盧麒元：耶倫在等什么

　　耶倫在等什么

　　盧麒元

　　作者按：許多朋友在問，美匯指數就要突破100了，那對人民幣意味著什么?想來，十個月前，已經說完了該說的話。既然，朋友們沒聽到，再重復一遍也不妨。遺憾的是，筆者的預計正在成為現實。我們已經錯過了最佳調整期。無知的人，往往任性。希望大家自己照顧好自己。

　　美國聯邦儲備局2014年4月30日在議息會結束后公布，維持現行超低利率水平不變，買債規模5月起減少100億美元，由每月550億降至450億美元，料較長時間維持超低利率。美聯儲同時指出，在決定接近于零的聯邦基金利率(即商業銀行間隔夜拆借利率)的時長時，美聯儲將參考勞動力市場狀況、通脹壓力和預期以及金融市場狀況等指標，以衡量經濟在就業和通脹兩大政策目標上已取得和有望取得的進展。美聯儲重申，在未來結束資產購買計劃之后，仍有必要把聯邦基金利率接近于零的水平保持相當一段時間。即使在通脹和就業兩大指針接近政策目標的情況下，基于經濟表現，一段時間內仍有必要把聯邦基金利率保持在美聯儲所認為的長期正常水平以下。

　　我在《廣義財政論》中，討論了財政預支與延遲稅賦的關系。一般而言，國債屬于財政預支，財政預支本質上就是延遲稅賦。美國本世紀初大幅度增加國債規模，實際上是大規模的財政預支行為。在和平時期，大規模財政預支，是非常冒險的經濟政策。因為，那實際上是在增加延遲稅賦。大規模增加延遲稅賦，是經典的政策投機行為，是不道德的政府機會主義行為。政治家搞經濟政策投機后果嚴重，延遲稅賦等同于寅吃卯糧，本質上是享子孫福，結果是斷子孫路。小布什的八年，華爾街風光無限，其實是消費了美國孩子們的未來。奧巴馬的六年，力圖扭轉頹勢，但逆轉大勢殊為不易。還好，美國是一個善于思考的國家，美國人并不愿意在未來的高稅賦中沉淪。耶倫（編者注：美國聯邦儲蓄委員會主席，美聯儲百年歷史上第一位女性掌門人），將扮演扭轉乾坤的角色。如何扭轉乾坤?唯一的方法就是轉嫁巨額的延遲稅賦。事實上，延遲稅賦就是透支政府信用，透支的信用需要信用來補償。誰來補償?當然是使用美元信用的國家。即所謂美元聯系匯率國家。其中，主要的補償將來自中國。

　　那么，如何進行操作呢?

　　凱恩斯《就業、利息與貨幣通論》是一本宏觀經濟學的武功秘籍。增加就業，就需要降低利率;降低利率，就需要增加貨幣供應。但是，這里存在一個悖論，增加貨幣供應，就必然通貨膨脹。如何解決這個悖論?美國人找到了方法，放縱廉價商品的大規模凈流入!換句話說，就是向中國大規模輸出通貨膨脹。輸出的通貨，將以泡沫的形式暫時留在中國。輸出通貨，輸入現貨，將通貨膨脹控制在合理水平，美聯儲確實操作的完美無缺。但是，輸出通貨是雙刃劍，解決了眼前的通貨膨脹問題，卻也留下了更大的經濟難題。美國必須盡早解決龐大的延遲稅賦問題。解決延遲稅賦的出路有兩條：第一，增加稅收，減少支出，消減國債;第二，出售資產，回籠美元，沖銷國債。第一條，需要經濟復蘇才行;第二條，需要經濟泡沫才行。顯而易見，美國經濟復蘇很困難，美國人又要耍花槍了，他們準備玩第二條了，美國股市創新高了，美國房地產復蘇了。確實，泡沫又一次吹起來了，美國政府可以套現手中的資產了，美國可以用現金回購并沖銷美國國債了?，F在，就看耶倫的操作技巧了。

　　美國回購美國國債存在價格問題。這個價格問題需要美債持有者密切配合。當美國國債持有者亟需美元現金的時候，就必須低價拋售美國國債。直接一點說吧，就是逼中國在預設時間內套現美國國債，就是中國必須以預定價格拋售美國國債。何謂預定時間?我想，耶倫是清楚的。耶倫的自動購債計劃是有時間表的。耶倫的時間表，與中國的“去杠桿”存在微妙的關聯性。中國的外匯收支平衡即將逆轉，中國將要開始消耗外匯儲備了。請注意中國近二十年的能源和糧食政策，中國對能源和糧食的外部需求已經到了絕對依賴的程度，大規模外匯消耗將不可避免，消耗的速度也將是驚人的。與此同時，由于人民幣的美元對換券的性質，人民幣與美元的動態平衡一旦被打破，人民幣將會出現斷崖式貶值(兩位數內沒有防守點)，黑市美元將會瘋狂上漲，資本外流將無法遏止。一旦這種情況發生，中國將必須拋售美國國債，美國國債價格將會暴跌，美國將實現大規模回購國債(可能大幅度低于成本)，而中國將會陷入嚴重的經濟危機和大蕭條之中。最為慘烈的狀況甚至是，中國可能將變相流通美元。

