái)，在西北取勢(shì)，向東南牟利。戰(zhàn)略上，錯(cuò)不得。

　　似有很多話說(shuō)，也只能點(diǎn)到為止了。

　　第四個(gè)部分，談?wù)剛€(gè)人投資策略。

　　就個(gè)人而言，主要是管理好風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一、不要在高位承接資產(chǎn)。

　　第二、盡量持有現(xiàn)金。

　　第三、藏匯于民。

　　我曾經(jīng)在春節(jié)過(guò)后講過(guò)六月和八月的投資策略。也分別與五月底六月初提醒大家離場(chǎng)，一些朋友遵守紀(jì)律減持了資產(chǎn)。最近，整個(gè)七月和八月，都在講匯率問(wèn)題，希望大家重視起來(lái)。我不搞預(yù)測(cè)，不準(zhǔn)像忽悠，太準(zhǔn)則近乎妖。

　　我搞研究是財(cái)政的底子，我在五月已經(jīng)寫過(guò)一份報(bào)告，我國(guó)A股總市值不能超過(guò)10萬(wàn)億美元，在六月底之前和六千點(diǎn)之前必須調(diào)整。同時(shí)，我在六月也寫了關(guān)于匯率的文章，你們已經(jīng)在博客上已經(jīng)見到《強(qiáng)美元下的人民幣匯率選擇》，文中已經(jīng)建議退守7.8并建立堅(jiān)固防線。說(shuō)這些，并非爲(wèi)了大家賺錢，也不僅僅是爲(wèi)了減少損失，更是為了國(guó)家爭(zhēng)取一些時(shí)間。

　　今天占用了大家寶貴時(shí)間。超過(guò)約定時(shí)間了，就這樣吧。歡迎批評(píng)指正!

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