比股市更危險 離岸人民幣對美元創近三個月新低

　　@宋鴻兵：匯率市場開始動了?這比股市下跌更危險，必須高度關注。

　　貶值預期強烈 離岸人民幣對美元創近三個月新低

　　隨著投資者擔心中國政府采取激進舉措挽救股票市場可能導致經濟不穩定，周二離岸人民幣對美元跌創近三個月新低。

　　紐約交易時段中，離岸人民幣對美元一度跌至6.2279，為4月13日以來的最低水平，較中國央行周二設定的人民幣中間價6.1166貶值1.8%。

　　人民幣前景黯淡。在遠期市場上，投資者預期未來一年人民幣對美元匯率將跌至6.4064，較當前水平下跌3%。

　　《華爾街日報》援引的交易員稱，隨著外資在股市下跌期間出走，人民幣匯率已開始轉弱。

　　自6月中旬以來，中國股票市場下跌近三成，抹去了數萬億美元的財富。盡管中國政府采取了包括暫緩IPO在內的各種措施來力挽狂瀾，投資者越來越擔心近期股市的下跌對該全球第二大經濟體的影響。

　　幫助瑞士私人銀行Union Bancaire Privée管理30億美元新興市場資產的高級策略師Koon Chow表示，“交易員們認為股票市場的疲軟可能會對經濟產生溢出效應，迫使貨幣政策更加寬松。”

　　Chou表示，這些政策可能包括貶值人民幣匯率以提振出口。

　　離岸和在岸人民幣匯率有所差異。交易員關注離岸人民幣匯率，因其受中國政府影響更小。

　　當離岸人民幣匯率低于在岸人民幣匯率時，通常意味著境外對人民幣需求下降。中國央行允許在岸人民幣較其設定的中間價上下浮動2%。

　　實際上，今年迄今人民幣一直很堅挺，而其他新興市場貨幣大都因為美國更加接近加息而出現相當大的貶值。隨著中國經濟的改善，自3月以來人民幣更是逆市上揚。今年迄今，人民幣對美元僅貶值0.02%。

　　但是近期市場情緒有些變化。部分華爾街分析師稱，近期人民幣在遠期市場貶值是因為股票投資者在減少或者計劃減少對中國股市市場的風險曝露。這些投資者或已將遠期人民幣收據兌換成美元以避免在外匯市場上遭受更多損失。

　　不過，分析師們也表示，下注做空人民幣是有風險的，因為中國政府希望并且有能力維持人民幣匯率穩定。他們認為，中國正在推動人民幣成為儲備貨幣，保持人民幣匯率穩定有助于提供其在全球的接受程度。

　　華爾街見聞網站介紹過，國際貨幣基金組織正就是否將人民幣納入其特別提款權(SDR)貨幣籃子的構成進行評估，將在今年晚些時候做出決定。中國央行也在積極準備采取新的措施，以提升人民幣的國際地位。IMF總裁拉加德3月已表示，人民幣加入SDR是毫無疑問的，只是時間問題。

　　6月晚些時候，中國官員承諾減少對人民幣匯率的干預，除非出現具有破壞性的波動。周二，中國央行將人民幣中間價較前一日提高至6.1172，顯示其維持人民幣匯率穩定的意圖。《華爾街日報》援引的分析師表示，若人民幣即期市場匯率繼續貶值，中國央行可能會進一步上調人民幣中間價。

　　Chow表示，“影響外匯市場比影響股票市場要簡單的多。”

　　誰是誰非任評說：救市首選金融股方向錯誤

　　中國的股市，金融股有著巨大的市場地位，其撬動股市指數的作用巨大，但與以往的牛市要依靠金融銀行股不同，這次牛市，筆者認為金融股肯定做不了大盤的龍頭，金融股能夠不是熊掌就不錯了。這一次的救市，我們大力提拉金融股，在大盤絕大多數股票跌停的情況下銀行保險大漲很多漲停甚至創造新高，這背后是危險的。

　　金融股當中最大的份額就是銀行股，大家都認為銀行股的估值低利潤佳，這樣低的優質股，同時對大盤的指數貢獻巨大，大股東持股多流通盤小，對指數杠桿作用也大，怎么就不是龍頭呢?這里我們要從銀行股的未來和融資壓力入手，讓大家明白銀行股的價格低不是沒有原因的，操盤手不傻，前面國家隊減持也是有道理的。現在你救市選擇它，它的想象空間是有限的，銀行股背后還有其他風險我們需要注意。