　　我想，耶倫正在仔細觀察我國家政府、機構、私人的整體負債水平。耶倫在判斷，或者耶倫在操作中國泡沫破裂的時機和力度。除了懵懂的中國政府官員，全世界都在精算中國負債極限的臨界點。毋庸置疑，這個臨界點，就是人民幣崩潰的臨界點。事實上，中國的經濟增長，很大程度上是負債堆積的一種統計現象。或者說，我國GDP的增量，來源于人民幣信用損耗。我個人計算的中國ROA與ROE均已到達極限值，增加投資其實就是加速奔向死亡。請設想，一間公司，每增加一百元營業額，就增加虧損二十元，就會減少股東權益二十元，增加營業額不是在刻意找死嗎?然而，我國的經濟學家不這樣想(或者假裝不這樣想)，他們反復地建議領導不能急剎車，還要維持一定的增長速度(自行車理論)，也就是要繼續虧損下去，直到撞擊臨界點。顯然，領導有些迷茫，稀里糊涂維持既定經濟政策不變。不變當然不能應萬變，不變就是持續消耗自己，就是傻等耶倫臨界點到來，就是為耶倫爭取時間?，F在，我們的債務問題開始逐個引爆了，債務總爆破意味著金融危機，金融危機意味著財政危機。財政危機爆發，就必須拋售美國國債。耶倫，等的就是這一天。當然，奧巴馬希望越早越好，他希望離任的時候有一份出色的成績單。問題是，習李難道就不需要一份成績單嗎?

　　那么，中國是否可以不聽耶倫的話呢?

　　我看可以。

　　我們為什么不能主動“去杠桿”呢?當然，“去杠桿”一定會帶來緊縮，緊縮當然是可怕的!但是，“去杠桿”是早晚要做的事情，更是必須要做的事情，躲得過初一躲不過十五。與其如此，為什么不主動去做呢?為什么不在尚有余力的時候做呢?主動“去杠桿”，可以控制節奏，可以控制力度，可以管理風險。如果，在債務爆破時被動“去杠桿”，中國將成為待宰的羔羊，將毫無還手之力。“去杠桿”是痛苦的，水落之時裸體會非常不雅，泡沫破滅的時候矛盾將極為尖銳。盡管如此，主動權未失，尚有轉圜的空間。特別是，此刻美歐日都困難，各方還難于落井下石。尤為重要的是，中國一旦主動緊縮，全球商品價格將急劇下降，黃金和石油價格將大幅度下跌，將促成美元在美國經濟未完全復蘇時過早轉強，將徹底打破美聯儲既定的“去杠桿”計劃，將迫使美國終止減債計劃。當然，人民幣將會劇烈波動。不過，頂住劇烈波動之后，人民幣將會更加成熟穩健。我國的產業升級也就可以順利完成了。當然，主動去杠桿，我們可以使用凱恩斯的武功秘籍，基本實現穩定就業的核心目標。

　　我懂得，經濟政策難言是非，那是一個經典的立場問題。去杠桿，就是不保房價，就是不向資本輸送利益，就是捍衛人民幣幣值，就是捍衛人民的根本利益，就是捍衛流血犧牲得來的江山。但是，轉換立場是最難的。趙構不聰明嗎?為什么要殺岳飛?因為，岳飛非要均田(將解放的土地分給戰士和流民)，朝中大臣個個都是大地主啊，能不怕嗎?殺岳飛還需要罪名(莫須有)嗎?趙構選邊站，選了大地主，也為大宋選擇了亡國滅種。崇禎不聰明嗎?崇禎會選擇和李自成站在同一立場嗎?崇禎這個渾蛋竟然減免工商稅，利益富可敵國的工商業巨子，而加征農業稅以壓榨貧困的農民，崇禎想不家破人亡可能嗎?今天，談保房價還是保人民幣，無非還是一個選擇立場的問題。立場問題，從來就是定生死的大問題。可惜，夢中人未必明白!

　　研究宏觀經濟的人應該明白，耶倫所說的那一堆經濟指標與美聯儲購債規模并無多少必然聯系。羅列一堆的指標，不過是托辭而已。那么，耶倫到底在等什么，她就是在等中國泡沫破裂!

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