　　中國實業不好，銀行卻賺有暴利，這樣的情況能夠長期維持嗎?銀行的暴利來自于政策性的利差，這個利差是被廣泛詬病。現在我們深化改革，進行利率市場化，這個利差即將越來越少了!還有就是中國進入了降息周期，降息也是縮減銀行利差的;還有就是網絡金融的崛起，民間金融小貸公司的崛起，對傳統銀行的盈利能力也構成壓力。中國的實業與銀行的利潤扭曲是不能再繼續下去了，如果這個扭曲不改變，長期的牛市也就不存在。而改變這利潤的扭曲，意味著銀行的暴利時代很快就要過去了，而且趨勢改變后出現矯枉過正也是很正常的，就如電力行業從電老虎的位置受到限制后，就全行業虧損很多年的。因此如果銀行沒有現在的暴利了，甚至出現的結構性壓力、調整和虧損，銀行股還是低估值的嗎?同樣的調整理由，金融業會隨著銀行一起向實業讓渡利潤，金融業的利潤下降，金融股的估值計算就要改變了。

　　對中國的金融業銀行業，還有我們要注意巴塞爾協議的問題，這個問題我《信用戰》一書已經論述過，西方是雷曼360倍杠桿也符合，我們是10倍杠桿就要再融資，原因就是風險資產的計算方式不一樣，我們計入風險資產的比例是國債20%其他一律100%，甚至還有監管層調控的150%的，他們是哪怕希臘這樣的國債也是0%，金融機構哪怕雷曼這樣的也是20%，其他企業債按照風險評級來，所以下調評級市場影響才那么大!而且他們的資產證券化下銀行資產次級債比例大，次級債還可以作為次級資本計算在資本充足率當中。因此巴塞爾協議是隱藏很好的不對等條約，對經合組織(OECD)國家的規則是不同的，這也是為何我們總說的要給中國市場經濟地位的問題。如此的巴塞爾協議要求，導致中國的銀行需要不斷的再融資。中國的M2由于中國是增長7%利率5%，M2的增加必須是12%以上才不是緊縮，以中國的110萬億以上的M2，每年增加12%的話，銀行需要增加資本就是上萬億元，這部分需求是通過銀行業每年利潤超過一萬多億來實現的，如果銀行業在利率市場化和降息周期下沒有那么高的利潤了，每一年要融資上萬億會怎么樣?!

　　我們可以注意一下的就是在巴塞爾協議III簽署以后，中國為了滿足該協議而增加銀行的資本充足率，銀行股是進行過大規模的再融資的，當時的融資額巨大。比如2010年銀行業從A股市場融資2763億元;2011年前兩個月，就有8家銀行推出共超過2000億元的再融資計劃，數據顯示，2011年共有298家A股上市公司宣布定向增發預案，179家上市公司完成定增，全年共募集資金4368.5億元，較2010年全年增加逾兩成。其中，深發展A(000001.SZ)和華夏銀行(600015.SH)分別完成再融資290.8億元和202.09億元。到2012年前三月，銀行就再融資830億元。上市銀行還屢次“出爾反爾”，在過去的幾年時間里，由于央行對資本充足率的要求提高，中國銀行(601988.SH)、民生銀行(600016.SH)、興業銀行(601166.SH)、浦發銀行(600000.SH)、建設銀行(601939.SH)等都在承諾短期不融資之后不久即以增發、次級債等方式籌資以充實附屬資本。銀行股的巨額融資給市場巨大的壓力和傷害。

　　在2008年后的熊市過程當中，銀行還這樣的大規模融資，造成了中國股指一直的下跌，但中國股市的融資額卻牛冠全球的。依據金融數據提供商Dealogic公布的數據顯示，自今年初以來中國內地加上香港股票市場通過首次公開發行募集到的資金總額高達528億美元，摘得全球股市IPO融資桂冠。不過，與大規模股票發行籌集資金不太協調的是，中國股市今年整體表現不佳，基準的上證綜合指數今年迄今為止累計跌幅仍然高達11.4%，在金磚四國股市中表現最差，在全球的排名僅僅略好于希臘和西班牙。紐約證券交易所發布的報告，2011年深滬交易所融資總額合計425億美元，超過紐交所和納斯達克融資額之和414億元，A股融資額再次雄居全球第一。中國連續三年成為全球股市融資最活躍的國家。這個融資額與銀行的再融資相比，就可以知道銀行的融資規模之大，但這個融資活躍是伴隨著股市年年指數下跌的，直到融資融不出來才結束。中國當年的熊市，與銀行的再融資是密切相關的，銀行再融資就是熊掌啊!熊掌在如何成為牛頭?

　　我們要知道的就是現在銀行的利潤是資本20%左右，而我們的廣義貨幣M2的增加卻在放緩，因此銀行可以通過自身盈利滿足巴塞爾協議的要求不用再融資，但一旦國家采取貨幣擴張政策M2大增，銀行的利潤卻因為利率市場化沒有了法定息差而大建，為了滿足巴塞爾協議的要求，銀行的再融資潮是必然的，股市如何能夠承受銀行的高位再融資?

　　我們相比當年銀行業數千億的融資，現在中國核電上市和國泰君安上市才融資多少?中國現在的成交量是經常達到2萬億以上，是當時的10倍多，可融資額卻與當年銀行再融資不成比例的。根據安永的報告，中國內地交易所一季度完成70宗IPO交易，共融資78億美元，現在我們已經在市場感到了IPO帶來的切實的壓力。如果這樣的融資壓力下，銀行再次大規模融資，你能夠給銀行多少估值呢?在世界一般的規律，能夠給市凈率1.5倍就已經很高了，接近極限了。目前工商銀行凈資產4.52，股價5塊左右;建設銀行凈資產5.22股價6.5左右;招商銀行凈資產13.14元股價19塊左右。對銀行如果參照這個標準，再漲的空間是有限的，這個有限的空間是不足以支持大牛市的。

　　因此綜上所述，由于銀行業利潤的拐點預期，巴塞爾協議下銀行再融資的壓力，銀行股是空間有限的，難以承載牛市龍頭的地位，中國的這一次牛市龍頭肯定不是銀行股。銀行股是不具備大牛市的想象空間的，這樣的股票你救市拉高必然是方便別人出貨的。如果銀行股漲不高有問題，則自營盤重倉銀行的券商和保險公司的估值也同樣受到限制，這些金融股整體是有問題的。

　　更關鍵的是我們的金融股有大量的外資戰略合作者，金融股價高企以后，外資就可以高位套現，這高位套現的資金是其原來的很多倍，套現資金換匯回流境外，對我們的匯率壓力是巨大的，我們的外匯儲備的增長已經到了拐點，如何能夠穩定匯率是更大的問題，大量在華資本的巨大盈利，是我們外匯儲備受不了的。現在外商在華投資按照成本計算的余額已經超過2萬億美元，如果是算上他們的盈利增長，是遠遠超過我們的外匯儲備承受能力的，因此把銀行股打壓在低位，不讓外資高位套現沖擊我國匯率是非常關鍵的，但現在救市把外資集中的金融股抬拉到高位，是非常有利于外資出逃沖擊國內匯率的，600多億把平安拉漲停，平安這個股票的股權特別分散，外資也特別多，讓外資幾乎在本輪牛市的高點套現，非常不明智的。7月8日境內美元兌人民幣一年期掉期收報1610點，為4月17日以來的近三個月收盤新高，隱含的人民幣對美元貶值率為2.53%， 人民幣貶值預期創逾兩個月來最高。股市上的風險，已經在向匯率方向傳導，救銀行讓外資的戰略投資者和熱錢在其喜愛的金融股上撤離，下一步就是攻擊中國匯率了，這也是央行對大規模救市的顧慮所在。因此對金融股的救市我們不能病急亂投醫的。

　　中國是制造業大國，救市最好的標的就是我們的核心制造業，以及我們的央企，這些股票外資較少，拉起來還能夠促進實業，中國要能夠贏得與西方金融國的經濟較量，制造業才是關鍵，制造業的股票牛了，才是牛市的根本基礎。因此以后中國的股票龍頭，應當是制造業當中產生，這次股票的危機，也是空方首先打爆制造業龍頭而發生的，對此我們救市也要多想幾步。我們的救市方向也非常重要。金融股救市如果讓外資高位套現了，中國的匯率受到沖擊，下面的災難將更大，將是一個全面崩潰的問題而不僅僅是股市，因此央行行長周小川的全面防范金融風險的表態背后，是話里有話的。今日境內美元兌人民幣一年期掉期收報1610點，為4月17日以來的近三個月收盤新高，隱含的人民幣對美元貶值率為2.53%， 人民幣貶值預期創逾兩個月來最高。

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